特朗普发出伊核协议最后通牒令相关公司无所适从

面对特朗普(Donald Trump)政府暗示今后可能不再延长对伊制裁豁免,相关公司对将来如何在伊朗开展业务感到无所适从。

多名律师和制裁专家向《华尔街日报》表示,美国总统特朗普不断抨击伊朗核协议且态度趋于强硬,这让他们的客户感到焦虑,同时客户也在期待美国政府能就核协议框架下的经商规则做出进一步说明。

律师事务所Akin Gump Strauss Hauer & Feld LLP的合伙人Jonathan Poling称,关于制裁豁免,现在有太多不确定性和令人困惑的地方,由于形势复杂,公司在考虑运用现行豁免机制开展业务时态度非常犹豫。

按照伊朗核协议,美国从2016年1月起开始执行对伊制裁豁免。特朗普在上周五宣布豁免延期的声明中严厉抨击了伊朗政府和伊朗核协议。他称该协议存在缺陷,要求各方做出相应修正,包括增加一项补充协议,他称这是将协议修改到令他满意的“最后一次机会”。

他在上周五的声明中称,如果无法按照他的期待修订协议,美国将不会为了留在伊朗核协议而再次延长制裁豁免。

哥伦比亚大学国际公共事务学院能源政策中心资深学者Richard Nephew在电邮回覆中称,特朗普的言论导致形势紧张,料将迫使相关公司从伊朗撤出业务。他建议各公司继续在合法范围内从事合法交易,但也要为与伊朗实体签订的合同做好保护措施。

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区块链将带来金融服务机制的根本性转变

1月16日,《中国金融科技产业生态分析报告》(以下简称报告)在2018中国金融科技产业峰会上正式发布。

随着人工智能、区块链、云计算、大数据等新兴技术的发展与应用,金融科技正在以迅猛势头重塑金融产业生态,“无科技不金融”成为行业共识。金融机构利用前沿技术进行业务革新,将传统的银行、证券、保险业务进行分解,提供更加精准高效的金融服务。

全球金融科技市场发展迅速,中国金融科技产业发展位居世界前列。2017年毕马威咨询公司发布的《全球金融科技100强》报告中,top10企业中的5家为中国公司,占据半壁江山。这其中,排名前3的均为中国企业。蚂蚁金服依靠出色的技术优势以及金融销售服务模式,成为全球金融科技企业的典型代表。

报告显示,金融科技产业生态体系的发展表现出一些明显的特点:互联网企业成为金融科技领域的支柱力量;传统金融IT企业积极谋取金融牌照;零售企业率先转型进入金融科技市场;传统金融机构成立科技子公司提供对外技术服务;第三方支付领域已经进入市场整合期;网络借贷市场进入严格监管期;个人征信领域发展仍处于初级阶段。

云计算、大数据、人工智能和区块链等新兴技术的发展与应用对金融机构的业务服务模式产生了重大影响,已逐渐成为金融行业发展的关键性技术驱动。云计算、大数据和人工智能技术之间存在相互依赖、相互促进的关系。如果说大数据是金矿,那么金融云可被看作是矿井,矿井的安全性、可靠性决定了金矿的开采效率;人工智能需要海量高品质的训练数据来感知、认知、分析和预测世界;反过来,人工智能又能促进大数据的发展,提高数据采集与处理的速度和质量,推动大数据产业发展。区块链的去中心化和分布式记账,则会带来金融服务机制的根本性转变。

对于近期备受科技界和资本市场关注的区块链技术,报告认为,区块链技术基于非对称加密算法进行了信用创造机制的重构:在金融交易系统中,参与者之间无需了解对方的基本信息,也无需借助第三方机构的担保,直接进行可信任的价值交换。区块链的技术特点保证了系统对价值交换的活动记录、传输、存储结果都是可信的。利用区块链构建金融行业的底层基础设施,将为金融业带来颠覆性突破。

中国信息通信研究院主任工程师韩涵表示,区块链是天然脱胎于金融行业的具体技术,与其他几项技术不同,它的基础设施层面已经具备了金融属性,“区块链的智能合约在一定程度上可以使类金融产品能够像货币一样形成一种自发的生态机制”。

“区块链正在带来金融服务领域的深刻变革,在降低成本尤其是信用和价值传递的成本方面具有明显优势,很多金融机构正在做区块链的试点或试验,相信未来几年会形成更大的应用领域。”中国信息通信研究院云计算与大数据研究所副所长何宝宏说。

报告认为,金融科技产业发展也面临着若干挑战:金融科技产业发展带来监管新挑战;金融科技广泛应用加深了个人信息安全管控风险;“赢者通吃”的竞争态势不利于产业生态健康发展;金融科技产业应用场景仍有待丰富;金融科技产业人才仍面临较大缺口。

此外,大会还同期发布了《中国金融科技前沿技术发展趋势与应用场景研究报告》,指出了金融科技前沿技术应用发展的趋势:云计算应用进入深水区,将更加关注安全稳定与风险防控;大数据应用走向跨界融合,标准与规范是未来发展关键;人工智能应用加速发展,从计算向感知与认知的高阶演进;区块链从概念走向应用,前景广阔但仍面临多重制约;监管科技正得到更多关注,将成为金融科技新应用爆发点;行业应用需求不断扩展,将反向驱动金融科技持续创新发展;新一代信息技术形成融合生态,推动金融科技发展进入新阶段。

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各国幼儿如厕训练时间大不同:开裆裤和纸尿裤背后的文化差别

电影《刮痧》中一场中医刮痧疗法引发的误会背后是东西方文化的冲突,一些看似微小的生活细节、行为方式,却往往造就了误解。美国学者近日撰文指出,就育儿方式来说,在中国司空见惯的穿开裆裤、给孩子把尿等行为,在穿惯了纸尿裤的老外眼中就颇为稀奇。

伊利诺伊大学香槟分校人类学、性别和女性研究教授戈特利布(Gottlieb)在全世界研究探索育儿经验已有25年。戈特利布曾和丈夫在西非热带雨林的小村庄生活了很久,在母婴同床睡眠、孩子的独立性,以及相关家务工作等话题上,他们发现了在不同文化中有着许多相差极大的多样化育儿方式,这也激发了他们对家庭育儿方式的新思考。

戈特利布1月15日在《华盛顿邮报》撰文称,在美国,儿科医生很可能会认为对两岁的孩子,尤其是男孩进行如厕训练还为时尚早。即便是到了3岁,也只有大约一半的美国孩子接受过充分的如厕训练。

这种观念可能会让中国的父母们感到震惊,在中国许多两岁大的孩子就会穿起“开裆裤”进行如厕训练。

而在非洲国家科特迪瓦,妈妈往往在婴儿出生几天后就开始通过注入灌肠剂的方法来训练孩子,这样在孩子几个月时候,照料者就不必再担心孩子的大便状况。

戈特利布指出,这种看似极端的做法背后有着当地社会文化和经济因素造成的独特原因。一方面,一次性尿布在科特迪瓦,包括在南半球的许多地区是稀缺产品,即便能买,当地农业家庭也很难负担得起。而劳动力结构加上根深蒂固的价值观念也决定了父母的选择。在科特迪瓦,或是撒哈拉沙漠以南的其他地方,孩子的早期生活可能是在田地中劳作的大人背上度过的,通常他们跟着在地里耕作的人们,可能还不是自己的母亲。而在科特迪瓦,婴儿的粪便被认为是令人作呕的东西。考虑到当地人对粪便的态度,没有保姆会愿意去照顾一个可能在背上排泄的孩子。

母亲的工作需求也可能会决定婴儿如厕训练计划的时间。在美国,许多日托中心只接受那些完全接受过如厕训练的儿童,如果有工作的妈妈不能居家照顾孩子,也没有保姆、亲戚帮助照料的情况下,她便会疯狂地训练孩子尽快如厕,以便自己能尽快地返回工作岗位。

对于全职家庭主妇型的妈妈,或是身边有亲戚帮忙照顾孩子的母亲来说,不同的生活环境可能决定了如厕训练的早晚。例如,在巴勒斯坦,许多妇女因为不必外出工作,可以在孩子14、15个月之大的时候就进行如厕训练;而一些职业女性可能较晚对孩子进行如厕训练,大概在孩子两岁左右。在这种情况下,在妈妈外出工作时大家庭中的女性会帮助照料孩子,所以,孩子自行如厕的时间也不受日托机构规则的束缚。 戈特利布总结道,一旦了解到人们日常生活的本土语境,对诸如开裆裤、婴儿灌肠发等行为,就会有更多的理解。

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长租公寓上海样本:29幅租赁用地楼面均价6600元/平米

近几年,住房租赁市场发展进入快车道,租房成为实现人民住有所居的重要一环。刚刚结束的中央经济工作会议提出,要发展住房租赁市场特别是长期租赁,保护租赁利益相关方合法权益,支持专业化、机构化住房租赁企业发展。机构化的长期租赁住房在各地也开始试水。

长租房的发展前景如何?又面临着怎样的问题和困难?本版即日起推出“长租房咋租长”系列报道,先让我们将目光投向上海的长租公寓

2017年12月26日,上海土地交易市场再次公告出让了5幅租赁住房用地。3天后,碧桂园首个长租公寓宣布正式开业。

十九大报告提出,加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。在上海,这正在逐渐变成现实。

公寓也是社交圈

去年12月29日,碧桂园“碧家国际社区”上海国家会展中心店开门迎客。15层小高楼,403个房间,当天租赁合同金额超过500万元,直接入住的租客近百人,十分火爆。

“这个社区坐落在上海大虹桥商圈内。这片区域以商务楼为主,住宅少,居住需求较大。”碧桂园长租公寓管理部运营总监陈东豪笑道。

踏进大楼正门,眼前是500平方米的大空间,右侧大堂,里面是个小书吧,沿墙一排书橱,10多个小沙发围着4个小桌,“这面墙还有投影屏,可以放电影,可以做TED演讲。”陈东豪指着另一面墙说。

左侧中间是一个咖啡吧,前后是城市会客厅、商务洽谈区、游戏区、桌球区等,门外连廊还设置了休闲区。沿着工业风的楼梯来到二楼,300多平方米的健身区,部分器械已到位,“一周内就可开业,到时候,瑜伽、跑步、器械,功能一应俱全。”陈东豪说。另外,引进的餐饮、超市也在装修中,生活配套将完全满足需求。

“我们就是想打造成符合新时代年轻人需求的多功能社交场所。”陈东豪说。这一理念在大楼里处处可见。两架电梯之间的墙上,做成分享栏,可晒活动照片,或张贴便笺,发出观剧、吃饭等邀约。每个房间门口都有一个青春感十足的“用户信息牌”,有姓名、星座、家乡、职业,租户还可用寥寥数语介绍自己的职业、经历、爱好等,“方便大家找到同乡、同好,营造家的温暖”。

三四十平方米的一室一厅,一张大床或两张小床,沙发倚墙,对面是长条书桌;小小的阳台上洗衣机、电磁炉、桌椅齐全。整体装饰色彩淡雅,温馨中不乏现代感。“这样的一室一厅,每月租金在2500元到4000元。”陈东豪说,周边的民居同样的面积租金大多在2000元左右,“但这里不仅是住的地方,还是一个生活圈,可以交很多朋友。这样的公寓就是我想要的。”首批入住的爱奇艺员工马璇说。

租赁赚钱还不易

“政府明确‘租售并举’的政策,让我们在年初确定进军长租公寓领域。”碧桂园集团上海区域总裁高斌表示。去年8月份他们租下了虹桥商务圈的一栋做了一半的酒店,进行改造,短短4个月,第一个“碧家国际社区”就落地了。“目前碧桂园已在上海布局千余间长租公寓,未来3年,我们的长租公寓将达1万间。”高斌说。

高歌猛进中,高斌也不乏困惑,“这个行业太新,不仅人才奇缺,制度设计也在摸索中。”

目前的政策并没有给长租公寓以十分明确的定义,也缺乏可操作的细则,“长租公寓应达到什么要求?”似乎无人解答,“我们第一个项目就严格按酒店标准,甚至申请了相关的特殊行业证,但长租公寓的管理及服务与酒店其实差别很大。”

最让高斌耿耿于怀的是成本。第一个项目还好,“15年租期,我们测算下来,5年后可盈利。”碧桂园上海区域长租公寓事业部总经理蔡红梅告诉记者。因此,碧桂园正在多方洽谈,希望扩大租赁范围。

同时,根据规定,每开发一个物业,必须自持15%,但这部分做长租公寓成本太高。高斌以青浦城区一个物业为例,楼板价每平方米3万元,加上土建成本约1万元,而政府限定的销售价格大约每平方米4.3万元,“整个楼盘的销售利润并不高。”30平方米的房子成本在120万元,做长租公寓,租金每月约2000元,一年扣除税费大概收益2万元,收回成本需要60年。而120万元存入银行,每年的利息可能有5万元。“还不算后期运营成本,投入产出很不匹配。”

“租赁不赚钱,是很多企业的呼声,但这个是前期的。”易居研究院智库中心研究总监严跃进认为,一旦租赁市场进一步完善,并形成大规模的租客,“企业租金收益可能超过同样体量房屋销售的收益。”

目前上海高企的房价,让青年人“望房兴叹”。而市面上的租赁行为均属短期性质,缺乏统一管理,配套不全、随意涨价等乱象迭出。“各类违规问题,不是解决掉的,基本都是‘忍’掉的。”严跃进说。这一切,都影响了上海吸引人才以及创新创业环境的营造。“促进住房租赁市场健康发展,满足多层次的住房租赁需求,势在必行。”严跃进对长租市场充满信心。

租购同权要跟进

去年7月以来,上海大力推进租赁住房用地供应,成为全国首批供应租赁住房用地的城市之一。短短半年内,累计公告出让7批次、29幅租赁住房用地,涉及土地面积约80公顷,可建建筑面积约182万平方米。“这些租赁住房用地未来将建成近3万套租赁住房。”上海市规划和国土资源管理局人士表示,“这是加快房地产市场供给侧结构性改革、加快建立租购并举的住房制度、解决新市民住房问题的具体工作部署。”

上海推出的租赁住房用地所在区域位置均十分优越,充分体现了产城融合导向。已供应的29幅租赁住房用地分别位于城市中心或副中心、郊区新城中心、科技研发聚集区和产业板块先进制造业聚集区等,所在区域公共交通便捷、生产生活便利、租赁住房需求集中。同时,政策支持力度大。29幅租赁住房用地平均起始楼面单价6600元/平方米左右,远低于周边的商品房楼板价,充分体现了政府对培育和发展住房租赁市场的投入,有利于降低租赁住房建设及后续持有运营成本,推进租赁住房市场体系建设。

这次上海租赁住房用地供应,行政效率尤其高,从规划审批、调整、建筑管理要求核提,到土地公告出让,节奏感十分强。而土地出让合同中还详细明确了租赁住房规划公共服务设施和公共空间建设要求,建筑管理要求,物业整体持有并持续出租运营要求,租赁对象、租期、租金、租赁使用管理等全生命周期管理要求,进一步加强了租赁住房后续监管。

在当前大幅增加租赁住房供应、规范租赁市场培育和发展的阶段,上海积极发挥上海地产集团、张江集团等国有企业的引领和带动作用,特别是在增加供给、稳定住房租金和租赁关系等方面,充分发挥国有企业对住房租赁市场的“稳定器”和“压舱石”作用。

“租赁市场的真正完善,‘租购同权’是一个亟待解决的问题。”严跃进表示。也就是说,租房者也将能享受与购房者同等的公共服务。

2017年9月,上海出台了《关于加快培育和发展本市住房租赁市场的实施意见》,其中就明确“充分保障租赁当事人合法权益”,“这可以理解为上海对‘租购同权’的基本指导理念和工作方针,值得期待。”有业内人士如此评说。

11月,上海市公积金管理中心与上海14家具有较大规模的住房租赁企业共同签署住房公积金租赁提取集中办理业务合作协议,优化和方便了职工办理租赁提取流程。“这也算是一种‘租购同权’。”业内人士说。

“长租市场的稳定发展,金融服务也必不可缺。”高斌有自己的看法。12月初,企业与中国建设银行上海卢湾支行签订《全面战略业务合作协议》,建行上海分行向碧桂园上海区域提供200亿资金支持,发展长租公寓。高斌认为,还可以建立房地产信托投资基金,以金融保障撬动长租市场整个行业的快速发展。

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中国实物黄金需求飙升 为何美国投资者却在抛售黄金?

中国是全球黄金需求最大的国家,在去年前三季度,中国的实物黄金投资需求大增,而对比的则是美国投资者们在抛售黄金。

据世界黄金协会(WGC)数据显示,去年前三季度中国实物金币和金条需求增加到了233吨,同比2016年前三季度的162吨增幅近44%。







而如果将印度105吨的黄金需求加上,中印两国需求就占到全球总需求的近一半。

去年前三季度中国和印度总计黄金需求达到了338吨,占全球715吨需求的47%。

在其它国家中,德国需求达到了81吨,泰国49吨,土耳其47吨,瑞士31吨,美国30吨。

将这些国家在2017年前三季度的需求和2016年同期对比,美国实物黄金投资需求的下降是非常明显的。







SRSrocco Report分析师Steve St. Angelo指出,美国的投资者在2017年纷纷离开黄金市场,转而进入了股市和数字货币市场。去年道琼斯指数大涨了差不多30%,而比特币的价格更是翻了几倍。

正是在这样的情况下,去年前三季度美国的实物黄金投资需求大降了55%。







事实上,在中国市场上,香港恒生指数在去年大涨了43%,但中国的投资者却没有像美国投资者一样放弃黄金。







Angelo表示,在中国对数字货币交易的进一步管控之下,中国的实物黄金投资需求还可能进一步增加。

而对于美国投资者来说,美股的持续大涨是不可能永远继续下去的,一旦修正到来,黄金就将是避险选择。

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为何多个省份要争相给经济数据“挤水分”?

辽宁、内蒙古之后,天津也宣布“挤掉”GDP水分。

如果说统计造假与一段时期内“唯GDP论英雄”、或地方干预统计情况有关,那么“挤水分”的动力又来自哪里?

浙商证券固收团队分析师孙付认为,“挤水分”既是在推行统一核算后防止历史经济数据前后“打架”,又有做低基数以便获得更多转移支付的考量。

地方争相“挤水分”

此次天津宣布滨海新区GDP收入大降三分之一,让“GDP注水”变成热点话题。

天津广播1月11日发布微博披露, 天津滨海新区两会上重新调整了GDP统计数据,2016年滨海区GDP从万亿元下调至6654亿元,降幅达三分之一;预计2017年GDP7000亿元,同比增长6%。

此外,内蒙古在今年1月3日表态,挤掉财政收入虚增空转以及工业增加值存在的水分。根据浙商证券报告显示,2016年内蒙古一般公共预算收入为2016亿元,减调后为1486亿元。

图片来源:浙商证券

辽宁的“缩水”经历更早, 2017年初辽宁省确认财政数据造假问题,调整后15 年辽宁省一般公共预算收入2125.6 亿元,同比下降33.4%。

背后动力:防止数据“打架” 获得更多转移支付

浙商证券固收团队分析师孙付认为,挤水分一方面是为了 提前应对2019年起国家统计局将推行的地区生产总值统一核算,防止历史前后经济数据“打架”的情况。

统计局在2017年10月30日宣布,将在2019年实施地区生产总值统一核算改革,从原来的各省区市统计局负责,改革为国家统计局组织领导、各省区市统计局共同参与。

具体来看,推行统一核算后将解决过去地方核算明显高于全国核算的历史问题。

图片来源:浙商证券

另一方面,调减“注水”的经济数据更容易获得财政转移支付。

在17 年以来财政部连续通过50 号文、87 号文、92 号文对PPP、产业基金、政府购买服务多种渠道进行规范管理后, 地方政府融资冲动难以满足,同时地方债受制于债务限额难以突破,因此做低经济数据以获得更多财政转移支付则成为了一种“特殊”的融资手段。

地方债务中央“不兜底”

浙商证券指出, “中央对地方债务不兜底,政府对非政府债务不兜底”的表述,也抑制了地方政府对隐性债务的偿债意愿。

财政部于去年12月23日发布《财政部关于坚决制止地方政府违法违规举债遏制隐性债务增量情况的报告》,称未来地方债监管工作将遏制隐性债务增量放到第一位。

同时,报告强调坚持中央不救助原则,做到“谁家的孩子谁抱”,坚决打消地方政府认为中央政府会“买单”的“幻觉”,坚决打消金融机构认为政府会兜底的“幻觉”。

除了密集出台的文件,中央还在去年持续披露地方违规举债的案例和举债手法。

根据浙商证券统计,包括且不限于出具承诺函(四川巴中市、江苏省、贵州省、河南驻马店市)、平台融到资金后划拨给其它单位(成都市新都区)、违规使用置换资金(江西丰城市、湖北黄岩市)、向单位员工举债(山东济宁邹城市)等形式。

推行统一核算后将解决过去地方核算明显高于全国核算的历史问题

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美联储重塑政策框架的四大选项

近日,呼吁美联储重新审议其货币政策框架的声音越来越多了。据华尔街见闻之前的文章提到:纽约联储主席杜德利(William Dudley)上周表示,美联储货币政策框架是值得讨论的。波士顿联储行长Eric Rosengren认为,应重新审视2%通胀目标,“鉴于过去10年的经验,我们正在接近全面重新考虑货币政策框架的时候。”

其他发表过相关讨论的官员包括费城联储主席Patrick Harker、明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari、亚特兰大联储主席Raphael Bostic等。

目前的探讨聚焦于如下四个选项:价格(物价)水平目标、临时性的价格(物价)水平目标、名义GDP目标、提高当前的通胀目标(2%)

许多读者向我们发问,这四种选项的含义是什么?我们在本文中回顾了前联储主席伯南克的定义与描述。
为什么要改变联储的政策框架?(伯南克)

低名义利率,低通货膨胀率和缓慢的经济增长状况对中央银行家的工作构成了挑战。鉴于实际利率的长期均衡水平处于低位,这意味着下一次经济衰退可能发生在美联储几乎没有降低短期利率的空间的时候。最新的研究成果表明,与零利率下限(ZLB)相关的利率问题可能是严重且持久的。虽然美联储在其工具包中有其他有用的政策,例如量化宽松政策(QE)和前瞻指引,但我不确定目前的货币工具箱将足以应对经济的大幅下行。因此,我同意旧金山联储主席约翰·威廉姆斯的看法,即我们现在应该考虑的是调整货币政策框架,以为日后提供更多的“政策空间”。
提高当前的通胀目标(2%)

增加货币政策范围的一个方法是保留美联储目前的通货膨胀目标制,但将通胀目标提高到3%或4%。如果(联储是)可信的话,这种变化应该导致名义利率的平均水平相应的提高,反过来又会给美联储更多的空间来降低利率。这种方法的优点是比较直接,容易(和市场)沟通并解释;这将使美联储能够保持在既定的通货膨胀目标框架内。然而,这种方法也有一些显着的缺点。

一个众所周知的问题在于,通货膨胀的永久性增长将让公众产生不满。通货膨胀不受公众欢迎的原因可能让经济学家们觉得不甚合理,例如人们倾向于将通货膨胀的影响聚焦在他们购买的物品的价格上,而不是他们所销售的东西,包括自己的劳动力。但高通胀(如果难以量化)仍存在其他实际的负面问题,例如长期经济规划的难度较大或市场对价格信号的解释。无论如何,促进价格稳定是美联储和大多数其他中央银行任务的重要组成部分,这不是个巧合。因此,较高的通货膨胀目标将会引起政治反对,甚至可能带来法律上的挑战。

我们从保罗·克鲁格曼(Paul Krugman),迈克尔·伍德福德(Michael Woodford)和戈蒂·埃克施特松(Gauti Eggertsson)等人深刻的理论工作中了解到,提高通货膨胀目标的方法是处理ZLB(零利率下限问题)的低效方法。在理论上的最优方法之下,货币政策受制于ZLB(无法进一步降息),通胀水平只会在大幅下滑后短暂上升。原因是在最优的框架下,决策者承诺在受到ZLB的困扰和约束时,维持“较长时间”的低利率政策,以弥补ZLB对短期利率下行的约束。如果“维持较长时间的低利率”的说法是可信的话,这种承诺应该在ZLB之前和之后放松金融状况,减少对产出和就业的不利影响,随后导致通货膨胀的暂时增加。正如伍德福德指出的那样(第64-73页),提高通货膨胀目标是对ZLB问题的次优反应,因为它迫使社会承担永久更高通货膨胀的代价,而不是仅在ZLB之后的过渡期内。此外,通货膨胀目标的一次性上调并没有考虑到在理论上最优政策下,政策回应的活力(因此通货膨胀暂时增加的幅度)应该相对于ZLB的持续时间和经济衰退的严重程度进行校准。
价格(物价)水平目标

威廉姆斯主席和其他一些研究者讨论了一个替代的货币政策框架,即价格水平的目标。以价格为目标的中央银行试图将价格水平保持在稳步增长的轨道上,每年上涨2%;换句话说,价格水平目标者试图将长期平均通货膨胀率保持在2%。

价格水平目标与传统通货膨胀目标之间的主要区别在于“过去”的处理。通货膨胀目标者只要之后通货膨胀回到目标状态,就可以“无视”通货膨胀率的暂时变化。通过忽视过去的不达目标,通货膨胀目标者认为“不达标就不达标呗”,不再多想。相比之下,价格水平的目标者则不然,他们会承诺逆转临时的通胀不达标(即目标偏离)情况,比如在一段时期的通胀不达预期后紧跟着临时刺激出高通胀,而在一段时期的通胀超标的情况下尝试控制通胀低于目标一段水平。通货膨胀目标者和价格水平目标人士都可以“灵活”操作,在确定其回到通货膨胀目标或价格水平目标的速度时,他们可以考虑产出和就业因素。在这篇文章中,我只考虑政策框架的“灵活性”。这些“灵活”变量更接近于经济模型中得出的最佳策略,最符合美联储的双重任务,指示其追求最大限度的就业和价格稳定。

价格水平目标与提高通货膨胀目标相比至少有两个优点。首先,价格水平的目标与一般的平均通货膨胀率(即2%)一致,因此与价格稳定的任务一致。第二个优点是价格水平目标对于理论上最优的货币政策具有理想的“更长时间的低利率”和“补偿宽松”特征。在价格水平目标下,政策制定者自动在ZLB阻遏货币政策提供充分刺激的时期提供补偿宽松。具体来说,通货膨胀低于目标的时期(当利率陷入ZLB约束时)中央银行必须让通胀超调,并维持之高于目标,超调的水平应该考虑经济情况受ZLB约束的严重性和货币宽松的累积短缺。如果大众了解并期望中央银行遵循“更长时间的低利率”的利率制定策略,那么对今后更宽松的政策和更快增长的预期将会降低ZLB约束时期产出和通货膨胀率受到的负面影响。

由于这些原因,采取价格水平的目标似乎比提高通货膨胀目标更为可取。然而,这个策略并不是没有缺点的。一方面,这相当于美联储政策框架和反应函数的重大变化,因此很难判断让公众和市场了解新的政策有多困难。特别是从通货膨胀概念转向价格水平的概念,可能需要政策制定者的大量教育和解释。另一个缺点是,这种方法的“既往不咎”式处理是一把双刃剑。按照价格水平的目标,中央银行不能无视暂时提振通胀的供应冲击,而是必须承诺收紧政策以扭转供应冲击对价格水平的影响。鉴于这样一个过程可能是痛苦的,对就业和产出有不利影响,美联储对这一政策的承诺可能不是完全可信的。
临时性的价格(物价)水平目标

有妥协的方法吗?一种可能是将价格水平目标和相关的“更长时间的低利率”原则仅仅应用于ZLB情形之下,并保留通货膨胀目标框架和2%的常态目标。与普通的价格水平目标一样,这种方法将在ZLB实施更低或更长的“补偿式宽松”策略,如果公众理解并形成预期,策略应该使ZLB的持续期更短,且没那么严重和频繁。在这方面,临时价格水平的目标将与普通的价格水平目标类似,这一目标长期适用。然而,临时的价格水平目标有两个潜在的优势。

首先,临时的价格水平目标不需要从现有的政策框架中大幅度转向:当利率水平远离ZLB时,目前的通货膨胀目标框架将保持现状。而处在ZLB时,我称之为临时价格水平的目标可以作为整体通货膨胀目标策略的一部分进行解释和传达,因为它相当于在ZLB具有约束力的时期内锚定平均通货膨胀率。因此,沟通可以完全依赖于通货膨胀目标,公共和市场参与者已经熟悉这一概念。

第二,临时的价格水平目标与普通的价格水平目标不同,不会要求美联储收紧政策,以扭转当利率偏离ZLB时临时加速通胀的冲击。相反,按照通货膨胀目标者的做法,美联储将简单地将通货膨胀回到目标。此外,由于美联储将在ZLB和非ZLB期间都达到2%的通货膨胀率,长期的通货膨胀率平均约为2%。

要更具体地说明如何传达临时价格水平的目标,假设在经济离开ZLB的某个时刻,美联储将发布如下的声明:

联邦公开市场委员会(FOMC)已经确定将保持2%的对称通货膨胀目标。FOMC还将继续平衡价格稳定和充分就业。FOMC旨在将通货膨胀恢复到目标的速度将取决于劳动力市场的状况和经济前景。

然而,联邦公开市场委员会认识到,即使使用非常规的货币政策工具,有时(约束)联邦基金利率的零利率下限也可能阻止其达到通货膨胀和就业目标。因此,委员会同意,在将来基金利率处于或接近于零的情况下,提高联邦基金利率的必要条件将是自联邦基金利率首次达到零以来的平均通货膨胀率至少为2% 。除了这个必要条件外,委员会在决定是否加息时,将考虑劳动力市场的前景,以及通货膨胀到目标的回归是否可持续。

下面的图表用于说明,如果假设临时的价格水平目标已经生效,这一政策可能适用于最近的ZLB情形。要明确的是,这篇博客文章或文章中没有任何内容应被视为对美联储现行政策的评论。我正在考虑一个虚构的情况,即上述公告已被制定,并被市场所消化(在2008年短期利率触及0之前)。

图1显示了2008年第四季度(核心PCE)通货膨胀的情况,此时联邦基金利率达到零的水平,从而标志着ZLB情形的开始。自2008年以来,通货膨胀率几乎一直低于2%的通货膨胀目标。

相对于趋势,通货膨胀持续低于2%的目标最终导致了整体价格水平持续低于趋势增速。图2显示了2008年第四季度(核心PCE)价格水平相对于2%增速趋势的最新值。

如果临时的价格水平目标被采纳,美联储将试图“弥补”这一通货膨胀的累积性短缺。第(2)段中所述的必要条件是,ZLB期间的平均通货膨胀率至少为2%,相当于价格水平(淡蓝色线)恢复到趋势增速(深蓝线)。通货膨胀率超过2%是满足该标准的必要条件,从而弥补了ZLB期间以前通货膨胀的短缺(即淡蓝色线的斜率需要增加才能与深蓝色的线一致) 。结果将是一个更长时间的低利率政策,将向市场提前传达和内部消化。这将导致更宽松的金融状况,并加速经济复苏,并将通货膨胀恢复到目标。值得注意的是,这一框架将消除对有关利率政策的前瞻指引的必要性(而且优于前瞻指引)。

重要的是,根据我的建议,以及上述模拟联邦公开市场委员会的声明,达成平均通货膨胀标准是提高利率的必要条件,但非充分条件。首先,货币政策制定者想要确定平均通货膨胀状况是在可持续的基础上得到满足的,而不是由于临时的冲击或测量误差。以核心而不是总体通货膨胀为条件,如上图所示。第二,与“灵活”目标的概念一致,政策制定者还要考虑到实际的经济条件,如就业和产出,以决定是否是提高利率的好时候。

总而言之,临时的价格水平目标仅在ZLB情节下才被调用,似乎具有普通价格水平目标的许多好处。它将保持价格稳定的承诺。重要的是,这将引起市场参与者的预期,ZLB情形将导致“更长时间的低利率”和“补偿式宽松”政策,这将缓解金融状况,并有助于减轻这种情形的频率和严重性。然而,与普通的价格水平目标不同,这种临时变化可以以直接的方式嵌入到现有的通货膨胀目标制度中,从而最大限度地减少了改变长期政策框架和沟通的必要性。中央银行的市场沟通可以仍聚焦在通货膨胀目标上。最后,与普通的价格水平目标相比,临时性的价格水平目标这一方法可让政策制定者继续在利率脱离ZLB的时期无视临时性的通胀冲击。
名义GDP目标(Mester)

这个框架类似于价格水平的目标,名义GDP目标当中包含实际GDP和通货膨胀率,因此该框架明确纳入了美联储政策的两大任务。例如,将名义GDP水平定位在每年4%的道路上,与通货膨胀率2%和潜在增长率2%是一致的。像价格水平目标一样,这个策略弥补了过去的偏差。但是当政策制定者面对不愿意回应的供给冲击时,它可能比价格水平的目标更好,因为这种供给冲击倾向于推动价格和实际产出朝相反的方向发展,使名义收入保持稳定。

该框架的缺点在于没有什么国际经验可循,而且GDP的数据修正和公众的理解也会带来麻烦。

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