来听听定居在印度的中国小伙聊聊真实的印度

原标题《【印度日记】定居印度是一种什么样的体验》,作者:随水,资深旅行摄影师,摄影作品发表于美国国家地理杂志等多种刊物。

 

从去年十月至今,已在印度定居半年,很多人都对印度这个谜一样的国家充满好奇,所以我就来讲讲自己在印度的生活。

 

话说来过印度的中国游客,对印度的印象普遍两极分化——要么爱,要么恨,很少有中间地带。有人说印度是“薛定谔的印度”——测不准,这一方面是因为印度人的脑洞大、不靠谱,另一方面也是因为很难对印度这个国家建立一个黑白分明的概括。那些游客在印度只是蜻蜓点水般的游览,对印度的认识无异于盲人摸象,仅仅看到了印度的某个局部、某个截面,便给出了自己的印象和结论,这些认识都算不上客观。

 

其实就算是印度人自己也几乎没法儿把这只大象给摸全——因为印度的社会阶层是割裂的,你出生在了某个阶层,便被限制在了这一阶层。家道中落的婆罗门不会变成贱民,贱民再怎么飞黄腾达也不可能变成婆罗门,两者之间有着不可逾越的鸿沟。一千个人眼里有一千个印度,我能在这里告诉大家的,仅限于我个人的体会和经验,不具备普遍性。

 

我的坐标在南印度泰米尔纳德邦的哥印拜陀。游客眼里的“典型印度”,就该是泰姬陵、古堡、恒河这些劳什子,南印度一样都不沾,所以这里会跟网络上流传的印度有些不一样。当然,“典型印度”本身是个伪概念,就好像只有西方人眼里才会有“典型中国”,中国人自己是不存在这一概念的。

 

我个人觉得南印度更接近真正的印度,北印度主打的是莫卧儿王朝带来的伊斯兰文明。

 

 

北印度的典型风格主要为从波斯传入的莫卧儿王朝的伊斯兰建筑

 

 

南印度的典型风格则以大型的印度教彩色庙塔为主,与北印度判若两国

 

我的太太是信仰藏传佛教的拉达克人,拉达克在印度的最北边,挨着西藏阿里;而哥印拜陀却在印度最南边,挨着斯里兰卡。我用谷歌看了一下,如果从我们家开车到她娘家,有3500多公里——刚好是北京开车去拉萨的距离。会跑来这里定居,因为瑜伽村的项目和我的项目合伙人都在这边。合伙人是一位在中国呆了12年的印度瑜伽大师,跟我一样是跨国婚姻,他的太太和儿子是我所知的除我之外唯二在哥印拜陀定居的中国籍公民。

 

 

从哥印拜陀到拉达克列城,足足3535公里

 

 

与北京到拉萨的公路里程相仿

 

如果不算那些在印度经商和留学的华人,定居印度的中国人少之又少。印度在中国人的概念里,从来都不是一个宜居国家,印度的游记常常被写成大冒险,对许多人来说连踏足这个国家都需要勇气,更别说定居了。中印之间的通婚本身不多,绝大部分是中国女嫁印度男,中国男娶印度女的,除我之外我只听说过一个,娶的是个藏传佛教的锡金女孩,跟我太太一样都不是典型印度人。

 

印度教和伊斯兰教一样,宗教本身就是一种生活方式,他们的一切生活和社交都基于宗教,这一壁垒是远比文化差异更大的隔阂。印度人的婚姻非常看重门当户对,包办婚姻依然盛行,女孩子倘若擅作主张自由恋爱,父母不满意的话很可能会被逐出家门(我家一个邻居便是如此,她当年不顾家里反对与丈夫结婚,她父亲至今都不跟她说话)。再加上印度媒体常年不遗余力地黑中国,中国男人娶到印度教的姑娘的事情,至少我不曾听闻过。

 

所以像我这样几乎完全靠自己在“举目无亲”的异国他乡定居的经历,应该是非常罕见的。我太太虽然是印度人,但她并不会说当地的泰米尔语,也没有任何亲友在这里。

 

背景介绍大致如此,接下去我就从衣食住行几方面来讲讲在印度定居的经历。

 

 

既然打算定居下来,那么第一件事当然是找房子。哥印拜陀似乎没有租房中介这一行当,但有类似于58同城的平台,任何人都可以在上面发布自己的供需,转卖闲置物品或者租房。我们先从平台上看好房源,然后联系房东过去看房。

 

这里不得不吐槽一下印度的城市规划问题,在印度如果不问人也不用谷歌地图的话,你很难仅仅通过地址就找到某个地方。在中国你知道什么路几弄几号,一般总能按图索骥找过去。

 

印度可不是,他们的门牌号形同虚设,酒店之类可以通过谷歌地图搜索到,但假如要找别人的住家,通常有两种方式:1. 到了附近以后打电话给对方,让他实时导航;2. 到了附近某个地标等着对方来接你。自己硬找的话一定会鬼打墙。

 

这主要是因为两个原因:1. 印度城市缺乏规划,社区建设杂乱无章,私有制寸土不让,常常明明很近的直线距离不得不绕道而行。2. 印度大多数地方都没有路牌和门牌号标识,很多时候地址写的都是“在XX附近”、“在XX对面”,对于不熟悉当地的人来说那是相当的不友好。

 

我们总共看了五六套房源,最后综合面积、便利性、环境等方面,选了一栋新建的私宅公寓。私宅就私宅,公寓就公寓,私宅公寓是什么鬼呢?印度的土地是私有制的,但私有制不代表你可以为所欲为。首先,无论你要建什么,都需要先要拿政府批文;第二,你可以建公寓的式样,但各个单元的产权不能分割出售——说白了就是不能自己开发买卖房地产。

 

在我的这个城市,一般中产阶级都有自己独门独户带院子的小楼,跟中国的广大农村差不多。很多人家在盖房子的时候,就会留一个楼层专门用来出租,每月收点房租不无小补。而我租的公寓,造这整个楼都是用来出租的,房东另有住处。说是公寓楼,其实也不过三层楼共六户人家;虽然只有三层楼,却已然是方圆百米的制高点了。

 

我租的公寓大约80平米,2室1厅2卫,折合人民币月租1000块不到一点。据邻居们说这个价格算是比较贵的,然而就我看的几套房源比较下来,这价格在当地合情合理。这样一套公寓如果带产权的话在当地售价约三四十万人民币,一年1.2万的租金,租售比在3%左右,相对还是比较低的(作为参考,印度的银行定存利率可以高达7%)。房东建这栋三层楼公寓成本七十万,如果全部租出去一年收入7万,至少也要十年才能回本,算不上一个好投资。

 

房子敲定,下一步是添置家具和电器。印度租房有个特点:房间通常不带任何家具、电器,租客要自备所有家具、热水器、燃气灶、空调,甚至吊扇。我们租的房子房东给装了吊橱、衣柜、吊扇,除此之外都得买。在印度的大城市也找得到一些可以直接拎包入住的出租房,但这些房子通常都是租给外国人或海外归国的印度富人,价格往往比市价高几倍。

 

之所以会这样,很大一部分原因在于印度人的“洁癖”。估计很多中国人听到这话会震惊:印度明明就是世界上最脏的国家,怎么可能有洁癖?这点我真不骗你们,印度人真有洁癖,只是印度人的洁净观比较奇葩。觉得印度人脏,是对印度最大的误解。印度人还觉得我们脏呢!过去婆罗门是不出国的,因为他们觉得自己到了国外就会被污染,只有印度是最干净的。

 

众所周知印度有种姓阶级有贱民,贱民过去又叫“不可触碰者”,甚至连影子都不能碰到别人。这是为啥呢?就是因为印度教有洁癖,觉得贱民“不洁”啊!在一个洁癖的社会里,脏活总得有人干,而贱民们就是职业干脏活的人,他们不得不接触到印度教定义为“不洁”的那些东西,比如动物尸体、血污、粪便之类。印度教里面有一套繁琐的分类体系来定义“不洁”,比如人身上有十二种不洁物(如粪便、唾液等),被多次转手的人或物也都是不洁的。就连器物亦有各自的洁净排名:金>银>青铜>黄铜>陶器。并且不洁不限于客观事物,出生和死亡这类事件也是不洁的。

 

按照我们的认识,脏可以清洗,哪怕掉粪坑里,也总有办法洗干净,印度教的不洁却是超越物质层面的。有些“不洁”具有时效应,造成的污染是暂时的,可以通过一些方式化解:比如用水清洗——恒河水被认为是洁净力最强的水;比如剃除毛发——在印度如果有重要家庭成员离世,最亲近的人会去剃光头,因为死亡是一种不洁;再比如涂抹牛的五种分泌物。

 

而有些“不洁”却是永久的,那些永久性的不洁不但无法通过物理来清洗,甚至是无法通过物理隔绝的。这就有点像一些男人会觉得女人被别人睡过就脏了,这种“不洁”是洗不干净的。印度教徒对这种“不洁”有一种精神上的膈应,困扰印度已久的厕所问题根源便是在此,印度人无法忍受把厕所这么脏的东西和他们的神龛放在同一个屋檐下,所以很多地方就算修厕所也常常会独立在房屋外面。我们租的房子有两个卫生间,我们有一户印度教的邻居从来不使用厨房边上的那间卫生间,他们觉得如果在那里大小便会污染厨房——因为这个卫生间跟厨房使用了同一堵墙。

 

由是之故,印度人会比较忌讳别人用过的东西——因为被多次转手的东西是不洁的。谁知道这张床上发生过什么?谁知道这个灶台烧过什么?谁知道这个冰箱里放过什么?所以最保险就是所有东西全部用自己的。

 

我们是“白手起家”,只好从零开始一样样添置。不算从国内背过来的东西,在印度安家这部分,家具家电锅碗瓢盆七七八八在当地花了大概两万块钱。

 

 

刚搬入新家一片狼藉,前后花了两周才把基本生活用品采购到位

 

 

印度的厨房没有抽油烟机,燃气灶的火力也不足以爆炒。厨房里的炒锅、焖烧锅我都是从中国带过来的

 

我们租房的时候正好赶上相当于印度“圣诞”的排灯节,商场里各种大促,所以我们的第一批大件都是去商场买的。先说家具部分,印度这个国家虽然不富裕,但人民群众倒是非常讲究环保健康,凡是居家家具基本只买实木的,办公家具才会用胶合板。实木家具比中国便宜——因为是印度制造;胶合板家具比中国要贵——因为都是进口。我们买了急需的餐桌、电脑桌、床垫、椅子,后来又陆续在亚马逊上买了第二张电脑桌、沙发、电视柜。对比看了下我们某些邻居,他们家里几乎没什么家具——坐在地上、吃饭在地上、睡觉也在地上。在某种意义上,家具对印度人大概算是奢侈品而非必需品。

 

再说家用电器,我只想说印度的家用电器真的太贵太贵了!怎么个贵法呢?你回想一下中国十年前的型号,以及二十年前的价格。比方说一台中国二十多年前用的那种单门冰箱,印度促销都要1700人民币;那种对开门的大冰箱,印度卖上万;国内1800人民币的55寸小米电视,印度小米专卖店同型号要3800块(其他品牌这个尺寸要五六千)……如此反差,罄竹难书。

 

印度的家电跟印度人民的消费水平完全是不挂钩的,这让我想到上世纪九十年代,我们家里7000块钱买29寸夏普彩电,7000块钱买1.5匹的夏普空调,1500块钱买夏普微波炉(当年我们家是夏普脑残粉)……那可是九十年代的钱啊!如今回想起来当年的这种消费简直是犯罪。

 

鉴于印度家电的两倍甚至三倍于中国的高价,除了冰箱、洗衣机、微波炉、电热水器、净水器这些大件,小家电我都尽可能从国内背过来的,省了很多钱——小米4K激光电视,国内7800买了个二手(二手过海关更方便),印度售价20000+;小米智能压力电饭煲,国内525,印度没找到,类似产品1000+;九阳智能豆浆机,2016年双十一599买的,印度要2000+。

 

我这里不是要给小米打广告,买小米的很大一部分原因在于印度有小米的售后,万一出现质量问题,就算不给三包,起码有个地方可以送修。小米在印度同样扮演了价格屠夫的角色,印度当地受欢迎程度之高,以致有一些印度人还以为小米是印度品牌。

 

在添置的家电中,有两样东西买后悔了。一是净水器,我买好了印度本土品牌的一台净水器之后,才发现在印度小米门店有一款印度特供版的小米净水器,物美价廉。中国的小米净水器是实时出水的,出水的时候必须通电;印度版则是带水箱的,这样就不会受到停电影响了。二是冰箱,以前在国内,冰箱用得并不多,因此在印度就买了个单门冰箱,觉着应该够用了。住下来才发现,这里一方面天气热,新鲜蔬果放在室温下一会儿就蔫儿了;另一方面虫蚁多,如果不用密封容器,不一会儿蚂蚁就会来安家,所以恨不得把所有东西都放冰箱里——冰箱不只是冰箱,更是保险箱。很多在中国没有必要放冰箱的东西,在这里最好都放冰箱。

 

 

印度版的小米净水器

 

现在的印度就有点像上世纪九十年代的中国,轻工业薄弱,政府为保护自己落后的产业,对家电产品征收高额的关税,造成家电产品价格居高不下,国外淘汰的老旧型号库存倒是在印度市场得以焕发第二春。由于关税壁垒的存在,走私在印度非常有利可图,甚至我都考虑干过——由于印度政府限售无人机,你在国内买套大疆无人机,带到印度立马就是百分之一百的利润,贩毒也不过如此吧。身为外国人,干走私有优势,只要把数量控制在自用的合理范围内,印度海关不会太为难你。

 

 

印度亚马逊上的大疆无人机售价都在国内的2倍以上,你们下次来印度带一套无人机,就可以把旅费赚回来了

 

今时今日印度和中国的差距,也有点像九十年代的中国和日本。我记得九十年代的时候,日本的电子产品就是品质和高科技的象征,日本最好的产品都只有日文菜单只在日本销售;如今中国最新的产品也都只有中文菜单只在中国销售,甚至有的必须连接在中国网络下才能正常工作。然而印度人对中国制造的印象普遍不佳,这主要因为印度商人在进口中国产品的时候为了迎合印度老百姓的消费水平,批发的都是一些低价劣质的产品,普通印度老百姓根本没有机会接触到中国的高档货。所以当印度人民见到我带去的一些最新的中国智能电器时,原有的认知遭到了颠覆,而在进一步得知中国的售价之后,他们的内心几乎是崩溃的。

 

害怕并拒绝承认中国的进步,在中国以外的国家很普遍。去年有个一个台湾人看我玩大疆无人机觉得很溜,他在惊叹之余,绝不愿承认这是中国自己研发的科技产品,固执地认为中国只有仿制和组装的能力。

 

不过我接触到的一些受过高等教育的印度人,如今已能清醒认识和接受中印的差距,这种差距可能是二十年,也可能是五十年。

 

水电煤

 

印度基础建设的落后已然积重难返,密集的人口加上土地私有制,导致政府几乎无法进行任何高效的基建改造。印度许多地方都没有政府铺设的自来水总管,那老百姓只好自己来——我们的公寓楼自带混凝土水箱,泵的是地下水,不需要交水费。

 

在印度到处可见水塔,而老百姓家家户户屋顶上都有大水桶——电力没有保障,不建水塔的话断电就意味着断水。

 

在一些老城区,你会看到如迷宫般的水管,就跟他们自己拉的电线一样乱。假如住的是贫民窟或者老式的瓦房,不具备在屋顶上装大水桶的条件,那就得每天定时定点去取水。我只在果阿、西姆拉这些曾经的殖民城镇见过水表。如果你留心的话,会发现印度街头几乎找不到消防栓,不然穷人肯定会偷消防栓的水。

 

 

我们住的社区,家家户户屋顶上都有储水罐,社区里建有大水塔

 

 

一些居民区里自己拉的水管乱如蛛网

 

 

这是曾经的英国殖民地旧城西姆拉拍到的水表,说明这边有市政供水

 

 

孟买达拉维贫民窟里的居民,只能定时定点排队打水

 

 

加尔各答的街头,人们利用公共水资源洗澡、洗车

 

印度的电力供应也是个大问题,印度的人均用电量不足世界人均水平的三分之一,在哥印拜陀停电是家常便饭。要是连着一个星期没停过电,会有一种大姨妈迟到的感觉——咋还不来?每次下大雨也必停电。

 

我从上海搬来印度,随身最重要的一件东西就是存储我所有照片和数据资料的NAS服务器,由于担心完全没有预警的断电问题,在UPS断电保护设备到位之前,我一直都没敢打开NAS。UPS这玩意儿在中国从未普及过,然而在印度,如果你买台式电脑的话,UPS就跟鼠标键盘一样属于标配。

 

条件稍微好点的人家里会有三路电,一路是普通电路;一路可以承受高安培的专供空调,普通电路跑不起空调这样的大功率电器;还有一路保障电路,配了一套逆变器,在停电的时候就能保证冰箱、电扇、电灯等设备的继续运作。

 

 

印度条件稍好的人家,会备一套逆变器作为应急电源

 

印度的电分农用、家用、商用、工业用。农用电免费,仅用于灌溉;家用电有补贴,每个月有免费的度数,超过这个度数之后才开始计费;商用电和工业用电比较贵,但最要命的是工业用电常常会有用电限制。你在印度开个工厂,流水线设备啥的都装好了,然后每天机器只能开8个小时,其他时候都得闲置着,无形中拉高了生产成本,这也是印度制造价高质低的原因之一。

 

印度的管道天然气还是个空白,家家户户都用液化气罐。以我们家每天做饭的使用情况,一个液化气罐六十多块钱可以用两三个月。

 

我合伙人的家是比较现代化的一栋商品公寓楼,我惊讶地看到他家居然用的是管道燃气,后来才发现他们的物业用一个很奇葩的方式解决了管道煤气的问题——在他们公寓的底楼,有一间液化气罐储存室,将许多个液化气罐接到一根根燃气总管上,这些总管再输送到每家每户。我当时就被这波操作给惊呆了,这不是把所有的鸡蛋硬塞到一个篮子里吗?但你要是跟印度人讲安全生产还不如对牛弹琴,印度人民每天的生活就是走在钢丝上,公交车、城铁从来不关车门,工地上也不见有人戴安全帽。

 

顺带补充一下社区排污和垃圾回收的问题,我住的这个社区,马桶污水有单独的封闭排污,生活污水直排路边半开放式的水沟里。水沟里面的水黝黑黝黑,看不出有流动性,散发着一股恶臭,常常能见到老鼠在里面钻来钻去。住在底楼的人家出门就是这样一条臭水沟,有些地方搭了几块石板,让我回想起小时候上海的棚户区人家,门口就是阴沟。水沟一直延伸到主路,排进了主路边一条更大的水沟……这条水沟最后通往哪里我就不晓得了。可以确定的是,生活污水和雨水用的是同一条排水沟,所以我有些担心雨季的时候路上会不会污水四溢。刚搬来的时候,为预防登革热,社区来家里检查有没有蚊虫繁殖的积水环境,我心想你们不把外面的水沟整治好,来家里看有毛用?

 

 

这是从我公寓楼顶往下拍的,墙内干干净净,墙外一片狼藉。生活污水直接排在路边水沟

 

再讲下垃圾回收。据说印度和日本世界上唯二的两个大街上没有垃圾桶的国家,日本的干净大家有目共睹,然而印度怎么样大家也看到了……

 

印度为了避免污染问题,很多地方都明令禁塑,整个区域禁止使用一次性塑料制品,取而代之的是报纸、香蕉叶、一次性纸餐具、一次性陶器。印度街头小吃种类繁多,他们倒是可以真的做到不用塑料餐具:花生之类的炒货干货,给你用报纸包;炒面之类的会给你个单面防水处理过的纸盘子;奶茶、酸奶会用一次性的陶杯或纸杯来装;果汁则用玻璃杯,喝完归还;就连吸管都是纸制的。

 

虽然一次性塑料制品可以禁用,但你阻止不了各种包装食品的塑料包装啊!扔垃圾是一种刚需,垃圾桶的缺失直接造成了乱扔垃圾现象的司空见惯。部分卖冰淇淋的小店门口会放个破盒子或破桶,收集冰淇淋包装纸;一些旅游景点附近偶尔能看到一两个垃圾桶,其他地方要找垃圾桶着实不容易。

 

 

找不到垃圾桶的德里街头,其实是逼着大家乱扔垃圾

 

 

形同虚设的分类垃圾箱,与其搞这种宣传,还不如在整个城市多放点垃圾箱

 

 

禁塑令之下,各种废纸成了包装主力军。摊主为了好看,把用过的一面包在里面

 

 

陶罐是北印度常见的一次性杯子,喝完可以随手一摔

 

我们的社区里没有垃圾箱,工作日每天早上会有几个妇女推着一个小车,一路走一路吹哨子,挨家挨户回收垃圾。很“印度”的一点在于,她们收垃圾没有固定的时间和路线,有时候从前面的路过来,有时候从后面的路过来,毫无规律可循。我每天早上得要竖着耳朵听哨子声,通过哨子来判断她们的方位和远近——嗯,她们可能只是提醒你倒垃圾。

 

这种挨家挨户回收垃圾的方法看着笨拙,实则兼顾了垃圾分类。首先她们会要求你把干垃圾和厨余垃圾分开,厨余垃圾估计是拉去填埋发酵,而干垃圾她们会现场检视,然后手动分类放入不同的袋子。每天上午会有好几个“小分队”活跃在社区里,她们会把这些垃圾聚集到一片空地,分拣其中有价值的东西,最后由垃圾车装走。电器包装之类的大件垃圾,要找专门的拾荒人上门来收,可以跟他们换一些廉价的锅碗瓢盆。

 

这种社区垃圾回收的方式从某种意义上可说是印度的一个缩影——理念是先进的,方法是落后的,效率是低下的。我在周游印度的过程中,曾见过几次街头的分类垃圾桶,但似乎只是市政的一些宣传样板,并未自上而下推行。

 

哥印拜陀在印度算是个三线城市,大体就是这样么个情况。按照我的分类,印度就俩一线城市:孟买和德里。孟买是一座魔幻而又真实的国际大都市,是世界上我最喜欢的城市之一;德里是这个世界上我最讨厌的城市,没有之一(用盲人摸象这个比喻来说的话,孟买你摸到的是大象的鼻子,德里则是摸到了大象的屎)。然后那些经济比较发达的大城市可算二线城市,比如班加罗尔、加尔各答、金奈、海得拉巴、艾哈迈达巴德、勒克瑙、巴特那等等。以上城市分类仅代表个人观点。

 

印度的一二线城市有一些高层公寓楼的小区,看起来就跟中国的高档小区差不多,这些高档小区里是否有更靠谱的生活基础设施保障,我就不得而知了。

 

屋子掇拾好之后,左邻右里来我们家的第一反应都是:哇,你们家里好整洁干净!嗯,要知道我可是上海老阿姨的亲儿子,从小就耳濡目染了我妈强迫症般的打扫方式。上海人因为过去家里房子小,演化出了收纳和打扫的种族天赋。

 

就像我之前说过的两点:1. 印度人有洁癖,他们很重视居家整洁,即便是贫民窟的人家至少看起来也是干干净净的。去过印度的人都知道,在印度进寺庙都要脱鞋。印度人把鞋子视为非常“不洁”之物,穿鞋进家门自然也是不允许的,甚至很多商店你都要脱鞋进去。2. 印度这个国家的特点就是理念先进,方法落后。他们虽然不把鞋子穿进房间,但他们自己成天光着脚在室外跑,嫌鞋子脏,难道脚就不脏吗?怎么不把脚砍了留在外面?

 

其结果可想而知,印度人不把鞋穿进房间对于保持屋内的干净并没有什么卵用,因为他们的脚本身就跟鞋子一样脏。所以在保持个人卫生和居家整洁的方面,上海人可以完胜印度人。

 

 

在印度的奇葩洁净观中,鞋子脏,但这样的脚不脏

 

在印度,干净和白皮肤那就是妥妥的上等人的标志。尽管印度政府一直把中国当作假想敌,印度媒体也不遗余力地抹黑中国,但其实大多数淳朴善良的印度人民出娘胎以来都从没见过活的中国人。

 

当他们发现我这个住在他们社区的这个中国人,非但不是传说中吃狗吃猫吃一切的妖魔鬼怪(我们这个社区基督徒、穆斯林、印度教混居,对饮食习惯很包容),而且家里比他们更干净、生活方式更健康,每天有规律地去健身房锻炼,用的都是像科幻片里一样的智能家电,浑身上下散发着“上等人”的光芒……没有比较就没有伤害,我估计他们的内心是复杂的。

 

其实我在印度的生活就是自己觉得怎么舒服怎么来,既不算中式也不算印度式,没想到竟然冲击了他们原有的生活方式,不经意中成了先进生活方式的“引领者”,邻居尝试了解和学习我们的生活方式,出现了各种啼笑皆非的模仿:他们原来鞋子在门外乱放,看我们放在鞋架上,于是他们找了点塑料泡沫也搭了个鞋架;看我们在门口放了把椅子,偶尔傍晚在露台上坐坐,于是他们也放把椅子;看我们在家里用抽纸卷筒纸,他们也跟着买,结果发现卷筒纸买回来对他们完全没有用……囧。

 

这里我补充说明一下印度厕纸的情况,印度人确实不用厕纸,但网上对印度人上厕所方式的恶心描述,纯粹是有五千年文明的天朝上国心态作祟,不愿承认自己卫生习惯的落后,对印度的污蔑歪曲。

 

在印度“用手指抠菊花”这种事情从古至今都从未存在过,事实很简单——用水洗:1. 用瓢、罐子装了水冲洗,需要借助左手辅助,就跟我们淋浴时候洗菊花差不多;2. 用喷头直接冲洗,整个过程手完全不用碰到菊花。

 

由于印度天气炎热,他们洗完之后裤子一穿自然就干了,他们习惯了并不会觉得不舒服。印度人便后水洗的如厕习惯,极大地降低了痔疮的发病率。这其实是生活在热带的必然选择——在这么热的天气下如果不注重个人卫生,分分钟吃苦头。我现在也跟印度人一样,上完厕所必定水洗,过去用厕纸擦不干净导致菊花发痒的情况就再也没有出现过,内裤也永远都是干干净净的。

 

在现代文明的冲击下,印度的传统生活方式也在慢慢妥协,但习惯的力量太过强大,改变需要时间一步步来……就好像虽然他们接受了与厕所同处一个屋檐下,但还未能接受厨房和厕所共用一面墙。我跟我太太讨论过这个问题,她说印度的很多传统造成的社会问题又不可能一下子改变的,我说还是有可能的。

 

我常常会觉得,印度和中国之间,可能差了一场革命。

 

衣食

 

“衣”这部分我讲讲在印度的购物消费。

 

我去过两个哥印拜陀当地的大型现代购物广场,结构跟国内相似,集购物餐饮娱乐一体。其中两个购物广场入驻有Spar大卖场(Hypermarket)。Spar是一个荷兰的连锁超市品牌,我在俄罗斯旅行的时候经常光顾这家连锁超市,原本还以为是俄罗斯品牌,在印度不期而遇颇感意外。我们给新家添置的大多数日用品都是Spar买的,东西非常便宜。除了Spar外,哥印拜陀还有一家欧尚。然而由于这些大卖场离我家都不近,所以我们很少会去。

 

购物广场内有家Miniso名创优品连锁店。我前阵子才知道名创优品其实是个彻头彻尾的中国企业,假装自己是日本品牌。店里东西基本和国内同步,售价也大致跟国内持平。名创优品里面有些小东西还是很好用的,我安家时采购了一波。但跟印度制造的小商品相比,名创优品在价格上完全没有竞争力,经过我观察,这个品牌在哥印拜陀的生意不算很好。

 

老实说,我觉得名创优品这种模仿无印良品的性冷淡设计风格,跟印度冰冻三尺非一日之寒的农家乐审美格格不入,加上缺乏竞争力的售价,难以在印度市场有所作为。我可以举例告诉你们印度浮夸的农家乐审美对市场的统治到了一种什么样的地步——我那时候想买几双袜子,但我找遍了整个购物广场都找不到中国随处可见的灰白黑纯色袜子,甚至都找不到颜色搭配少于三种的袜子,最后我也只好妥协地买了几双花袜子。

 

好在后来,我谷歌地图上发现哥印拜陀机场附近有一家迪卡侬,跑去了实地考察了一次。本人是迪卡侬的粉丝,自从二十年前上海第一家迪卡侬在莘庄附近开业之后,作为一名钢铁直男,我大约八成的衣服都是迪卡侬买的,可以数十年如一日地穿同一款短袖。印度的迪卡侬的价格和款式和国内完全一样,一些打折促销商品比国内更便宜,终于把我从印度农家乐审美的淫威下解救了出来。

 

 

哥印拜陀的迪卡侬

 

在新家安顿好以后,我们几乎不再去实体店消费了——亚马逊几乎涵盖了所有种类的商品,我所需要的百分之九十的东西可以在亚马逊上找到,包括迪卡侬也有亚马逊线上店铺。亚马逊很大程度上解决了从没有到有的问题。

 

对生活在印度的我来说,亚马逊简直是黑暗中的一盏明灯,可以方便买到各种刁钻古怪的小商品——凉席座垫、厨房定时器、硅胶刮刀、塑料桌布、磨刀石、蚊帐、食物网罩……这些东西印度人的日常生活中并不常见,所以未必能在实体商店轻易找到。

 

在印度其实是这样的,凡是生活必需品,比如油盐酱醋锅碗瓢盆这些缺了日子过不下去的东西,通常都很便宜,维持温饱的成本很低。那些用来提升生活品质的,比如家用电器就会比较贵,超过一千块的东西在普通印度家庭都算是个大件。绝大多数印度人都属于价格敏感型消费者,热衷于货比三家,凡是非生活必需品的消费都会再三思量。

 

亚马逊更大的功劳在于把我从被香料支配的恐惧中解救了出来。

 

 

印度当地市场琳琅满目的香料,这些香料是印度菜的灵魂

 

我一直都告诉那些来印度旅行的人:印度没网上说的那么可怕,需要克服的最大的问题其实是饮食。很多中国人最后在印度呆不下去的根本原因,是由于中国胃没有办法再忍受印度的香料。

 

而亚马逊上可以买到李锦记的生抽老抽、芝麻油、蚝油、料酒、米醋、香醋、鱼露等中餐调料,产地中国、日本、泰国都有。有了这些中餐调料做后盾,在印度就可以过得很滋润。我在印度旅行的时候,随身带个烧水壶,带一小瓶鲜酱油,去菜场买点秋葵、豌豆之类水煮一下,哪怕只是让味蕾暂时逃离香料,也足以慰籍。

 

 

在印度旅行的时候,电水壶煮秋葵再拌点酱油绝对可以算是一道解救你的中餐

 

中国人对印度的饮食文化有两大误解,第一大误解是关于咖喱的。咖喱Curry这个词是英国人发明的,十四世纪古英语的烹调文献中有一个词cury,源于法语cuire,意思是煮。而南印度的泰米尔语中有一种酱叫做kari,渐渐就在英国人的文化中演变成了咖喱这个词,泛指那些以姜黄粉、辣椒为主的多种香料烹煮成的菜肴。

 

我们中国人觉得所有煮成黄色糊糊的菜都是咖喱,然而事实上在印度的菜单上你很少能看到curry这个词,每种糊糊因其不同配料都有不同的名字,比咖喱更广泛存在于印度各地的,其实是玛萨拉Masala。

 

玛萨拉是对混合香料的泛称,印度人日常饮食无玛萨拉不欢,万物皆可玛萨拉——玛萨拉薯片、玛萨拉麦片、玛萨拉牛奶、玛萨拉水果、玛萨拉果汁……玛萨拉甜茶是印度人的每日必饮,这种混合了香料的甜茶是印度文化的重要组成部分。而玛萨拉这个东西,偶尔吃个一次两次挺好吃的,要是天天吃的话,中国胃一般都受不了。我在印度街头买小吃,都会强调一句:“No spicy, no masala!”

 

不然的话,他们最后一定会加一把玛萨拉,这种习惯比中餐厨师撒葱花还强大,因为玛萨拉是不分咸甜的。假如印度有豆花,什么甜豆花咸豆花都别争了,最后肯定是玛萨拉豆花一统江湖。

 

 

我难以想象玛萨拉麦片会是什么味道

 

 

印度街头的烤红薯,不加点玛萨拉就不完整

 

玛萨拉究竟是什么?这就好像要追究可口可乐的配料一样。印度人民在做玛萨拉的时候随意性极强,某个香料多放点少放点,只是手抖一抖的差别,因此口味千变万化,连他们自己也无从掌握。在印度餐厅里点菜,万万不可凭经验,同一个名字的菜,在不同餐厅端上来可能会是完全不同的两盘东西。甚至同一个餐厅,你今天去和明天去,味道也可能会大不一样。你最终能吃到什么,全凭运气。

 

中国人对印度饮食的第二个误解就是他们吃东西用手抓很脏。之前就讲了印度人有洁癖,这种洁癖在饮食上可谓登峰造极。

 

首先,印度人饭前饭后必洗手,哪怕是街边简陋小摊,也一定会提供洗手的水和肥皂,好一点的餐厅里都有洗手液。

 

第二,印度人的手只会抓自己盘子里的东西,绝不会触碰菜盆,所以手抓吃火锅并没毛病——印度人把锅里的东西捞到自己碗里一定会用公勺。我们在想象手抓的时候,简单地把手替代成了筷子,伸手在每个菜里乱抓当然会觉得恶心了(作为比较我们中国人用的筷子,嘴巴里咂吧完马上伸到大家一起吃的菜里)。

 

第三,用手抓是有方法和技巧的,且不说他们只用右手,地道的印度人吃饭时手指不会伸进嘴里,甚至都很少碰到嘴巴,手掌心不会沾上食物,更不可以舔手,这些技巧每个印度人从小就会学习,就跟我们学习用筷子一样,用得不对家长会打的。

 

第四,在从菜盆里盛菜盛汤的时候,自己的盘子或碗不可以放在菜盆上面,因为假如你的盘子有东西滴到菜盆里,那么其他人就不会再碰这盆菜。

 

第五,几乎整个南亚和中东,用吃饭用手抓都是主流,反倒筷子神马的才是世界饮食文化的一个奇葩存在。对我们中国人来说当然肯定是筷子用着舒服,这仅仅是因为我们从小到大用习惯了而已。

 

越是高种姓的印度教徒,对“洁净”的要求越高。在过去,传统的婆罗门什么时候吃东西、每顿吃多少都有严格的要求,甚至他们只能吃自己家里的东西——当然这种现象现在已经看不到了。餐厅社交文化在印度是缺失的,不同的人有不同的忌口,实在是众口难调。比方说素食还分奶素和纯素,不能碰奶制品就算在印度都很难找到吃的。

 

印度还有一个耆那教(Jainism),他们不吃任何长在地下的东西,诸如花生土豆胡萝卜。我简直难以想象他们还能吃啥,但他们自己摆摆手不以为然——习惯了。

 

假如你有机会乘坐印度和中东出发的国际航班,会发现乘务员送餐都会特别虐,许多人都会根据其信仰和习惯预定特制餐食,不同种类的餐食不下数十种,不像中国牛肉饭鸡肉面就皆大欢喜了。

 

印度婚礼或者家庭聚餐,一般采用自助餐制,中国和欧美那种围坐在一起的正式聚餐在印度文化中是不存在的。印度的现代化商场里面,美食广场的生意最好,堂吃的品牌餐厅就非常少。大多数餐厅卖的食物,基本上自己家里都能做,也没必要去餐厅吃。

 

总之对印度人来说,外面做的东西永远都比不上自家家里的干净好吃,年轻人受西方文化影响也会喜欢吃炸鸡披萨,但就跟中国一样,这些西式快餐终究成不了主流。

 

印度有类似盒马的生鲜配送平台,上面东西比大卖场里还齐全。品质肯定不如盒马那么高,但各位,这里是印度,很多东西我们只要求“有”,不要求多“好”。生鲜网站甚至还能买到进口的中国大白菜Chinese Cabbage,就是比中国贵了很多倍而已,一颗大白菜要二十多块钱。

 

哥印拜陀这边的绿叶菜种类非常有限,只有菠菜、生菜、卷心菜、白菜等几种。印度的菜都是等到长老了才收割的,大概他们觉得菜长得越大,可以卖越多钱,当然也可能热带的气候下蔬菜本身就容易长老。咱们的中国小菠菜有的不过拇指长,长到巴掌大的中国人就嫌老了,而印度的菠菜可以长到小臂那么长,我第一次看到也是惊呆了,简直是巨人国的菠菜。这种过度发育的绿叶菜都得要先焯水才能烧,不然会有苦味。我打算今后自己在印度种一些绿叶蔬菜,比如韭菜、鸡毛菜这种。

 

 

印度的生鲜配送APP

 

虽然大多数东西可以在网上买,但有三样东西我会出门在家附近买——鲜奶、鲜鸡蛋、鲜肉。

 

印度是奶制品爱好者的天堂,又好又便宜。可以买得到农村里那种未经消毒的生牛奶,2块多一升。当然我还是比较喜欢巴氏消毒过可以直接喝的袋装鲜奶,5块钱左右一升,180g包装的酸奶只要1块钱。

 

印度的牛奶十分香甜醇厚,喝惯了之后回国喝上海那种20块钱一升的牛奶感觉淡而无味。由于印度有着相当靠谱的奶品,因此印度的冰淇淋也特别好吃,在这里我强烈建议各位如果有机会来印度,一定要吃下印度特色的手工冰淇淋Kulfi。

 

 

无比美味的陶罐酸奶,但由于物流原因,始终走不出本地市场

 

再讲一下我这边的肉类供应情况:印度这么热的地方却只有超市里有卖冷冻肉,而街边肉摊卖的一般都是当天宰杀的鲜肉;一些卖鱼的地方有冰柜,活杀鱼在印度是肯定买不到的。哥印拜陀零售肉价的一般行情如下:羊肉30元一斤,这个羊肉价格是我在全印度见过最贵的,拉达克是20元一斤,2014年在德里我看到市场里的羊肉甚至只要6元一斤。

 

鸡肉以印度这边养殖的白羽肉鸡为主,活鸡7元一斤,杀好10元。有意思的是,超市里有按部位分类的冷冻鸡肉,最贵的是鸡胸肉,其次是翅根,最便宜的是翅中,跟中国正好相反。按照印度人的逻辑是:骨头他们不吃,所以不应该算钱。翅中就成了被嫌弃的对象。至于猪肉,我家附近路边有卖,但对其安全卫生存疑,从来没敢买过。

 

 

当年在德里看到的120卢比一公斤的羊肉,合6块钱一斤

 

 

超市冰柜里的鸡肉,鸡胸399卢比一公斤,翅根299一公斤,翅中翅尖139一公斤

 

牛肉要重点讲一下。虽然传说印度立法禁止杀牛(喀拉拉邦和西孟加拉邦除外),但我所接触到的事实并非如此。我在印度这半年吃的牛肉,大概比我这辈子吃得还多。印度的牛肉实在是又好又便宜,不多放开了大快朵颐简直对不起自己。

 

生鲜平台上只有鸡肉羊肉,超市里则偶尔会有水牛肉,但真正的黄牛肉通常只在某些穆斯林社区才能买到,我在加尔各答、德里的穆斯林社区都曾见过光天化日之下卖牛肉的场景,未曾考证那些究竟是黄牛还是水牛。可以确定的是,南印度这边吃牛肉极为普遍。

 

我第一次在印度吃到牛肉,便是在泰米尔纳德邦首府金奈的一家四星级酒店自助餐上,让我恍然觉得南北印度好像是两个不同的国家。而泰米尔纳德隔壁的喀拉拉邦,当地牛肉更是一道特色菜,饭店内供应牛肉抓饭。

 

印度教对牛的崇拜和保护,其实最早源于农业社会对耕牛这一重要生产资料的保护,中国的古代也有类似的律法,禁止私杀耕牛。法律这个东西,随着时代的变更可以随时修改;可印度把对牛的保护写入了宗教,把牛进行了神化……宗教一时爽,改革火葬场。其结果就是无穷无尽的矛盾和后患。

 

 

白色瘤牛在印度教里是湿婆的坐骑,被完全神化

 

我第一次在哥印拜陀看到公然卖牛肉的情景时,内心是惊恐的。以前印度看到的牛肉摊都隐藏在穆斯林社区里,而那地方简直像一个光明正大的牛肉集散中心,在车来车往的主干道边上有近十户肉摊,这怎么可能!?我起初对于牛肉的来源及新鲜度都是存疑的,但当我买过第一次之后,便一发不可收拾。

 

经过我鉴定,这确实是草饲的黄牛肉,在牛头的上下颚间还能见到草料。然而就像所有印度动物的肉一样——精瘦,几乎没什么油膘,肌纤维较粗,也就是说按照正常方式烧口感会比较柴(但你也可以理解为高蛋白低脂肪)。不过呢,印度肉摊上卖肉有个特点——所有部位都一口价。大多数印度人由于家里没有冰箱,每次就买个半斤一斤,而我基本上十斤起买。

 

像我这种大客户,摊主自然给很多优待,然后我就专挑里脊、肋排、软骨、牛尾这种部位买。印度人不会做排骨,他们直觉地认为排骨买回去一半都是骨头——不划算!牛腿腱子肉才是印度人的最爱,大块纯肉多实在!像我这种买骨头的顾客,简直就是专门帮他们解决困难的。

 

 

有一次包饺子,让肉铺帮忙碎肉糜,不料他们连绞肉机都没有,用刀剁半天

 

 

然后我就从国内背了一台手摇绞肉机过来

 

 

从此解锁了牛肉饺子、牛肉包子、牛肉饼子等等

 

由于印度人不懂骨头的好,棒子骨、牛板油、牛板筋、牛肚也都被当作废弃物扔掉,全都免费问摊主索取。

 

印度年均每人只吃3.9公斤肉(作为对比,中国是59.9公斤,美国是117.6公斤),我可以很自豪地说,我为拉高印度人均做出很大的贡献。牛又那么多,吃牛肉的人却很少,这一供需关系对我来说无疑是利好,其具体表现就是印度牛肉卖白菜价——这里一斤中国白菜11块,一斤牛肉才12块。所以在印度牛肉完全可以当作主食来吃,吃到就是赚到。

 

 

中国白菜,折算下来一斤要11块多,谁还敢说自己“赚的是卖白菜的钱”?

 

我估算了下,在理想状态下,如果我跟我太太两个人很努力地吃牛肉,一个星期大约可以吃4公斤牛肉(100块钱都不到),为了消耗这些牛肉,我得每天去健身房高强度撸铁。算下来一年总共能吃个200公斤,人均100公斤,依然没能赶上美国的人均消费。200公斤牛肉在这里只要4800元,平均一个星期不到100块。真没想到在印度我竟然实现了“牛排自由”,不禁内牛满面。

 

 

在印度做的三分熟牛排,鲜嫩多汁!

 

在中国要是这么个吃法,大概是会吃穷的。中国的肉价就不说了,关键你无法确定是否安全卫生,假牛肉、僵尸肉充斥市场,所以我真心觉得自己在印度比在中国反而吃得更好。

 

我在家里试验开发出了各种各样印度牛肉的做法。比如说草饲牛肉由于脂肪含量低,做厚切牛排口感很差——除非选最好的部分,简单腌制放冰箱熟成排酸24小时以上,取出后放置到室温,大火一分钟内煎三分熟,那叫一个鲜嫩多汁。

 

印度这边宰杀的牛个头只比猪稍大,几乎所有烧猪肉的办法都可以通用:有一次买了太多的T骨牛排吃不掉,于是我索性烧了牛排版的红烧葱烤大排;用免费的筒子骨配鹰嘴豆熬鹰嘴豆牛骨汤,味道秒杀猪骨黄豆汤;再比如用牛软骨来做糖醋排骨……估计再在印度这样待下去,我很快就能写一本书——《印度神牛的一百种做法》。

 

 

用酱牛肉、鹰嘴豆牛骨汤,下一碗牛肉汤面

 

 

牛肉手抓饭

 

 

糖醋牛小排

 

 

酸豆角牛肉饼(酸豆角是中国带过来的)

 

刚开始在南印度这边吃牛肉的时候,我们颇有些做贼心虚,怕被邻里街坊知道会有不良影响,引发宗教矛盾。每次吃完的牛骨头,不敢光明正大送去垃圾回收,偷偷带出去扔灌木丛里。后来发现,这里吃牛肉根本不算什么大不了的事儿,我在家烧牛肉的香味,经常把隔壁印度教的邻居给馋哭,后来我每次都分点给他们尝尝。他们家的3岁的小女孩,尤其爱吃牛肉饺子,这说明吃肉虽然不是他们的饮食习惯,却是他们的动物本能,身体是最诚实的。

 

在印度吃不吃肉,吃什么肉,跟社会环境、家庭环境、社会地位都有一定关系。从地域分布上来讲,在北印度,大多数的印度教徒都是纯素食者。在北印度的非旅游城市,要找一家供应肉食的餐厅都很难,肉的种类也局限于鸡肉和羊肉;但在南印度,相当一部分印度教徒牛肉照吃不误,肉的种类也更多,因为这里的基督教徒没有任何宗教上的禁忌。

 

我太太作为信奉藏传佛教的拉达克人,在印度属于少数民族。他们没有饮食禁忌,因此我做的菜对她来说,只有好吃和超级好吃的区别,没有能吃和不能吃的问题。

 

从社会阶层上来讲,对社会地位低下食不果腹的穷人来说,肉类是一种廉价优质的蛋白质来源,在印度低种姓的穷人吃肉要多于高种姓的富人,因此吃肉无形中跟贫穷和肮脏联系在了一切。

 

与之形成对比的是婆罗门等贵族阶级,则通常是严格的素食者,上行下效决定了在印度以素食为贵,食素高尚而食肉堕落,真正意义上的“肉食者鄙”。于是乎,一些低种姓的人有钱之后,为了提高自己社会地位,也会选择素食——以此将自己和其他吃肉的低种姓区分开,从而感觉自己高人一等。因此榜样和传统的引导作用也决定了酒池肉林式的生活在印度流行不起来。

 

 

孟买贫民窟里的居民,在煮不知道什么肉做的血肠,看起来非常可怕。然而食不果腹的穷人,吃东西没有挑剔的余地。肉在印度是被嫌弃的食物,于是也就成了穷人的食物

 

总之在印度如果你是个素食者,大家会觉得你是个洁身自好、三观很正的人,素食在印度社会是一个加分项。尽管印度的年轻一代,这种观念正在改变,大家都越来越不在乎,素食的道德约束力越来越弱,但总的来说,印度人普遍还是会对素食表示赞许。

 

我知道相当多的中国人很难理解素食的做法,也很难理解宗教的饮食禁忌,会用怪异的眼光审视那些素食者。我在北印度的西姆拉认识一位在当地经营中餐馆的印籍华人老先生,解放战争期间从广东梅县背井离乡来到印度,后来在印度的华人圈子里娶妻生子。

 

他说他儿子从小送去印度寄宿学校,在学校里全都是素食,后来他儿子回家后便无法接受肉菜了,他怕儿子彻底变成了印度人,忘了中国的饮食文化,强迫他儿子学吃肉。

 

这种事听着不可思议,吃肉怎么可能还要学?这是真的,我认识一些印度人,从小到大没有见过现实中的虾蟹,初次见到这些东西被端上餐桌,竟会被吓得不知所措,无法想象这玩意儿怎么可以吃,我猜想在他们眼里的龙虾螃蟹大概就跟我们眼里的蟑螂蜘蛛是一样的。

 

饮食本身就是文化习惯的一部分,如果一个人从小就长期生活在接触不到肉食的素食文化中,肉食是洪水猛兽,素食才是人间正道,他们在心理和生理上就会排斥吃肉。

 

一切的文化和习俗归根结底就是个人口比例的问题,当某种行为的人占大多数的情况下,这种行为就会被正名和默许,哪怕是裹小脚、女性割礼这些残害身体的陋习,再比如抽大麻;反之则可能会被污名化,印度这种素食国家即便只是吃肉都自带原罪。素食或肉食,彼此尊重就好。

 

 

在不少国家旅行的时候,我都会坐当地公交。但这么多年来,我还是没有掌握要如何在印度坐市内公交车,因为许多二三线城市根本连公交站台和站牌的标识都找不到。比如哥印拜陀便是如此,至今都不清我家附近的公交站究竟在哪儿。

 

好在印度的打车软件十分好用,一点不比国内软件逊色,可以选择不同档次的交通工具,如摩托车、三轮突突车、两厢轿车、三厢轿车、SUV等,而且还有物美价廉的包车服务。对于外国人来说,这简直是救我于水火之中的神器。首先,不必担心被宰,有了APP之后我才知道自己以前花了多少冤枉钱。第二,不必再费劲儿跟不会英语的司机描述目的地位置,印度的地址往往都十分模糊,很多时候根本说不清楚。

 

我想过要在当地搞辆自行车骑,但我太太死活不肯,说印度的道路太危险。我可算是一名资深自行车友,过去每日上下班骑车往返上海的闵行和杨浦,最不怵的就是车多人杂,偏不信这个邪,觉得她小题大做。

 

然而我后来实地骑了一下,发现印度城市骑行确实有很多安全隐患:1. 车多,特别是摩托车、三轮突突车多,路上所有的车都完全不管交通法规,想怎么开就怎么开。2. 不分车道,很多地方连人行道都没有,人、摩托车、汽车全都挤在一起。3. 路况差,隔三岔五来个坑,一会儿一条减速带,避坑的时候指不定后面就会撞上来一辆摩托车。

 

鉴于印度人民的日常生活就是走钢丝玩杂技,我跟他们显然还是有差距。

 

将来我可能会在印度买辆车,前提是我得先拿到印度的驾照。印度是少数不承认中国驾照的国家之一,这里国际驾照可以用,但国际驾照有两个问题:首先,我先要在中国之外的国家和地区拿到一个驾照,比如中国香港行政特区;其次,其他国家和地区的驾照转成国际驾照有效期只有一年,要每年交年费来续期。所以我还不如设法直接拿印度驾照,如果需要将来印度驾照可以转成国际驾照。

 

那么问题来了,要拿印度驾照有一个条件,先要有印度的身份证。印度有三种身份证:基础卡(AadhaarCard,意为基础、地基、根基)、选民证、护照。选民证和护照只有入了印度国籍才能拿,基础卡外国人也能拿,有了这个基础卡就能够在印度银行开户、拿驾照、以及办理其他各种各样的业务手续。

 

但拿这个基础卡有一个条件,我得在印度连续住满180天,并且由当地警察局长官认证签署。然而绝大多数签证,最多只允许外国人在印度呆不超过90天,连工作签证也不能超过180天,想要合法地在印度呆180天以上,就必须要先拿到Entry VISA。而拿Entry VISA据我所知有两个途径——证明你是回不了自己国家的邻国难民;或与印度人结婚。

 

我们梳理一下,外国人申领印度驾照的流程如下:1. 跟印度人结婚;2. 申请印度的Entry VISA;3. 在印度连续呆满180天;4. 到当地警察局认证我已经呆满了180天的事实;5. 拿着认证函去办理基础卡的部门填表申请;6. 拿到基础卡后再去申领驾照。

 

我目前进展到2,去年十月底申请的EntryVISA至今仍在受理中……嗯,这就是印度。

 

结语

 

哥印拜陀地处西高止山脉的南部,水好空气好,吃的东西有机纯天然,没什么消费,也没什么压力,有点像在乡下养老的退休生活。

 

这边的生活成本和中国相比非常低廉,我跟我太太两个人,每个月在印度的生活开销,就算大手大脚地花,连房租的总支出通常也不会超过3000人民币,因为实在没啥可花钱的地方,可以根治剁手。在印度超过200块钱的日常花费,都可算是大开销。如今新冠疫情全国封锁期间,每月开支连2000人民币都不到。

 

虽然物质上变简单了,也没觉得有什么不足,听起来这倒像是生活原本的面貌。印度人民真的很容易满足,当然,说白了就是不求上进。他们被宗教洗脑了太多个世代,日子过得好也罢不好也罢,都很淡定。我们对面的邻居家,是一栋三层楼带露台的小别墅,我有次跟男主人寒暄,说你家的这栋房子真nice啊!他回答说,哦,谢谢,这是神的礼物。

 

这就是很典型的印度人的生活态度,日子过得好他不觉得是因为自己的努力,反而归功于“神灵”。可以推想,生活在底层的人民,也不会把贫困的处境归咎于自己的懒惰,一切自有“神的安排”。从好的方面来讲,你可以说他们懂得感恩,但从反面来看,他们碰到困难也很扯皮。

 

这么一个佛系和尿性共存的国家,决定了印度人除了修寺庙之外,做事情很少会认真负责——寺庙修得不好,神是会怪罪的,所以马虎不得;其他事情做没做好,那是神的旨意,做不好说明不该做。

 

生活在这样一个国家,自然啥脾气都没了。

 

而生活本身,不就是一场修行吗?

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北欧华人告诉你真实北欧福利生活

处处是美景,人人菩萨心肠与世无争,家家生活富足周末爬山假期旅行……总之,孩子快乐大人悠闲,妥妥的世外桃源。

作为一个持挪威绿卡的中国人,已经被北欧了八年,仔细拜读了各路北欧神化帖之后, 结合了北欧人诚实的品质和咱中国人实事求是的优良传统,对以下几个描述深表怀疑:

1 老百姓不工作每个月也有钱拿,而且跟上班拿的钱差不多。……根本没有人会考虑就业问题。

挪威的失业金约为失业前工资的62.4%,最多可以领取两年,没有人可以一辈子躺在失业金上晒太阳。

2 在机场开摆渡车的司机(在被问到怎么看待政府接收难民时)特别平静地说,这难道不是应该的吗?我们国家这么富足,难道不应该帮助别人吗?

司机小哥如此觉悟令人钦佩,但北欧真的敞开怀抱,无条件欢迎难民吗?2015年,挪威政府效仿丹麦政府,在各种媒体投放广告,警告俄罗斯境内的阿富汗人不要企图非法进入挪威寻求难民身份,否则将会被遣送回出生地。

3 在北欧,人们从小就可以学习自己喜欢的东西,音乐和美术,一个学期大概100块人民币,只要注册了就能去学,随便学多少小时都可以。

挪威斯塔万格市公立文化学校的长笛课程是每周一次,每次20分钟,半年学费约3000人民币。

4 生孩子国家要补助数十万美金直到16岁。

挪威每个孩子从出生到18周岁每个月领取970克朗(明年涨至1054克朗),共约18万人民币。所谓数十万美金的国家补助,是给幼儿园和学校的,不是发放到每个家庭的。

5 挪威人每天下午三点就都下班回家了,四点所有的商店都关门了。

四点多、五点多下班的大有人在。商场一般晚上八点关门,超市更晚。

6 挪威所有的房子,都没有保安,也没有防盗窗。

如果这里的保安是指穿制服的保安叔叔,防盗窗是指装了不锈钢栏杆的窗户,那挪威房子的确没有,但智能报警系统可以有,生意最好的安保公司叫verisure,小秋家和很多朋友家用的就是。

挪威2019财政预算案,继续向奥斯陆警察局额外拨款3000万克朗,以应对奥斯陆南部日益严重的帮派问题。

7 在这样财富均匀分配的挪威,我没见过豪车。

挪威的第四大城市斯塔万格是世界上保时捷密度最大的城市,首都奥斯陆是世界上特斯拉密度最大的城市。

尽管已经“富得冒油”,但为了让子孙后代也能长久共享石油带来的红利,政府精打细算,节约每一笔开支,富日子权当穷日子来过。

富到怎样才算冒油呢?上个月,小秋的一个挪威同事不幸牙疼,于是每天利用午休时间仔细规划最近的支出,看看哪个周末的滑雪或者哪个晚上的音乐会可以取消,省下钱来去看牙医。更有人建议她去波兰看牙医,因为便宜!

一大帮人因为两颗牙献计献策,这大大激起了小秋的好奇心,去挪威统计局的网站一查,2017年挪威人均储蓄额是20400克朗,约17000人民币。这个数字哪是去超市排队买打折鸡蛋的中国大妈的对手!另一个数字是2017年5月,挪威的人均贷款额(连没有贷款的老人婴儿都算上)约为50万人民币。

罗列了这么多,不是在怀疑高晓松们熬制这碗北欧鸡汤的诚意,而是想撇去汤面的油光,看看汤的底料—-北欧那些人,他们真的无忧无虑,善良友好吗?

决定一个人善良指数的,除了情操,还有—-善良的成本。同样是老人跌倒,中国人宁愿被指责冷漠也要悄悄走开,是因为万一被讹诈,医疗费用会让很多人吃不消,还要独自抚平好心没好报的心理创伤。而挪威人就不会有这样的顾虑,因为挪威医疗免费,讹诈扶自己起来的人对跌倒的老人没有任何好处。同理,挪威见义勇为的英雄也不担心会被搭救的对象反咬一口。所以,我们可以欣赏挪威人的热心,但不能简单粗暴地指责中国人的冷漠。

决定一个人友好指数的,除了性格,还有—-双方的关系。游客去北欧,对自己而言是欣赏风景陶冶情操,对北欧而言则是促进旅游业的繁荣。问路的、购物的人比一起竞争工作机会的、一起分享社会资源的人得到更多的微笑和帮助,这应该不仅是北欧特色吧?

决定一个人淡定指数的,除了定力,还有—-让他不淡定的力度。挪威罗加兰郡政府今年10月1日开始上调过路费,这导致每个家庭每年大约多了约两万人民币的支出。挪威人民立马不淡定了,顾不得遛狗遛娃了,多次上街游行,更有人砸坏了几个主要路口的收费站。

决定一个人拼命指数的,除了三观,还有—-拼命的必要。客观地说,大部分北欧人的确比国内人要放松,没那么迫切要出人头地,没那么焦虑。但这与他们的社会状态有直接关系,人口少、福利高,所以升学、就业、择偶、买房、看病的压力都远远小于国内同胞,当然会表现得更逍遥自在。

这是两个完全不同的国家现状的差异,不能被定义为一个高尚一个低俗,更不能被用来比较两个人群孰优孰劣。趋乐避苦是人的共性,如果一个北欧人被扔到竞争激烈的亚洲国家,用不了半年,他的拼命指数也自会飙升。当挪威的自然资源和社会资源已经可以满足国民所需时,挪威人自然更有时间更有心情来讨论跑步上班和骑自行车上班哪个更健康更环保。我们可以感谢他们为地球大家庭做出的贡献,但没必要嘲讽挤地铁上班的人脸上的焦虑。相反,小秋要为努力工作努力生活的国内同胞献上满满的敬意。

只要有人群的地方就有善恶美丑。中国也有雷锋叔叔,北欧也有小偷、骗子、杀人犯。小秋在挪威这八年,亲身经历的或听周围朋友讲述的被骗经历五花八门,被骗数额有大有小,但折射出来的人性的弱点是一样的。天下乌鸦一般黑时没有高低之分、中外之别。

有一次,小秋在一家超市门口被追尾了。后面车上的挪威夫妇承认全责,问可不可以私了。小秋有个朋友是从事保险业的。听他讲过挪威的汽车保险条例,当理赔金额低于两万元时,走保险反而是不划算的。

小秋心一软就答应了,但觉得口说无凭,要求他们写下字据。当时,还有点自责自己克服不了小人之心,并且甚是心虚如此小气的做法会有损泱泱中华的大国风范。对方倒是十分配合,立刻开始找纸笔。但可惜,两辆车里居然没找出一枝笔一张纸。小秋开始犹豫,但那个挪威男人从西装里掏出一张名片,绅士风度十足地递过来,说就以名片为证。名片上的头衔是某石油公司的工程师。夫妻俩言谈礼貌、态度诚恳,而且当时那位女士还穿着身后超市的工作服,挂着员工牌,上面名字照片清清楚楚。所有这些因素加在一起,合力攻破了小秋的心理防线。

第二天在约定的修车行,小秋左等右等,等了半个小时也不见人影。心里顿觉不妙,按名片上的电话打过去,倒是立刻打通了。但电话里的人跟前一天恳求私了的人完全不同了。言语依旧礼貌,只不过是很礼貌地请小秋不要打扰他的工作,他根本不知道小秋在说什么!

这摆明了是赖账。但区区一张名片也确实不能证明什么,小秋只好为自己的盲目信任买单了。

类似的经历还有很多。遇到的挪威人形形色色。就像金庸先生说的,有人的地方就有江湖。有江湖的地方就有恩怨。

世界很大,生命很不同。中国人与北欧人的生活方式都是在各自的环境下做出的最优选择,哪有什么美丑之别呢?

阳光与阴影、得与失、利与弊都是同时存在的,世界各国都是人间烟火,世外桃源要么在诗里,要么在梦里。

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三和大神(释放天性的人)

一个人如果割裂了亲情、友情、爱情,放弃仅有的追求,是不是就过上了人人称羡的生活?

在中国曾经的边陲深圳,这座创造经济传奇活力之城,每年有近100万年轻人带着“淘金梦“涌入,在渴望成功和巨富的支配中,成为无数资本工厂线上始终不停作业的“螺丝钉”。

图片来源于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

如果对深圳大多数年轻人来说,拥有一间属于自己的房子是一种奢侈,那么对那些在经济匮乏、教育缺失下成长起来的务工子弟来说,在深圳拥有一份属于自己的工作和休憩的床,可能也已经是奢望。

在深圳龙华新区,这里有一处淘金者用“丧”的姿态打造出的黑色桃花源–三和人才市场。这里的人们放弃了家庭、生计和一切社会关系,甚至卖掉身份证件,只愿沉溺在网瘾、赌博的漩涡中,这群最“丧”却又最自在的人们,被人们称为“三和大神”。

图片来源于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

NHK曾出品豆瓣8.4分纪录片:《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人》,节目用克制的笔调,窥探了在隐蔽的角落中“三和大神”真实的生存状态:精神已升天、吃喝全不管、以天为盖、以地为席·····

这些被网友奉为“三和大神”的群体成了逆资本主义的“范本”,他们要求工作来钱快、轻松、日结。“打工一天,玩三天”。

三和市场,并不是这些年轻人的第一选择,这些看似豁达的大神,其实都是被逼上绝境的青年。图片来源于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

30年前,当“三和大神”的父母信奉“东西南北中,发财到广东”,来到改革开放的前沿阵地打拼,他们则成为中国第一代留守儿童。如今,这些曾经的留守儿童接过父母手中的行囊背包,成为第二代打工者。

与父母辈不同的是,“三和大神”对待流水线生产工作的态度是怕苦、嫌累、又懒、逃避·····在他们麻木、冰冷的生活笔触里,写满了贫富差距始终无法跨越的无奈,以及边缘群体的命运悲剧。

三和大神哲学论:

及时行乐,没有明天

“挂逼挂逼,日结日结!”拥挤的人潮爆发出吸引三和大神的声音。

“你们招日结吗?我只想做日结。”

“天天就这些厂,又累又不赚钱,我这几天结钱了就不睡网吧了。”

·······

图片截自于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

在这一阵的嘈杂声中,位于深圳龙华区夹角处的三和人才市场迎来了新的一天。

“挂逼”通常是指人或动物处于死亡状态,或者事物以惨烈的方式结束。而“挂逼”也是“三和大神”自嘲时的通用语。因为他们在走投无路时,会睡15元一晚的铁架床铺,吃4元的挂逼面还有2元1.5升的清凉水。

纪录片的第一位主角是22岁的东东,过着挂逼的叛逃人生。他佝偻腰身,正漫不经心走进三和市场人潮,东瞅西看,总想捡个便宜,挑个日结最高、活儿最轻松体面的工作。

图片截自于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

东东隶属于典型的”三和大神”群体。

他从江西农村出来打工,高中没有毕业,一年前来到深圳。他曾在三星、富士康等大公司做过电子厂一线工人。但频繁换地方,不到一个月辞职走人,只因2000元的月薪工作纯属体力活儿,非常累又没有晋升空间。

东东发现苗头不对,立即来到三和人才市场找日结的活。而此前服务生的日结工作就是因为边上班边玩手机,被老板娘发现严厉骂了一顿,就立即结完钱走人。

辞职后的东东来到1元一小时、10元包夜的网吧,度过了昏天暗地的两个星期,身无分文又重走三和找日结工作。

图片截自于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

他习惯于身边日结伙伴的工作方式,并饶有哲理分析道:“每天下班可以领到工钱,自由,如果发现老板怎么……可以及时走。也是对自己的一种保护。”

“大厂是很难辞的,日结的话你想走就走。”

而宋春江是“三和大神”里面高学历的一位。他12年前从河南技校毕业,来深圳打工。最开始在三星、腾讯、富士康的大型电子厂工作,后面忍受不了流水线生产的麻木、重复。随即跑出来做零工,露宿街头。

图片截自于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

“以前是很有斗志的,去年还有一点点斗志,今年是一点都没有了……”

宋春江此前在富士康工厂流水线上,每日负责安装3000多台苹果手机的零部件。而流水线生产工作最需要的是速度和专注度。

连续11个小时持续安装精密零部件,他精神高度紧张,压力很大。大脑长期处于疲惫状态,宋春江身体吃不消。辞职后,他拿着攒的工资流连于网吧,成为通宵客。“我最大的爱好是上网,网上什么都有”,宋春江直言不讳。

图片截自于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

此前,他在高利息网贷平台借了3万,玩游戏买装备就花了1万多,本想通过游戏打通关赚钱,却因为游戏违规封号,钱也打水漂,“剩下的八千块,自己花了。”

曾经一度,宋春江穷得连臭气熏天的15元床铺都付不起,睡在三和人才市场外的大街,被抓到警察局。因为自己到处流浪、居无定所、无所事事,这意味着自己可能造成社会隐患,时常成为被盯梢的对象。因此,现在睡大街,他还得找个隐蔽的地方。

作为“三和大神”一员,他下了一个定义:“首先是不想干活,懒。工资低不愿意干,太累了不愿意干,几天不吃饭很正常,当大神,感觉生活轻松了。”

图片截自于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

“很少和父母联系,出来打工一年又一年,还是那个老样子,钱也没有挣到,没有脸回家,联系了更伤心······”

“以前也有过梦想,现在不想了,太不现实了,……习惯了,老了就老了,就死了。”

宋春江甚至连身份证也卖掉了。在三和,因网瘾、赌博抵押身份证,是常事。因为三和流通的身份证是一种可交易的“商品”。在人才市场、旅馆和网吧老板手中,都能买到身份证。

有些住客没有钱付账,将身份证抵押给老板,不再赎回。越年轻,身份证的档次越高。90后一张身份证80—100元,三和大神又可以逍遥三天了。

图片截自于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

被交易的身份证则在灰阶地带畅通无阻,黑中介用这些身份证注册信息,用来开银行卡,甚至被用于去各大网购、网贷平台骗贷······

37岁的邓大海于10年前,从湖北农村来深圳淘金,一开始在大厂打工。但1年前,改行做职业中介,月收入7000元。

他观察到的“三和大神”都有很强的复制性。现在的年轻一代对工作的要求就是三点:工资高、来钱快、做一天结一天工资,从来没有时间概念,明天是一个抽象的词汇。

图片截自于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

“这里的人想明天以后的事情比较少,只想把今天过好”,他说。

“刚开始有些人也是有上进心的。”但是没有学历和技术,工厂只能把最累的活给这些人干,他们坚持不下来,所以就跑掉。

大神们调侃邓大海,“你做得多累啊!你过得这么累,是为了什么啊?我们这么一躺,过得多逍遥啊。对人生没有太多奢求和渴望。”

第一代留守儿童长大了

东东由祖父母养大,中学毕业就到母亲打工的广东驻扎,但为了生计再次分离,继续打工。只不过这次,他并没有告诉父母真相,自己已经成为无可救药的“三和大神”。

而宋春江则宁愿卖掉身份证,也不愿再踏上回家的路。只因联系了会更伤心。

图片截自于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》,

15元一晚的臭气熏天的床铺

宁愿在恶臭熏天的6人间旅馆扇电扇,也不愿意像父辈那样辛勤劳作,活出希望,甚至割裂亲情,独身来往。

对于这些有着自己一套成熟生存理论的“三和大神”来说,拒绝喂养资本,信奉“山珍海味也是吃,5元挂面也是吃,最终目的是一样”真理,他们已经拒绝相信阶级可以跨越,光荣劳作就能换得体面和公平。

4元一碗的挂逼面,图片来源于网络,版权归作者所有

事实上,我们可以看到第一代留守儿童已经长大。

1978年,改革开放的红利普惠至广东沿海地区,而信奉“东西南北中,发财到广东”的第一代农民工下海至此。如今,当年的留守儿童拿起父辈手中的旗帜,向往在这片“遍地黄金”之地有所获得。

然而,向上跃升是艰难且痛苦的。

第一代农民工对家和孩子是有责任和希望,他们不怕苦不言累,拼命工作,挣钱寄回家养活老人和教育孩子,希望给孩子带来一个物质丰足的家庭环境。

图片截自于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

但这些留守儿童的童年和成长教育是空白和匮乏的。他们很难从老人那里获得教育的机会,缺乏父母陪伴和教育,在人格的形成上,也严重缺失家庭教育的指引。

而第二代农民工对家乡和城市都没有什么归属,甚至家庭的困境让他们早早意识到打工比教育更及时更重要。

他们随即接过父辈手中的接力棒,陪同父母在拥挤恶臭的城中村驻扎,但对从小习惯了在网络游戏和吃喝玩和消遣度日的第二代农民工来说,勤奋早已无法致富,向上也无法跨越阶层。

第一代农民工,总想着将钱寄回家养老人和小孩

没有学历、没有技能、没有人脉,他们早早给自己定位,活在了“三和大神”的方格里,推介出一套“认命”的哲学。

家乡成为他们再也不愿回去“受苦”的地方,而当下及时行乐、一无所有也逐渐拉大了阶级鸿沟,被时代抛得更远成为了“三和大神”独有的标签。

“留下来扎根太难了”

但在十字路口处,有人选择了奋斗和不认命,始终还努力打破阶层的桎梏,跨越阶层鸿沟。

陈用法也是第二代农民工大潮中的一员。不幸的是,他曾在牛仔裤工厂劳作时因一次高危机械意外事故,被绞断了右臂。

图片截自于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

幸好,他保住了命。后来陈用法拿着一笔补偿金,在深圳开了一家早餐店,卖力赚钱,生计勉强维持,他还是很积极乐观对待人生:“你没有右手了,你不可能老是怪天怪地嘛,也没用。只有好好地把左手练熟了。”

但他始终无法解决的,是女儿读书的问题。

在深圳,为孩子申请学校时,父母会被分类。陈用法则是类目中最底层的一类,他是没有房产的外来户,连孩子在深圳上公立小学的机会都没有。

因此,自己一家于这个城市而言,是过客。至今都无法享受教育、医保平等,但将自己的孩子放在老家父母照看,则会出现严重的情感隔阂、教育缺失。

图片截自于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

陈用法无奈地抱起女儿,亲吻着她的额头。他始终抵抗不公的命运,心里有着对美好生活的无限向往,只要卖好每一份早餐,或许就能博得女儿读书的机会。

这便是陈用法依靠这只独臂,打破女儿留守儿童恶性循环的最后一博。

纪录片的最后,22岁的东东还是离开了“瘫痪圣地”三和市场,投奔在美容店打工的姐姐,他梦想成为一名美发师。

在生产和消费急速扩张的时代里,社畜们退回到自己的保护壳中,对恋爱、读书、工作、结婚、买房时失去兴趣,沉浸在电脑、手机、泡面的饱食人生中,这与三和大神又有什么区别?

这样的状态,也并没有比“三和大神们”高级太多。我们中的大多数或许和“三和大神”一样,是城市996、007上的一环,在辛苦打拼的同时也会焦虑,丧失信心,逃避和认命也会是某一刻的丧。

图片截自于《三和人才市场:中国日薪百元的年轻人们》

纪录片的结尾,三和大神逐渐散去,似乎在短暂“倒带”后又重拾希望,走在另外一个路口。

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从“叠叠乐游戏”看美股市场的结构问题

Jenga游戏中文叫做叠叠乐,这个游戏很多人应该都玩过。大多数人见到这个场景的时候,或许会想到一部关于2008年美国次贷危机的电影中的这个场景,投行CDS销售给对冲基金解释整个次级债务打包销售的游戏,其中就是用了Jenga游戏来做了最直接最现场的解释。

Jenga游戏是一块块的积木叠成为了一个超级稳固的积木塔,游戏的规则其实很简单,大家你一块、我一块的移动塔上的任意积木,如果塔在谁抽走的那一刻倒塌了,谁就是输家。
其实Jenga叠叠乐是最直接解释系统(积木塔)稳定性是如何变化的游戏,在理解整个美股微观市场运行的逻辑中,这是一个必不可少的概念,在下面的日记中我还会用到我设计的Jenga指数。

游戏中一块块的积木被逐个抽走,这并不意味着如果轮到你去抽取下一块积木的时候,积木塔一定会倒塌。但留下的积木越来越少一定意味着整个塔的稳定性在下降,整个塔的支撑一定是越来越集中在某一两个积木上。作为游戏的参与者,这就要求你在游戏的后半段,花越来越多精力去关注整个积木塔的结构,越来越小心翼翼的下手,否则一旦触碰到了那个关键的支撑力点,就有可能引发整个系统(积木塔)的倒塌。

在电影中,德银CDS的销售用每一块积木代表着不同等级的债券,将好的债券和差的债券组合在一起,稳定评级,提高收益。但反过来的时候,一旦这个债券塔里面越来越多的积木被“抽掉”,整个系统就开始变得越来越不稳定,最终酿成整个金融系统的连锁性的反馈,如果再叠加一下金融杠杆和金融机构的话,最终则从这一个塔连锁反应引发了一群塔的倒塌,这就是我们曾经经历过的金融危机。

当然你可以用Jenga游戏来非常形象的解释债券包的微观变化,同样,你也可以用Jenga游戏来观察股票市场里面的微观变动,如果能再深刻的和宏观经济运转框架相结合,那么便可以深刻的理解股市真正的运转的逻辑。

01

深刻理解股票市场指数的Jenga游戏

一个股票市场的指数,就是Jenga游戏中的金字塔。游戏是由无数个这样的小木条组成,每个小木条在游戏中是等比例的,但股票市场指数则是由被赋予不同权重的许多公司构成,所以可以把这个游戏想象成为一个权重比例下的Jenga积木塔。游戏中挨个抽出一个个的木条,在股票市场中你可以理解成有一些公司开始变得不行(市值无法增长,甚至是恶化)。随着游戏的进行,木条不断的被抽出,市场里面的结构就如同这个木塔一样开始出现了非常明显的分化,当木条被抽出的越多,也就说明越来越多的公司开始变差。但是一定要注意这并不一定意味着整个叠叠乐塔要倒塌,因为有权重的关系,如果抽掉的是一些小木条呢?所以对此时的状态准确的描述应该是:系统(市场指数)会变得越不稳定,随着越来越多的公司变差,市场资金的集中度会越来越高,最后这种分化演变成几根木条撑着整个塔,如果遭遇任何风吹草动,任何一根支撑因素被抽掉,不稳定性会迅速的放大。此时,如果系统的环境处于超级高的金融杠杆下的话,那么坍塌的连锁反应也随时会出现。

整个游戏中你能准确的预测出坍塌究竟会发生在哪一个木条被抽出的时候么?当然不能,但是你能做的是当观察到这样不停反馈的系统不稳定性时,随时给自己买一份防止意外的“保险”。

02

现实例子:2018年初就开始的美股Jenga游戏

图:Jenga指数和标普500指数对比

数据:路孚特EIKON

从这里开始就会用到一个我设计的Jenga指数。Jenga指数就如同我前面提到的整个积木塔游戏一样,它代表标普500指数这个“积木塔”的稳定性,和VIX指数有着异曲同工之意,波动率从某种角度来说也可以看作是系统稳定性的一种标志。我把Jenga指数和标普指数叠加后可以明显的看到在2018年年初开始Jenga指数则开始和美股有了非常明显的差异。切记一点,Jenga指数并不是意味着简单的涨跌,它更多的含义是在2018年年初开始整个积木塔游戏随着越来越多的木条被抽走,正在变得不稳定(不稳定不等于塔要倒塌)。
2018年初这个时间点非常的重要,为什么呢?稍后我在后面债券市场和权益市场的FICC大类资产关系中会非常重要的用到这个时间点。最终你会深刻理解,债券市场和权益市场之间的关系并不是一个简单的拿债券(债券长短利差)和股票市场指数做个简单的叠加对比那样简单,对于权益市场指数index这种,一定不能少了中间的一环,那就是市场结构(也就是这个Jenga叠叠乐积木塔)。
其实即便是简单的观察指数,细心的人或许并不一定能够解释的很清楚,但是应该也会发现2018年后的美股走势和这十年里有了非常大的不同。一年里冷不丁的来一两次的闪崩已经是这几年的常态,几年下来悄然的发现似乎指数并没有变化 – – 2018年,2019年,2020年似乎指数整体就是一根直线,市场看似在一个横盘的宽幅震荡,但每次的波动幅度都非常的酸爽,并且波动率明显加大了许多。其实这种简单的观察和感受,就是Jenga指数变化隐含的信息 — 市场的不稳定性从2018年开始大幅度增加了,结合市场的分化表现出的结构,能更清晰的明白目前的市场特征。
比起这两年观察标普指数暴跌-快速的V字拉回去-过一段时间又V字型暴跌回去这样瞎凑热闹,更重要的信息显示的是,在标普指数V字型上上下下的时候Jenga指数没有跟随。也就是说,股票市场的V字型拉回去的时候,市场的结构并没有因此变得稳定。这在叠叠乐游戏中,就好比你抽掉了一个木条,塔晃晃悠悠晃晃悠悠,看似要倒了,但最后却又立在那里了,你顺利过了一关。但此时你应该庆幸,因为后续的不稳定性正在变得更大,风险也在变得更高。
03

美股市场结构的表现-”Jenga积木塔木条一个个被抽掉“

图:Jenga指数和标普500指数对比

数据:路孚特EIKON

简单地做一些不同样本选择下的标普指数,就可以清楚得看到头部公司、尾部公司、整体表现的差异化其实就如同Jenga游戏抽积木一样。当然你可能会说它一直是在分化的啊,但是也是一直在上行的啊。别着急,这样看或许还不够形象,如果我们简单处理一下数据,就会看到一个非常形象的抽积木的景象。
如果和我们的宏观框架结合一下,更为准确的形容应该是:积木塔在不断生长的时候,这种差异化表现(涨的快涨的慢)并不会影响到结构的不稳定,但是如果积木塔总量停止生长,这种差异化才是真正意义上的“抽积木”的状态。那些不行的公司会拖累尾部公司指数出现滞涨的状态,从而影响加权指数的稳定性。

图:Jenga指数VS标普400和100的差异

数据:路孚特EIKON

数据处理一下,用标普400和100的比来描述就变得更加得清晰,标普400和100比值越大(在图中右侧纵轴是倒数)说明市场越趋近于均衡状态,大部分的股票(包括那些后400的公司)对标普指数做出的上涨贡献都是等比例的,并且越大说明越均衡。此数字的下跌(在图上是深蓝色线的上升)说明市场开始变得分化,大部分公司(尤其是后400的公司)开始对标普500指数的上涨不再起到积极贡献,而支撑标普500指数的则越来越集中于TOP100公司,并且这部分公司占整个市场的权重越来越大,并且集中于这几家头部公司。

在图上我们可以清晰的看到,金融危机之后,从2011年开始到2018年初,标普400和100比值保持非常的稳定,这说明整个市场都在扩张,头部公司、中间公司、又或者尾部公司都在上涨。虽然有的涨的快有的涨的慢,但总量的上升并不是一个Jenga的抽积木的游戏,所以系统的稳定性是不断的增强的(Jenga指数下降)。直到2018年初开始,才逐步的演变成为了真正的叠叠乐抽积木的游戏,越来越多的公司开始不在贡献增长,并且形成拖累,差异比价也越来越小(在图上是深蓝色线的上升)系统的稳定性也开始下降,意味着不稳定性的大幅度增加(Jenga指数上升)。

04

债券市场的反应对标的是这个“不稳定性”

经济没有错,债券市场也没有错,当然股票市场也没有错。债券市场和权益市场之间的关系并不是一个简单的拿债券(债券长短利差)和股票市场指数做个简单的叠加对比那样简单,对于权益市场指数index,一定不能少了中间的一环,那就是市场结构(也就是这个Jenga叠叠乐积木塔)。

在2017年底,我例行和国内三十家公募基金交流的时候,就提醒过注意美债市场对于经济的前瞻开始发生了变化,长短端利率倒挂,美国加息预期开始放缓。虽然当时所有的券商研究人员的报告都会提到这一点 — 美债长端利率倒挂对于美股的含义,但几乎所有的报告也都有一个细节性的问题,那就是直接的把指数和美债长短利差做了比较,写了历史的回顾,但是都没有真正的明白,应该放的数据组合是波动率(这个隐含系统稳定性的数据)和美债长短利差的对比,而不是直接的放美股指数。

图:Jenga指数VS美债长短利差

数据:路孚特EIKON

我这里重新的放一下这张图,债券市场对于经济的预期的反应是毋庸置疑的,但是其对于股票市场一定是先反应到系统稳定性上的。千万别经济不好股市就跌,经济好股市就涨,这太简单的关系可完全体现不出来FICC的核心。通过系统的稳定性和Jenga游戏,细细的把这中间跨资产到权益市场这环给细化出来。

从2017年底开始,债券长短利差消失,长期经济增长预期开始发生变化,OIS利差结构开始变化,鲍威尔的加息预期开始消退。到2018年中Q3Q4,美债收益率开始下降,债券市场确认2.8%-3.0%掉头,OIS开始逐步有了降息预期,至此你看到的美股就是3000点标普洗刷刷,但是指数分化,系统不稳定性上升,整个叠叠乐抽木条的游戏已经开始。

在整个游戏反馈开始的时候,美国的经济数据展现出来了跟股市一样的分化情况,似乎看起来部分核心数据很强,比如当时的就业数据史上最好,但是经济数据中生产部分,消费部分,薪资隐含的结构性问题,这些都在逐步的变差,其实2018年开始的美股,那些逐步产生拖累的股票和经济的结构反应都是一致的。

一定要注意,经济数据研究是用来做证伪的,不是用来做判断的,前瞻性判断依据逻辑和货币市场或者债券市场的反应来进行评估,等着看经济数据变差的时候,黄花菜都凉了。

其实这和现在大家看到疫情后的美股表现一样,市场还是完全的对经济做出了反应。疫情冲击的公司,虽然随着预期改善略微的有所起来,但是整体都是趴在地板上的,可以说经济的差已经在60%的趴地板上的公司股价做出了精准市场结构的反应。同时你也可以看到虽然标普指数回到了3000点,但是权重变得更加的集中,市值越来越集中,市场的不稳定性持续增加。这就是经济,债券,股市结构没有什么对错,但都已经反应了同样的答案。

05

既然越来越多公司不行,为什么指数还很坚挺?- 答案是”权重“

波动率的上升,不稳定性的上升就是这个市场结构的微观反应。这个抽取积木的开始一定和我们的宏观框架结构,甚至是中观上债券市场和权益市场之间的FICC关系是吻合的,之所以很多人分析经济,分析债券市场之后,总是觉得美股是错的,这里面其实就是少了一个关键的点,就是一定要先看权益市场的结构性反应,不稳定性本身才是经济的反应作用在权益市场的第一步。之后随着这样的不稳定性增加,到达系统的临界值后,才会引发系统性的崩塌(指数的暴跌)- 叠叠乐木塔的轰然倒塌。虽然对于大都数的聪明者来说,当抽木条的游戏开始,系统越来越不稳定的时候,则应该采取的并不是类似散户那样去猜测顶部,而是应该随时的买入保险来对冲系统的不稳定。

图:TOP20公司已经占到标普500指数55.1%的权重

数据:路孚特EIKON

既然越来越多公司不行,为什么指数还很坚挺?- 答案就是”权重“的因素,前面我已经讲过了,游戏中的抽木条是个等权重的游戏,而指数中是有个权重的概念,也就是说即便是越来越多的公司不行,但是这些公司这些行业所占的指数的权重越来越低的话,那么会产生系统的不稳定,使得塔来回摇摆,但是顶梁支柱(最主要的权重股)只要不坍塌,那么市场指数也只能是表现为洗刷刷震荡的指数走势。虽然里面已经严重的分化了。

图:标普500和FANNG指数

数据:路孚特EIKON

现在标普的情况我想所有人想都想的出来,这种叠叠乐抽木条的塔已经变成了由前20家的大“权重”头部公司来支撑,这其中又尤其是以FANNG为主的互联网信息时代的巨头。从2018年到现在,经历了贸易战和疫情的几次洗礼后越来越多比例的公司倒下去,市场变成了少数人支撑整个加权指数,这种结构就是不稳定性的根源。
至于这种一直保持不稳定性,但却又不倒塌的游戏(摇摇欲坠,但是木条塔就是不倒)能否一直持续下去呢?不稳定性的最终是如何体现和反馈呢?
06

不稳定性的最终体现:大”权重“头部公司的估值

这种摇摇欲坠,集中权重,市场分化,不稳定性增加当然不是一个可以永远持续下去的反馈。所有成熟市场和成熟产业周期下,市场的运转边际就会出现在估值上。目前全球从1985年开始的这一轮互联网信息技术的产业生命周期已经是成熟期的末端,尤其是成熟的权重头部公司,更不是一个早期公司的阶段。高估值泡沫,预期后面填估值的游戏,更多的发生在一个产业生命周期的青春期萌芽阶段,所以现在不会再像2000年那样的懵懂少年青春期出现高估值泡沫的行情。当然这一点在当年索罗斯四十年前形容当年工业时代成熟期末端的那段反馈逻辑的时候,这是非常重要的基础。

图:FANNG市值推动中盈利、估值之间的比重

数据:路孚特EIKON

市场权重的越来越集中,不稳定性的增加,使得资金不断的涌入这些暂时看起来安全的头部公司,这会导致一个反馈:“头部的高权重巨头市值加速扩张,买家的买入行为并不是基于对经济向好、公司未来高速增长超额盈利的判断,而是迫于其他公司不行了,不得不买入这些暂时安全的头部巨头。这样的做法一方面会加剧市场的进一步集中(抱团),同时市值的扩张将会明显的超出盈利增长的边际。更多的,开始市值推动估值的上涨,这就是整个游戏中最脆弱的一环。估值的上涨又会倒过来导致系统的进一步不稳定,一旦有任何的风吹草动,风险性预期上升,这种估值在边际水平上,很容易让整个系统的波动性迅速放大。”

图:标普500和FANNG指数

数据:路孚特EIKON

最终你会发现,如果没有系统性的连锁反应,也就是引发连锁的积木塔的倒塌的话,那么市场本身释放风险预期后,又不得不面临着选择。最终在大跌下释放出来的这些头部公司的估值空间就成为了市场波动的区间边际,资金在risk on的时候不得不再买回去(因为这些公司的护城河宽,在经济不好的时候,影响边际小),当然如果估值再次的推高,而总量还没有得到提升的时候,再有风吹草动,那么稳定性差,头部公司估值边际,市场集中度等这些因素又会再次的引发波动率的释放。周而复始。

这就是你在经济存量环境下,看到的美国股市的指数波动的特点:1965-1980年就是如此,现在从2018年开始也是如此。

07

中国股市的参考借鉴分析

图:美股的结构分化和中国股市的结构分化

数据:路孚特EIKON

美股的分化反馈路径和经验,对于理解目前这几年中国股市的结构分化有着非常好的参考意义,可以说几乎我们都是在存量的环境下爆发的结构性的市场分化,并且和当下的经济环境,经济结构的深层次矛盾都是高度的映射的。

美国需要寻求下一次的推动生产力进步的技术周期,美国股市也在等待下一轮的产业生命周期。在这种存量换挡的环境下,当年的美日贸易战,和现在的中美贸易战本质都是一样的。那么当下的中国股市也是同样的转型期,传统行业已经老去,产业创新和技术进步的路必须要走,我们要吃美国当年的那碗饭。

可以看到,我们的市场分化和美股的市场结构时间点基本都是吻合的,唯一的不同就是权重。美股是成熟期大权重的互联网信息巨头占指数的大权重,我们是成熟期大权重的金融、地产、银行、保险、工业占指数的大权重,所以对方的大权重是指数高位不稳定性增加,我们大权重是要盈利增长。没盈利增长,要估值扩张没估值扩张,大权重成就了指数低位的稳定性(权重跌不到那,但也不是未来的希望)。而我们的转型领域这几年表现的特点都是发生在一个产业生命周期的青春期萌芽阶段的早期技术类公司阶段,高估值泡沫、预期后面填估值的游戏。更多的表现都是类似2000年美股在懵懂少年青春期出现高估值泡沫的行情,估值高是个常态,市场风险点也是估值的高,但是对指数的权重还不够,。所以从波动率能看出来,任何风吹草动带来的对中国市场的冲击要小一些,但这种结构不发生权重变动之前,指数级的行情也是不可能发生的。

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从通缩预期的减弱到通胀预期的回归-BEI通胀补偿利率曲线

 在4-5月份全球最差的预期逐步的开始恢复,这一阶段一直在走的是通缩预期的减弱,直到6月11日开始所有的BEI曲线全部转到了0以上,通缩预期的减弱正式的转为了通胀预期的回归;

—付鹏 东北证券首席经济学家

01

从通缩预期的减弱到通胀预期的回归-BEI通胀补偿利率曲线

图:BEI通胀补偿利率曲线

数据:路孚特EIKON

BEI(Breakeven Inflation Rate)盈亏平衡通胀即通胀补偿利率,它隐含着在期限里通胀保值债券TIPS隐含的通货膨胀水平,扣除通胀水平后,投资者持有至到期的美国国债收益应该于持有至到期相同期限的通胀保值债券收益一致;
在判断通胀预期,通缩预期,预期增强和减弱,最直接的方法就是采用BEI通胀补偿利率曲线,这里一定要看整个曲线,这和看债券收益率曲线的道理实一样的,长期通胀看长端,短期通胀看短端,0以下隐含着通缩预期,0以上隐含的通胀预期,曲线变动contango加深是通胀预期减弱,通缩预期增强,contango结构缓和是通胀预期增强,通缩预期减弱;

图:全球新冠肺炎确诊人数环比%和市场风险偏好

数据:路孚特EIKON

2-3月份疫情带来的冲击无论是从实际还是心理两个角度作用在总需求曲线上,全球经济脑梗送进ICU,短期的通胀预期急速的下降,通胀补偿利率曲线super contango,并且短端迅速转为负数,这意味着通胀预期减弱转为了通缩预期的增强,在ICU急救模式下,全球3月低渡过了最为艰难的预期,货币财政,疫情的增速总算是避免了马上立刻的“死在ICU”的大萧条,在4-5月份我们最差的预期逐步的开始恢复,这一阶段一直在走的是通缩预期的减弱,直到6月11日开始所有的BEI曲线全部转到了0以上,通缩预期的减弱正式的转为了通胀预期的回归;
02

原油价格:需求的预期逐步恢复,而供给约束却给了窗口期

图:全球新冠肺炎确诊人数环比%和市场风险偏好

数据:路孚特EIKON

对于原油需要剔除WTI2005合约的特殊情况,如果扣除2005合约发生的情况,整体原油的修复和BEI表现出来的情况时间节点也都保持着高度的一致;

图:汽油,馏分油库存环比累积

数据:路孚特EIKON

由疫情带来的异常累积库存的情况也逐步的恢复,也就是说成品油最差的情况已经过去,切记市场关注的是累积的速率,也就是一阶导,研究者很容易只是关注高库存,但是别忘了前面的低价格和深contango结构已经反应了这些,库存的不再累积这就是一阶导的转折,等到真正的去库存的时候,市场已经早就进入到了第二阶段了;

图:美国原油产量和库存变动

数据:路孚特EIKON

未来窗口期就是供应的约束,无论是从OPEC还是俄罗斯在内的非OPEC,再到美国的页岩油,这都导致在这次价格伤害中对攻击形成了约束,当然未来的几个月后供应可能会恢复,但是这不等于现在这就是风险,这从交易的角度上来说引发了一个窗口期,一个供应暂时跟不上,而需求的预期在改善,累积库存的异常已经消退,那么这个阶段很可能会加速去库存,在这个窗口期里,目前对于油价是有利的,并且在同样的6月份开始,原油的远期曲线近端有转为back的情景;

03

对黄金最有利的情景:实际利率的再次推动

图:通胀预期 TIPS债券 黄金 黄金波动率

数据:路孚特EIKON

逻辑层面,6月中旬美联储鲍威尔向市场传递名义利率曲线控制YCC的预期,其实至于搞不搞YCC其实并不重要,对于交易者来说最重要的是YCC的预期,这意味着整体名义利率曲线在鲍威尔的带领下将长期的爬地板上并且滞后与未来的经济和通胀,现在随着6月11号开始整体通胀预期转为正数(短期从通缩恶化转为通胀预期回摆)实际利率已经开始进一步下行,tips已经率先行动,这对于黄金是最优的环境;

   推荐阅读: 

交易者在逻辑框架已经确定的情况下,细节究竟盯得是什么?盯着波动率,那才是真正的风险定价,才是每次trader行动的风险和收益的关系,所有的东西共振就是好机会。

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付鹏:市场结构脆弱性加剧才是对疫情真正的反应

突发性事件的心理冲击对金融市场非常重要

我先简单的阐述一下疫情这种突发的公共事件对金融市场的冲击和影响是如何传导的。大多数人会从非常传统的分析框架去讨论这个问题,例如通过疫情如何对航空,酒店,人流,物流等经济层面冲击和影响,对企业造成多少利润冲击,进而对金融市场造成多少盈利的影响等等,但是这种分析框架实际上并不是真正意义上金融市场交易者第一时间本质上做出的反馈行为。

金融市场对于类似于突发性事件的心理性冲击的论述是非常重要的,心理上冲击通过预期性带来的市场恶化,但是修复预期也是非常的快的,所以类似疫情冲击这种事情,中短期维度市场更关注的实际上是心理冲击的一阶导变动,那这个一阶导从数学上来讲它是一个大家对于增量变化的增速,增速的冲击影响要远远大于绝对数字变化的影响。

我们在观察疫情对于美国的冲击或者对于全球大力自然冲击的时候,我们仍然关注的是金融市场对于这个一阶导的反馈,上图就是我用于对于疫情和金融性资产冲击观察的数据组,它是全球相关肺炎确诊人数的环比增速和标普以及VIX波动率之间的关系,图上可以看到这个增速在疫情全球传播的2月份起来,3月中旬达到高潮,然后逐步增速消退,全球风险性资产和波动率基本是跟随着这个一阶导在进行着波动。

类似这种突发性公共事件的冲击,在刚开始的未知阶段带来的心理的冲击往往是最巨大的,交易者参与者心理情绪上对于未知性的恐惧,最怕的实际上是一个未知性,就说我并不知道这件事情有多么的可怕,这个对市场的冲击影响实际上是最大的,但随着公众更为广泛的认知,防御的增强,传播的一阶导高峰期的过去,对应的就是全球对疫情的防范的经验,处事的能力,都在大幅度的增加,对应的这种医疗能力,医疗储备,口罩,医疗设施等等,这些全球在3月份看起来还准备不足,但目前都处在充分的准备状态,所以说即便如果有二次传播的风险,它带来的冲击影响,无论是从实际速率上还是心理情绪上都会小很多。

截至目前,全球新冠肺炎确诊人数增速环比上大概还是在2%左右,确诊人数总量上基础上的2%的增速已经是非常慢了,一阶导的可控显示的就是全球整体是已经处在可控的一个状态,我并不认为以前的所谓的二次反复的担忧,会引发市场类似于出现3月份的那种状况。

美股真正应观察指数背后的权重

如果再落脚到细微的资产,比如美股身上,简单地用疫情和指数之间的观察去得出结论,就太过于草率了。这种简单比对的描述会带来一些局限性,疫情真正冲击的是带来了美股指数背后结构加剧变得不稳定,只能说它变得越来越脆弱,任何风吹草动都会随时转化成市场的波动率放大,如果单说疫情这个变量的话,由于不具备这第一轮冲击所有的要素,所以疫情反复对于这样脆弱的市场产生的这种波动率上的放大不会有之前那么强。

当然很多人会认为的是说目前很强的美股并没有反映疫情最重冲击,我觉得这个理解是不对的,因为你看到的指数是一个加权指数,并不是一个我们所真正意义上对市场全景的描述,真正要更多注意的是指数背后权重的问题。要透过市场结构观察再去说到底疫情到底有没有对股市造成冲击和影响,如果你把美股里面的结构和对应的指数展开来看的话,你会发现市场其实是充分的反映了疫情对于美国经济和股市的反应的,很多人在这会有比较大的认知性的偏差,疫情带来对经济对很多行业,航空业,酒店业,旅游业等等这种影响,放在美股的细分板块领域中间去看是做出了准确的反应,这些板块都属于非常非常弱的一种状态,但是理解真正美股指数的核心问题是:传统传统行业甚至包括波音在内这种制造业,在美国目前标普等指数种的权重占比上要小很多,那它导致了一个结果就是你看的美股比如标普指数等,指数的权重多是由几家互联网巨头来支撑,而疫情本身对几家互联网巨头的冲击和影响没有那么大的,其次宽松的流动性对这几个巨头的估值有支撑,而对传统制造业来讲,流动性对于估值是无法作用出来,顶多保证债务不破裂就已经很难得了。

所以事实上你看到美股标普指数恢复到3000点的这个过程中,就是由寡头互联网巨头支撑起来的权重,大部分的公司确实是不行的,但是指数权重分配的因素使得美股的看起来强劲,疫情对经济的伤害之间并不矛盾,所以你并不能说美股是错的,这样的话缺乏细节的逻辑性思考,你可以说这种仅仅由一些互联网巨头支撑的指数,它内生的结构是非常脆弱的,风吹草动波动率就会走高,其实这种反馈早已经再2018年就已经开始了,疫情只是其中的一个外围事件而已。

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【路孚特专栏】FED表态后RISK ON/OFF切换对黄金的影响

“ 鲍威尔坚定选择滞后政策路径,并且通过与其引导的方式来管理市场预期,黄金在鲍威尔的呵护下大幅度下跌的可能只有一种情景(流动性紧张情况),除此之外方向是毋庸置疑的,只是节奏是震荡还是直接上涨的差异而已;

—付鹏 东北证券首席经济学家

01

鲍威尔的表态:滞后政策的选择和YCC的考虑

关于美联储的表态,其实对于利率调整的前瞻还是滞后的选择其实对于黄金的影响是非常大的,这也是我们在每次观察FED讲话中需要重点捕捉的内容:前瞻的货币政策也就是引导市场的预期领先于通胀的痕迹,这对于黄金是超级不利的,名义利率的预期变动领先于通胀预期的变动,这会导致实际利率预期变动大幅度抬高,这在耶伦时期是最为明显的,这也是伯南克末期和耶伦时期里黄金出现连续几年大幅度的下跌的主要原因;
 
在伯南克末期恢复的迹象已经开始凸显,随着耶伦的接任,她更明确的主张要给央行货币政策腾出空间,坚定的在名义通胀出现之前就前瞻性加息;这对于黄金在这一时间范围中承受了最大的压力(名义通胀并没有随着失业率的下降而快速的出现,但同时FED前瞻加息提高名义利率,这样组合导致实际利率的抬高对黄金的抑制);
鲍威尔的接任处在那一轮FED加息的中后期,虽然你看着失业率很低,但是经济的疲软,结构性问题都继续深入骨髓,结构性失衡问题表现出来的名义通胀依旧没有影子,但鲍威尔的态度给了黄金企稳的希望,他领导的FED表现出希望看到通胀确实出现才进一步加息,这个对耶伦时代的调整就是重要的预期性的转变;
 
这种情况在伯南克时代情况是一样的,如图在2010年和2011年的两次长端利率下行,长短利差收缩的过程中,都是黄金表现最好的时候;

图:长短利差-债券收益率曲线扁平对于黄金积极的推动

数据来源:路孚特EIKON

现在在疫情的冲击下,鲍威尔每次例行的会议中依旧保持滞后的表态,小心的呵护市场的预期,随后目前疫情带来的就业市场的冲击,美联储保持继续的资产负债表扩张,谨慎的鲍威尔可能会愿意让失业率大幅度恢复到疫情前的状况后才会开始考虑类似逐步缩减购债规模等措施,而更为重要的是对于市场预期的呵护,在最近的FOMC发表声明后的记者会上鲍威尔甚至是讲出了“我们连想都没想过升息”的言语,可见要向市场输出多么坚定的信念;
 
所以对于经济和联储之间的关系,至少在鲍威尔的时代,我觉得完全可以放心,美联储货币政策趴在地板上的态度或许并不亚于伯南克时期,其滞后政策的决心注定了即便是美国疫情后有可能出现经济回稳中,货币政策调整预期也会慢于经济的恢复的速度;
 
当然除了这样坚定趴在地板上的信念以外,市场的预期都是得寸进尺的,既然对于市场的trader来说没有了“美联储站起来”的顾虑,那么自然想预期的是还没有没有可能“美联储到地板下面去”-如果经济继续的恶化,fed是否还会掏出更多的工具箱出来;
 

目前并没有迹象显示美联储会像欧洲央行和日本央行那样选择负利率,所以大家预计的“地板之下”的可能工具就是YCC收益率曲线控制,美联储公开为较长期利率设定一个超低的目标水平,同时将短期收益率控制在接近零。

图:汇率,债券和债券利差

数据来源:路孚特EIKON

在长短利差阔开达到了疫情冲击的影响水平后(如图),这次我们就看到了鲍威尔通过透露出对于YCC的讨论的表述,关于YCC收益率曲线控制的市场预期,鲍威尔再次施展的依旧是引导预期大法,其实这是正确的,有时候并不需要真的去做,更重要的是市场预期管理,对于市场而言更是如此,FED究竟搞不搞YCC其实并不重要,重要的是FED想搞,只要想就足够了,这就是市场的逻辑,只要FED想,它并不需要真的执行,市场就会先帮你执行,FED每次会议后的记者会沟通很多时候主要的职能就是“正确引导” 市场预期,市场只要沉寂在FED有这个想法的预期环境中,金融机构就会主动的买入长期债券,帮FED实现压平利率曲线的目标,利率曲线的短端趴地板上,在现在的环境下长端不能够抬起来,消除利率曲线陡峭。
02

FED表态后RISK ON/OFF切换对黄金影响的推演

那么通过这次的预期管理,我们可以看出,FED并不希望利率曲线目前出现比较明显的陡峭水平,长短(2-10)利差目前看就是保持不超过70bp,这也就意味着目前各个期限的美债收益率尤其是短端,也包括十年期都非常难出现收益率的大幅度上行;
这对于黄金的意义就是,影响实际利率变量中重要的名义利率这一环,先不说是否能够有进一步的收益率下行的空间,但是至少上行的预期会大幅度减弱,这应该就是你对fed希望的理解,黄金至少可以说下行的空间和幅度是被封死的;

图:黄金和美债期限利差关系

数据来源:路孚特EIKON

如果简单的对比一下图表,那么美债长短(2-10)利差如果fed不希望超过70bp(预期引导)的话那么黄金最低的调整幅度应该也比较容易对应出来;

——节选上篇路孚特专栏
如果市场继续的risk on:那么通缩预期继续减弱(通胀预期增强),加上FED鲍威尔的后瞻坚决趴地板上的表态,这样的组合对于黄金是最有利的组合,有点类似2010-2012年伯南克时期的状况;
如果某个时间事件再次引导市场转为二次risk off:那么通缩预期将重新回归增强(通胀预期减弱),除了类似流动性紧张的这种情况引发长端债券收益率异动以外,其实不需要YCC也自然会增加债券的配置,吞掉整个曲线上的收益,只是目前已经在地板上的美债收益率曲线,如果不能够走负利率的道路的话,那么是无法进一步的提供名义利率的下行空间;所以risk off的时候,对于黄金来说可以排除黄金大幅度下跌的可能,但是进一步上涨的空间则也是会受到牵制;
那么总结以后你会发现:无论risk on还是risk off,黄金在鲍威尔的呵护下大幅度下跌的可能只有一种情景(流动性紧张情况),除此之外方向是毋庸置疑的,只是节奏是震荡还是直接上涨的差异而已;

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南非被黑人搞垮了,10项数据明明都在上升

最近中文社交媒体流行一种论调:美国的黑人运动再这样搞下去,就要变成南非了。好多四处疯传的文章认为,南非自1994年废除种族隔离、黑人执政以后,人民的日子反而越过越差了,美国千万不要重蹈覆辙。

我本来对南非也不太了解,但起码我也知道南非的黑人占比跟美国根本没有可比性,怎么可能一下子就黑化呢?再说美国“黑人”明明前两届刚刚执政过,也没见腐化堕落不可收拾呀?

对“种族隔离废除,日子反而变差”这样的说法,我也不禁心中犯起狐疑:举世敬仰的伟人曼德拉历尽几十年艰辛为南非有色人种争取而来的平等和自由,居然还不如之前的歧视和压迫,这不是对诺贝尔和平奖和全世界所有良知人士的无情嘲弄么?

把人民按照种族分等这样恶劣的制度,据我所知中国史上只有元代才发生过,居然有个国家直到上世纪90年代才废除,这简直是现代文明之耻。

那些被强迫搬迁、限制流动、禁用公共场所、剥夺政治权利、缺少社会保障的下等人群,之前就算过得再好,也只能算圈养起来的猪狗吧?怎么可能比现在好呢?

但实际情况到底怎样呢?我反正没有经历过1994年前后几十年的南非,没有什么发言权。就算有,个体感受也不能代表整体。

出于对南非人民生活水平的好奇,我就上网搜了一下,查到了以下这些数据。

1. 从1994年到2018年,南非的人均GDP从3445美元涨到6374美元。

数据来源:谷歌搜索自动抓取世界银行数据。

这当然算不上优秀,但至少也接近“翻一番”的小目标了吧?怎么也不能说是退步啊。顺藤摸瓜,我就找到了世界银行的南非数据库,链接是这个:https://data.worldbank.org/country/south-africa

在这个页面的右方下载区,可以下载全套数据的Excel表。这个表里的数据过于庞杂,多数指标我也不懂得如何解读,就稍微挑几个我觉得跟生活水平相关的看看:

2. 从1994年到2017年,南非的蓄意凶杀率(Intentional homicides)从每10万人63降到35.9。

朋友圈传得最凶的就是“南非种族隔离废除后犯罪率反而上升了”,我没有查到“犯罪率”的数字,不清楚他们的数据是哪里来的。

但谋杀应该是最具代表性的犯罪了吧?很想请教“反而上升”的犯罪到底指什么?如何统计的?

下面这张图是《经济学人》一篇报道里引用的数据,不同的犯罪类型趋势不一样,但除了暴力抢劫,其他犯罪在1994年到2008年之间都是呈下降趋势的。

如果截取短期数据来看,可能会有上下波动,但考虑到1994年至今都是黑人执政,看长期趋势更加靠谱是不是?3. 从1994年到2018年,南非的城市人口(Urban population)比例从54%上升到66%。

城市生活代表了更高的生活质量,所以南非人的总体生活水平算不算提高了?

4. 从1994年到2019年,南非的失业率(Unemployment, % of total labor force)从30%下降到了28%。

我们可以称之为略有下降,区别不大,但总不能昧着良心说变得更糟了吧?

5. 从1994年到2019年,南非的服务业从业人口比例(Employment in services,% of total employment)从60%上升到了72%。

服务业的兴盛应该是生活质量提高的一个标志,这不能否认吧?

6. 从1994年到2016年,南非5岁以下体重不足儿童(Prevalence of underweight)的比例从14.9%下降到5.9%。

7. 从1994年到2017年,南非高等教育入学率(School enrollment, tertiary)从1994年15%上升到22%。

8. 从1996年到2017年,南非15岁以上人口的识字率(Literacy rate, adult)从82%上升到87%。

9. 从1993年到2014年,南非生活在1.9美元一天贫困线人口(Poverty headcount ratio at $1.90 a day)比例从31.7%下降到了18.9%。

当然,也有不乐观的数据,比如小学入学率(School enrollment, primary)从89%下降到了87%,但我关注的那些指标里,大多数都是有改善的。

我记得有一篇自媒体文章号称南非人的预期寿命比种族隔离时下降了20岁,真够耸人听闻的。我看了一下世界银行的数据是这样的:

10. 从1994年到2018年,南非人出生时的预期寿命(Life expectancy at birth)从62岁增长到了63岁。

实际情况是,2004年以前南非人的寿命的确有大幅度下降,但绝对没有20岁,而是10岁左右,看一下下图的趋势就知道了。

但这个下降是不是1994年黑人掌权惹的祸呢?我觉得不是,否则就无法解释为何这个下降趋势从1991年就开始了,直到2004年触底反弹,现在已经反超了种族隔离时期的数字。事实上,整个90年代是非洲艾滋病大流行时期,看一下下图就知道,非洲好多国家都经历了这样一条寿命涨跌曲线,所以我觉得南非的政权更迭没法背这个锅。(数据来源:https://en.wikipedia.org/wiki/Epidemiology_of_HIV/AIDS)

另外,BBC的一篇报道显示,从1996年到2016年,南非居民通电、通自来水、使用抽水马桶的比例都有不同程度的上升。链接在这里:https://www.bbc.com/news/world-africa-48050197

你可能会说这些数据都是我精挑细选过的,无法描述南非人民生活的全景。这我也承认,BBC那篇报道里也提到南非存在的好多问题,有些数据还跟世界银行的数据相抵触(比如失业率)。但除了上帝,谁能看到全景?

如果一定要有一个综合全面的评价,我觉得可以参考一下下面这段话,来自OECD,链接是https://www.oecdbetterlifeindex.org/countries/south-africa/Since 1994 South Africa has made great progress in reducing absolute poverty by rolling out social grants for pensioners, the disabled and children. Access to education, housing, water, electricity and other services has been greatly broadened. As a result, well-being has increased substantially. 大概翻译过来就是:

自1994年以来,南非通过给予老人、残疾人和儿童社会救助,在减少绝对贫困方面取得了很大进步。教育、住房、用水、用电和其他服务都大面积拓宽。因此,生活水平有了大幅增长。

你可能会说我又是断章取义,后面明明还有Notwithstanding bla bla bla。但后面说的是南非在好多方面都落后于其他国家,而我们现在说的是南非自1994年废除种族隔离以后有没有取得进步,是不是?

你可能又要说了,为什么南非会落后于其他国家呢?是不是因为黑人没有管好国家呢?如果依然是白人执政,说不定就不会落后了呢。

这种调调,不是跟疫情初期某些国人说“如果疫情首先发生在澳洲,可能还不如中国”一样吗?

没有人生活在平行时空,又如何验证这种如果来、如果去的假设?

要是可以这样假设,我是不是也能说“如果白人来管,可能还不如黑人”?

南非社会最大的问题是贫富差距,但其实这个问题在种族隔离时代就已经存在了。连人都分等分级,收入差距怎么可能不大?

而且如果不经过政府干预,在自由经济中只可能富者愈富,穷者愈穷,因为投资回报率一般都是高于劳动回报率的。一个国家如果放任市场竞争,贫富差距肯定越来越大。

南非经济的确在二战以后辉煌过一段时间,但到80年代就坚持不下去了。主要原因是什么?是以美国为首的西方国家的经济制裁,各种禁运,各种撤资,理由就是为了反对“种族隔离”这种反人类的制度。

因为这种靠上层掠夺底层而发家致富的国家,就算再发达,都是现代文明的敌人。

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美国问题不在身份,而是经济阶层

社会现象剥离不开各种因素的盘根错节,制度、经济、法律、潮流不一而足。而当论述方按照自己的主观判断,放大某些因素的比重时,即使从同一个原点出发,也会分流出截然不同的结论。

这段时间读了不少关于美国种族问题的资料。一类是把问题归罪于福利系统,摧毁了非裔的意志,这在中文世界中尤为常见。也看到分析70年代开始的司法改革,重刑和三次入狱监禁终身的法律,加剧了对非裔家庭的捣毁。

这些文章都没有提到另外一个背景,甚至可能是更重要的根源,那就是经济因素。南北战争让南方奴隶制寿终正寝以后,被解放了的黑人开始往北迁移几十年,芝加哥、底特律和纽约这些北方大城市的非裔多了起来,很多在肉类加工、钢铁或汽车行业找了工作(点击前文)。尽管美国在第二次世界大战中确立了“世界工厂”的地位,但是伴随着70年代启动的去工业化进程,这些部门衰退,男劳动力开始面临失业。虽然60年代末期,民权运动取得成效,促使美国政府推出各种弥补政策应对种族歧视,但是黑人的经济和社会地位还没来得及获得全面的稳固改善,就陷入了这轮渐进的冲击。

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美国制造业工人数量统计,来源劳工局

一系列社会问题开始形成,包括犯罪率上升、吸毒泛滥、家庭破碎、形成一代代的贫困陷阱。这听起来很熟悉,跟现在锈带州穷白人的困境一样——白人同样因为产业转移而失业,堕落吸毒,单亲率上升,人均寿命下降。

现实就是每一次产业调整、技术革新的发生,都会造成社会资源重新分配。有的变革能减少社会贫富差异,而有的工业革命则恰恰相反,拉大贫富差异。事实上,所有的工业革命都导致了劳动力结构的巨大变化,例如,当人们从农业社会往工业化进程的过程中,农业就业率从70%转变为2%,数百万人失去了生计,不得不搬迁。这造成过受影响的社区的衰败捣毁,文化凋谢。

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非裔对白人的历史积怨,让他们的底层穷人区形成一种对“装白人”(acting white)的不屑和对白人文化的戒备性抵制。奥巴马都曾经批评过,不能把爱看书的黑人孩子污蔑为“装白人”,要提高对黑人孩子的期望,培养上进心。但是这种从反歧视变异出来的反智,却给生活在“内城(inner city)”的黑人构成了一种文化陷阱。

无论是受70年代开始渐进的去工业化首先波及的黑人还是发展到后面因全球化自动化影响失去工作的锈带白人,面对贫困的打击,同样都是走向颓废。

《乡巴佬的挽歌》一书里面,作者以西佛吉尼亚、肯塔基、俄亥俄一带的白人生活为基础,揭示了锈带州为主的中西部居民的文化衰败危机。症状同样是表现为丧失吃苦耐劳的拓荒精神,沉湎于文化堕落和毒品之中。

这些地区的白人,以爱尔兰裔欧洲移民为主。他们不同于东北部的白人精英(俗称WASPs,早期来美的新教徒后代),在美国几百年的移民史,社会地位并不比底层非裔强多少。他们的先祖在奴隶制时代,也是南方被任意买卖劳动力的廉价白人劳工。上世纪20年代后,伴随着美国的工业化进程,这些人往北方迁移,栖居在阿巴拉契亚山脉及周边地区,成为煤炭工人、采矿工、钢铁工人等蓝领阶层。收入和教育水平一直在社会中低层,突破阶级玻璃天花板的希望同样渺茫。这些是白人里的“少数族裔”,在藤校录取率中,甚至比不过非裔和墨西哥裔。

如何唤起这些人,是一个严峻的挑战。

而在身份政治的语境下,这些同一族群内部的差异就会被忽视。饱受奴隶制历史伤痕的黑人,跟从60年代移民改革后开始增加的从非洲移民到美国的新非裔移民,有不同。新非裔尤其在1980年后开始大批移民进入美国,他们主要来自非洲,加勒比海及西印度地区。他们没有历史包袱下的文化陷阱,跟其他移民别无二致,有更多开放的心态去拥抱、跻身主流社会。也同时从美国针对族裔的代偿性政策中把握了机遇。

各种扶持政策中最著名的就是华人社区讨论广泛的“平权法案(Affirmative Action, AA)”。

平权法案最早始于美国总统肯尼迪1961年的第10925号总统行政令,内容很简单:法案旨在促进和保证任何人向联邦政府以及与联邦政府有合同关系的机构谋职的时候,“无论其 种族、信仰、肤色、祖籍国,人人都有平等机会”。原文里,并没有有关族群优惠的条文。此法案正式签署于1965年,约翰逊总统签署了第10426号总统行政令,对以上法案加以补充。它更具体地规定,凡与联邦政府有含1万美金以上合同的机构,都必须接受平权法案的限定。这些机构可以是接受政府教育和研究基金的私立学校,与政府机构有商业关系的大小私营企业,或者是接受政府发展基金的中小企业。

Professor S.Y.

也就是说,平权法案主要牵涉这几类机构中的三个方面的机会:就业机会,受教育机会,承接政府项目的机会。

来自非洲的新移民更多地抓住了机会,创造了成功的“美国梦”。比如尼日利亚裔美国人高学历比例超过亚裔,有几乎一半在教育界工作,很多是顶级大学的教授。而2005年之后,纽约皇后区黑人家庭的平均收入多次高于白人家庭。其中加纳移民家庭的收入最高,他们在医务行业有雄厚实力。相比之下,像前东欧、苏联的新移民属于白人,但是他们的新移民在美国的语言障碍远大于前英属殖民地国家来的非裔新移民。

而非裔中最需要帮助的是内城贫民窟的本土非裔,他们中不少人因为环境所困,没有能力或者意愿走出自己的社区,对于政府提供的许多资助项目也缺乏了解而没有去积极获得。教育上,他们最急需的是在K-12阶段获得更多的帮助,等到大学已经太晚。能从内城走出的非裔,上州大的都是凤毛麟角,背后往往有个内心强大的家长在逆风周边的环境,支撑孩子的教育。导致实际操作上,非洲新移民拿走了很多大学AA的好处。

这有点像前阵美国推行2万亿经济拯救方案时出现的现象。尽管政府面向小业主出台了援助项目PPP,结果多数最需要这笔贷款的小业主并没有拿到,很大一部分被上市公司拿走了。(注:因为规定,连锁店在一个地方的分店不超过500人,就可以申请。结果,这些大公司都有专业律师和财务人员,第一时间就申请,把资金用光了。点击前文)

结果造成,一方面,本土非裔包括民权领袖认为,一些非裔精英的成功,麻痹了社会对于依然存在的针对黑人的歧视的重视度。我们熟悉的前总统奥巴马其父亲是肯尼亚第一代移民哈佛博士、现民主党副总统提名人的强力竞争者卡马拉·哈瑞斯父母一个印度裔一个牙买加移民、前国务卿鲍威尔将军的父母也是牙买加移民,这类例子还有很多。

另一方面,这种照顾挑起逆向歧视的争议,亚裔支持AA的比其他少数族裔人数都少。本质上是小族裔,比如上升壮大中的华人,跟非裔西裔精英层之间因为资源冲突而产生的矛盾。竞争最容易发生在水平差别在一级上下的人之间,政治较量也最容易发生在彼此利益接近的群体之间。这一点,对于教育和社会资源丰富的人群感触并不深,具有代表性的就是部分名校精英华二代N代,由于从小距离华人平民的生活太遥远,他们缺乏了解华人社区一半以上人的生活状态。

这里就不得不提一下华人的组成,华人社区并不都是所谓的“精英阶层”。由于美国施行的是基于家庭为核心的移民政策,像其他移民一样,华人技术移民包括配偶在内,占不到20%,其他组成来自家庭移民、难民、政治bi护,还有通过偷渡等方式在美国的无证移民(点击前文:唐人街头号人物)。

“模范少数族裔”的绰号,掩盖了亚裔有16%左右贫困人口的事实。在纽约市,亚裔的贫困率是所有少数族裔中最高的,尤其是65岁以上的老人中,每四个亚裔老人就有一个生活在贫困线以下。根据2018年的统计,华人中高中以下学历者占18.5%,明显高于美国高中以下学历15.9%平均水平(点击前文)。

这部分华人与从事专业技术、管理等工作的华人精英和知识分子生活上缺乏交集,他们通常从事餐饮、日货等服务业,不少蜗居在平民区,生活、工作上与美国底层有相当多的接触。他们被打、被抢甚至被杀的事往往缺乏广泛的关注,但是受欺负是真的。不少也不能讲英文,是属于最难通过社会常规渠道发声的弱势群体。对于他们来说,很多吃苦的动力,对移民生活的坚持,来自于对下一代的希望上。教育是华人平民的核心利益,不是简单的一句话,而是刻在他们的日常生活里。

很不幸,在身份政治下他们都成了跟一些华二代熟悉的“医生、律师、教授、高管”一样的privileged的华人,而在现实生活中,他们中不少跟内城黑人、锈带州穷白人都一样属于需要很多同情和帮助的无产阶级,仅此而已。

所以对于生活在贫民区下城饱受犯罪侵害的华人,和被AA正好切到孩子教育利益的华人中产,以肤色划分的身份政治对于他们来说太霸道了。在一个言论自由的国度为自己发声,游戏规则之内,并不是过错,也谈不上是被什么势力利用。更多还是因为触及到了核心利益。

显然每个族裔内部根本不是铁板一块,身份政治把族裔内部的经济、社会阶层、意识形态等多元性一笔勾销,导致了更多内耗。华人虽然总体占美国人数不多,但是比较特殊,一方面有几千年的文化背景,另一方面近代历史各种分裂,再加上过去几十年大陆的飞速发展让人群分层极为复杂。移民自14亿人的大池,想法本来就是千差万别。“华人团结”更像一种愿望,口号的背后其实是要求牺牲个体的多元性。

总的来说,美国如能回归二十世纪那样由经济问题决定的政治,对小族裔更适宜。如果不按肤色而是按照经济水平划分,华人则可以汇入中产阶级这个大部队,有更多的盟友。美国政治是按闹分配,按票分配,有政治实力的人群就能赢得更多的社会关注,并形成正循环。

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几千年来误解最深的这3句话,害了多少人?

中国汉字博大精深,很多字都有多个涵义。

很多时候,如果仅从字面意义去理解,便很容易出现误解。

回顾中华上下几千年文明,有三句话长期遭受误解与错用,而根源在于对其中3个汉字的错误解读。

第1句话:女子无才便是德。

这个误会在于这句话中的“无”字。

古人提出这句话时,所指的“无”其实是个动词,意思是“本有而无之”。

因此,“无才”其实是“本来有才,但心里却自视若无”的意思,表达的是一种谦卑的态度。

也就是说:女人可以有才,但与此同时能放低姿态,不炫耀、不显摆,才是一个女人最大的德行。

此外,这句话还有上半句:男子有德便是才。

意思是:男人要以德行为主,才干为辅。而非叫男人不要重视才干。

相对应的,“女子无才便是德”也依然是劝女子要以德行为主,而非贬辱女性。

所以,无论“男子有德便是才”,还是“女子无才便是德”,其实都是教导我们要注重自己的德行,这就是中华文化的智慧。

第2句话:量小非君子,无毒不丈夫。

这句话的关键,就在于“毒”字。

如果按字面意思理解,这句话似乎是要求大家要心狠手辣,但其实并不是。

这句话的出处是关汉卿《望江亭》里的“量小非君子,无度不丈夫”。

原文是“度”,是大度的意思。也就是说要有足够的度量和格局,才称得上“大丈夫”。

这个“度”字和前面的“量”字正好形成前后照应,但由于两字都为仄声字,不符合对仗要求,念着别扭,因此古人便把“度”字的发音改成了第二声,结果传着传着就成了“无毒不丈夫”。

更有人继续以讹传讹,甚至演化出了:恨小非君子,无毒不丈夫。

原本非常大气正能量的一句名言,传着传着就成了残暴不仁和心胸狭隘的辩护词,怎能不让人哀叹?

第3句话:人不为己,天诛地灭。

对于这句话的误解,关键在于“为”字。

“为”念作wéi,是“修为”的“为”,读第二声;而不是“为了”的“为”,不是第四声。

所以,这句话的真正意思是:如果做人不修为自己,那么就会为天地所不容。

而绝大多数人,却把这句话被曲解成了:“人活着如果不为自己着想,就会被天地所不容”。

一字之差,表达的意思却天差地别,实在令人唏嘘。

修为,就是修炼。人的一生,其实就是一场修炼。

真正参透这个世界的人,都懂得不断修炼自己:克己、博学、明辨、慎思、审问、力行。

只有不断提高人生境界,才能活得明白,活得轻松,活得自在!

此外,下面这些句子,也是经常被人们误解、错用的俗语、名言:

1、酒肉穿肠过,佛祖心中留。

原文:酒肉穿肠过,佛祖心中留。世人若学我,如同进魔道。

2、父母在,不远游。

原文:父母在,不远游,游必有方。

当父母在的时候,子女尽量不要长期生活在外地。

“游必有方”一是指游历要有方向、去处并让父母知道;二是必须常年在外的人,也必须首先安顿好父母。

3、人定胜天。

错解:人一定能够战胜自然。

正解:“定”是定性,指人心安定的意思,总的意思是只有人心安定,顺应自然,才能适应自然。

4、天才是1%的灵感加上99%的汗水。

原文:天才是1%的灵感加上99%的汗水,但那1%的灵感是最重要的,甚至比那99%的汗水都要重要。

5、三个臭皮匠,顶个诸葛亮。

“皮匠”实际上是“裨将”的谐音,也就是“副将”的意思。原意是指三个副将的智慧合起来能顶一个诸葛亮。

6、舍不得孩子套不着狼。

原为“舍不得鞋子套不着狼”,意思是要打到狼,就要不怕跑路,不怕费鞋,并不是拿孩子去套狼。

7、王八蛋。

这一句骂人话,原话是“忘八端”。

古代“八端”是指“孝,悌,忠,信,礼,义,廉,耻”,此八端指的是做人之根本,忘记了这“八端”也就是忘了基本的做人根本。

8、不孝有三,无后为大。

不是指没有后代就是不孝了。这里的“无后”,是指没尽到做后辈的责任。

9、存天理,灭人欲。

并不是不能有人性了。原意是说:人的基本需求欲望是符合天理的,而那些超出基本需求的欲望要尽量控制。

10、以德报怨。

或曰:“以德报怨,何如?”

子曰:“何以报德?以直报怨,以德报德。”

献出恩德去面对负于你的人,是一种人生和人格的浪费。

11、唯女子与小人难养也,近之则不逊,远之则怨。

很多人觉得这是孔子歧视女性,其实不然。

这里的女子指的是品行不好的女子,就像男子里的小人一样,女子里品行好的称为淑女。

另外,这里的养也不是养活的意思,而是相处。

12、天地不仁以万物为刍狗。

原文:天地不仁以万物为刍狗;圣人不仁,以百姓为刍狗。

真正的意思是:天地对万物一视同仁,没有高低贵贱之分。圣人也是如此,对所有百姓都一视同仁。

13、三思而后行。

原文:季文子三思而后行,子闻之曰:再,斯可矣。

谨慎行事不是坏事,但犹豫不决、优柔寡断可是坏事。

14、无奸不商。

原文:无尖不成商。

古代米商做生意时,除了要将斗装满外,还要再多舀上一些,让斗里的米冒着尖儿,尽量让利,以博得回头客,所以叫无尖不商。

15、人是生而自由的。

下一句是:但却无往不在枷锁之中。

再下一句是:自以为是其他一切主人的人,反而比其他一切更是奴隶。

16、老来多健忘。

原文:老来多健忘,唯不忘相思。

重点不是健忘,而是相思。

以上这些句子,你了解多少呢?

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关于1998年搞供给侧改革

2016年初,当时中信建投的周金涛还在世的时候,在上海96广场的酒店搞了应该是他最后一次的策略会,作为好友邀请,我是第二个发言,调侃了两句说中周总的周期太宏大,我就做个简单的分享,是关于供给侧改革这个内容的,当然我一上来就推荐大家去看看朱镕基总理的答记者问回忆录的那部分关于1998年搞供给侧改革的内容,从那里开始起,中国经济面临的问题和解决方案在历史的那段时间都有着非常多可以参考和借鉴的地方;

从供给侧改革给一部分企业解决债务压力到之后聊到了当年在面临着产能过剩,内需不足,债务问题,外部压力等等方面采取的各色的手段,其中也说到了当年刘欢唱的那首心若在梦就在大不了从头再来,国企员工要讲政治觉悟,自己主动下岗再就业,路边摆起烧烤摊,别给国家找麻烦,当年的这样做法牺牲了多少人,这些主动下岗再就业的家庭大都数在之后的十年里付出了巨大的代价,需要向这些人致敬;
当年对于就业数字的呵护,只要你摆了路边摊,就不再算失业人群,那些高中生,专科生,大学生通过扩招继续的呆在校园里几年又可以化解一批就业数字的压力,等等五花八门的手段当年都采取过;
当现在时隔二十多年之后,这些熟悉的政策场景再次出现的时候,其实你已经非常的清楚答案,从2015年开始,我们就一步步的经历着和当年改革开放第一轮一样类似的经济困局,对于预期其实应该在这些历史政策重复的场景中应该变得更加的冷静和理性;
可以说这是我们正在经历的第二次压力,一边是保证底线保证基层的运转,一边是要面临着比当年朱镕基总理更加困难的突围道路;
当下的摆地摊,一方面是从房地产身上割一些肉下来维持社会基层的运转,这只是熬着而已,真正的核心突围,要么重新能来一次当年的入市外围总需求来化解,要么就要在对内的存量中进行分配的调整,还是那句话,当年这些政策和现在这些重出江湖的政策没有本质的区别,都只是救急而已,牺牲一部分人保住底层和基层的运转,最终长久之计还是要思考如果外围不能够突围,那么内部需要如何进行分配的调整,一部分食利阶层需要如何做到真正意义上的让利于民,房地产的全社会吸血模式如何的停止,这些当然会带来痛苦,但却又是真正的希望所在;如果在最困难的时候还继续的食利,那很多东西是不能够重头再来的;
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从医学角度-看明白目前交易的risk on

01

全球经济的长期基础病

这四十年耗尽的生产率红利,以全球化分工和互联网信息技术为推动的顶梁柱之年已经慢慢的过去,生产率红利为代表已经步入50岁,发展的背后积累了严重的债务杠杆,每次系统性风险(之前就出现的身体不舒适的情况)出现,每次就是不停的使用货币政策和财政政策进行延续(却并不愿意停下来进行休养生息),却不断的换来更为严重的债务激增,杜冷丁虽然造成一时的缓解,但是却把更多的债务转嫁给社会底层,越来越扭曲的社会分配,固化的社会阶层,严重的贫富差距,国家和国家之家收入分配制衡,扭曲的全球贸易结构,用尽浑身解数无解的全球贸易平衡,内外失衡全面激化;

02

疫情造成的冲击-忽然间的脑梗

原本脆弱的债务和杠杆,在这次疫情的冲击下会变得更加的突出,各种基础病在疫情冲击下,可能会形成连锁反应,如果不及时的出手,一场大萧条将不可避免,忽然间的脑梗送进了急诊,不但要解决脑血管血栓的问题,还需要防止原有的急出病带来的并发症的出现,很多时候,或许本身的症状并没有要命,但是产生连锁反应的并发症状就会要了老命;

图:标普和全球新冠肺炎确诊环比%
来源:路孚特EIKON
在急诊室和ICU病房里,有个很重要的认知性的偏差:这里要做的事情不是在急诊室和ICU病房里去解决他全身上下的基础病,这里不是讨论这个问题的地方,急诊和ICU的首要任务是让人活着,不要死在这里,至于基础病那是转入到普通病房之后慢慢调养重长计议的事情;
02

RISK ON-从ICU转普通病房(认知性的偏差)

所以你如果困惑于当下风险性资产回摆risk on和你看到的严重经济结构的问题之间的矛盾的话,其实这就是你产生的认知性偏差,当下的risk on是对于在急诊室和ICU病房里面保住了性命避免了大萧条的反应;

图:标普餐饮,酒店旅游,航空和全球新冠肺炎确诊环比%
来源:路孚特EIKON

当然,急诊室和ICU病房使用的大量的激素,肾上腺素这些必然会产生大量的负面作用,但是和保命相比,这在这个时候已经并没有更多的选择,这就像当下使用的创纪录的政府债务,央行资产负债表一样,负面作用必然会有,那是从ICU转出到普通病房后我们将面对的事情;

我估计几个月时间里还会有一次认知性的偏差,如果那个时候看到risk on的表现非常的亢奋,然后就认为身体没事了,什么新的周期又开始了,或者又开始什么万点不是梦的时候,也就是完全忘记了你是一个刚刚从急诊室和ICU病房脑梗手术出来,满身基础病的50岁中老年人,就想晚上奔KTV去high的话,那怕是就又犯了另外一边的错误了;

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全球化下债务的症结

01

全球化下债务和杠杆的循环框架

 

全球化下债务的症结

图:简单的三大部门债务杠杆的循环框架

海外需求和企业部门的分工转移形成了第一轮的本国企业部门投资,这是第一轮供应曲线变动的外部主导力量,之后企业部门债务增加往往是用于进一步投资,供给曲线进一步外移,此时主要是依赖于外部需求曲线和内部供应曲线的匹配,如果外部需求曲线无法跟进,本国供应曲线就很容易形成产能过剩,产能过剩最终会反馈回来导致增加的企业部门债务和杠杆的风险; 海外需求的进一步扩大使得生产环节具备极好的利润率,随着收入的增加,本国储蓄得到积累,金融部门开始逐步发挥间接融资通道的职能,此时进一步的扩大本国企业部门的投资力度,同时积累财富的本国居民部门开始产生改善需求,这是对内需求曲线外扩的基础; 所以,从供应角度来总结,分工转移带来的海外投资是供应曲线的第一轮变动,内部储蓄和金融部门提供的债务和杠杆式供应曲线变动的第二轮;而从需求角度来总结,来自于他国的居民部门(外需)是第一轮,而本国居民部门储蓄对应的是第二轮需求(内需);

全球化下债务的症结

图:全球化下三大部门债务杠杆的循环

全球化的分工转移带来的海外产业空心化直接导致的结果就是其内部的分工分配的失衡,大部分居民部门尤其是社会阶层的中下层随着收入的增速放缓,居民部门的收入分配失衡导致的结果就是收入增长的放缓和债务杠杆增加出现相互反馈的,贫富矛盾储蓄失衡过度消费过度负债等问题伴生,这种外部需求是非常脆弱的;

越是分配失衡,越是导致居民债务杠杆激增,此时货币政策和财政政策做的仅仅是自己觉得对的事情,对于整个系统而言,则忽略了其根本的问题究竟出在何处;一味的通过更低的利率,更大的财政支出来进行维持,使得货币和财政并没有真正的去解决(当然也无法解决)核心矛盾,反倒会导致整个反馈进一步的朝着脆弱的一面加剧;

居民收入增速放缓和储蓄的下降导致债务被动激增,而金融部门通过金融产品衍生进一步的提供杠杆使得居民部门债务进一步激增,实际利率的下降促使更大的居民部门债务和杠杆的主动增加,

对于生产国而言,海外居民部门债务的激增开始抑制其总需的外扩,外需开始放缓增速,而同时实际利率利率下沉又会导致海外资金疯狂涌向生产国追求投资回报,这进一步的加剧生产国的投资过剩,传导回来就会导致企业部门投资增速开始大大的超过了需求的增速,它会导致产能进一步的过剩,企业利润大幅度下降,且生产部门开始呈现产业链的自上而下的逐层过剩状态;

我的需求危机,就是你的供给危机;可以说海外居民部门的债务危机就是生产国的企业部门(生产环节)的危机债务最终制约需求的危机就是需求不足导致供应过剩的危机

当然,无论是企业部门债务还是居民部门债务,金融部门只是一个服务的角色,其核心仍然是分工下的两个企业部门债务和两个居民债务的问题;

金融部门起到的作用是服务于企业和居民部门,提供各种金融衍生的产品和工具,可以说金融部门增加杠杆来第二次推动投资和消费:对于消费而言,收入不增长而债务不断激增储蓄不断下降的结果就是由居民部门引发金融部门债务和坏账;而对于投资而言,随着企业利润下降,企业需要更大的投资才能维持产出,金融部门就会提供更大的杠杆服务,供给过剩的速度会因为金融部门而变快,产能过剩的周期就会越短,最终企业部门坏账率上升,金融部门的债务风险暴露;

可以说金融部门无论需求还是供给,任何一部分出问题,金融部门都无法逃脱,同样金融部门并不能够实现对于结构的调整职能,它只是提供债务和杠杆的服务,并且他会加速和放大利同时也加速和放大弊;

02

“利率病”的症结在于债务的核心矛盾无法用货币政策解决

 

配合金融部门的是一方面是金融部门的制度和监管,另一方面就是央行主导的货币政策,其中传统货币政策就是利率对供需债务的调剂,然而教科书和现实世界有着非常大的差异,名义利率的下降并不会像教科书描述的那样可以降低企业部门的压力进而导致投资的增加促进居民部门收入的增加,又或者低利率的会进一步的推动消费同时由消费来带动企业部门收入和利润的增长;

现实是债务的增加和利率的下降两者间是个相扣的环,之所以需要利率的下降往往是所谓的经济表现不尽如人意,其实说到底就是债务问题已经开始暴露才需要利率下降来试图解决问题;这四个(内外)企业部门和居民部门债务的问题环环相扣,且原因皆不相同,单纯的利率下降并不能解决其问题:

比如对于海外需求部分中的居民部门的债务问题,其根本的症结是在于其企业部门投资分工转移带来的对内的收入分配失衡的问题导致的债务杠杆问题,而单纯降低利率本身并不能改善其收入分配的结构性失衡问题,虽然看似暂时缓解了债务的支出压力,但是并没有解决根源;

同样对于生产国而言,利率的下降并不能解决企业产能过剩的问题,也无法解决企业收入和居民收入的问题,虽然短期内利率的下降可以提振一些居民部门需求,但是这都是靠着增加居民部门债务和杠杆,消耗储蓄,换取短期内看起来不错的“效果”但却要付出的巨大长期的代价;

同时呢,低利率会进一步推动金融部门为了追求利润,而增加的这种空转和杠杆的这个衍生,进一步导致金融部门的系统性风险的这种增加

简单说,靠着利率曲线移动推动的需求是以付出巨大的债务和杠杆为代价的,如果其本身不能够解决根本上收入增长和分配的问题的化,这种低利率是无法维持的,其最终将会陷入到一个恶行的循环,越低的利率,越高的债务,越高的债务,越低的利率,这就是利率病的本质所在;

01

回顾中美的全球化发展:形成债务反馈链条的历史
中美之间的全球化发展路径的起点在1979年之后,大概经历了两轮中美之间的合作和分工协同,第一轮的过程主要是依赖于简单的分工和投资,那一轮改革开放初期中国经历了经济的过热,投资和严重的产能过剩,1997年亚洲金融危机的大环境的冲击下,海外需求的不足迅速的使得我们依赖于外部需求投资导致的产能出现快速的过剩,企业利润下滑,银行金融部门债务激增,坏账率高企,同时房地产泡沫(海南)也出现了破裂,在1998年朱镕基总理前后,形成了中国经济的第一轮的去产能去杠杆(主要是解除金融机构债务和企业债务杠杆)的一个过程,从四大资产管理公司的设立到供给侧改革的启动等; 而同时1997年亚洲金融危机也给了中国非常好的这样的一个机会,进一步的承接了亚洲4小龙的生产转移的窗口打开,中美之间也走向了一个更为紧密的全球化分工合作的阶段,中美之间的政治关系虽然也经历了一些摩擦,但是整体中国都保持着低调的姿态,一切以发展经济,增加收入为目标,所以对于政治上的摩擦,地缘政治上联合国五常的表态多以多一事不如少一事的姿态,低头赚钱是主要的; 在中国顺利的承接过生产加工制造的同时,美国也在完成了从工业时代向信息技术时代的重要转折,2000年互联网泡沫的破裂虽然称之为破裂,但更重要的是完成了产业生命周期早期初创期泡沫阶段,完成了优秀企业的淘汰初选阶段; 做为工业时代向互联网信息技术时代这样代表着50年的一个长周期大维度的生产率革命,信息技术这种产业特征表现出完全不同于工业时代产出的特点,工业时代产出的特点则转移给了中国,表现出来的是重资本投入且不断的资本支出,而互联网信息技术使得它一旦进入到成熟期后,其企业部门对于债务和杠杆则没有依赖性,表现出生产力强大的产出特征,进一步将生产环节大量的海外投资转移,则可以进一步的实现资本主义利润最大化的信仰;

全球化下债务的症结

图:美国企业部门债务占名义GDP%

这一点我们在观察美国私营部门也就是企业部门的债务占GDP的%中能够清楚的看到差异,美国企业部门的债务杠杆的和产业生命周期的特征是比较明显相关的,在1987年以前的美国企业部门的债务杠杆的是跟它的生产职能是密切相关的,但在1987年后由其转向互联网信息技术为核心主导的全球分工的框架下,其生产环节则分工转移到了新兴市场,将研发高管管理等环节都放在了本土,这样就表现出来了其企业部门对于债务杠杆的依赖没有那么的高,其实大量的企业部门债务杠杆其实都转化成了新兴市场企业部门的投资;

1987年后美国企业部门债务占GDP%的上涨幅度其实要远缓慢于之前,并且呈现了一定的周期性,这就是前面我讲的产业结构发生的变化导致的,2008年金融危机以后互联网信息技术进入到这个成熟期阶段,在这个过程中的企业的利润的正向增长,寡头垄断的信息技术企业对债务杠杆的需求更多是来自于回购股票这样财务性的需求;

在这个全球化的合作过程中所有的正向反馈开始,但正向反馈产生的同时,也在不断的积累弊端的过程中,尤其是美国;

全球化下债务的症结图:美国金融部门和居民部门债务占名义GDP%

中国的就成为了这个大维度生产率革命环节中间最大的这个受益者,但同时生产环节的转移迁出让美国的中产阶级都开始逐步的出现岗位空心化,由于互联网信息技术的研发环节对于劳动力的素质要求比较高,这使得美国达人的中产阶级和中产级偏下的人群更多的则被挤入到这个服务业领域,这种结构性变化虽然看起来美国就业数据可以很美好,但是其整体居民部门的薪资上涨则因此成为了一个困惑,同时随着时间的推移,其本身的贫富差异则会被迅速的拉开;

美国居民部门的杠杆跟它的金融部门的杠杆提供是密切相关的,但更重要的是全球化使得美国企业部门的收入了大量的集中在了企业的高层高管以及资本手上,而不是集中在本国中产阶级和底层人民身上,这就导致的是它的居民杠杆的提升实际上是必须由政府部门来提供的这样的财政支出来作为基础社会福利保障,这样的美国机制本身就失去了平衡;

全球化下债务的症结

图:美国政府部门债务占名义GDP%

2008年的这场金融危机爆发以后,其中居民部门的债务杠杆的主要就集中在了房子环节,再叠加金融部门的杠杆,两个部门都受到了重创,开始进入到漫长的去杠杆的过程,去杠杆的过程中通过货币政策和财政政策最终将大量的金融部门债务还有居民部门债务转移给了政府部门,其中的政府部门的财政赤字率的财政赤字扩大以及这个低利率美联储资产负债表的扩大,那就是转移债务防止去杠杆萧条的最贴切的行为表现;

02

中国2008年的选择:用债务和杠杆换取时间

 

对中国来说,在全球分工的模式下来自于美国的需求和生产企业的分工转移,就是形成我们企业部门第一轮投资的主要外需,可以说我们的供给曲线的开始就是由外部债务和杠杆来主导的,之后企业部门债务的增加进一步用于投资,当1997年亚洲金融危机爆发之后,这种外部需求曲线没法进一步跟进,我们就形成了改革开放后的第一轮产能过剩,而这个产能过剩倒过来那就影响到了类似于纺织这样的企业部门的债务,进而叠加了金融部门的间接融资杠杆,不良贷款的上升传导形成了金融部门的债务风险;

之后朱镕基总理在应对债务风险的过程中主要采取了对金融部门债务进行一个统筹剥离,原则上来讲也是一种财政进行的兜底行为,成立了四大资产管理公司对金融体系的不良负债进行国有信用支持的剥离,而对于企业部门债务则主要是采取了一些企业破产倒闭清算重组,也采取了供给侧改革进行行政性的落后产能淘汰,当然了在整个去杠杆过程中必然要承担其带来的风险冲击,包括了当时的就业下岗失业大军,经济下行滞涨等等,一直持续到这个2002年,随着外部尤其是美国的这个债务杠杆稳定下来,海外居民部门开始大幅度增加它的债务杠杆,尤其集中在了房地产领域,这才使得我们的外需开始好转,中国开始重新启动第二轮的正向反馈路径;

2002年开始海外需求的外扩使得国内原本过剩的产能迅速得到缓解,需求利润带动着投资的增加,企业部门收入利润的增加,传导到居民部门储蓄增长外汇储备的增长,这样居民部门也同时产生改善性需求(内需求),同时金融部门发挥其杠杆的职能,一切都是在正向反馈路径中前进,一直持续的08年金融危机前,可以说是最好的正向反馈的债务和杠杆的路径;

当然正向反馈的债务和杠杆的核心一方面是收入的增长,无论是居民部门收入,企业部门收入还是政府部门收入的增长,主要还是来自于海外的需求对于我们的带动,当然还有金融部门的杠杆作用,这个才是完美正向反馈的核心中的核心,

当然反过来如果这个收入的增长开始放缓了以后,我们的核心问题也就开始暴露出来,2008年对于欧美尤其美国来讲,他的居民部门和金融部门开始去杠杆过程,就意味着我们的外需开始大幅度的放缓,首先从大的维度上讲,我们的收入增速得到抑制,其次由于总需求的放缓,使得我们企业部门原本看起来并不过剩的产能迅速转为过剩产能,企业债务问题凸显出来,同时也进一步的恶化使得企业部门和居民部门收入;

如果2008年金融危机滞后我们没有太多的逆周期做法而只是跟着海外同步的周期去杠杆去产能的话,那么中国在2008年之后的数年里就可能再次经历类似于朱镕基总理时代同样的历程,从金融部门到企业部门都会经历一个去杠杆负债的过程,整体的供给曲线会得到一个压缩淘汰,破产倒闭,收入增速放缓,下岗就业等等问题还将再次面对,但是2008年之后我们并没有这么做;

中国2008年之后选择的做法是用居民部门和金融部门的债务杠杆顶上总需求的缺口,一方面政策鼓励金融部门放开,政策推动金融部门主动加杠杆,同时通过让居民部门的资产负债表大幅度的增加杠杆的方式来刺激需求,当然这里居民部门的资产负债表大幅度增加杠杆的目标的去向虽然一定程度上是去了消费改善的需求,但是如果我们参考美国居民部门债务杠杆率的拆分结果,实际上大家会发现离开了收入的增加这个所谓的消费刺激是一个伪命题,消费不会因为需求改善而出现大幅度的增长,可以说真正的消费为代表的居民债务杠杆的增长是一个非常稳定的线性增速,而在企业部门产能过剩,正向反馈收到阻断的过程中推动居民部门增加债务和杠杆的做法推动的真正内需消费增长并不和居民债务和杠杆相匹配,最终你会发现刺激消费的这个做法将大部分居民的债务和杠杆增长都绑进了一个特殊的资产-那就是房子

全球化下债务的症结

图:中国美国居民部门债务占名义GDP%的对比

当然对于房地产是如何产生负面效应,尤其是对企业部门的长久投资,对居民部门的长久性消费,还有对金融部门和政府部门会带来多大的风险,我相信这些方面不需要过多讨论,或许当时大家还没有意识到香港模式的可怕性,但是时至今日大家已经都完全的心知肚明,当然房地产的优势是看似可以短期内填补上这样的一个总需求缺口,同时从地产和政府之间的关系来看,土地财政可以缓解一些燃眉之急的问题并且还容易形成依赖性。所以说一旦遇到坎坷,无论是从政府,居民,金融还是企业,所有人的选项都必然会朝着这种短期阻力最小的投机性方向去进行选择,这是所有人都会做出来的,当然了,也是所有人最终都要买单的;

全球化下债务的症结

图:中国居民部门承担了主要的债务杠杆转移的目标职责

在2008年之后经历这样的一个方式发展10年之后,我们开始意识到金融部门杠杆的放纵已经产生了系统性的风险,最终我们选择在2016年9月份(其实此时在2015年已经爆发出一定的系统性风险)之后对金融部门加强监管,开始主动的对金融部门债务和杠杆进行去杠杆压缩强监管,但同时棘手的问题又再次的面临着两难的选择,既要对金融风险进行防御主动去杠杆,又要避免居民部门和企业部门产生较大冲击,于是乎我们选择的是仍然是让居民部门进一步的去承担债务转移的职能,所以从2016年9月份之后中国居民部门的杠杆率成为了四大部门中仍然在继续上升的部门,那么时至今日我们可以说金融部门的主动去杠杆实际上是为了避免更大的风险。但同时居民部门的债务杠杆则扛过了风险的大旗,

如果我们跟10年相比的话,可以说当下面临的问题其实有点类似于2008年以前的美国,无论是从企业部门,金融部门,居民部门可作出的债务和杠杆转移的选项已经消失,没有更多的空间可以选择,最终当下的中国面临的跟当年美国差不多的情况,需要进一步的稳住的话,只剩下的是政府部门来进行对债务承担转移目标的职责;

01

单一的货币,财政不是万能的,货币+财政也不是万能的
财政政策的手真的能解决问题么?其实前面的四大部门的债务表如果仔细的思考并不能想清楚这个问题的答案,财政政策和货币政策一样,为什么也一定会陷入到边际递减的泥潭呢,答案还是出在无处安放的企业部门,居民部门的债务杠杆上,这就是利率病的后面还有一个叫财政永久赤字的财政病,看看日本,看看欧洲,甚至是看看美国,财政手段也好,货币手段也罢,简单说就是只要居民部门和企业部门能够加的起来债务,加的起来杠杆,他们的边际效应都是有用的,因为货币和财政可以通过对居民部门和企业部门的资产负债表来产生总需求曲线的外扩,这是很关键的,但是如果居民部门和企业部门已经负债累累,甚至是企业部门产能过剩负债累累,居民部门已经把未来五十年的青春都已经折现成为了少部分的大部分财富的时候,货币和财政的就逐步的无效了; 核心的问题不解决,单纯的靠着货币和财政,换来的第一阶段的结果就是激增的居民部门债务,第二阶段的结果就是深陷结构矛盾,货币和财政逐步的无效,这就是日本,欧洲走过的道路。 而当所有的主要国家都深陷其中的时候,逆全球化,孤立主义,民粹主义,国家利益注意等等思潮,以及一些社会层面的不稳定就必然会在全球范围内大幅度的蔓延;

02

最终走向政府债务的时候

关于政府财政赤字占GDP比重,各国政府债务背后是政府信用得支撑,各个国家政府财政信用支撑的框架结构是不一样的,所以不能把各个国家政府债务占GDP的比重作为一个统一衡量的数字化的标准;

比如说日本和美国,政府债务财政赤字等占GDP的比重可以达到非常高的水平,而同样如果新兴市场也达到同样的水平的话,甚至是不达到这一水平就会出现政府债务危机,所以原则上每个国家的政府债务的这个问题是要分而去看的,当然也要包括中国在内,不是简单的统计学上给出一个所谓的衡量标准的警戒%;

大家经常讨论的比如美国和日本,其政府债务占GDP的比例都已经非常的高了,但其本身的政府债务破产的风险却并不高,这就是非常清晰的告诉了我们政府债务并不是用一个绝对值的占GDP%数值来进行衡量的;

虽然说日本政府债券更多的都是由日本本国居民在购买,但日元在全球范围内的这种信用是来自于日本在80年代末被美国挤压中大规模的全球化产业外迁,全球投资,这些日本企业形成全球跨国性范围内的投资,全球范围内的这些投资回报是日元强大的政府信用的中流砥柱,所以你会发现如果日本本土遇到重大任何冲击的时候,就会出现海外日本投资大规模的回流,这就是大家关注到的重大危机日元回流的现象,这就是日本政府而强有力的信用支撑;

对于美国而言更是简单,全球二战后建立起来的货币体系从这个英镑转向以美元为主,虽然中间经历了布林顿森林体系的瓦解,但是全球的贸易清算结算,金融支付体系,包括全球储备货币,都是美元和美债,这就是美国强有力的信用支撑,另外在二战之后科技和军事的力量以及全球制度和游戏规则都源自于美国主导,这也是它的另一层信用的背书;

虽然说理论上这些拥有“特权结构支持”的政府债务赤字规模可以无限的扩张,但是人类仍然对政府不可能是真正意义上完全的信任,可以说某些时候不得不接受这种信用,这些年出现包括比特币在内的虚拟货币对于主权信用货币的挑战,其实深层次的背后也是来自于这种政府主权信用的虚弱,对于现在正在逼近历史性新高的黄金而言(各个本币计价的黄金陆陆续续的已经创出了新高)这其实也就是政府债务激增和信用风险的历史文明延续的对冲;

当下在这次疫情之后,各国部门的债务都转移给了政府部门,这其中包括了央行资产负债表和财政赤字政府债务,相当于用政府信用成为了对所有债务的兜底,虽然从中观上黄金是一个实际利率(名义利率,通胀)的一个反应,但如果从更大维度的宏观思考,黄金实际上是对所有债务向政府部门集中,这些债务未来势必大规模消耗政府信用而做出的一种反馈;

当然这样就可以解释大家的一个疑问,名义利率和实际利率都是有底的,但是政府债务和信用的损耗是无限的,当到达这样临界值的时候,黄金的反应会逐步的和实际利率有一定的脱钩迹象,这就是前面所说的隐含着政府债务和信用的损耗的对冲职能;

全球各个部门债务转移给政府,在关键时刻是必须要做的,但是同样是有负面性的,这也是大家讨论MMT最多的担忧,债务最终转移给政府部门,推高政府财政赤字和债务规模会消耗和损耗政府主权信用,如果真正意义上进行赤裸裸的MMT的话,那也就是赤裸裸的扒掉主权信用的这条裤衩,这个对我们的伤害应该从历史上是可以得到相对应的历史借鉴和参考的;

从目前的角度上来讲呢,虽然没有赤裸裸的直接的进行债务货币化,但是间接性的或者说被动性的或多或少已经都做了, 咱们其实看一看各国央行资产负债表以及持有的大量的主权债券,政府债务规模和赤字不断加大,这所有的一切已经反映了大家担心的问题;

央行透过商业银行金融机构去进行主权债券购买,跟央行直接进行主权债务购买,唯一的区别是什么呢?有人会说金融机构债券购买会更加的市场化对债务定价,如果政府债务上升过快,大家会在债券市场上通过价格做出投票,但是这个说法呢,太理论化了,可能对很多新兴市场国家金融主动权掌握在华尔街手上,这样的思考是对的,但是对于类似于美国,日本,欧洲,这些拥有“特权结构支持”的主权国家,甚至也包括中国都具有特殊性,这样的理论在现实层面并不是绝对的,因为很多时候金融机构没有额外的选择,所谓的发挥市场的机制在全球这些拥有“特权结构支持”的主权国家的债务身上是不那么有效的;

所以对于这些拥有“特权结构支持”的主权国家,央行直接买和透过商业银行金融机构去买自己的国债,唯一的区别更多的就是”穿条裤子”和”没穿裤子”而已,遮着羞羞答答的去做债务永久货币化,还是彻底撕掉面具赤裸裸的去做;

大家看起来好像是说通胀并不是特别的严重,甚至担心通缩和滞胀的风险,但事实呢?类似历史中那种恶性通胀,贫富差距社会矛盾的问题,在现在这样所谓的通缩的环境中不也赤裸裸的发生了么,更多的是通过赤裸裸的发生在金融资产上,而不是发生在了我们以前担心的“通胀”,比如说房产土地甚至是其他一些衡量财富的东西随着债务的扩大其实都已经是表现非常明显的本币信用贬值的特点,全球范围都是贬值,只是贬的快贬的慢的问题。

债务最终无论以何种形式的货币化,事实上已经通过金融资产价格拉大贫富,稀释大多数人财富,而不再是像以前那种非常简单的通过普通生产资料的“通胀”来进行财富的稀释;

03

割羊毛:不是你死就是我活

作为目前全球债务信用之锚的美国,在经历2008年的债务转移和此次疫情的再次转移之后,巨大的债务压力全部集中在了政府部门(货币和财政),政府的信用裂痕已经产生,当然这也不是第一次产生这种裂痕,二次世界大战后的格局中,在1970年前后美国已经经历了战后第一次的债务信用危机的冲击,未来美国需要做出对这种政府债务和信用的一个补偿,否则的话也会再次面临着同样的挑战,这就是我说黄金背后的根因;

在美国的这一轮转型和挑战中如果出现了任何偏差,我们将有可能直接面临的是二战后全球货币体系的重构,或者说进入到全球体系战国混乱的时代;

如果参考70年代80年代的这个路径,美国通过货币财政内政外交四个维度,历经了美国四任总统,美国关键时期人物从保罗沃尔克到里根再到基辛格克林顿,用了将近二十年的时间完成了美国重要的信用重塑到再次信息技术引领全球化的过渡,拉高名义利率推动实际利率稳住脱钩黄金的美元信用,财政里根包含减税在内的改革,产业转型创新科技信息技术时代的推动,当然了也有重要的外交手段,石油美元到美日贸易战打到了十五年直到1985年逼着日本签署广场协议,在新技术带动生产率带来增量收入前,外交手段对于当时整个工业时代存量收入分配上起到了重要的支撑作用;

时至当下我们又面临着类似于同样的这个问题,也看到了同样的政府债务激增信用损耗的背景这个做法,无论是从货币财政啊,应该说全球这两个方面在过去十年能做的都已经做了,

在未来新技术能够带动生产率和大规模收入到来之前,在外交层面上针对存量收入分配就是各国目前逆全球化的主要目标,各国政府目前来讲都处在这样的一个债务和信用的悬崖上,存量收入无论是谁减少,都有可能对本国的这个债务造成比较大的一个冲击和影响,在传统中美国通过我们称之为割羊毛的手段来不断的维持和换取时间,这个很形象,各国都需要别人的收入来作为自己的增量进而维持自身的债务和信用;

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人际交往的30个小细节,越早明白越受益

01不要炫耀和显摆你的成就,但也不要过分低调,隐藏自己的实力。不是每个人都能从外表看出你的内在,学会让自己适时发光发亮,才会有优秀的人乐意靠近你。

02不要习惯性劝别人大度,劝别人善良,劝别人退一步。事情不发生在自己身上不会知道到底有多疼,有时候,保持缄默是最好的尊重。

03和半生不熟的人迎头碰上时,不要躲避,自然地微笑、点头,有时间的话打个招呼,聊两句,或许会得到意想不到的信息。

04切忌交浅言深,无论对方对你多好,性格多友善。和人交往,再熟也要留点神秘感。

05如果你觉得和某个人聊天很舒服,要么他的情商比你高,能够察觉并满足你的情绪,要么他的见识比你广,什么话题都能接得住。

06不要强行融入不适合你的圈子,有时间不如一个人多读书,也比被人背地里嘲笑强。

07可以发脾气,但不要乱发脾气。总是不发脾气的人会让周围的人误以为没脾气,可以肆意欺负。

08工作中要学会收敛自己的情绪,再委屈也要等到没人的地方再哭,职场唯一追捧的,是有真正实力的人。

09一个受人欢迎的人无非拥有这几种能力:有德,有用、有趣、有容。

10有了伴侣之后,不要和异性朋友走得太近,哪怕你们曾经关系很好,该守的界限也不可破。

11可以偶尔抱怨,但不要经常抱怨。没有人喜欢经常和一个负能量的人在一起,学会自己消化情绪,而不是等着朋友安慰。

12想要结交一个人,试试找他帮个忙。但同时,也要懂得适时回馈。

13关系不讨才能好,越是低声下去,委曲求全,越是得不到尊重。

14如果和某个人交往时感觉不正常,请相信第一直觉。

15做不到的事情别承诺,相比肯定的回答,不如说“我试试”。

16与人交往,要守好自己的嘴巴,不在背后说熟人的坏话,也不在关系破裂后暴露熟人的隐私。

17人际沟通中,真正产生影响力的,不是语言,而是肢体动作。

18学会做一个认真的聆听者,不抢话、不多话,不说废话。

19帮助别人的时候把姿态放低一点,相比你的帮助,别人更在意的是你帮助时候的态度。

20有时间感谢不熟之人对你的好,不如好好感谢无条件爱你、帮你的家人。

21了解一个人,看3点:①看他把精力花在了哪里;②看他把时间花在了哪里;③看他把钱花在了哪里。

22不知道说什么就不要说话。三年学说话,一生学闭嘴。

23不是只有说“不”才是拒绝,成年人的世界里,没有爽快答应就已经是拒绝了。

24人们往往不会记得初次见面时你说过的话,但会记得你给他们的第一感觉。

25注意细节的男士会更容易得到女士的欣赏。比如随手关门,不在电梯里打电话,帮女士开门等等。

26帮不了的忙就别帮,哪怕关系再好,凡事本该量力而行,但举手之劳的善良,能做就做。

27别人可以自嘲、自黑,但你千万不能随声附和,当面嘲笑他的缺点。

28自己聪明上进,别人才愿意帮助你;自己是个扶不上墙的“烂泥”,谁都会忍不住踩你一脚。

29随时注意自己的形象问题,但从不以貌取人。

30做不到的事,就不要给别人太多希望。说话留三分,少一场空欢喜。

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刘煜辉:留得青山,赢得未来!

大家好,我就开门见山谈谈观点。
昨天大家也看到了总理的政府工作报告,跟预期相比,整体感觉是个收敛的基调。
我们可以大致盘算一下,今年财政扩张的增量实际上明确的也就是2.6万亿,其中1万亿是特别国债,还有1.6万亿是新增的专项债。如果按照2020年财政赤字率目标3.6%算,今年财政赤字的规模大概比去年扩大了1万亿,但是我们也应该看到赤字扩大主要来自于财政收入的减少,财政支出并没有增加多少。在中国流转税制的情况下,这反映的不是经济扩张效应,而是经济收缩的结果,疫情冲击企业停工停产,没有经济收入,没有经济流量,所以它带来税收的显著减少。
所以财政扩张的真正主体是前面讲的1万亿的特别国债和新增1.6万亿的专项债。我们看到政府工作报告特别强调,这1万亿特别国债与我们原先预期的投入方向有所不同,将以特殊转移支付,全部用于地方,它不是对应项目的扩张,更多的是解决因为疫情的冲击,很多地方政府的财政困境,吃饭都有问题了,所以具有很强的维稳性质。
真正对经济有财政扩张效应的就是1.6万亿专项债,配套银行的信用带动一些新建的基建项目,这是财政扩张的效果。
其他对经济的支持措施更多来自于银行的债务系统扩张。我们看到4月社会融资存量增速为12%,较去年底10.7%提升了1.3%,昨天两会的政府工作报告中提到要保持信用、贷款和社会融资增速显著高于去年。大家都知道银行投放是有规律的,主要投放是在一季度,之后逐级递减的,因为早投放早受益,项目的储备实际上都压在年尾,如果项目成熟了,过会了,最好是来年一季度全部打出去。所以我个人认为从目前看,下半年社融存量增速可能维持在12%的水平就不错了。
因为从信用业务的角度来讲,银行目前面临严重的资产荒,资金成本又降不下去,这是个宏观的问题,现在银行每做一笔业务边际上都是亏的,负债端的边际不能被资产端的收益率覆盖。前期大家也知道,经济脸着地以后,实体经济根本不能产生足额收益的资产,收益率极低。
在这个情况下,除非银行受到很强的行政干预才能提升增速,否则的话按照目前的态势来看,接下来保持12%的增速,对银行来讲都需要付出很大的努力。过去三四年财经决策的领导们一直在为中国调结构去杠杆,保持中国的宏观杠杆率,降低中国的宏观风险而努力,从两会的基调和基础的想法来看,如果不出意外的话是不太可能发生强力的政治督导,一定要银行硬着头皮制造烂资产。如果保持12%的社融存量增速,那么今年新增的信用不会超过4万亿。
按照中国目前的债务驱动型体制,信用的边际产出效率很低,2019年社融新增24万亿,才生产了7万亿的GDP增量,简单讲,24万亿信用砸进去以后,边际产出仅7万亿的GDP增量。所以按照这个信用的产出效益,他们计划提供的这6.6万亿子弹大约也就是填补一季度GDP的亏空,一季度损失的GDP约1.4万亿,砸了一个坑,如果算机会损失的话,正常的GDP名义增速是7%左右,对应的经济损失可能是3万亿。所以决策层领导可能是算过大账的,大概就是填一填坑的感觉。因为在这个基础上再加码,那么会使宏观杠杆率搞得非常丑陋,现在已经很丑陋了。总理报告中有句话“留得青山,赢得未来”。所以今年什么经济指标都不提了。
心知肚明的事。

 

1
脱钩与滞胀
关于当前形势的判断,我个人认为非常的清爽。其实就是两个主题词:一个叫脱钩,一个叫滞胀,宏观的运行状态基本上围绕这两个主题词。
一、  脱钩
这次面临的是已经延续了半个世纪的全球化浪潮,在它的最高峰出现了一个断崖式的下坠,这个状态是我们从来没见到过的,我们看它对应的是西方在新冠疫情之后已经形成了某种非常强化的政治正确的方向,这个方向就是反中。尤其是美国特别明显,新冠疫情造成全球金融市场的剧烈动荡以后,美国的反应异常的坚决和高效率。
我们看到它在理论上准备良久的MMT实践之后非常果决,短短的一个多月,美联储的资产负债表规模从三月初4万亿现在扩张到7万亿,财政赤字翻了近一倍。令我们感到惊讶的是什么呢?
整个执行的过程竟然没有发生一丝一毫的政治党争,没有发生党派之间的激烈争吵,众议院过了马上参议院就过,而且各个党派的议员只要提出牵涉到我们的议题,参众两院基本上全票非常快的通过,所以我们能够感觉到在西方它的政治生态中间已经形成了一个非常强的政治正确方向。
这就不难理解为什么美股砸出一个深坑以后,居然能发生如此强势的修复,经济虽然还趴在地板上,但是股市已经发生了V型的修复,这不仅仅是一个印钱的效果,我们知道进入股票市场的钱、风险资产的头寸的上升,它背后的支撑来自于系统风险偏好的上升,并不是中央银行MMT把钱放出去以后,大幅扩张以后就能够自动流到股票市场,流到风险资产头寸的增加,这中间一定要形成风险偏好上升的逻辑。所以我们讲到这个逻辑对应的就是美国这个系统,甚至西方这个系统,通过这次新冠疫情已经形成了某种非常强化的政治正确,客观上显著地降低了西方、美国整个系统的交易成本。映射到投资市场,就是风险偏好的上升。这是我们感到压力的地方。
大家也知道中国过去40年实现了伟大的经济崛起和巨大的物质繁荣,背后支撑的因素无非来自于两碗“基本面”:改革开放和全球化。我们抓住了历史机遇,也就是国运,获得了全球化浪潮最丰厚的红利,今天我们看到的就是延续半个世纪的全球化浪潮在高峰发生了断崖式下跌。
今天中国工厂的地位不是浪得虚名,我们已经通过20年不懈努力融入了全球化浪潮,建立了以中国为枢纽的全球产业链、供应链甚至价值链。然而现在西方政治正确的方向就是全方位向这个链条发起清算,虽然疫情还没有结束,但从民间到庙堂之高的决策,都可以感觉到这种情绪愈发浓烈。所以不能再沉浸在所谓中国“枢纽”的宏大叙事中了,对于跨国资本来讲,它的决策逻辑因为模型中相应的变量都会发生巨大的改变。在巨大的历史变迁和宏大叙事转换的潮头,不仅会算经济商业账,同时更要考虑政治和安全成本。一旦西方形成了某种政治方向,那么资本在进行全球布局时,一定会把政治不正确成本和风险计入到模型,这就是今天我们的压力。
所以面对严峻的外部条件,我想是决策层应该经过深思熟虑做出的决定。往前追溯的话,4月8号的中共中央政治局会其实可能就已经下了这个决心,“做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备”,这是那次会议的总基调,我个人理解就是个防御的基调,备战备荒,深挖洞、广积粮,就是为应对未来巨大的不确定性,至少是过去五十年未有之变局,是历史潮流的翻转,做长期的思想准备和工作准备。具体到这次的两会政府工作报告,实际上是这样一个精神的延续和落实,或者是具像化。因此昨天我看到政府工作报告没有特别大的惊愕和反差,跟我过去的感觉比较一致。
之前很多人也问过我两会快开了,会怎么样?我的感觉是个“三没有”的状态。
第一是没有什么大的刺激。目前看来,中国计划拿出来的子弹就这么多,是一个比较收敛的基调。
第二,之前一些经济学家比如小年教授和我很早就提过救民企、救民生的想法,积极地推动资源要素配置方向的转移。我甚至提出来直升机撒钱,直接把钱撒向经济破损的部门比如困难的民企和家庭,大规模发消费券等等。但是从报告中没有提到这个意思,因为说实在话这些方向从政治学角度讲都属于短期效应,属于纯消耗性的财政活动,现在要保的是财政,保的是钱粮,保的是核心价值。“广积粮、深挖洞、多攒钱、多攒力气、少花钱”。
第三是在外部环境非常恶劣和极不友好的条件下,无论是从政治学还是历史学的角度去认知的话,内部改革的压力和困难巨大。我们常常看到市场中产生一些人讲所谓形势逼人强,压力倒逼改革这样一些说法,这更多是体现在股票市场的阶段性预期方面。回到现实中间来讲,真正政治行为的决策还是由国家的历史和政治的属性来决定的。系统的目标函数指向是“执政安全”。不展开。
这是我讲的第一个主题词“脱钩”,演绎出来我们政策的选择,对于我们来讲就是防御,备战备荒,广积粮、深挖洞,外面形成了某种政治正确,清算我们体制的力量,对于我们而言肯定是防御,我们选择这个“三没有”也是非常理性的,两个大个子现在要对决,对手比我们更强大,我们相对弱小,力量还不足,从正常的生活常识来讲,作为弱的一方肯定是蹲下、蹲下,甚至蜷缩,尽量减少自家的身体暴露,保护好自己的头部和关键部位,减少身体的能量消耗 ,节约财政资源,节约子弹。这是在与一个与强者打架过程中非常理性的选择。
如果你还昂首挺胸,门户大开,加杠杆大干快上,暴露风险,这不是送给对方揍吗?这是生活常识。
二、滞胀
自然的推演到第二个主题词,滞胀的状态。这里牵扯到我们的经济“体质”,即便在没有什么刺激的情况下,也无法克服当前经济下落过程中所产生的通货膨胀。其实滞胀不是一个时点的问题,而是“体质”,这个“体质”已经延续很多年时间了。最近几年非常明显,这次virus是给中国经济“体质”做了一次最好的实证研究,过去几年经济学家之间经常发生的那种形势判断的争吵都可以休了。因为这一次非常明显,一季度经济增速-6.8%,砸出个大坑,但中国经济没有发生一丝一毫的通货紧缩,经济停摆一个多月时间,居然没有发生一丝一毫的价格下降?
从黑色金属到房地产,再到背后的土地财政,中国经济的主线异常得坚韧和顽强。从中国自己决定的工业周期品到民生消费品再到社会服务都未出现降价。物价那么高,有的是老百姓对钞票发毛的预期非常浓烈,所以深圳楼市的异常的火爆,各地地王频现。
当下失业和通货膨胀别扭的共生状态,说明这根本不是熟悉的“凯恩斯经济世界”。这是经济下行周期的通胀:菲利普斯曲线(凯恩斯的经济世界)失灵,所以问题在于供给侧,供给侧受到某种力量的不断打击而下坠(长期增长动能受损),而需求被顽强的既得利益所顶住,从而向下撕裂出越来越大的缺口,形成难以遏制的顽固的通胀预期。各种争论源自逻辑源头的分歧在于中国经济的潜在增长还稳态吗?我的结论是:中国的潜在增长目前甚至更早已经进入非稳态的状态,因为我们观察得到一些要素供给和要素质量其实早带着加速度在变化中。
在疫情冲击下,我们肉眼能够看到的是总需求(三驾马车)“脸着地”,但我们肉眼看不到的,潜在增长是不是也有可能进入“脸着地”的状态。完全可能,那么一个至关重要的问题无法回避,政策的重心会摆在哪一头:需求侧还是供给侧。
决定中国经济潜在增长的就是我前面讲的两碗基本面,改革开放和全球化,今天这两碗基本面已经找不回妈妈以前的那个味道了。这个故事的剧本就是要突破内在的心魔,现在它不是靠红头文件做几个PPT就能够解决问题的,唯有靠改革。但是今天这个时点,改革不再是做PPT,画个圈圈绘蓝图那么简单了。
所谓改革就是做减法,就是利益的革命。它要改变今天利益、机会、资源配置的方向。改变这个分配的结构,这个就是减法的问题。减法能突破吗?
总书记昨天强调了要让市场在资源配置中发挥决定性作用,不能再回到计划经济模式,很受鼓舞。
我们讲改革为什么难?因为是个动奶酪的问题。但今天又只能通过这种做减法的改革才有可能提振潜在增长,才有可能把中国带出目前这样一个滞胀的状态。
所以我讲今天判断中国的形势很简单,就是两个主题词,一个是脱钩,第二个是滞胀。
2
股票和债券
近几个月股票市场反映的就是一个滞胀的时钟,在今年这么一个“活久见”的大环境中间,股票市场最近的结构和交易在所有大类资产中算表现好的。如果你选对了结构,今年损失不大,甚至小有斩获。
表现最好的那几个指数反映的就是滞胀的时钟。如食品饮料、柴米油盐等生活必选消费;如医药;如代表国家政治意志的关键科技攻关的新型举国体制的方向,军工、自主科创等短板产业。我们不去管它未来的成效,但是你可以看到明显的举国体制所对应的方向,国家基金不断往这几个方向注资,所以那些股票对应的实际上是意志的资本化,和现实的财务已经没有多大的关系。
如果配到这些方向,今年不但回避了后面下跌的损失,甚至还有比较明显的一个收益。我觉得后面基本上还是围绕着消费(偏重于在柴米油盐等必选消费)、医药、农业、泛军工(包括硬核科技、关键科技攻关的新型举国体制)这几个方向,可能发生阶段性调整,但在滞胀时钟下,资金不太可能系统性地转移到其他方向。
结构之外的其他方向就乏善可陈了,我的感觉是压力很大的。下半年脱钩之后,如果G2从对抗走向决裂的过程不断地升级的话,我对资本市场的整体情绪,股票估值的分母存在一丝隐忧,相对比较谨慎的。
首先在目前这种三没有的防御备战备荒的气场中,激励股票分母也就是风险偏好昂扬向上的逻辑形成是有难度的。股票市场从来就不缺钱,它真正要的是风险偏好。
在这样一个严峻的外部条件冲击下,是不是会重现类似2018年比较消极的分母状态,市场逐渐累积和增加负向的情绪,到某个时点突然出现急速下坠,我觉得大家还是要担心这样一个风险。老鼠打洞,这是我个人的一点隐忧。
当然从目前的状态来看,结构上我觉得是没有问题的。只是倾巢之下安有完卵?股票市场交易者还是要担心分母可能出现的阶段性整体的塌陷所造成的风险。
债券方面,我个人观察十年期国债利率还是在2.5%形成了平衡。如果中国房地产和土地财政这个链条的韧性不发生实质性变软,我个人认为短期内可能很难看到形成一个不断下行的利率通道,基本上是围绕2.5%这个平衡的位置。因为疫情冲击以后大水漫灌,把垃圾债的风险溢价冲得极低,某种程度就是用流动性溢价替代信用溢价的过程,大家赚这个交易的钱,这个过程时间也不长,先人一步的同志就把钱赚到口袋了,后面进去的同志运气好的话喝口汤,运气不好的话汤都喝不着,大概是这么一个情况。
我简单先讲到这里,谢谢大家。
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美股的不稳定性演变反馈路径

01

市场结构性的分化:市值占比的变动

信息技术作为这四十年里的主要技术性红利,也成为了这四十年最大的赢家,享受着技术生产力的红利,而这次疫情则是更加进一步的巩固了这种情况;对于传统行业来说正在长中短三个周期维度中都在经历着巨大的挑战:
长周期维度上传统产业面临着全球化的挑战,产能技术红利随着产能饱和而下降,后来者的居上; 中周期面临着来自于美国政府对于逆全球化的选择,市场的冲击,逆全球化的不确定性的影响; 短期内疫情对于传统行业传统生产制造,服务性行业的伤害也是近乎雪上加霜;
但是在这三个维度中对于信息技术科技类的影响大家似乎还没有形成共识,这一点目前大家还处在中性评估的状态,这和传统生产,服务业企业的共识还不一样;
这一轮长周期的互联网信息技术的技术生命周期是否已经遇到了瓶颈?中期维度下技术保护,逆全球化对产业的冲击究竟有多大?这些问题目前还都没有一个明确的共识;
 

图:标普总市值和信息技术指数总市值变动比较(2010年以来)

来源:路孚特EIKON

这就导致了类似我们上图看到的情况:从2016年特朗普上台之后,这十年金融危机后的美股牛市从2016年开始就开始出现了明显的分化,美国信息技术板块的市值增长的速度就大幅度的超过了其他领域和板块,成为了拉动标普市值扩大的主要因素;信息技术占全市场的市值比重不断地加大,其中前五大科技公司FAAMG占的市值比重越来越集中,FAAMG五大公司市值合计占了标普500指数总市值的20%以上,被称为“核心资产”,而传统行业比如能源股跌得非常惨烈,但他们在总市值的比重则越来越低。

02

集中的权重,反身性反馈-市场不稳定性的来源

以上描述的三个周期维度的冲击使得大部分传统企业的估值和盈利的变动无法支撑市场,而市场更多的主要靠的就是互联网信息技术的巨头来进行支撑,市场的权重变化越来越天平倾斜,一边倒的倒向了这些巨头:
科技类公司和传统生产制造公司比较,其最大的的特点是不需要巨大的资本支出,网络赋予的裂变效应是巨大的,巨头的盈利增长形成虹吸效应,强化这种领域的优势和寡头的优点,这也就是你看到他们手握巨额现金,更多的通过收购并购来完成进一步的整合和扩张,这种效应明显周期短且1+1远远大于2;
财务角度上可以进一步的助推资产负债回报之间的杠杆,通过提高负债水平(然这种负债并不是用于资本支出)来回购股票,提高资产的回报率,这也是1+1远远大于2的效果;
这些特点对于资金而言简直是最美妙的“基本面”,市场资金也越来越助推这些股票,增大这些股票的配置,持仓越来越集中,于是加速上涨过程中,从估值,到市值,还有占市场市值权重都在正向加速反馈的扩大;

越来越多的其他传统企业,甚至是和核心资产相关的同行开始逐步的掉队,虽然他们陷入到了权重减少的过程,但是随着这种正向加速反馈的延续,越来越多的掉队发生,市场支撑越来越集中,市场的不稳定性就在逐步的增大;但更有意思的是,越是这种不稳定性增大,就又会越助推头部的聚集,加速头部的估值,市值,权重的反馈,周而复始的强化这种不稳定;

03

市场不稳定性的爆发前夜:市值占比,波动率,估值

资金的不断涌入,少部分股票(但却占据着巨大的市值比例)的股价疯狂的上涨不断的透支盈利增长的预期,市值不断扩大的同时,估值也会迅速的抬升,估值的抬高有反过来会进一步的影响着市场的稳定性,此时一旦到达一个临界值或者某一些特殊事情刺激一下,整个估值的反馈就会逆转;

 

在权益市场的这种反馈中,不稳定性除了通过VIX反馈以外,还会通过债券市场进行反馈,如果进一步的观察债券市场和权益市场你会发现:在债券市场中这样的占比是相反的,那些科技类寡头巨头普遍手握巨额现金,债务压力都比较的轻,或者都在玩回购股票的财务游戏,但是传统行业(制造,服务)普遍都是投资,与科技类公司比,传统行业属于高负债经营者,债权融资在整个公司财务融资中都占据了比较大的比重,比如能源及原材料公司债在整个美国高收益率公司债中的占比高达24%,而在股市中,标普500指数中的这类公司的市值占比却只有5%,那么在债券市场上这种不稳定性就会表现在这种传统行业的信用利差上,并且这种信用利差的反应基本上和股市板块中的分化,波动率中枢的抬高基本上同步;

同样的道理,这个时候信用利差的走扩并不能反过来推导说一定会造成股市指数的坍塌,这就必须要考虑我们分析的这种市场的结构,互联网信息技术等他们对于信用利差的反馈是没有传统行业敏感的,而更重要的是他们占指数市值比的大头;

04

未来市场的频繁不稳定性的节奏会是什么路径

这种结构上大的分化一直从2016年就开始变得非常的明显,只是延续到了2018年开始,市场就开始变得越发的不稳定(特点是:市场的波动率水平在2017年年底达到了记录性的低点,之后开始数次的VIX脉冲)整体市场波动率水平中枢明显的从2018年后开始抬升,我们也经历了数次的市场急速下跌,急速收回的过程;

图:VIX的重心从2018年抬高,市场的不稳定性大幅度增加

来源:路孚特EIKON

疫情对于今年经济的伤害是显著的,VIX的大幅度走高,经济的衰退,这块丢掉的是暂时回不来的,全市场的整体营收全年一定是大幅度下滑的,但是这是否意味着市场会有同样类似的跌幅呢?这里面我们必须考虑到前面分析的市场结构的问题,当然最终的风险需要防范的也是这种市场的结构的问题,这就是整体后面两个季度需要注意的节奏;

 随着疫情的可控,央行和财政的出手,全球股市近期的反弹,美股目前单看指数,标普已经回到了接近3000点的水平,VIX降低到了27的水平,但是我们能够清楚的看到市场里面的分化,更多的公司仍在巨大的三个维度冲击中无法恢复,但是为什么指数却能够坚挺呢?这就是我们说的产业的市值占比带来的结果;

图:标普市盈率和企业利润和盈利情况

表来源:路孚特EIKON

即便如此可以使得指数看起来很坚挺,但是另一个警戒的信号也随即浮出,标普500指数的12个月预估市盈率已经达到22.9倍,即便是静态市盈率也超过了20倍;而美国十余年长期牛市的主要驱动力股票回购现在已经有70家标普500成分股公司宣布暂停股票回购,特别是占市值比重越来越大的科技公司,已经有30家宣布削减甚至取消派发股息;

继续集中的市场比重,一旦估值再次达到一定的水平,风险的定价有所低估(vix降低到较低的水平),就需要预防不稳定性会再次来袭。。。整个循环周而复始;

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VIX的结构-暗示10-12月份有什么意外?

 VIX是contango结构这是正常的,目前来看在10-12月份之间的定价给出了一个不小的back,这或许意味意味着市场认为10-12月份可能会有一些什么风险性的事件出来。。。

—付鹏 东北证券首席经济学家

图:VIX和结构

数据:路孚特EIKON

随着疫情的控制,以及投资者情绪的平稳,整体市场的波动率大幅度的下降,虽然绝对水平还比前两年要高(我估计这将是个常态,平均波动率水平都会高于最美好的那段日子(2012年中-2018年初))也就是美股的稳定性在下降,这一点我在之前的日记里面已经详细的阐述了为什么稳定性下降的逻辑和原因;

  推荐阅读:

【路孚特专栏】美股的不稳定性演变反馈路径

图:VIX和结构

数据:路孚特EIKON

今天特变关注的是这个VIX的年内远期曲线,值得注意一下市场目前给出的风险的定价,常规而言,VIX是contango结构这是正常的,目前来看在10-12月份之间的定价给出了一个不小的back,这意味着什么呢?

在几年前的日记里面我解释过VIX就类似保险,之所以contango结构就是保费的概念,卖出vix的就类似保险公司获得保费,如果转为如图示的这种远端低,那么意味意味着市场认为10-12月份可能会有一些什么风险性的事件出来;

至于是什么事情,我们不是神算子,掐指算命可算不出来,大致可以想到的一方面是疫情的反复,又或者另一方面是中美之间从贸易到技术的进一步冲突;

也许还有什么别的黑天鹅也未尝不可能;我们需要密切留意,这或许是市场一些极其聪明的投资者给出的风险警示的预估;

图:VIX远期曲线

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对比过去二十年里的两次金银比价的异动前后-标准的小VIX

今天的内容里,我其实是想讨论的是关于由于类似流动性紧张情况下引发的金银比价异常变动的情况,离大家最有印象和当下情况类似的就是2008年金融危机阶段,当然我在之前的日记中已经多次的解释过过去一个季度里的新冠疫情引发的金融市场的情况和2008年还是有非常多的区别,简单说2008年是金融机构出了问题,真正的引发了金融体系的收缩和流动性的风险,而此次是疫情导致企业部门出现问题,尤其是引发了流动性的紧张,一方面美联储紧紧急出手呵护,另一方面由于金融机构没有出现类似2008年的系统崩溃,所以金融系统的收缩和流动性的紧张都没有进一步的蔓延成为危机状态,这是最大需要注意的,这部分可以参考过去从疫情开始之后我的对疫情和2008年对比的连续日记内容,如下:

  推荐阅

有了这些作为背景铺垫,那么就好往下继续展开讨论,这样可以避免只是简单的类比数字而缺少对于差异不同的理解,回到今天日记的主角-金银比价上,首先金银比价的正常逻辑其实非常简单,金银比价不是一个简单的统计套利关系,这一点我在过去的十年里已经非常多次和大家提及到,金银比说到底其实就是对应的白银的商品属性,这其中金银比的高位水平都是白银商品基本面非常差的情况,库存的高起结构很深的contango,由于白银作为商品的应用和现代经济之间也有着千丝万缕的紧密联系,所以可以从金银比的变动中可以看的出来宏观经济层面全球总需求的一个基本轮廓,在这里我就不做过渡的展开;

图:黄金,白银和金银比(1975-2020)

数据:路孚特EIKON

传统的80-40这个区间只是一个历史性参考的水平,具有很大的参考价值,但是涉及到实际操作的时候还需要具体的就上述基本逻辑做出分析和判断,而不是仅仅依靠着统计套利去交易;

目前指的大家关注的就是图表中我标注的黑色椭圆圈内的情况,两次金银比价的超级异动,当然启动的水平不一样,2008年金融危机前的水平大约在50,金融危机期间的最高水平达到了84-85,而此次新冠肺炎疫情启动的时候大约在84-85,目前最高水平达到了120;

当然就两次事件而言,对金融市场带来的冲击有些类似,都导致了全球大类资产的波动率大幅度走高,引发了长期衰退和萧条的恐慌预期(虽然原因路径冲击的层级等都是不同的),在这种预期下,金银比价都做出了同样的反应(类似VIX一样的反馈);

简单的逻辑上很容易理解这两个层面:

一是对于全球经济和总需求的担忧,只是2008年似乎从金银比50启动来看更像是一个青壮年进了ICU,而从新冠肺炎前的金银比85来看,这更像是一个身怀个中老年人基础病的大叔大爷进了ICU,因为金银比的绝对值可以让我们来作为对于全球宏观经济总需求的借鉴参考;

二是由于出现了流动性的问题,虽然一次是流动性危机,当下产生了流动性紧张,但是流动性紧张的情况对于白银来说都是不利的,这从微观上来看也有着相同类似的逻辑;

所以这一阶段的金银比不仅仅反应是大周期里面白银基本面,总需求等的内容,在特殊的时候更像是一个和VIX一样的风险警示器,比单纯的黄金在这一方面体现的更为明显一些;

图:美债十年,VIX和金银比(2008年金融危机期间VS2020新冠肺炎期间)

数据:路孚特EIKON

上图我做了明显的2008年和2020年的VIX和金银比价的对比,这样看就更加的一目了然:当然随着流动性(无论是危机还是紧张)的缓解和危机的缓解,风险下降,波动率缓和,市场无论是对于经济,需求,流动等的悲观的情绪也基本达到了最高处,也恰恰就是金银比异动的最高水平;

当然风险回落的过程和商品属性是否转好之间在这一过程中真的就有很强的关系么?不一定,在2009年早期回落的时候,应该还没有明显的看到白银需求的启动,至少2010年之后黄金创出当时的新高之后,白银的商品属性开始被激活,无论是真实的需求还是投资性的需求都双双的被点燃,其背后也有2010-2012年中国大妈们的巨大的功劳,那就是金银比价迅速低至40,中国大妈透过银行和华尔街对决的后话了(非常像最近闹得沸沸扬扬的原油宝的翻版)在此就不多表了;

图:美债十年,VIX和金银比(新冠肺炎期间)

数据:路孚特EIKON

现在的情况基本就是当年的情况的翻版:疫情之前疲软的全球经济下,金银比长期趴在85附近无力,反映出来了白银商品属性的疲软,当然即便是从2018年黄金逐渐的再次激活,白银则依旧是非常的冷清,除了偶尔的在比价的牵制下“蛙跳”一下,基本可以说完全没有动力可言;

2020年的疫情成为了全球压垮骆驼的一个重要的稻草,虽然这个骆驼已经满身基础病,金融市场的表现更像是一场全球自然灾害带来的冲击,市场细节的反馈路径虽然不同,但表现出来的某些特点都是相似的,当然当时黄金的反应也让很多人以为是2008年流动性危机的重来,最终却发现没有2008年那么危机,流动性紧张而已;

在上图中我增加美债收益率,可以更清晰的看出来每一步的反馈:从疫情到恐惧,疯狂的拉低债券收益率,长端下行更大,TIPS长期归0,流动性风险引发债券市场动荡,美联储的出手,疫情的转向,金融市场的风险一个个消除。。。

图下是2020年超级记录的金银比价和VIX情况,最高的125比价或许已经成为此次疫情的顶峰,目前已经随着风险逐步的回落,节奏更像是债券的反应,疫情可控到复工复产,需求预期的回摆,通缩预期的回摆,这些都会使白银的表现不在那么的”恶劣“,当然你先不要以为这个比价未来的下行等于白银的好转,这两个可以说基本上暂时还不是一回事,从隐含的含义来说,我们先看未来金银比就像现在形容经济层面我说交易的是ICU回到病房留观一样,金银比先从危机模式回摆到病房留观(85-90)再说后面的情况,这样表达更合适;

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李迅雷:房地产究竟有没有“后浪” 关注三条线

最近,携程创始人梁建章的一篇《后浪没了怎么办——中国面临的少子化危机》非常火,2019年出生率跌至有记录以来历史最低水平,仅达10.48‰——对于人口老龄化的趋势,应该没有任何争议。那么,房地产的未来前景如何,究竟有没有后浪呢?前期写了一篇《疫情让泡沫更刚性?》的文章,也引发了大家热议,近期媒体邀请了我与《刚性泡沫》的作者朱宁教授对话,复旦管院也邀请我与宜居集团CEO丁祖昱博士对话,为此,我整理一下我与他们两位对话的主要观点。

从五个维度考证房地产“后浪”

决定房价的因素很多,人口变化确实是决定房价最重要的因素之一,因为房子主要是用来住的,人口老龄化、少子化会降低对房地产的需求,流动人口减少,会导致城镇化进程的放缓,进而减缓城镇房地产需求的增速。

我之前也多次提到:判断中国城市化率将达到多少水平,不能只看我国城市化率与发达经济体的差距,还得考虑人口老龄化水平,年纪越大,越不愿意流动,中国经济的特征之一就是“未富先老”,因此,我对城镇化的发展空间并不太乐观,例如,从2011年起,城镇化速度明显放缓,过去城镇化率每年平均提高1.4个百分点,2018-19年就降到1.06个百分点。

2021年后我国将步入深度老龄化

来源:WIND,中泰证券研究所

从经济周期看,我国GDP增速自2010年出现反弹高点后,便开始回落,至今已经持续回落了10年,明显是处在下行周期中。而房地产开发投资增速的回落也与GDP增速同步,在2010年达到33%的高点后,持续回落。但跌至2015年接近零的水平后,2016年开始反弹,不过幅度不大。今年估计为负增长。到今年3月末,房地产房地产开发企业房屋施工面积71.8亿平方米,房地产广义库存持续上升。

房地产开发投资与GDP增速均在2011年开始下行

来源:WIND,中泰证券研究所

那么,为何开发投资增速回落而房价依然坚挺呢?因为影响房价的因素很多,除了我提及的五个维度外,还有消费升级、土地投资偏好等因素。此外,还有时滞效应,如美国房地产开发投资增速是在2000年见顶的,但房价是从2006年才开始下跌。

很多人看好房地产的一个重要理由是货币超发,但实际上,我国M2增速在2009年达到26%的高点后,持续缓慢回落。尽管回落,增速还是不低,而且高于居民收入增速。当然,居民收入也出现了分化,例如,根据国家统计局的统计公报,2016-2019年,高收入组的人均可支配收入累计增长29%,而中等收入组的累计增长只有19%,绝对收入和相对收入之间的差距均在扩大。

城镇中等收入户可支配收入增速低于M2增速

来源:WIND,中泰证券研究所

但是,中等收入群体应该是刚需和改善型需求的主体,中等收入户的收入增速持续下降,不仅低于M2增速,还低于GDP增速,这对于房地产的需求端而言,并不是利好。例如,从新增房贷规模看,2016年达到高点后,过去三年都没有超过2016年的水平,估计今年会更低。

2016年后居民新增房贷规模下降

来源:WIND,中泰证券研究所

当然,2016年以来高收入群体的收入增速显著提升,这也是支撑高端房产价格坚挺的重要因素。而且,按我们的估算,高收入群体的官方统计收入存在一定低估,因此,用房价收入比来衡量房价估值高低,会存在偏差,而用租售比则更加客观些。

不可否认的是,目前我国各大城市居民住宅的租售比很少能超过4%的,大部分都在1-2%之间,如果再扣除折旧等其他费用,则租金回报率更低。从投资角度看,大城市住房的租售比逼近1%,租金回报率如此低,何言投资价值?从消费角度看,小年轻每月租房支出要占到消费总支出近50%,不堪重负。这种高房价与居民收入严重不匹配的扭曲现象,给未来经济发展带来很多弊端。

但不可否认的是,国内居民对于房地产的偏好却胜过其他大部分国家和民族,这是否与中华民族的祖先为农耕民族有关?如根据央行的最新调查报告,拥有一套住房的家庭的总资产中住房资产的占比为64.3%,有两套住房家庭的住房资产占比为62.7%,有三套及以上住房家庭的住房资产占比为51.0%。但我国城镇居民家庭金融资产占总资产的比重偏低,比美国低22.1的百分点。

此外,住房市场经历了20年的上涨,实属全球罕见,这与我国经济模式依赖“土地财政”有较大相关性。首先的房地产发展,直接加上间接贡献,占GDP的比重在20%以上,对地方财政收入的贡献也很大。因此,防止房价大起大落已经成为一大国策,地方政府也希望借土地增值获得更多收入。

在房住不炒、不搞大水漫灌和防止房价大起大落的大政方针下,今后维持房价稳定的政策导向应该不会变,房地产作为中国经济增长的重要支柱及居民家庭的主要资产配置,也决定了房地产市场不能接受大动荡。

不过,这不改变房地产周期的下行趋势,也就是所谓的“后浪”不会比前浪更高,而是“一浪更比一浪低”。这不仅是因为少子化现象,更是由于家产传承原因,因为房子不是一次性消费品,也不像汽车那样需要更新,它属于不动产。当老人们过世之后,把房子传给了下一代,代代相传,那么,“后浪”还得经受“前浪”的反扑,更使得供大于求

相较于管控较多的房地产市场,A股市场更能反映投资者预期,从A股市场上房地产板块的估值水平看,其平均市盈率从2007年最高时的90多倍,下行至目前的6.9倍(前50大房企的房地产作为主业收入占比更高),处在历史PE的2.2%分位,说明投资者对房地产板块的配置越来越少。

A股房地产板块的估值水平持续下移

来源:WIND,中泰证券研究所

配置同样大幅下降的是银行板块,目前的平均市盈率也只有6.5倍,2007年最高的时候达到60倍。银行与地产密不可分,这两大板块估值水平的大幅下降,还是反映出投资者对于中国经济增速以及房地产前景的谨慎预期。相比之下,医药生物、通讯、电子、计算机板块的估值水平则处在历史的高位,反映了投资者对新兴行业的乐观预期。

A股银行板块的估值水平持续下移

来源:WIND,中泰证券研究所

而作为必需消费品的食品饮料行业,虽然属于传统行业,但估值水平却仍在抬升。因此,当我国经济步入到存量主导阶段后,人口老龄化伴随消费升级,医疗卫生、文化教育、休闲娱乐等需求上升,与发达经济体的行业发展的差异化特性越来越同步了。

结构分化:既是风险,也是机会

当房地产的牛市持续那么长时间后,越来越多的人形成了对房地产的“信仰”,即相信房价只会涨不会跌,然后罗列上涨的理由:通胀、货币泛滥、改善型需求等。但为何股市却总是跌跌不休呢?

1996年时我在深圳,当时我也想买房子,但很多人跟我说千万不要买房,为什么呢?因为深圳房价走势与香港一样,新房买了之后都是高开低走的,买了就要套住。所以那时候买房的人很少,大家宁可租房也不买房。

故从逻辑上讲,这世界上没有只涨不跌的资产,也没有只跌不涨的资产,只要把历史拉长了,各种现象都会出现。但人们往往是根据过去和现在的套路来演绎未来,这在行为学里叫“思维定势”。看看日本房地产泡沫的破灭,土地价格下跌了26年;看看美国房价下跌引发全球性的金融危机,说明凡是皆有可能。

但是,从2018年后,日本的土地价格又开始上涨了,而美国房地产复苏得更早。因此,房地产行业随着周期起伏,机会总是存在的。对于中国而言,这些年来,经济增速依然名列全球各国前茅,但经济结构的分化却在加速,人口流、资金流和信息流等的流向变化与产业集聚,都会对不同区域乃至同一区域不同地段的房价带来显著影响。

例如,我国东部面积只有国土面积的20%,却创造了全国54%的GDP,因此,规模经济的特性就是集聚。未来城市集中度会进一步提升。根据世界银行的案例归纳研究得出的结论,经济密度增加一倍,生产率提高6%,而与中心城市的距离扩大一倍,利润就下降6%。如今,中国经济增速已经持续10年下行,粗放经营已经难以为继,需要通过集聚和产业配套来降低成本。因此,各类生产要素的集聚以寻求最佳配置是大趋势,人口有导向性流动正是顺应这一趋势。

从2019年的数据看,山东省净流出人口为20万;河北为零增长,天津、北京也是净流出,辽宁人口继续为负增长,那么京津冀及周边区域还能继续看好吗?我认为,京津冀不同于长三角和珠三角,前者看,北京在发挥虹吸效应,导致“环京落差”,后者则出现辐射效应、协同发展,形成城市群。

即便如此,在“一体化”的区域,也存在分化现象,如长三角地区2019年浙江人口净流入85万,江苏只流入2.5万,安徽净流入量为4.5万。珠三角各大城市中,只有深圳、广州、佛山、珠海、东莞等人口净流入较多,其他大部分城市人口净流出。而且,深圳净流入人口数量也首次被杭州超越。

中国经济板块的集聚与分化

注:此图非标准中国地图,截图未能完全显示南海领土

因此,从人口流向看,应该相对更看好“线”而非“面”,即更看好三条线:粤港澳湾区、杭州湾湾区和长江经济带,因为人口是在向这三条线上的核心城市集中,而非向更大的“面”上弥散。

最近看了一下我微信公众号的“关注者城市分布统计”,这应该也属于“大数据”了,按关注人数排序,其中排名前40的城市中,属于杭州湾湾区的有:上海、杭州、苏州、宁波、嘉兴;属于粤港湾大湾区的有深圳、广州、佛山、东莞、珠海;属于长江经济带的有成都、南京、武汉、郑州、重庆、长沙等。

来源:李迅雷金融与投资(微信公众号)

京津冀中,北京排名第二,而作为全国第三大直辖市的天津排名只在第13名,北京当然是人口、资金和信息的集聚中心,肯定是值得关注的重点投资城市。但西部地区的成都排名第6,重庆第12,西安第14,因此,这些“点”的房地产投资机会也非常值得关注

今后,人口一定会朝着“新经济”发达的城市集中,去年浙江净流入人口超过广东,杭州人口流入规模超过深圳,就是一个非常有说服力的案例,因为杭州信息产业更加发达,而成都、武汉、西安等高校资源集聚的中西部省会城市,在发展新经济方面也具有较强的竞争力,会吸纳更多的人口流入。

以美国为例,从去年3月至今,亚特兰大房价涨幅为全美第一,已成为炙手可热的科技港湾,多元化的人口构成和以创新为动力的生态系统,吸引了很多高科技企业和人才流入该城市。而美国西海岸围绕着硅谷发展起来的那些高科技和信息产业所在城市,其房价也位居美国各大城市前列,如旧金山的房价超过纽约,为全美最高,此外,排名第三到第五的,分别是圣地亚哥、洛杉矶和西雅图,均超过传统的东部金融业发达波士顿

在19世纪后期到20世纪初期,在货运主要依靠河流的年代,美国中西部和东北部(密歇根州,俄亥俄州等州)因为交通便利、矿产资源丰富,成为了重工业中心,是当时的“世界工厂”,涌现了诸如汽车城底特律、“钢都”匹兹堡和东北工业重镇代顿市等繁荣地带。但从上个世纪70、80年代开始,美国经济转型升级,新技术产业的兴起,这些地方的工厂被大规模废弃,蜕化为“铁锈地带”。

对中国而言,东北人口大量且持续地流出,其背后的原因还是在于中国重工业的繁荣期已过,我们似乎没有必要去过度反思东北的衰落,因为在存量经济下,共同富裕是不可能的,此消彼长是铁律。或许正是由于东北的衰落,才给了珠三角制造业的崛起契机。总体看,中国人口的流向已经从过去的从西到东,演变为从北到南。东南、中南、西南的发展机会大于东北、华北和西北。

历史的演进都是伴随着科技发展和进步而来,在工业革命之前,水运的便利性决定了城市发展前景;蒸汽机的发明和铁路建成,让矿产资源发达的地区出现大城市;如今,科技、金融和信息流越来越多地左右城市的命运,人口的集中度在提升,区域发展的不平衡性和差距都在拉动,房地产投资想必也要循这一逻辑展开。

从我国城市化进程的特征看,整体城镇化已经步入后期,而大城市化则方兴未艾,尤其要看好与时俱进的大城市。例如,虽然长期以来深圳的房价收入比总是全国最高的,但已经从2009年的36倍,略降至2019年的35倍,但全国的房价收入比,却从2010年的12.5上升到了13.3倍。

这说明深圳十年前的房地产“市盈率”虽然高,市盈率却没有再上去,但房价仍涨了十几倍,说明深圳经济发展速度超乎想象。买房子和买股票其实是一个道理,即贵有贵的道理,A股中不少市盈率高的股票,反而涨幅高,市盈率低的股价反而会越来越低,核心逻辑还是在于对“未来前景”的预期。

为何新经济成分高的城市,或与时俱进的城市房价就能上涨呢?因为房价与居民收入水平相关,信息技术、高科技产业的从业人员平均收入水平高,而大部分传统产业由于出现产能过剩等,从业人员收入水平相对低。例如,刚公布的美国4月份失业率为14.7%,而4月份的从业人员时薪同比增速却达7.9%?这是因为失业人员大部分是酒店、批发零售和建筑业,薪酬水平较低。

最近国内也有类似案例,如数据显示,我国4月份土地市场量价齐升,300城土地成交均价创2018年以来新高;40个典型城市土地成交建筑面积和土地出让金收入环比涨幅均超100%,同比涨幅超过20%;宁波、南宁、厦门、昆明、福州、佛山、徐州、绍兴等城市平均成交溢价率超过30%。

从逻辑上看,交易量飙升是因为一季度交易清淡,属于报复性反弹;而成交均价创新高,不见得是土地拍出新地王,而是三四线城市、差的地段不好卖,“头部”土地反而好卖。就像白酒销量下降、品牌白酒销量上升是一个道理。疫情加速分化,穷者越来越穷,富者越来越富。刚需购房减少、改善需求购房增加,这与茅台、五粮液股价创新高的道理是一样,即高收入阶层更加偏爱消费高端品牌商品,但中低收入群体却减少了对可选消费品的消费。

因此,今后恐怕要防范三、四、五线城市的房地产投资风险,从2019年数据看,三线及以下的大部分城市人口出现净流出,不少这类城市或许会面临住宅供给过剩而需求减少的风险,因为人口在流出、资金在流出、企业在迁出。通过这次疫情,不难发现,不少传统产业打击很大,但新兴产业、高端制造业、品牌类产品(服务)厂商却反而受益。

我们正经历当今这样一个分化时代,人口在分化、居民收入在分化、行业在分化、企业在分化,此次疫情则加速分化,带来新的风险和新的契机。

(本文作者介绍:中泰证券首席经济学家。)

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达里奥:印钞和贬值货币是摆脱债务危机最容易的方法

桥水基金创始人达里奥继上个月发表万字长文,深入剖析了货币、信贷和债务之间的相互关系后,5月7日他更新了该章节的附录——“货币价值的变化”。该报告详解了债务货币化、货币贬值,以及货币失去其储备货币地位三者之间的关系,达里奥指出,印钞和贬值货币是摆脱债务危机最容易的方法。

在本篇报告中,达里奥将专注于货币的大幅贬值,以及储备货币的主导地位是如何终结的,因为美元、欧元和日元正处于长期债务周期的后期阶段,以这三种货币计价的债务是很高的,但持有这些债务资产的实际利率补偿是低的,而大量以这些货币计价的新债务正在产生并货币化,这是一种高风险汇聚的情形,也是目前所能想象的最具破坏性的经济事件。

此外,达里奥指出,有实体经济,也有金融经济,它们相互交织但并不相同。 实体经济和金融经济各有其供求动态,在本报告中,他将更多地关注金融经济的供求动态,以探讨货币价值的决定因素。

印钞和贬值货币是摆脱债务危机最容易的方法

虽然人们倾向于认为一种货币几乎是一种永久的东西,并认为“现金”是可以持有的安全资产,但事实并非如此,因为所有的货币都会贬值或消亡,而现今和债券也会随之贬值或消亡。

这是因为印刷大量货币和使债务贬值是减轻或消除债务负担的最容易的方法。 当债务负担充分减少或消除时,信贷/债务扩张周期就可以重新开始。

政策制定者可以利用四个杠杆,来拉低债务和偿债水平:

1.紧缩(减少开支)。通货紧缩不会持续太久,因为它太痛苦了。

2.债务违约和重组。这也将带来通缩和痛苦,因为那些被抹去或贬值的债务是某些人的资产。因此,违约和重组对破产的债务人和因此不得不减记债务而失去财富的债权人都是痛苦的。

3.将资金和信贷转移至更需要的人手中(例如提高税收)。这在政治上具有挑战性,但比前两种方式更可容忍,而且通常是决议的一部分。

4.印钞并使其贬值。与其他方式相比,印钞是最方便、最不为人所知、也是最常见的债务重组方法。事实上,对大多数人来说,这似乎是好的,而不是坏的,因为它有助于减轻债务紧缩,很难确定财富被剥夺以提供这种金融财富的任何受害方(尽管他们是货币和债务资产的持有者)。在大多数情况下,它将导致以贬值的货币计价的资产升值,从而使人们看起来越来越富有。

为了回应各国政府和中央银行投放的大量资金和信贷,这些事情正在发生。

请注意,没有任何人会抱怨金钱和信贷的创造。事实上,更多的是指责政府没能提供更多(货币和信贷)。没有人意识到并承认,政府没有这笔钱,政府只是我们的集体,而不是某个富有的实体, 必须有人为此买单。试想一下,如果政府官员削减开支来平衡预算,并要求人们也这样做,允许大量违约和债务重组,或者他们试图通过征税和重新分配资金,将财富从拥有更多财富的人重新分配给拥有较少财富的人,会是什么样子。

显然,印钞和货币贬值更容易为人们所接受。 这就像玩“大富翁”,银行家可以赚更多的钱,当太多玩家破产时,再重新分配给每个人。

大多数人都没有对货币风险予以足够的重视。 他们只担心资产价值是上升还是下降,却不担心自己的货币是升值还是贬值。现在是时候来探讨一下货币风险了。

所有货币都已贬值或消亡

自1700年以来存在的大约750种货币中,现在只有20%仍然存在,而仍存在的这些货币也都贬值了。

1850年,世界主要货币都和今天不同。 虽然当时的美元、英镑和瑞士法郎今天仍然存在,但大多数其他货币都是不同的,并且都已经消亡。

在1850年的德国,可能会使用戈尔登或泰勒。当时也没有日元,所以在日本,可能要用Koban或Ryo来代替。 在意大利,人们会使用六种货币中的一种或多种。 在西班牙、中国和大多数其他国家也存在不同的货币。

其中的一些货币已被完全消灭(在大多数情况下,它们是在有恶性通货膨胀和/或战争失利、债台高筑的国家),并被全新的货币所取代。而另一些货币则是被合并取代,(例如,一些欧洲国家货币被合并成欧元)。有些货币虽然至今仍然存在,但已被贬值,比如英镑和美元。

它们为何贬值?

货币贬值最重要的是债务。 这是因为印刷货币的目标是减轻债务负担。 债务是一种兑现的承诺,所以给那些需要它的人更多的钱可以减轻债务负担。

这种新创造的货币和信贷流动决定了接下来会发生什么。货币和信贷供应的增加既降低了货币和信贷的价值(这损害了其持有者),又减轻了债务负担。如果债务减免促进了这些资金和信贷流入公司的生产力和利润,那么实际股票价格(即经通胀调整后的股票价值)就会上升。当它足以损害“现金”和债务资产的实际和预期回报时,它就会推动资金流出这些资产,转而流入通胀对冲资产和其他货币,从而导致货币价值自我强化的下降。

当中央银行面临以下选择时:

1.允许实际利率(即利率减去通货膨胀率)上升而损害经济。

2.通过印钞及购买这些现金和债务资产,防止实际利率上升。

毫无疑问,他们将选择第二条道路,这就加强了持有“现金”和这些债务资产的不良回报。

而后者处于长期债务周期,即:

1.当债务和货币的数额大得无法想象时,它们就会被转化为它们所主张的商品和服务的实际价值。

2.当实际利率低到足以将债务人从破产中拯救出来,低于债权人持有债务作为必要的财富储备的水平时,

3.当正常的中央银行通过利率变化(MP1:“货币政策1”,达里奥将货币政策发展分成了3个阶段,详见上一篇《达里奥最新思考:万字长文剖析货币、信贷和债务相互关系》)和/或印刷货币和购买高质量债务(MP2)来分配资本的杠杆不起作用时,货币政策就会成为以非经济方式分配资源的政治体系的促进者,货币和货币体系崩溃的可能性就更大。

因此,贬值分两种:

1.系统上有利的贬值(尽管它们对货币和债务持有人来说总是昂贵的)

2.具有系统破坏性的贬值。这种贬值会损害信贷/资本分配制度,但可以消除债务,以创造新的货币秩序。

达里奥指出,理解这二者的区别颇为重要,并详细探讨了这两种类型。

为此,达里奥展示了货币相对于黄金和消费者价格指数加权一篮子商品和服务的价值,因为黄金一直是永恒和普遍的替代货币。他强调称,货币是用来购买商品和服务的,所以它的购买力是至关重要的。然后,达里奥还谈到它们相对于其他货币/债务和股票的价值,因为它们也可以储存财富。

达里奥指出,货币的波动是非常大的,它们在大多数情况下都会发生变化。鉴于许多其他事物(房地产、艺术品等) 也是财富的另一种储存方式,也可以观察它们在货币大幅贬值时的表现,但达里奥选择不这样做,因为这将使收益递减。

黄金

下图显示了自1600年以来三种主要储备货币相对于黄金的即期回报率。

接下来的两张图表显示,货币贬值通常是在债务危机期间相对突然的下降,而在繁荣时期,货币则是稳定的。

达里奥着重强调了以下几个要点:

1.大幅贬值往往是周期性的,而非渐进式的。 在过去的170年中,主要货币有6次大幅贬值(尽管小货币居多)。

2.19世纪60年代,美国内战时的巨大融资需求促使美国暂停了黄金兑换,并印刷货币(被称为“美元”),以帮助战争债务货币化。

3.19世纪70年代中期,美国恢复了金本位制,其他一些国家也随之加入。直到第一次世界大战之前,大多数货币对黄金的汇率都是固定的。主要的例外是日本:在19世纪90年代之前,日本一直采用与银挂钩的标准,这导致了其汇率对黄金贬值,白银价格在此期间也因此下跌。此外,意大利和西班牙经常暂停兑换,以支持巨额财政赤字。

4.随后第一次世界大战爆发,当时交战国出现了巨额赤字,而这些赤字是由中央银行印刷的“钞票”和发放的贷款造成的。 在战争年代,黄金是国际货币,因为缺乏彼此的信任,国际信贷也缺乏。 战争结束后,以黄金和与之挂钩的获胜国家的货币为核心,建立了新的货币秩序。

5.然而,在1919-1922年间,为了延长那些负债最重的国家的债务危机,特别是那些一战失利的国家,仍需要印钞和使几种欧洲货币贬值。这导致了1920-23年间德国马克和债务的彻底消失,以及其他国家货币的大幅贬值,包括战争的赢家,这些国家的债务也必须贬值才能创造一个新的开始。

6.随着债务、国内政治和国际地缘政治重组的完成,20世纪20年代是一个繁荣时期,其泡沫在1929年破裂。

7.在1930-45年间,当债务泡沫破裂时,央行就不得不印钞并贬值货币。然后当战争债务必须增加以资助战争时,就印更多的“钞票”和更多的贬值。

8.在战争结束的1944-45年间,新的货币体系建立了,它将美元与黄金和其他货币与美元挂钩,德国、日本、意大利和中国(以及其他一些国家)的货币和债务迅速而彻底地被摧毁,而那些获胜国的货币和债务也大幅贬值(尽管缓慢)。 这种货币体系一直维持到20世纪60年代末。

9.在1968年至1973年间(最重要的是1971年),过度的支出和债务创造(尤其是美国),需要打破与黄金的联系,因为对黄金的债权正被转换为实际的黄金,而这些债权远远大于可用于赎回债权的黄金数量,这导致了基于美元的法定货币体系,允许以美元计价的货币和信贷大幅增加,助长了1970年代的通货膨胀,并导致了1980年代的债务危机。

10.自2000年以来,由于大量的货币和信贷创造,以及利率相对于通胀率较低,货币价值相对于黄金价值有所下降。由于货币体系是自由浮动的,因此没有出现过像过去那样的突然中断。因此,出现了一种更渐进和持续的贬值,在这种贬值中,低利率或在某些情况下,负利率并不能补偿日益增加的货币和信贷以及由此产生的(尽管是低的)通货膨胀。

仔细审视这些时期。如上面的图表所示,在1850年至1913年期间,持有货币(即收取利息的短期债务)的回报相对于持有黄金的回报通常是有利可图的。在这60多年的债务/货币周期期间,大多数货币能够对黄金或白银保持固定汇率,利率颇具吸引力,而这段时期基本上是个繁荣时期,借贷双方都能很好的运作。

这一繁荣时期就是所谓的第二次工业革命,当时借款人将借款转化为收益,使债务得以偿还。尽管当时也存在债务危机(如美国“1873年的经济大恐慌”、“1893年的萧条”和“1907年的恐慌”),但其规模还不足以让货币贬值成为必要。

例如,第二次工业革命的繁荣导致了债务融资的股票投机热潮,这一热潮发展过度,导致了银行和券商危机。 在美国1907年长达6周的恐慌的同时,巨大的财富差距和其他社会问题(如妇女选举权)导致了政治紧张,资本主义受到挑战,税收开始上升,为财富再分配过程提供资金。当时的中国也受到了冲击,导致了1910年的崩溃,以及封建帝国的衰落。

因此,在这一期间,大多数国家仍然实行第二类货币制度(即票据可兑换为金属货币),票据持有人获得了很好的利息,货币也没有贬值。主要的例外有:是19世纪60年代,美国为偿还内战债务而进行的货币贬值,西班牙货币也因其作为一个全球大国的地位不断削弱而频繁贬值,以及日本货币因其在1890年代之前一直保持与白银挂钩的标准而急剧贬值(而这一时期的白银价格相对于黄金价格下跌)。

第一次世界大战始于1914年,各国借入了大量资金,导致了债务周期的后期崩溃和贬值,而战争债务必须消灭,因此这实际上摧毁了战争受难者的货币体系。

1918年结束战争的巴黎和平会议试图围绕国际联盟建立一个新的国际秩序,但由于对战败国(如《凡尔赛条约》中的德国)需承担巨额的战争赔款,以及战胜国相互间(特别是对美国)欠下的巨额战争债务,合作的努力无法避免债务危机和货币不稳定。

如下图所示,这导致了德国货币和信贷的彻底贬值,导致了魏玛共和国世界上最具标志性的恶性通货膨胀。西班牙流感也发生在这一时期,从1918年开始,到1920年结束。 战争结束后,除了美元、日本货币和人民币之外,所有货币都在贬值,因为它们必须将一些战争债务货币化,而且如果不贬值,就会损害它们在世界市场上的竞争力。

此外,在二战结束前夕,随着价格上涨,人民币兑黄金(以及和黄金挂钩的货币)的的汇率大幅上涨,然后随着白银价格急剧下跌,人民币又机械地贬值。

紧随其后的是一个扩张且生产力颇高的经济繁荣时期,特别是在美国,这就是“20年代的咆哮”。这与所有此类时期一样,导致了巨额债务和资产泡沫,以及巨大的贫富差距,为未来的动荡埋下了伏笔。

其次,在20世纪30年代,同样地事情都在所有国家上演了不同的版本。在美国,1930-33年期间爆发的全球债务危机导致了经济收缩,以及几乎所有国家的货币印刷和竞争性贬值,这侵蚀了进入第二次世界大战的货币价值。国家内部和国家之间的财富冲突导致了更大的冲突。所有交战国都积累了战争债务,而美国在战争中获得了大量财富(黄金)。 战后,对战败国而言,货币和债务的价值都被完全抹去,但即使是对战胜国(大不列颠和法国)而言,它们的货币也被严重贬值。

达里奥指出,在战争年代,货币和信贷在各国之间不是普遍接受的,因为人们有理由怀疑,它们是否会以有价值的货币得到回报。

在战争期间,黄金,或在某些情况下,银或易货,是“货币之王”。 在这种情况下,价格和资本流动通常受到控制,因此甚至很难说许多事物的实际价格是多少。战后是繁荣时期,在这一时期内,过度借贷为下一次大规模贬值播下了种子(发生于1968-1973年间)。

到20世纪50年代中期,在货币贬值之前,仅有美元和瑞士法郎的价值还相当于1850年代货币价值的一半。 如下图所示,货币的下行压力和黄金的上行压力始于1968年,并于1971年8月15日转向了法定货币体系。当时尼克松总统结束了布雷顿森林货币体系,离开了以黄金为支撑的第二类货币体系。

自2000年以来,以黄金衡量的货币总回报率出现了更渐、更有序的下降,这与过去几十年各国实际利率的普遍下降是一致的。

综上所述,基本情况是:

1.自1850年以来,持有生息现金货币的平均年回报率为1.2%,略低于持有黄金的平均实际回报率1.3%,尽管它们在不同时期和不同国家的回报率存在巨大差异。

2.自1850年以来, 大约有一半的国家中会因持有票据而获得正的实际回报,而另一半则是负的,像德国,两次回报均被抹去。

3.持有生息现金货币所带来的实际回报大多发生在大多数国家遵守黄金标准的时期,因为它们处于繁荣时期(例如,在第二次工业革命和1945年后的繁荣时期,债务水平和偿债负担相对较低,收入增长几乎等于债务增长),直到这一漫长周期接近尾声。

4.自1912 年以来,票据的实际( 即经通胀调整的)回报率为- 0.2%。 而黄金在这一时期的实际回报是2.2%。 在此期间,只能在大约一半国家获得正的实际回报,而在其余国家将会遭遇巨大损失(在法国,意大利和日本每年损失超过2%,在德国由于恶性通货膨胀,每年损失超过15%)。

下一张图表显示了从1850年到现在整个期间持有黄金的实际回报:

如图所示,1850年到1971年间,黄金的升值幅度与通货膨胀造成的货币损失相当,但德国除外。直到1971年,黄金价格一直保持稳定,货币和信贷却在扩张。

然后在1971年,货币被贬值并与黄金脱钩并因此转向法定货币体系。这使中央银行拥有了不受拘束地创造货币和信贷的能力。而反过来又导致了高通胀和低实际利率,进而导致实际黄金价格大幅升值,直到1980-81年,利率明显高于通货膨胀率,导致货币走强,黄金下跌,直到2000年。

当时中央银行将利率相对于通货膨胀率推低,但当它们不能通过正常手段将利率推低的时候,央行就开始印钞并购买金融资产,这对黄金价格又形成了支撑。

货币相对于商品和服务的价值

以上就是货币的市场价值与黄金的市场价值的关系。 这就提出了这样一个问题:当前情况多大程度上是因为我们关注的是货币相对于黄金的价值,以及这是否是一个合适的衡量标准。

下图显示了以这些货币计算的CPI商品和服务篮子中生息现金货币的价值,因此它显示了购买力的变化。

如图所示,两次世界大战期间的情况是非常糟糕的,从那时起就有起起落落。 在大约一半的货币中,生息现金提供了高于通货膨胀率的回报,而另一半则提供了糟糕的实际回报。在所有情况下,平均水平都有大约10年的大幅波动。换句话说,历史已经表明,持有生息现金作为财富储备存在非常大的风险,特别是在债务周期后期。

贬值并失去储备货币地位

货币贬值和货币失去储备货币地位不一定是一回事,尽管它们是由同样的事情(债务危机)造成的,但一种货币要失去其储备货币地位必定是因为长期和大规模的贬值。

如前所述,当中央银行增加货币和信贷供应时,它会降低货币和信贷的价值。这对持有货币和信贷的人不利,但却减轻了债务负担。

当这种债务减免允许货币和信贷流入公司的生产力和利润时,实际股票价格就会上涨。 但它也会损害“现金”和债务资产的实际和预期回报,足以迫使人们逃离这些资产,转而购买通胀对冲资产和其他货币。

如前所述,这使得中央银行面临两个选择:要么允许实际利率上升,损害经济;要么通过印钞及购买这些现金和债务资产,防止实际利率上升。毫无疑问,他们将选择第二条道路,这就加强了持有“现金”和这些债务资产的不良回报。

达里奥再次强调,当处于长期债务周期的晚期时,货币和货币体系将出现崩溃的可能性更大,重要的是区分系统性有益的贬值和系统性破坏的贬值。

这些贬值有什么共同之处?

达里奥指出,在其研究的主要案例中,所有经济体都经历了一个经典的“运行”动态,因为对央行的债权超过了对这些货币的硬通货的债权(这些货币通常是黄金),尽管美元作为英国储备货币在贬值,因为当时英镑与美元挂钩。

其次,央行净储备在实际贬值前就开始下降了,在某些情况下,在贬值前几年就开始下降了。 值得注意的是,有些国家在实际汇率贬值之前暂停了可兑换性,例如1947 年,英国在1949年贬值前就暂停了兑换,还有1971年美国暂停了兑换。

第三,货币挤兑和贬值通常伴随着严重的债务问题,通常与战时支出有关(第四次英荷战争、英国的第二次世界大战、布雷顿森林下的越南战争),这给央行施加了印钞压力。最糟糕的情况是,那些战争失利国家的货币和经济将面临全面崩溃和重组。 然而,战胜国的债务也将远大于其资产,这降低了他们的竞争力(例如英国),其货币也逐渐失去了储备货币的地位。

第四,通常而言,中央银行最初的反应是不增加货币供应量,这样当他们的货币和债务被出售时,他们就会让短期利率上升,以阻止贬值,但这在经济上太痛苦了,所以他们很快就会投降并贬值。 然后,在贬值之后,他们通常会降低利率。

最后,在货币贬值之后,其结果差异很大。一个关键的变量是货币贬值时该国保留了多少经济和军事力量,这影响了储蓄者继续持有他们的钱的意愿。

具体而言:荷兰盾的崩溃是巨大的,而且在不到十年的时间里发生得相当迅速,到第四次英荷战争结束时,荷兰盾的实际发行量迅速下降。 这一崩溃是由于荷兰作为一个世界大国的地位急剧衰落,先是在与英国的大战中失利, 随后又面临来自法国的入侵。

但对英国来说,其货币贬值是比较渐进的:它经历了两次贬值,才完全失去了储备货币地位,尽管在这段时间里它经历了周期性的国际收支紧张。 许多继续持有英镑外汇储备的人之所以这样做,是因为政治压力,而他们的资产在同一时期表现明显逊于美国资产。

就美国而言,其经历了两次大规模的货币突然贬值(1933年和1971 年),以及自2000年以来对黄金更为渐进的贬值,但这些并没有使美元失去其储备货币地位。

达里奥总结称,通常导致一个国家的货币失去其储备货币地位的原因有:

1.已经确立的经济和政治主导地位被不断上升的竞争对手所冲击,这造成了一种脆弱性(例如,荷兰落后于英国或英国落后于美国)。

2.有大量和不断增长的债务,中央银行又通过印钞和购买债券来使其货币化。

3.货币出现自我强化的贬值,这是无法阻止的,因为财政和国际收支赤字太大,无法削减。

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沙特与俄罗斯的豪赌 美国页岩油气待宰

国际油价再次挑战了历史最低点。4月20日,WTI原油5月期货大跌38%,跌破12美元/桶,续刷1982年以来最大盘中跌幅。另外WTI原油主力合约跌破22美元/桶。

这丝毫不奇怪。而不论是历史性的OPEC+减产计划,还是沙特与俄罗斯在美油触底后立刻发出联合声明表示准备进一步减产以稳定价格,恐怕都是障眼法。这场石油战已经愈发残酷。当年美国页岩油气革命开始的有多疯狂,如今跌落悬崖就会有多疯狂。

近40年未见的低油价 减产有用吗?

OPEC+终于在4月12日晚上达成历史性的减产计划。从4月9日开始的OPEC+会议直到4月12日晚上才尘埃落定,过程跌宕起伏。墨西哥拒不配合,G20对减产只字未提,但沙特领衔的OPEC国家和俄罗斯领衔的非OPEC国家最终达成了历史性的减产协议。但问题是:在石油需求因新冠疫情锐减之际,减产是否足以支撑价格?

OPEC+的递减式减产方案是这样的:自5月1日起减产970万桶/日,为首轮减产,为期两个月;自7月1日起减产800万桶/日,至12月;自2021年1月起减产600万桶/日,至2022年4月。

石油输出国组织与盟国(OPEC+)达成协议,每日大幅减产石油共970万桶。(Reuters)

石油输出国组织与盟国(OPEC+)达成协议,每日大幅减产石油共970万桶。(Reuters)

首轮减产的970万桶/日之中,沙特和俄罗斯差不多共同承担500万桶/日。余下的部分由其他OPEC+国家共同承担。

综合多方新闻报道称,G20国家也将减产500万桶/日,G20联合公报并没有提及减产,只是说各国要全力支持原油市场达到供需平衡。姑且认为会如此执行,但总共无外乎不到1,500万桶/日的减产。

再看需求侧。2月在新冠疫情全球扩散之前,OPEC月报中曾预测,2020年全球原有需求规模约为1亿桶/日。这个预测是基于全球2019年年底原有产量大量也是1亿桶/日,在不受疫情影响下,原本全球原油需求大概保持供需平衡的状态。IEA(国际能源署)和EIA(美国能源署)的预测都与此接近。

然而,最大的黑天鹅来了,新冠疫情的影响超过原先的所有想像。到了3月30日,俄罗斯能源部最先给出需求萎缩1,500-2,000万桶/日的判断。随着疫情持续发酵,全球第二大贸易商托克集团(Trafigura Group)给出了更大胆的预测——需求将萎缩3,500万桶/日。做一个保守性评估,全球原油消费萎缩2,000万桶/日,降至8,000万桶/日。

还有一个维度也需要注意。原油消费需求下降从2月下旬已经开始,但全球原油产量并没有减少。尤其是沙特还曾在3月初时宣布将产量提高,当然此举也造成了原油价格的“崩溃”,WTI油价跌破20美元/桶,是2002年以来的最低价格。一方面是需求的重挫,一方面是产量的增加,结果就是多出来的原油只能储存起来。高盛预计,到3月下旬时,全球的路上原油存储量已经接近历史峰值34亿桶,而全球总储存能力大概也就是45亿桶,这其中还包括约1亿桶的海上邮轮的浮动存储。

伴随油价暴跌,俄罗斯亦放任卢布贬值。短短一个月的时间,卢布兑美元已经由2月中旬₽64跌至3月15日的₽74。图为3月10日,莫斯科一家换汇店铺展示美元及欧元兑卢布的汇率。(AP)

伴随油价暴跌,俄罗斯亦放任卢布贬值。短短一个月的时间,卢布兑美元已经由2月中旬₽64跌至3月15日的₽74。图为3月10日,莫斯科一家换汇店铺展示美元及欧元兑卢布的汇率。(AP)

也就是说,当下全球石油需求的减少依旧超过4月所达成的减产量,另外世上还有大量储存。这些都决定,即使是史上最大规模减产,但供应远大于需求依然是未来相当长时间内的原油基本面。可以预期的是,只要疫情一天不结束,全球需求反弹无望,那么油价就会一直在低位徘徊。

俄罗斯为何不吃亏?

OPEC+减产协议,被不少声音解读为“美国的胜利”,毕竟并没有看到美国对减产的承诺,而且特朗普的推特早早就宣告了自己的“胜利”。但眼见的未必是真实的。

从数据上看,3月6日,OPEC与非OPEC产油国举行部长级会议。原本沙特就是打算减产的,但减产建议遭俄罗斯拒绝,未达成一致。而后3月7日,沙特宣布将官方油价每桶下调6至8美元,同时自4月起将原油日产量从973万桶调高至1,000万桶,必要时增至1,200万桶。此次沙特答应的“减产250万桶”,是在1,200万桶/日的水平减产,也即减产后沙特的日产量仅比原产量低23万桶/日。俄罗斯方面则是从1,100万桶/日的标准减产。

那么,是俄罗斯吃亏了吗?这要算另一笔账。

3月6日,OPEC与俄罗斯的石油减产谈判破裂。相比于沙特的忍无可忍和俄罗斯的“不死不休”,刚刚富裕起来的中国不会愿意冒险与美国“玉石俱焚”,反而担心特朗普政府在走投无路下再次启动的量化宽松政策,实施“金融冒险”。(路透社)

3月6日,OPEC与俄罗斯的石油减产谈判破裂。相比于沙特的忍无可忍和俄罗斯的“不死不休”,刚刚富裕起来的中国不会愿意冒险与美国“玉石俱焚”,反而担心特朗普政府在走投无路下再次启动的量化宽松政策,实施“金融冒险”。(路透社)

国际油价持续下探,最低逼近20美元关口。主要产油国抢订油轮以输出更多原油,而买家则想抓住油价暴跌的机会加大储备。可是,美国和沙特原油出口皆高度依赖海运,俄罗斯依赖的则是陆路管道。

据报道,原油运价出现大幅上涨,2月底至今已涨了4倍左右。业内人士透露“从中东到日本、韩国,包括到中国青岛的运费,2月底时每桶运费不到1.5美元,现在大概是6-7美元。”目前,巨型油船平均运价已经从2月中旬的3万美元/天增至3月底的21万美元/天,涨幅高达600%。

要知道,海运往往是由独立第三方航运公司提供,而俄罗斯的管道则更多是国家所有。因此在极度扭曲的现货市场上,俄罗斯反而拥有了不对称竞争优势。

鉴于关闭油井的成本较高,而且会引发石油企业现金流中断,同时不少港口和炼油厂都已经停止接受油轮运来的原油,导致原油生产商更愿意以极低价处置掉多余原油,而不愿停产。此前已有报道称,美国内陆页岩油生产商倒贴钱给经销商,只求运走原油。

如此再看本次减产协议谈判的促成,俄罗斯最为气定神闲,沙特最为卖力却也并不吃亏,而号称“胜利”的美国反而才最着急,更有太多的逼不得已。

对开采成本远高于沙特及俄罗斯的美国页岩油产业而言,油价暴跌势将造成冲击。(Getty)

对开采成本远高于沙特及俄罗斯的美国页岩油产业而言,油价暴跌势将造成冲击。(Getty)

止战信号?

与此同时,美沙俄三国深层次的结构性矛盾并没有解决,也不可能解决。这还需讲回2016年。

当年年底,OPEC+正式结盟,俄罗斯和沙特达成冻产协议,通过牺牲市场份额维持脆弱的油价。然而,美国页岩油则乘机攻城略地,不仅取代沙特成为最大产油国,更先后抢夺沙特及俄罗斯的传统市场。

在亚太市场,低硫轻质美国原油大受欢迎,并成为原油供给侧新增量核心构成。亚太地区原本是沙特的主要出口市场,占其原油出口的接近70%,成品油出口总量的接近50%。

在俄罗斯能源传统市场欧洲,美国向欧洲的原油出口大幅攀升,且也以液化天然气形式积极攻入欧洲天然气市场,抢占俄罗斯管道气市场份额。此外美国还一方面为俄罗斯和乌克兰的天然气争端煽风点火,让乌克兰再不依赖俄罗斯的天然气;另一方面于2019年12月动用长臂管辖,制裁俄罗斯从海上直通德国的“北溪二号”(Nord Stream 2)天然气管道线路;2020年2月美国又以俄油贸易子公司经营委内瑞拉原油为由,制裁俄油。俄气与俄油都是俄罗斯国有能源公司,对俄罗斯的经济具有至关重要全局作用。

天然气在全球不可再生能源中占比为24%,位居煤炭和石油之后。但预测,未来20年天然气将超过煤炭成为第二大能源,到21世纪中叶,将超过石油成为全球第一大能源。

俄罗斯与沙特近期就石油减产一事迟迟未能达成协议。图为普京及穆罕默德2018年11月在阿根廷G20峰会上的互动。(Getty)

俄罗斯与沙特近期就石油减产一事迟迟未能达成协议。图为普京及穆罕默德2018年11月在阿根廷G20峰会上的互动。(Getty)

可见,面临2016年沙特与俄罗斯的冻产决定,美国一边触动了沙特最大的奶酪,另一边也直揭俄罗斯的逆鳞。因此,如今一纸OPEC+减产协议,就能让三国“止战”?善于战略的普京和初生牛犊不怕虎的沙特王储穆罕穆德(Mohammed bin Salman),恐怕都不会再有2016年的疏忽及心软。

万事俱备

为何低油价战争在今年才爆发?因为沙特与俄罗斯已经准备好,美国又走入颓势,而疫情更是最合适的时机。

先看沙特与俄罗斯。

俄罗斯在2014年底遭遇卢布危机,卢布断崖式贬值。为捍卫卢布汇率,俄罗斯大量外汇储备被消耗。据俄罗斯央行数据显示,截至2020年1月末,俄罗斯外汇储备终于回到2008年次贷危机到来之前的水平,约5,600亿美元。再有就是过去几年俄罗斯央行持续大举增持黄金储备,是全球黄金市场的大买家。在这样的持续增持下,俄罗斯的黄金储备目前全球排名第四,占其外汇储备的两成。也就是说,俄罗斯有了“子弹”。另有一个维度是,中俄关系近年来迅速升温,即使发生卢布危机,也有来自中国稳定的订单和贸易往来(防止西方惯用的经贸封锁),是强而有力的“后援”。

而沙特方面,自不用多说,用通俗的话说——“富得流油”。数据显示,2019年上半年沙特外汇储备就超过了5,000亿美元,位于G20成员第三位。而黄金储备全球排名第五。加之,2019年末沙特阿美公司(Saudi Aramco)上市,成为全球最大IPO,融资超过250亿美元,市值过万亿美元,这更让沙特有了更多的“弹药”。

据达拉斯联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Dallas)的能源调查显示,油价为40美元时,有15%的美国页岩油企业将只能维系一年或更短,有24%的企业只能维系最多2年。(AP)

据达拉斯联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Dallas)的能源调查显示,油价为40美元时,有15%的美国页岩油企业将只能维系一年或更短,有24%的企业只能维系最多2年。(AP)

再看美国。人人皆知,美国页岩油产业本质上是一个资本运作,乃奠定在高息债务之上。华尔街曾估算,当油价为45美元左右时,美国页岩油在美国政府的产业补贴和债务期限宽松等方法之帮助下,基本可以维持;但当油价跌至30美元以下甚至更低时,就随时被锁住了咽喉。

当前,多数华尔街对冲基金认为,只有待全球油价回升至40美元/桶左右,才能令美国页岩油企业实现盈亏平衡,偿还其逾9,300亿美元的债券本息。

另外在油价大跌期间,华尔街大举沽空页岩油企业的高收益债券套利,令信用评级为BBB的多家页岩油公司企业债与美国同期国债息差已扩大至6.5%,逾1,000亿美元的低信用评级垃圾债的息差更是超过10%。有新债王之称的Double Line Capital首席执行官冈拉克(Jeffrey Gundlach)甚至直言,“若BBB信用评级的页岩油公司债息差持续走高,美国逾三分之一的页岩油企业高收益债券将被打回原形,彻底沦为垃圾债券。”事实上,油价大跌多家页岩油企业高收益债券价格大跌逾50%,令金融市场担心新一轮金融危机的潜在导火索,可能来自页岩油企业高收益债券抛售潮。

最后再看疫情。各国为应对疫情而采取的业停工等措施,令世界石油需求短时间骤降20%甚至30%之多。这让沙特和俄罗斯抓住了“杀机”。这就像一场豪赌,所幸一把将价格拉到最底,看谁还来与我争。

35美元的价格顶

很多人都会有疑惑,沙特不是美国的盟友吗?为什么沙特有了“杀心”。其实,就是19世纪英国首相帕麦斯顿(Henry Palmerston)的那句名言,“国家没有永远的朋友,仅有永远的利益”。

4月3日,特朗普在白宫与能源企业界各总裁会晤。(Getty)
4月3日,特朗普与美国能源企业总裁们在白宫会晤。在新冠肺炎疫情及国际局势下,美国能源企业受损严重。(Getty)
4月3日,美国白宫幕僚长米道斯(Mark Meadows)在一旁听特朗普与能源界领袖洽谈。(Getty)

从三国的支柱产业来看,美国的支柱产业包括:军工、汽车、金融、钢铁、石油、高来科技产业;俄罗斯的支柱产业包括:军工、石油天然气、木材等资源。而沙特的支柱产业:石油、石油、还是石油。美国动到了沙特的奶酪。而且,特朗普政府“认真”将沙特视为小弟,予取予求,沙特年轻的王储自然不乐意。

但沙特更加明白,哪怕自己因低成本优势而笑到最后,搞价格战也终将两败俱伤。所以沙特必然也会推动减产,必须令得油价在一个对其最有利的位置上。所以沙特一方面要抓住主动权,一方面必须计算在这个阶段如何能够追求绝对利益最大。

做一个假设,鉴于现在全球原油需求减少2,000万桶所引发的WTI油价变化情况,简单测算会发现,沙特减产承担到500万桶/日的减产规模,将油价推高至35美元,其净收益是最高的。也即表示,在需求不振的大环境下,油价低迷无法改变,油价继续走低,即使俄罗斯和沙特皆表示“该两国可能准备实施进一步的减产以稳定价格”,但这也只是一个姿态,但沙特也不会将油价推高过35美元油价水位(只是极简易推算,与现实情况必然有差距)。

当然,沙特还有“后招”。仅仅在减产协议一天后,沙特阿美石油公司设定了5月销往美国、亚洲、西北欧的阿拉伯轻质油之官方售价,将销往美国的设定为较美国含硫原油指数(ASCI)的折价0.75美元,将销往亚洲的设定为较阿曼/迪拜均价折价7.3美元/桶,将5月销往西北欧的设定为较洲际交易所(ICE)布伦特原油期货折价10.25美元/桶。

中日韩等亚洲国家、美国和欧洲国家都是沙特石油的重要买家,但从沙特这次的调价情况来看,不同的客户似乎享受了不同的待遇。与前一个月的售价相比,沙特将5月销往中国等亚洲客户的轻质原油下调了4.2美元/桶,销往欧洲的轻质原油价格维持不变,而销往美国的轻质原油价格则上调了3美元/桶。沙特很聪明,对最大买家薄利多销,而另一头“扛住”美国。

2月12日,美国国务卿蓬佩奥(Mike Pompeo,左)在华府与沙特外长朱拜尔(Faisal bin Farhan Al Saud )会晤。数日前,俄罗斯与沙特石油企业展开密切会晤,洽谈规模百余亿美元的合作项目。(Getty)

2月12日,美国国务卿蓬佩奥(Mike Pompeo,左)在华府与沙特外长朱拜尔(Faisal bin Farhan Al Saud )会晤。数日前,俄罗斯与沙特石油企业展开密切会晤,洽谈规模百余亿美元的合作项目。(Getty)

别急,还有下一步!

因此,眼下真正急的是美国。美国页岩油企业已经如坐针毡。

事实上,在这轮油价大跌之前,在2018年-2019年过华尔街就一直在“密切关注”曾经一度炙手可热的页岩油气模式。在油价低于60美元的位置的时候,很多能源公司已经艰难维持。这可是大规模高杠杆拉升出来的一个产业,背后紧紧捆绑着华尔街万亿资金,要还上到期债务、支付利息,同时要融资继续投入生产。华尔街的群狼们怎会有“家国大义”保住这个曾被誉为美国“明日之光”的新兴产业。

当然,页岩油田气田都在,产业并不会消失。

沙特阿拉伯主权财富基金公共投资基金(Public Investment Fund)已经开始在市场上购买其认为价值被低估的资产,据悉目前已累计买入四家欧洲主要石油公司:挪威石油公司Equinor ASA、荷兰皇家壳牌集团(Royal Dutch Shell PLC)、法国的道达尔集团(Total SA)和意大利的埃尼公司(Eni SpA),价值约10亿美元的股份。据悉,该基金可能会继续买入。

PIF是沙特王储推动沙特国内外投资的工具,他正寻求让该严重依赖石油的经济体实现多元化。该基金管理着超3000亿美元的资产。据悉,到2020年,PIF可能达到4,000亿美元资产的目标,2030愿景目标是届时管理2万亿美元资产,成为全球最大的主权投资工具之一。

这意味着什么?或许沙特这位王储正磨刀霍霍瞄准大片美国页岩油气企业。要知道,这不仅是一笔非常合适的生意。如今天时地利人和皆有,这个故事未完待续。

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字节跳动可能只剩下小米这一个朋友了

巨头之间,竞易合难。

编者按:本文来自微信公众号“字母榜”(ID:wujicaijing),作者 王雪琦,36氪经授权发布。

罗永浩4月1日的抖音直播首秀中,一共上架了23件商品,其中,7件是小米及其生态链企业的产品。小米手机的“二号首长”卢伟冰还现身直播间,给罗永浩捧了一回哏儿。4月10日罗永浩第二次直播中,小米和生态链企业又贡献了3件产品,对做秀的罗永浩和坐庄的抖音,不可谓不支持。

雷军的经营哲学里有一条:“把朋友搞得多多的,把敌人搞得少少的。”雷军的“敌人”,同义词基本是“友商”,字节跳动和小米之间不存在竞争关系,既然不是敌(友)人(商),业务合作又颇为热络,以雷军的标准,双方可以说是朋友了。

不过,小米的朋友不止字节跳动这一个,而字节跳动正相反,可能就剩下小米这一个朋友了。

在罗永浩直播中分量颇重的阿里,曾被认为是字节跳动的朋友之一,但随着抖音对在内容生态中建构电商的日趋重视,双方的友谊大有翻船的危险。

引进罗永浩开展直播带货被认为是抖音进军直播电商的重要信号。就在罗永浩的抖音直播首秀后不久,据36氪报道,字节跳动以旗下营销服务品牌巨量引擎的名义开始全面招募生态合伙人,包括三大类型:内容服务商、电商服务商和品牌服务商。

内容服务商涉及商家培训、账号咨询/代运营等业务。电商服务商包括商代运营、电商MCN等各类产业链业务。品牌服务商则偏重于市场营销。

这也意味着,字节跳动跟阿里进入了“竞合”关系。

之前,抖音主要扮演的是给淘宝导流的角色,2019年年中,抖音被曝出跟淘宝的框架合作协议。阿里巴巴旗下的投资机构云锋基金也参与了字节跳动Pre-IPO轮融资。

但随着直播电商的风口越来越盛,坐拥4亿日活的抖音自然也希望在电商领域建立自己的生态闭环,更直接地变现流量。

在罗永浩的抖音直播中,第一场直播上架了22件商品,其中12件在抖音小店购买,10件在淘宝购买。在第二场直播中,在抖音小店和淘宝购买的件数分别是6件和13件。抖音尝试自营电商的想法十分明显。

竞合关系不同于竞争关系,双方毕竟有合作关系存在,不至于轻易翻脸,但竞合关系本身并不稳定。

美团和滴滴就是典型的例子。

2017年,美团布局打车业务后,滴滴停掉了自家APP上的美团合作接口。王兴接受《财经》记者宋玮采访时说,“大家得接受一点——竞合是未来的新常态。”而程维的反应是,“如果别人都要打上门来了,你还要假惺惺跟他合作,就没必要了。”他撂下了硬邦邦的五个字:“尔要战,便战。”

在字节跳动和阿里的关系中,即便在去年,抖音还没有大力布局自营电商时,阿里的制约就已经开始了。

2019年抖音和淘宝的年框合作被爆出来不久,阿里妈妈就公布了一项新规定,针对抖音、快手等内容淘客,达人在内容平台通过三方分成方式推广的商品成交都需要扣除6%的内容场景服务费。

这意味着,抖音快手的主播通过直播电商把流量引入了淘系,淘系还要再收一笔钱。

现在来看,这个举措堪称未雨绸缪。品牌商的市场预算是有限的,如果短视频吸走了大量的预算,留给淘系的预算必然会减少,阿里妈妈就用这6%的内容场景服务费提前保障了自己权益。

2020年新冠肺炎疫情发生后,滴滴原本的出行业务受到影响,为了寻求新的增长点,也开始布局跑腿业务,进入了美团的核心腹地。

3年过去了,相比于合作,互联网巨头竞争越演越烈。新冠肺炎疫情的出现,或许还会加剧这种态势。

前两年,互联网大厂纷纷布局B端市场,是因为感知到了经济周期的来临和C端市场人口红利的枯竭,但这些情况的发生都是渐进式的,巨头有相对充足的时间准备,更何况,借着掘金下沉市场,人口红利还又延长了一年。

但新冠肺炎是无人能预测的突发事件,随着疫情的全球化扩散,全球经济都受到了影响,中国的互联网大公司们自然无法独善其身。在这种未知的黑天鹅事件面前,扩展业务边界、增加营收渠道变得更加迫切,互联网公司之间的竞争和摩擦势必会越来越多,相比于把一部分主动权交给其他人的“竞合”,建立自己的生态体系或许才能带来更多安全感。

字节跳动发展至今,已经建立起一个庞大的内容生态帝国。对于生态的重视和发展方向,张一鸣在2016年底接受《财经》采访时就曾经有过一番“隆中对”。他表示,“百度的商业策略是比较看中三年内的盈利,是广告变现导向,腾讯是用户时长导向,他们更在意用户是不是在腾讯盘子里玩。今日头条的导向是偏腾讯,加一点华为。华为很重视底层和基础设施。”他没有提阿里,但做互联网产业的基础设施,这正是阿里的目标。

1

在张一鸣提到的这几家公司里,百度和腾讯显然已经成为字节跳动的敌人。

2019年,字节跳动全资收购互动百科,2020年又推出“头条搜索”独立APP。

为了抵御字节跳动的扩张,以百度和腾讯为首,一个反头条联盟似乎正在形成。

2019年8月,知乎宣布了4.34亿美元的F轮融资消息。这轮融资由快手领投,跟投方包括百度,以及腾讯、今日资本等原有投资方。此前,百度已经投资了果壳、凯叔讲故事等内容产品。

据第一财经报道,字节跳动原本也想投资知乎,2018年下半年,张一鸣就曾为此接触周源,最终因为价格原因被快手抢去了领投名额。

“反头条联盟”成员在法庭上发起了不少针对字节跳动的诉讼。

2019年4月,字节跳动和百度互相提起了诉讼,连索赔金额都一样,9000万元。

百度方面称今日头条大量窃取百度“TOP1”搜索产品结果,字节跳动则称百度在搜索中抓取了大量来自抖音短视频的内容并通过技术手段抹除了水印。

就在同一个月,爱奇艺也起诉了字节跳动,原因是前者的独家版权剧《延禧攻略》在APP“今日头条”上被分段发布、推荐给用户。未经合法授权的相关短视频片段超过1300条,单条播放量最高达到110万次。

诉讼本身对字节跳动的影响十分有限,哪怕败诉,赔偿金额也不过是九牛一毛。值得关注的是,大小巨头们针对字节跳动发起频繁诉讼背后的信号,反头条联盟们似乎要对字节跳动展开内容封锁。

另外,据界面新闻报道,百度也将上线电商直播,目前已经通知公会招募主播和筹备商品,字节跳动和百度的战场也多了一个。

百度跟字节跳动的针锋相对最早开始于信息流业务,随着字节跳动大张旗鼓进军搜索而矛盾激化。

“知己知彼百战不殆”这个道理,挑战者远比被挑战者更懂,比如字节跳动很早就意识到了百度是敌人。

2014年6月的一天,张一鸣和时任搜狐移动新媒体中心总经理的岳建雄在亚运村的咖啡馆聊到了深夜1点多。聊到竞争对手,张一鸣说他最害怕百度,百度有最好的算法人才,也最有实力做信息流业务。后来,这段往事被岳建雄记述在了《我不是产品经理》一书中。

在这段“百度焦虑期”中,张一鸣的解法之一就是从百度挖人。2014年初,张一鸣从百度挖来了杨震原,后者时任百度网页搜索部技术副总监,负责搜索架构,目前在字节跳动担任副总裁,2014年字节跳动内部的一次重大技术升级,主导者就是杨震原。

但百度最初却并没有意识到自己的敌人是字节跳动。据一位匿名百度前员工透露,当初“今日头条”横空出世时,百度一直以为这是腾讯新闻的强敌,还曾经要求各业务线每天在“今日头条”上发几条新闻信息。

彼时的百度,还在O2O领域鏖战。直到2017年,百度才开始真正重视和发力信息流,据《财经》报道,2017年11月,李彦宏甚至直接把办公室搬到了手机百度及信息流部门的办公区,亲自带团队打这一仗。

而在此期间,字节跳动的广告业务已经迅速发展壮大。字节跳动的广告营收2016年为60亿元,2017年达到150亿元,2018年在500亿元左右。这三年间,百度的营收分别为是705亿元、848亿元,和1000亿元。整体规模虽然仍有差距,但字节跳动赢在了增速。

随着经济周期的来临,广告业务越来越显现出零和游戏的样貌,字节跳动份额快速增长,必然也伴随着其他人份额的减少。

2019年底,咨询公司R3的一份报告显示,2019年上半年,字节跳动1-6月的广告收入同比增长113%,达到500亿元,占据23%市场份额,市场份额仅次于阿里的33%,超过百度(17%)和腾讯(14%)。

随着广告份额的迅速增长,字节跳动和腾讯的关系也逐渐走向剑拔弩张。

2

早在起步阶段,字节跳动就和腾讯擦枪走火,只不过摩擦的范围最初停留在新闻资讯相关业务。

字节跳动起家依靠的是新闻聚合产品“今日头条”,后者利用爬虫技术从网络中抓取信息,再通过个性化算法推荐给用户。彼时,“今日头条”甚至被称作“新闻搬运工”。但最初的阶段,很多内容是没有版权的。早在2014年,多家媒体或是诉诸法院,或是发布反侵权声明,要求“今日头条”停止侵权,赔偿损失。

那几年,字节跳动是许多传统媒体和新闻资讯聚合平台的公敌。

2016年底,凤凰新闻曾公开指责字节跳动劫持流量,称用户在下载、更新凤凰新闻客户端时,弹出了安装“今日头条”的提示框,通过搜狗搜索凤凰新闻时,也出现了“今日头条”的下载链接。两方后续也因为此事对簿公堂。

深耕媒体业务,拥有多款新闻资讯平台的腾讯,自然无法在这场行业性风波中独善其身。

2017年4月,腾讯以字节跳动涉嫌侵犯其所属作品的信息网络传播权为由,向北京市海淀区人民法院提交诉状,要求今日头条立即停止对涉案作品提供在线传播。其中腾讯起诉今日头条直接侵权的案件就多达 287 宗。

很快,今日头条也提起反诉,理由是快报网和天天快报客户端存在侵犯今日头条签约作者原创作品权利的行为。除了腾讯,搜狐也因为侵犯著作权被起诉。

字节跳动和媒体的纠纷在建立内容版权合作后,很快就得到了解决。《广州日报》2014年曾向今日头条提起著作权诉讼,但仅仅几个月后,双方就握手言和,签署了合作协议。

新闻资讯聚合平台的危机却没这么容易解除。字节跳动代表的推荐式新闻分发机制,给这些平台带来了巨大危机感,以这些平台的技术能力,远远不足以跟字节跳动抗衡,在客户端竞争平息几年后,腾讯一位中层和字母榜记者在一次闲谈中仍然感慨,头条的技术积累确实比腾讯有优势。

最终的结果是,大家纷纷学习“今日头条”的模式,向算法推荐机制靠拢。

3

对于一个普通的新闻资讯聚合平台来说,打不过就跟随。但对腾讯来说,这却是个危险的信号。2019年,腾讯全年网络广告业务收入683.77亿元,占总营收的18%,相比于腾讯近年颇为重视的金融科技及企业服务业务,网络广告业务的营收增速和总营收占比虽然都不及前者,但胜在收入成本低,利润率高,显然是个赚钱更轻松的业务。

从R3的数据不难看出,字节跳动广告收入不断增长的过程中,抢占的不仅是百度的份额,还有腾讯的。帮助字节跳动在广告业务更进一步的,正是短视频平台抖音,而短视频是腾讯早就尝试却又在抖音出现之前就放弃的赛道。

2018年5月,张一鸣曾在朋友圈留言称“微信的借口封杀、微视的抄袭搬运挡不住抖音的步伐”,这条留言很快就引来了马化腾,后者回复道“可以理解为诽谤”。

让两个CEO亲自下场打嘴仗的是抖音的迅猛势头。2018年年中,抖音的DAU超过了1.5亿,和快手一同制造了一个短视频的风口。这恰恰是一条腾讯早早布局却又放弃的赛道,2013年腾讯就推出了短视频APP微视,但在2017年4月暂时停止。

CEO下场的后果是,2018年6月初,腾讯发布公告称,北京字节跳动科技有限公司、北京微播视界科技有限公司涉不正当竞争行为,对腾讯声誉造成严重影响,即日起于北京市海淀区人民法院正式提起诉讼。同时宣布暂停上述两家的合作。

为了遏制字节跳动的发展,腾讯做了许多应对。

在游戏领域,腾讯通过成为虎牙控股股东,进一步整合游戏直播资源,实现产业链上下游的全面控制,提前卡位,以遏制字节跳动在游戏领域的扩张。

2019年以来,字节跳动在游戏领域的企图心越来越明显。据报道,字节跳动游戏团队的规模已经超过1000人。

调研机构App Growing的报告也显示,巨量引擎已经成为代手游发行的重要渠道之一,在2019年广告投放金额前50的手游中,其中40款手游,巨量引擎均为其广告投放数的Top平台之一。

“晚点LatePost”的报道则明确指出,抖音的收入有50%左右来源于游戏广告。

已经拥有了强大的游戏分发渠道,字节跳动一定会寻求在产业链的深度耕耘,这恰恰是腾讯的腹地。

2018年11月,腾讯向广州知识产权法院起诉了西瓜视频关联的三家公司,理由是“侵犯著作权”、“不正当竞争”。2个月后,广州知识产权法院裁定上述三家公司立即停止在“西瓜视频”APP内直播《王者荣耀》相关内容。

2019年年中,腾讯公司再次对西瓜视频和今日头条提起诉讼,要求其停止直播旗下游戏《穿越火线》。这一年的年初,腾讯还禁止了用户通过微信账号快捷登录抖音。

在更广的内容维度,腾讯也在努力布局遏制字节跳动。一方面努力扶持自己的短视频平台,据不完全统计,仅在2018年,腾讯曾经同时运营着14个短视频项目,横屏、竖屏,UGC、PUGC应有尽有。另一方面通过反头条联盟间接阻止字节跳动掌握更多的内容。

与此同时,对于最重要的社交流量,腾讯也是严防死守,防止字节跳动借助微信的社交关系链发展重度游戏和自己的社交平台。

腾讯、百度都是深耕于信息分发的生意,天然和字节跳动存在更大的竞争,也是后者寻找新变现渠道时最大的拦路虎。

字节跳动从信息分发起家,此后的业务版图拓展,不论是从发行切入游戏领域,还是借流量优势空降在线教育领域,都是在寻求流量变现的更多渠道。

虽然最近几年发展迅速,但字节跳动跟曾经的百度面临类似的困境,营收过度依赖广告,寻求新的突破点,是必然的结果。面对一个已经抢夺了广告市场份额的对手,腾讯也不会允许字节跳动再把手伸到其他领域,比如游戏。

新冠肺炎疫情爆发之后,在线办公行业迎来发展黄金期。字节跳动也开始逐渐显露出自己在to B市场的野心,开始大力推广原本只是内部使用的办公协作套件飞书。疫情期间,腾讯的企业微信和阿里的钉钉备受关注。字节跳动跟两个巨头的角斗场,似乎又多了一个。

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这才是朝鲜人眼中的“中国”

谈及人对中国的真实看法,其实也是一个很复杂的命题,与对饥荒的感受一样,各地、各阶层、不同的教育程度、甚至男女、老幼都会有所不同,这里只能尽量反映出朝鲜统治阶层与被统治阶层的主流看法。

图为位于平壤的公寓

在与打交道之前,我的确天真的认为在朝鲜人的印象中应该很好,因为没有不好的理由。在与使馆官员们谈及此事时,他们也都是千篇一律的回答朝中是兄弟。有一次与一位朝鲜馆员吃饭,服务员上菜时有一个盘子有破损的缺口,这位官员大为不满,朝鲜族人似乎对于餐具有破损十分介意,他们认为这是对他们的不尊敬,在此前与韩国人打交道时就领教过。

在他大发一通牢骚之后,最后用朝语说了一句,这个“国”字拉得特别长、且开口鼻音特别重,伴随着他的摇头蔑视的表情,这让我隐隐感到其中有蹊跷,后来求教长年与朝鲜人打交道的中国朝鲜族人才知道,这居然是北朝鲜人对中国的蔑称,因为把“国”字的发音拉长开口鼻音后就变成“狗”的发音了,其实就是中国狗的意思,这让我异常愤怒和吃惊,朝鲜人居然对我们中国还有这样的侮辱性称呼,而且是从一位外交官员嘴里不经意流露出来的,说明在私下这样称呼中国应是他们的常态,从此我就开始比较留意朝鲜人对中国的真实评价了,但从这些油滑、老练的家伙的嘴里,我始终无法得到真实的答案。

北京日坛朝鲜驻华使馆,一眼望过去满眼的神秘、灰暗、呆板,仿佛花季少女置身其中,也会变成为丑陋的仙人掌。我所接触的朝鲜驻华官员大都与他们的使馆建筑是一个风格,拘谨、内敛、木讷,除非酒精控制了他们的大脑中枢,你或许能看到一些鲜活的迹象,否则平时你几乎就是在与会喘气、会说话的木雕打交道。

98下半年,朝鲜使馆新调来了一位三秘(很快就晋升为二秘),他的出现,彻底颠覆了我对朝鲜人刻板的印象。此人天生一副明星脸,酷似韩国的裴勇俊,英俊潇洒、阳光开朗,即便走在北京的大街上,女生电击回头率也出奇的高,此人还有一口流利的汉语,没有任何朝鲜口音(朝鲜人说汉语都有口音,而且大多都语序颠倒),且追求时尚,对新鲜事物充满了渴望。后来接触中知道,此人刚刚留学回来不久,家庭颇有背景,在朝鲜应该属于上层的高知精英人士。我们很快就成为了朋友,而且属于有一定私交的朋友。

除了生意场合,我们还一起经常出没北京的歌厅、酒吧、迪厅、演唱会等娱乐场所,我们一起去看崔健(中国摇滚教父,朝鲜族)演唱会,看着他疯狂的随着《新长征路上摇滚》的金属节奏高歌律动,我怎么也不能把他与一位朝鲜外交官联系起来,不过我看到了一个细节,不知什么时候,他居然悄悄把领袖的胸章摘了下来。

此君虽然受过西方的熏陶,也对我们的生活方式极为惬意、享受,但他其实是一位有着极强自尊心的朝鲜愤青,恰巧最起码当时我也是个中国愤青,这就埋下了我们冲突的种子。由于我与他的频繁交往(他在中国没有朋友,又耐不住寂寞,我一半是为了生意,一半也是与他除了政治国别的差异外也算志同道合,所以我们没法不整日腻在一起),最后几乎到了无话不谈的地步(朝鲜的饥荒及国内政情除外),所以我从他那里逐渐了解到了他这个阶层对中国的真实看法。

下面就是此君对中国的真实看法的总结,由于接触的比较多,所以了解的也比较深入,为了各位能看的更清晰,所以用他的口气与视角呈现,希望读者不要误会。

:朝鲜曾经是中国的一部分,但中国也曾经是朝鲜的一部分,我们也曾统治过中原,中国历史上的商、鲜卑、高句丽、契丹、金都是朝鲜的血统。没有什么中华文明,只有东亚文明,朝鲜文明也是东亚文明的中坚,你们中国很多历史贡献,其实都是朝鲜人遗留下来的,也许再过N多年,这些历史的光荣,又会回到朝鲜的名下,你们只是暂时占有。

抗日战争:我们的领导牵制了日本很大军力,70万关东军始终在我们大统帅牵制之下,不然你们即便全民抗战,也早就亡国了,没有朝鲜人民的艰苦付出,就没有你们抗战的胜利,美帝也不会胜利。

国共内战:我们的大统领金日成帮助你们解放了东北,没有朝鲜的帮助就根本没有四野,也不会有林彪,你们的共和国也根本就不会存在。

朝鲜战争(他们叫朝鲜内战):当时的朝鲜、苏联、中国是一个社会主义整体,是英雄的朝鲜人民在伟大领袖的指挥下,挫败了美帝的疯狂进攻,从而保存了你们,我们才是战争的主体,你们苏联一个出钱一个出人只是辅助,是我们用鲜血保护了你们,我们并不欠你们的,你们应该感谢我们才对。

七十年代:是你们背离共产主义的理想,忘记了朝、苏对你们的帮助,你们在修正主义的路上越滑越远,直到完全的背叛。

八九十年代:你们背叛了、你们背叛了你们的领袖、你们背叛了盟友(指92中韩建交),你们已经彻头彻尾沦落为美帝国主义的工具,你们已经是资本主义的试验场。

当代(九十年末至今):你们中国人道德败坏、腐朽堕落、自大狂妄,你们就处在全面崩溃的前夜,朝鲜人民在伟大领袖的指引下,高举共产主义主题先军大旗,最终会取得社会主义革命的全面胜利……

另外,朝鲜人对于朝鲜和中国的关系的看法还有几个核心内容:1、中国东北包括华北有很多领土都是朝鲜的,是中国霸占了他们的领土,留给他们的土地非常贫瘠,朝鲜现在农业不行,中国有历史责任。

2、中国历史上从朝鲜掠夺了大量的资源,包括人口,特别是美女。

3、如果不是伟大的金日成将军在二战的时候带领朝鲜人民帮助中国赶走了日本人,那中国至少会失去东北。

4、中国的“抗美援朝”只不过是一场中国和美国在他们的领土上打的仗,他们因此受到了战争的伤害,国家受到了被破坏,死了很多人。

5、朝鲜一直在中国的东北方向保护着中国不被美国和日本再次入侵,而中国只付出了极少的物资就受到了保护,朝鲜一直在吃亏。

6、朝鲜的军事能力很强大,没有中国的帮助一样能打败美帝,至于韩国和日本根本不在朝鲜的视线之内,唯一有资格和朝鲜打仗的只有美帝。

7、在战略上比中国重要很多,中国在战略上根本和俄罗斯不在一个档次上。

8、中国人贪婪,爱面子,其实国家根本没有朝鲜富裕,人民生活也远远不如朝鲜。中国人把全国的资源都用在鸭绿江边造成了繁荣的景象,其实大陆都吃不上饭。

9、中国是叛徒,叛变了朝鲜,和朝鲜的宿敌搞七捻三。

10、不是为了挣钱,不会来接触中国和中国人!

想想朝鲜做的事,我很想说我们拿人家当兄弟,人家拿我们当凯子。想想一厢情愿的我们,我很想说醒醒吧,鸭绿江那边的人和你想的不一样!

需要说明的是,以上看法决不是这位朝鲜帅哥的个人看法,而是他综合了他们这个阶层的主流看法,朝鲜的内部宣传,甚至教科书、党史、政府文件都是以上述看法为根据的。

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最近一个月重要节点上原油曲线变化的逻辑图分享

 商品价格是个三维的动态反馈,不是静态的平衡分析,第三维度就是要深刻的理解远期曲线的变化,在关键的转折的左右两侧,曲线是关键的信息反馈,交易者真正观察的核心,过去一个月里面油价的远期曲线变动大量的信息,作用在曲线上已经有了反应,先看曲线反应;

—付鹏  东北证券首席经济学家。

今天没有文字,全流程图分享给大家

  推荐阅读日记:

图:WTI的远期曲线-选取8行包括2020年年内时间
数据:路孚特EIKON

图:3.15曲线扁平整体下推(传导路径)

图:3.31曲线近端压力山大远端需求预期改善(传导路径)

图:4.7曲线super contango推动被动减产,有助于远端稳定(传导路径)

图:4.13主动减产,改善中段预期,增强远端稳定(传导路径)

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微观里的宏观-最近很有意思的原油CURVE的变化

序言

      宏观和微观是可以相互贯通和佐证的;应对疫情各国政府打出来的货币政策,财政政策的应对牌的效果是如何反映在我们微观资产中的呢?今天的日记就通过商品和权益市场的结构来看看微观里宏观的反馈;

从美联储开始到美国财政的组合拳开始,全球各国应对疫情重拳出击的三张牌已经打了货币和财政的无上限牌,我在之前的数篇日记里都及时的跟大家分享过,这里就不多说,需要了解的直接点击下面链接:
  推荐阅读-疫情冲击下的市场观察日记:

货币解决流动性,财政政策是为了兜住远期从衰退掉入萧条的预期风险,很显然这两点在最近都表现出来了非常积极的一面;当然我们也可以通过微观金融市场的变化来获得感知,今天我的日记就用FICC中最重要的大宗商品资产原油的远期曲线来跟大家分享一下微观上是如何展现宏观预期的;

图:VIX,油价,头端1-5价差,中间6-12价差,远期曲线

(数据来源:路孚特EIKON)

左边这张图的上图是VIX,WTI油价,下面是整个WTI远期曲线上C1和C5的价差,C6和C12的价差,右侧是18行价格的远期曲线到2021年的Q3季度末;
3月16号开始,随着美联储打响了第一张牌,全球的风险偏好其实已经在过去的十几个交易日里面发生了非常明显的变化,VIX达到了创纪录的水平后在FED的直接敞开怀抱的货币政策和资产负债表的作用下开始回落,同时我们注意到了油价的绝对价格和前端曲线价格的super contango化,市场依旧对于当下的供应问题感到焦虑,甚至是给出了super contango的结构,但是此时注意看,C6-C12的价差已经开始收敛,远端的contango开始走平,这隐含着什么呢?这就是微观对于宏观的反应的重要的观察现象;
近月端的供应忧虑的最直接的表现就是和每次都一样的“灾难性的”担忧-再继续下去原油没地方可以放了!嗯,事实上同样的新闻2005年的super contango最大的时候也同样登上过WSJ和各家媒体的头版头条,这样的担忧是有假设条件的,那就是如果不发生供应的变化,如果未来持续恶化的需求继续下去,那么就如何如何…..;
世界是动态相互反馈的关系,不是静态的A-B的关系,这就是为什么对于很多FICC的大类资产来说,在关键的时间节点,我都建议大家去读懂这个远期曲线的变动,因为远期曲线才真正隐含有未来和现在彼此之间的动态变动关系;
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Super contango引发的供应的收缩甚至是谈判桌上彼此之间被迫坐在一起的可能都会早于没地方可以放的担忧,这就是微观上远期曲线的反馈:条件反馈价格,价格影响结构,结构再反馈条件,条件改变;这不是一个静态的假设推导结果的过程;

正如同财政政策的效果究竟是什么一样,我不断地强调,货币也好财政也罢,都解决不了当下的疫情,这点都知道,解决疫情要靠第三张牌政府和医护工作者,但是货币和财政解决当期流动性,和远期恶化的预期,这样的功能就和原油的远期曲线上反应的道理是一模一样的;

WTI的6-12价差随着VIX从3月17号开始就快速的收敛,从-4USD到目前的-1.54USD一桶,远端的供应预期有了转折性的反馈-价格和结构逼停产出,逼的大家重回谈判桌;同时对于远端的需求也有了转折性的反馈-货币和财政外加疫情政府的行动起来,形成了对于远期恶化预期的阻断;

这反映在权益上是波动率的下降,风险偏好的改变,避险组合的掉头(如图):

(数据来源:路孚特Eikon)

图例是最近十个交易日,受疫情影响最大的游轮,航空,能源,餐饮连锁挑选几个代表都明显的improving,而前期不受疫情影响的网络,快递,在线等则逐步的有leading转弱,市场风险偏好的改善;

图:WTI远期曲线

(数据来源:路孚特EIKON)

反应在商品上就是油价的远期曲线的远端开始率先扁平了,从曲线收敛的转折时间点来看,大家在这十几天里陆陆续续三张牌(货币,财政,政府)后,对疫情对需求端的冲击担忧也就是到了6月份,这个点就是目前远期曲线上大家对于全球疫情影响基本消退的定价;
当然我们还可以从这个远期曲线6月份后更远端的定价看到的是非常扁平的曲线,从微观到宏观隐含的含义就是全球经济虽然从ICU病房转到普通病房继续留观,但是没人会预期G20能够出院(需求超级强劲),当然最差的大萧条的预期肯定是消退了;
在这之前,风险的偏好会逐步的好转,虽然从curve上看,不到6月份大家对于幅度仍不会给与非常不冷静的亢奋,整体就是个震荡中波动率不断修复正常的过程,真正仍是需要看到疫情的转向,大家才会对未来更加的充满希望,这些希望才会逐步的反映在远期定价上;

宏观和微观是可以相互贯通和佐证的;

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“衰退”和“萧条”如同“悲剧”和“惨剧”的区别

 衰退和萧条有区别么?当然我觉得最重要的区别就是持续的时间,这对于造成的影响是完全不同的,时间越长,信心越差,周而复始恶性反馈;当下各国都努力避免真正的大萧条出现,我更愿意看到此次疫情只是长周期放缓失衡矛盾中经历的一次“自然灾害”式冲击,虽然即便未来回到原本的轨道中,我们依旧要面临着久而不决的全球分配的矛盾,各国的结构性矛盾关系,但这样的放缓和衰退都是可以承受的,唯独大萧条是无法承受的,大萧条下没有赢家,民众丧失掉希望的结果将会对现在原本就非常脆弱的全球经济政治造成“巨大”的冲击;
 

—付鹏  东北证券首席经济学家

影视作品中悲剧就是《唐山!唐山》,天灾面前悲剧重点在“悲”上,会使看者伤心落泪,或者感觉无奈,无助,而灾难之后重建家园重生又能够让活下来的人看到希望,人生经历了如此跌宕起伏,如同一场戏剧一般;
而惨剧就是《南京!南京》,惨剧重点自然在“惨”上,往往是惨到致命的,比如车祸,比如家仇国恨还有战争…如果说一个人的人生是惨剧的话,那这个人生可能已经该画上句号;
作者不详
这是一段我在看戏剧论坛里有人发的一段话,我觉得挺好在此引述下来,戏剧或影视作品中的悲剧和惨剧和经济层面的衰退和萧条的关系非常的贴近;
大家都在将目前的经济状况和1929年秋天大萧条即将到来时的经济形势相比,看起来衰退和萧条同样是经济收缩,似乎并没有标准意义上的差别,简单的解释可以说萧条就是延长版的经济衰退,就如同悲剧的放大版就是惨剧一样,经济收缩的幅度较大,持续的时间较长,当然还有一个更重要的是希望的丢失,这就成了萧条,不过社会层面“希望”的丢失,这一点无法用数据去量化衡量,一般也都会被大家给忽略掉;
01

持续时间越久,希望的丢失才是最可怕的

萧条的可怕不仅仅是带来大规模失业,又或者导致十分严重的社会问题,更大层面是源自于过长时间的如果进一步演变为深层次的金融危机和国家信用危机,甚至有将人类推到战争的边缘。
美国历史上的两次最长的经济衰退周期,也都可以称之为萧条阶段,其中19世纪的美国铁路危机(1873-1879)持续了65个月之久,而1929年开始的大萧条仅第一阶段经济萧条持续时间达43个月,如果只是看经济数据的话,1929年的大萧条至少到了第二个阶段1938年才算是真正意义的结束,但是如果把随后各种系统性反馈诱发了二次世界大战也考虑进去,整个从大萧条开始的全球十余年的大变化和冲击,绝对算得上人类这百年里面的最大的“悲剧”;

图:1929大萧条和现在疫情的对比

来源:东北证券研究所整理

萧条和衰退都会出现产出剧烈降低,企业普遍破产、高失业率、企业信心降低和低投资。所以如果单纯的用经济下跌的幅度或剧烈程度去定义萧条,我觉得并不准确,衰退虽然产出层面没有萧条那么那么严重,但程度并不是唯一的衡量标准,我觉得最重要的差别是在持续时间的维度上没有萧条那么长,对于信心和希望并没有丧失;
衰退和萧条的关于时间的界定其实没有一个具体的参数,大家一个共识是持续两个季度以上即可认为衰退,持续三年以上则可以认定为萧条;
所以在这次疫情中我觉得“时间的界定”其实要扮演更大比重的角色,而不是仅仅从经济影响的总量,幅度,失业等层面,这种天灾更多的是一个冲击因子,而不是一个从量变到质变的长周期因素;
02

货币,财政,政府-三管齐下阻止悲剧变成惨剧

长周期维度的经济由技术,生产率,国际分工,分配机制等来决定,当然就这个层面来说,疫情前的全球经济的基础根基也确实谈不上好的,2008年金融危机之后矛盾积攒的基础病确实是越来越多的,也越来越复杂,这十年的全球经济框架更像是一个50岁的中年大叔,而不再像前20年那样是个青壮年小伙;
所以比较贴切的形容就是现在的疫情冲击,虽然把原本脆弱的全球经济结构直接送进了ICU病房,如果全球抗不过来持续的时间过长,我们将直接面临的就是大萧条;
ICU里是从死神手里抢救生命,各国必须同力在应对并发症上面大剂量的抗生素(货币,财政,行政管理)使用能够让全球经济从ICU转为留观,至少给了全球经济一个缓冲的层面,虽然其本身的各种各样的基础病却依然还在,但从ICU病房出来才能够有机会和时间去处理这些基础病;
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至少活着,才能够有时间去反思,去调整调理;如果死了,白布一盖,唢呐一响,就只剩下亲亲朋友等上菜了;无论是民众还是企业一旦丢失了希望,那后果才是萧条阶段中最为可怕的;
货币政策兜住疫情导致的企业部门和居民部门产生的流动性不顺畅问题,辅助财政政策;财政政策兜住远期预期阻止远期企业部门和居民部门的资产负债表恶化的预期;而当期就只能靠政府对于疫情的控制,越早控制,代价是一次性计提的,希望就是先从ICU病房出来,再慢慢舔伤口;
03

自然灾害的冲击

在中国政府的示范效应下,我相信主要的经济体都是有能力去应对此次疫情的,在各国已经快速的行动中,我并不认为会陷入大萧条的局面,相比较而言我们从情绪上已经正在慢慢的渡过最忧虑的时间,这和我们经历过的武汉情景有着非常相似的地方;
图:美国GDP增长预估
(红色虚线是我的预期,黑色虚线是拟合大萧条的情景)
此次疫情更多是全球长周期放缓失衡矛盾中经历的一次“自然灾害”式冲击动荡与1930年代的大萧条不同,未来会回到原本的轨道中-虽然这原本的轨道也是老态龙钟且脆弱的;
疫情之下美国经济将在第二季度出现非常剧烈的经济衰退,但经济停摆期应对疫情是不得不做出的选择,劳动力和企业造成的损害需要用货币和财政去进行覆盖,随着疫情的可控,各国都会逐步的转入对于经济层面的考量,就如中国一样;
图:美国失业率预估
(红色虚线是我的预期,黑色虚线是拟合大萧条的情景)
控制了疫情,挪出了ICU,那么货币政策和财政政策就能够逐步的发挥稳定的作用,眼下第一要务是控制新冠病毒蔓延;

我们每个人往往被个人感受所左右,在繁荣和衰退的时候都是如此,繁荣的盲目乐观,衰退的盲目悲观,媒体泛滥下五花八门的新闻都是只报道坏事不报道好事,这和当时武汉恐慌的时候大家朋友圈里面传播的各种新闻本质上都一样;

图:全球新冠肺炎新增的环比%和美国标普SPX的走势对比
数据:路孚特EIKON

金融市场层面有多少是悲观情绪?有多少是实质性影响?这两者要分开看,金融市场现在先考虑的是焦虑的情绪,至于实际的经济影响那是等情绪平稳后再考虑的事情,先从ICU出来(平复焦虑的情绪),再慢慢舔伤口治疗基础病(实际的经济损失);

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美国的反智现象

这方面原因很多,不过我今天选一个最重要的,专门讲讲财政方面的原因。当然了,财政原因倒也不是唯一原因,但绝对是最重要的一个原因。

1、财政是个啥?

我经常说,几乎所有的大国崩溃,都是财政的崩溃。

 

这事一直也没展开讲,不过财政的重要性比大家想象的重要得多。像美国人达利欧他们那样的投资界大佬,很少聊经济学,反而常年累月地研究各国财政相关问题,因为财政问题才几乎是所有各国问题的总根源。

 

我以罗马为例,说一下怎么运转的,毕竟现在的美国和当初的罗马太像了。

 

罗马最重要的事,就是帝国要在北方边境跟蛮族作战,防止蛮族进来烧杀抢掠。而且要保证国内的治安,不然老百姓也不上班,都去抢劫了,到最后谁都没法好好做生意。

 

另外要修路搭桥,不然运输成本高到物资没法在境内流通。还要兴修水利,如果饮用水出了问题,没等蛮族进来,城市自己先崩溃了。而且还得有垃圾处理系统,唐朝首都长安就是大家把垃圾扔地下水里去,最后水源和土质都出了问题,从武则天开始总往洛阳跑。

 

此外,还需要维持一个官僚系统,不然你想结婚都没地方去领证,想打官司还得去土地庙。

 

到后来,国家还要搞义务教育、承担科研项目,海军去保障海外商道等等。

 

大家看出来了吧,这些都需要钱。

 

这些事短期收益往往不太好,需要国家来做,国家自己又不会赚钱,所以就需要对社会征税。关于征税,这个问题非常复杂,既不能征太多,也不能征太少。

 

如果收得太多,大家生产做买卖的积极性就没了;如果收得太少,政府又没钱,没法修桥补路,也没法抵抗外敌,不好好打仗,到时候大家就可以向蛮族纳税了,不仅纳税,可能还得纳点别的,比如老婆闺女什么的。

 

至于税率,我算了下,美国财政收入大概是GDP的30%左右,也就是GDP的30%被征税了。中国财政收入占GDP的20%左右,不过加上土地出让金后,中国也是30%左右;此外中国政府还有一些国企收入,整体而言财政还是挺足的。(这些数据都是公开的,可自行查看。)

 

下图是美国财政结构,大家可以看到,个人所得税所占比重最大,由普通老百姓来承担。中国个税只占4%。

 

500

 

一般来说,一个国家刚建国时,非常艰苦,因为大家都很穷,政府没地方去收税。我常讲的英帝国,伊丽莎白那会儿,全国只有几十条舢板,穷得不行只好去当海盗。美国也一样,美国财政部刚成立那会儿,国库里只有一堆借条;联邦法院听起来这么高大上的机构,办公室竟然是个半地下室,混得还不如个北漂。

 

如果国家从一开始就没发展起来,那相当于一出门就掉坑里,刚诞生就“印度化”了。这种情况在非洲十分常见,我们熟知的那些国家,基本都是这样。

 

如果经济能顺利发展起来呢,就跟美国一样,蓬勃发展,政府也就有税收,收了税,政府去给大家打仗抢地盘,或投资修运河什么的,经济更加蓬勃发展,一切欣欣向荣。

 

一开始也有穷人和富人,但富人没那么富,空白的土地也多,穷人可以去种。中国历朝刚开始时,都要大规模重新分配土地。美国人建国那会儿也把英国人的土地给大家分了,后来不够,又去买法国人的地,抢了印第安人和墨西哥的地,给大家种;大家有了地就可交税,政府有了税金就可以扩大军备,继续给大家去抢地抢地盘。

 

但到了后期,又出问题了。按理说经济规模变大,政府税收变多才对,但这个世界诡异就诡异在这里,大部分国家到了后来经济发达了,用钱的地方多了,税收反而不够了。

 

这一点在唐朝、明朝、清朝、罗马和奥斯曼帝国,以至于现在的美国,都反复重演。国家GDP翻了好几番,但政府却越来越没钱,债台高筑。没钱就啥事都干不了,国家后期财政都陷入了困境,社会秩序开始解体。国家越来越没谱,碰上一次灾难就栽一个跟头,栽跟头次数多了就掉坑里了。

2、财政怎么就崩溃了?

大家可能觉得很迷惑,按理说国家发展到后来,肯定比前期发达啊,怎么会税收越来越不够用呢?

 

其实也不复杂。一开始大家到处征地,人人种地,部分人还搞点小发明发了财,这时候税基很大,家家户户都纳税,国家花钱的地方也不是太多,咬咬牙就过去了。

 

但随着时间流淌,政府要支出的费用越来越大。比如社会上老人越来越多,政府得养着;巨大的基础设施到后来维护成本也越来越高,因为肯定越来越陈旧嘛;而且各国无一例外,公务员也越来越多。变成强国后,不可避免又要到处去打仗维护商道,这玩意更是吞金兽,再叠加几个灾难,几乎不可避免会变得债台高筑。

 

而政府的收税能力却越来越弱。因为财富越来越向少数人聚集,这一点在全世界都是相通的,没有任何一个朝代例外,也没有任何一个国家例外。

 

比如美国现在400个头部公民,拥有的财富比他们1.85亿个同胞拥有的财富都多。

 

但他们纳税是啥情况?他们纳的税,跟那1.85亿人一样多吗?

 

不不不,他们比那1.85亿人纳的税少得不是一点半点。富人有的是办法避税。

 

比如特朗普多次在推特发文,指责亚马逊那个贝索斯不纳税;问题是他自己到现在都不出示纳税记录,据纽约时报猜测,他纳税可能为0。嗯,都是一个揍性。

 

为啥会出现这种情况呢?

 

也不复杂,政府也是人组成的。国家越往前发展,各种利益集团的人开始进入政府担任高官,他们会积极推动有利于他们自己的税收政策,什么工商集团、土地集团和军工集团等等,到最后都在减税,减来减去,税收由工薪阶层来承担。而富人却有的是办法避税,请律师找漏洞,实在不行就去避税天堂躲着。

 

特朗普减税,很多人就怀疑他是为了给自己家族减税。这个不是非主流说法,美国不少评论员就是这么分析的,那个美国问题专家翟东升也是这么理解的。

 

所以吧,所有王朝后期的共同征兆:

 

国家花钱越来越厉害,真有钱的大户不纳税,税收基本压在中产阶级身上。

 

不仅现代国家有这个问题,历史上所有大帝国都发生了这个问题。我下面举几个例子。

 

罗马帝国的元老院都是贵族和大户,他们自然不可能随便通过对自己不利的法令,这也是为啥罗马会有格拉古兄弟的改革。

 

我国明朝,一开始通过科举选拔倒是还好,能平衡各个阶级。越往后,江南经济好,出身江南富商的子弟读书越厉害。这个也正常,有钱可以多请几个老师嘛;别人家里只能供一个读书,富户家里供三个。就这样,南方官员优势越来越大,,朝中江南富户出身的官员们慢慢开始把持朝政,明朝后期陷入了党争。

 

大英帝国后期也一样,议院里基本都是各种金融大佬和政治家族,类似丘吉尔那种。不过大英学会了征收贸易税,后来贸易地位不行了,帝国也就完蛋了。

 

大清后来也出现了这个问题,税收严重不足,鸦片战争那会儿差点穷死了。不过鸦片战争后不是欠了英国人钱嘛,英国人说你真傻,连个税都不会收,你收关税啊,想学我教你啊。

 

大清从此开征关税,通过关税给自己续命七十年。后来蒋委员长崛起于江浙,他也收不到大户的税,靠着江浙地区的关税混了二三十年。

 

政府收税能力差,可花销却不少。官僚是不是得养?庞大的社会机器是不是得维护?所以吧,所有大国的后期都是入不敷出,稍微有点风吹草动就拿不出来钱。

 

而达利欧他们研究的结果认为,所有帝国都有两件最重要的事,技术进步和灾难处理

 

技术进步会扩大税基,比如现在互联网产业大发展,国家也能多收点税。

而灾难是对帝国的大考。他研究了6个强权,大明、大清、荷兰、西班牙、英国和美国,前五个都是在灾难中逐步崩溃,因为到了后期,财政苟延残喘,碰上大灾难处理不过来就挂了。他现在认为美国也处于面对灾难束手束脚的下行通道里。

印度也一样,印度别看成天吹牛逼自己是东亚强国,其实财政一塌糊涂,单是外债欠了1.4万亿美元(内债不算债,外债是要刚性兑付的,这么大的数字非常危险了),而我国现在攒下3.1万亿美元。这个逻辑上讲,印度糟糕的财政状态碰上这次疫情,不爆都没天理。

不过好在他们前段时间把去贫民窟检测的医务人员给赶出去了,场面一度非常混乱,不过印度人民成功地遏制了疫情,控制了确诊数,印度就是这样一个善于解决问题的国度,非常讲究技巧。

这次疫情中欧美表现最好的,应该是德国,德国头铁的原因就在于我们说的毛病他一个都没踩,非常稳的财政(其他国家都欠一屁股债,它还有盈余),强悍的基础教育,国民素质也高得多,还是制造业强国,整体游刃有余,还能顶一段时间。毕竟德国也是个新国家,跟中国差不多,建国七十来年。不过也有个大毛病,在这篇文章里说清楚了《美股已经塌了,下一个就是欧洲》,德国一直在吸血南欧国家。

 

其他国家和朝代都差不多。明朝为啥完蛋得那么惨?明朝晚期经济翻了好几番,税收却跟建国那会儿差不多;北方又要对蛮族用兵,又碰上了瘟疫,继续向农民征税,最后被农民起义给推翻了。明朝用整个国家的税收都打不过后金,清朝入关后用一个北直隶的税收就平定了天下,这就是财政能力的差别。

 

奥斯曼帝国晚期也这样,英帝国晚期也这样,现在的美国就更是这样了。富豪不上税,不承担义务,全让中产来承担,中产不萎缩真是奇了怪了。碰上灾难束手束脚,让全世界纳闷,这还是那个曾经的世界头号强国吗?

3、财政崩溃还影响哪些方面?

你如果看美国新闻,就能知道,各州州长都在找特朗普要物资,可特朗普也没有余粮。大家互相扯皮,在推特上互相骂,在新闻发布会上骂;不仅特朗普骂,他还让他的女婿去骂,女婿说话太冲,表情太gay,又激起一番轩然大波。

 

你发现了吧:如果国家财政不行,很快就会出现“印度化”的迹象。政府相互扯皮不作为,老百姓也跟着越来越糊涂。

 

老百姓变糊涂这事也不难理解。比如上层老百姓有钱,所以搞精英教育,恨不得一个孩子三个老师,就像我前面说的明朝江南富商一样,这种情况下,孩子上名校的概率大幅提升。如果你家好几代都在一个名校,而且长期捐款,那概率会进一步上升。美国上层和下层一样,巨能生,看特朗普一家就知道了,只有中产阶级不敢生。

 

下层没钱,按理说国家得给搞义务教育。但政府也没钱,只好凑合着教育。教师工资也上不去,地位也不太高,积极性不太强,这就演变成了美国公立学校的“快乐教育”,——毕竟我教不会你东西,还不能让你快快乐乐当废物?

 

美国那边,很多孩子到了初中,对知识的把握不如我国小学二年级,很多华人家长急得要死。甚至一些家长费尽心机出了国,看着自己的孩子要放羊,又进不了欧美的顶级私立学校,只好把娃送回中国读书,准备将来读完中学再去美国读大学。

 

这样的玩法持续几十年,上下层隔阂就非常明显。美国和印度差不多,上层非常优秀,中层正在萎缩,剩下的全是一帮糊涂蛋。欧美中下层非常非常蠢,而且有种独特的蠢,傻白甜那种,其实不能算蠢,应该算无知,没接受过正儿八经的教育就这毛病,打过交道就会有感受。比如今天推特上,一帮欧美和印度网民(推特上到处都是印度人)在热烈探讨这么几个问题:

 

比尔盖茨在搞人口清洗;

推广5G导致呼吸衰竭;

英国人烧了手机基站和天线,说那玩意传播新冠病毒;

大家对白宫医生福斯博士和比尔·盖茨发出了死亡威胁;

病毒是比尔·盖茨散播的;

有个货说是自己被脑控了,大家围着问“被脑控是一种什么体验?”

 

说实话,每次登陆推特都被那帮反智玩意气得肝疼。中国的义务教育比较过硬,尽管我国蠢人也不少,不过很多基本观念是能达成共识的,比如进化论、基本世界史常识、基本数学几何素养,再比如“疫苗应尽快研究”、“对付病毒就该隔离”等等常识还是有的。欧美基本没啥东西能形成共识,除了大家都不太喜欢中国。

 

而推特上那帮蠢货,听见“疫苗”第一反应是比尔·盖茨要下毒,简直匪夷所思。下篇文章我给大家解释下比尔·盖茨这些年的名声为啥这么臭。

 

这就是平时不好好学习,满脑子浆糊,听啥信啥的结果。关键是政府不管,放任基层一直浪下去,可不就“印度化”了嘛,一个国家里,10%的精英带着90%的糊涂蛋。后续看到欧美老百姓们蠢得要死的举动,你用这个逻辑一套,立刻就明白了。

 

财政出问题,很快也会体现在社会治安上。国家没钱去充分打击犯罪,警察需要社区养着,哪些社区有钱、纳税多,警察优先照顾那些社区。这种情况中国很少见,你很难理解同一个城市,一些小区治安好,其他的都不行。但出了中国,就是常态,巴西、阿根廷和美国等等,都是富人区治安好。尤其在印度,这两天你也看到了,警察挥舞着藤条像打狗一样修理那些老百姓,但在富人区里警察温和得一批。

 

由于治安的恶化,富人不愿意在城里呆着。他们搬到城外,不再给城里纳税,把城市留给了穷人,城市变得更加没谱。现在美国有12个城市在破产边缘,就是这个原因。你去美国城里看,发现不少城市真要变印度那样了,再到城外的富人区,又感觉漂亮得恍若隔世。大部分国家现在富人跟穷人都泾渭分明,下图我不说大家也知道那边是富人区吧?

500

政府没钱,公共设施也修不下去。大家去了欧美经常有种感受,那边很多东西都年久失修,主干道经常路中间有个坑也没人管,不过政府确实也没钱。这次纽约州的那个州长,天天在电视上抱怨纽约州从中国买呼吸机要买破产了。

4、绕不过的三百年

大家可能要问了,这么看好像不可避免啊,难道我国常说的“三百年大限”在欧美也成立?

 

很悲观地讲,似乎好像没法避免。从财政角度讲,无论是中国的历朝历代,还是西方的大帝国,发展两百多年后,无一例外会陷入“财政陷阱”,变得入不敷出、债台高筑,最后出一大堆问题,而且都解决不了。

 

这不是我发现的,桥水和高盛都有类似研究成果。欧洲贵族可延续千年,但没有任何一个国家能昌盛三百年,包括英帝国。假如说近代英国是从光荣革命开始,到二战结束后帝国落幕,中间正好250年。所以西方没有300年大限一说,他们一般说250年大限,不是说250年后亡国了,而是250年形势就彻底变了。250年类似于一个债务周期。(这个话题太复杂,我还没想好怎么讲。)

 

因为谁都解决不了财富向少数人集中这个问题,而从他们那里又收不到税,整体非常尴尬。至于“民主”,不说也罢,因为我们刚说的这几个问题,民主根本无法解决。事实上民主基本什么都解决不了。西方国家都是变成强国后才民主了,不是民主后变强的,反倒有好几个民主后变弱鸡了。不是说民主不好,是说这玩意不解决问题,咱们不讨论价值判断,只讨论现实和逻辑。

 

达利欧在接受CBS采访时反复说,现在这种财富分化非常非常危险,扼杀了美国梦,撕裂了社会,造成国家财政危机。

 

如果问题大到一定程度,稍微有点风吹草动,就会引发社会巨变,这也是为啥他一直在呼吁给富人上高税(他自己就是超级富豪),叫“造反税”,也就是富人通过上税来避免社会动荡,巴菲特和比尔·盖茨也有类似想法。不过毕竟他们在整个富豪阶层里算少数,大部分富人都是贝索斯和特朗普。

 

现代国家还有个毛病。古代没法印钱,现在各国不一样了,碰上问题狂发钱。问题是,政府发钱这个行为不是均匀地发到每个人身上,有个比喻形容它是往你脑袋上浇了一盆水,脑袋湿透了,脚还是干的,所以政府发钱会导致贫富分化进一步拉开。

 

贫富分化越来越大,政府收税能力变得更弱,更没钱搞点公共设施和猛抓义务教育,导致教育进一步拉大差距,教育如果拉开差距,后边其他的差距也会越来越大。

 

这不只是穷人考不上大学的简单问题,而是一个把下层养成猪的问题。

如果一个人在学校放羊一样放到中学毕业,必然脑子一团浆糊嘛,连超过70个字的一段话都读不下来,注意力只能集中30秒,除了看短视频啥也干不了,加减乘除都算不清;这样的浆糊脑子,就算有机会能致富,也不一定能抓住机会。现在欧美国家外表光鲜,但很多国家下一代的大部分人就这水平。

 

一般来说,把一个人培养成废物不可避免,把人群中80%培养成废物,那可就真“印度化”了。大家可以自我检视下,看视频这事连猫都会,阅读长文却需要十几年的教育。

 

当然了,前面说了大半天,最后总结下,这其实也是对我们自己的一个警钟。中国现在整体还处于上升期,我走过几十个国家,中国无疑是最生机勃勃的,老百姓素质也高,每个人都想着赚钱发财,其他国家有这种想法的人确实是不多。

 

至于接下来会发生啥,我就不说我自己的看法了,我说说达利欧的观念。

 

他认为美国糟糕的财政和债务会彻底拖垮美国,当然了,不是现在,可能还得几十年。

 

中国现在依旧处于上升期,机遇和挑战共存,但他觉得中国人能找到出路,正如过去两百年中发生的一样,中国人团结,善于吃苦忍耐(这是个好素质,牛人的基本素质,不知道为啥这两年好像被污名化了),而且优秀的人有责任感,愿意为了其他人去选择自我奉献,正如这次疫情中表现出来的一样。此外,中国教育机制好,人口整体素质高,又能从巨大的人口基数中选拔人才。现在全世界有人口的国家没选拔机制,有选拔机制的没人口。

 

至于网上说的中国超过美国这事,我倒觉得没意义而且也没必要太激进,毕竟美国两百多年的积累,毫无疑问拥有世界上最顶尖的人才梯队和科技水准。美国头部精英还是非常厉害的,美国的头部位置应该还能维持几十年。

 

不过我觉得只要像前些年那样艰苦奋斗,超不超美国是次要的,重要的是我们可以过上更好的生活,物质更丰富,环境更优雅。我一直说,中国差不多处于美国第一次世界大战后的那个位置,竞争力上来了,但地位还没上来,被普遍低估,被大家敌视。

 

不过这些问题通过发展都能解决,你纠结他们不喜欢你没啥用,偏见这玩意不是一两天形成的,也不是一两天能改得掉。他们不会因为不喜欢你就不做买卖了,那是小孩的想法和行为,市场是超越个人爱憎的,利益也是超越组织、超越意识形态的。国家间互相捏着鼻子做买卖是常态,比如我们经常说的俄罗斯跟土耳其,他俩基本是世仇,互相发自内心地嫌弃,但依旧贸易不能停,大家别那么孩子气把爱憎看得那么重要。

 

眼前是有不少麻烦,不过如果放在更大的视野下,眼前的困难不算啥,只要我们自己不故意踩坑,比如通过放羊教育主动降低国民素质,再比如国家经济脱实向虚转向金融业,我相信中国国运还能持续下去。

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巴菲特最尊崇投资人发文:增强防御性仍是重中之重

来源:财联社

随着新冠病毒的全面爆发,不仅全球数百万人的生命受到了危险,美股惨遭血洗、多次触发熔断,金融市场持续震荡。美国经济和全球金融市场正处于十字路口,将何去何从?知名投资公司橡树资本董事长及联合创始人霍华德・马克斯(Howard Marks)31日以“Which Way Now?(何去何从)”为题发表其最新备忘录。

股神巴菲特每天打开邮箱第一件事就是看看有没有来自霍华德・马克斯的《投资备忘录》,那这位世纪投资大师此次发表了什么高论呢?

马克斯在其最新备忘录中指出,资产的市场价格已经对当前事件和前景做出了反应,资产在上周的反弹已经印证了其备忘录中所述的“乐观情况”,但没有为可能出现的恶化消息留出足够的空间。因此,他预计资产价格将下跌。他还提醒投资者不应过度乐观,并增强防御性以应对最糟糕的情况。

以下为备忘录全文编译:

在过去的六周里,市场同时经历了最好和最坏的时期:

1.从2月19日到3月23日,美国股市经历了有史以来最迅速的崩盘,标准普尔500指数下跌33.9%。不过,从上周二到上周四,该指数累计上涨17.5%,创下上世纪30年代以来的最大单日涨幅。

2.在2月27日至3月27日的21个交易日中,标准普尔500指数共有18个交易日的波动幅度超过2%,其中11个交易日下跌,7个交易日上涨。这包含了自1933年以来最大的单日百分比涨幅,也包含了自1940年以来的第二大单日百分比跌幅(仅次于1987年的黑色星期一)。

3.从3月9日到3月20日,发行新的投资级(IG)债券似乎是不可想象的。然后,正如交易员Justin Quaglia指出的,上周美联储救助计划的消息使得49家公司发行了1070亿美元的IG债券。这使其成为有史以来发行量最大的一周(超过了2019年的9个月份)、一个月(106个企业发行了2130亿美元),甚至是发行量最大的季度(4730亿美元,比2019年第一季度增长了40%)。

4.3月26日,Justin写道,“很难相信我在两周内使用了‘恐慌’和‘错失恐惧症’(FOMO)这两个词。”

综上所述,最重要的一点是,人们(以及市场)认为长期现象可以在短期内改变的程度。

众所周知,新冠病毒在美国和其他地方仍在蔓延;经济注定会陷入严重衰退;杠杆实体将不得不担心他们的贷款来源和流动性;石油价格是自1973年欧佩克禁运以来最低的。金融资产的价格也下降了,但究竟是适度下降,还是过多或是过少?马克思指出,在前所未有的不确定性和完全缺乏对过去类比的指导的情况下,必须考虑价值的前景和适当性。

毫无疑问,政府和美联储注入大量现金以改善短期状况的能力是毋庸置疑的,而且市场肯定将他们视为稳操胜券的赢家。但马克思认为花点时间认真讨论一下可能的情况是很重要的。过去一周的补救措施肯定有效吗?前一周的负面影响真的消退了吗?谁将在短期和中期胜出:疾病、经济衰退还是美联储/财政部的行动?以下马克思进行了分类讨论:

乐观情况

现在没有人认为事情是好的,但是乐观主义者的观点是建立在坏消息尽早停止和在不久的将来出现更好的消息的基础上的。众所周知,马克思通常避免使用宏观预测,也从不做出自己的预测。不过,他在本备忘录中引用了他人的预测,但这并不代表他认为那是正确的:

1.最早感染这种病毒的国家已经取得了良好的进展。报告的新病例数据已经趋平:在韩国,出院人数比入院人数多。法兰克福办事处的负责人赫尔曼•达姆巴赫(Hermann Dambach)报告称,意大利、德国和奥地利的数据正在改善。

2.每一个预测似乎都在假定病毒将在三个月左右得到控制。曲线先是变平,然后向下转。病毒得到控制,然后被消灭。他们的理由有:检测可以识别出受感染的人,并将他们隔离以防止感染他人;群体免疫力的发展减少了能够传播疾病的人数;温暖的天气使疾病消退;发现有助于康复的治疗方法;研制出一种疫苗。

3.这种疾病对经济的负面影响将是尖锐而短暂的。“V型”一词主导了大多数预测,包括第二季度以及2020年和2021年。例如,一位预测标准普尔500指数成份股公司第二季度盈利下降120%的预测者认为,第三季度的盈利可能较上一季度增长80%以上(较2019年仅下降20%),然后在第四季度进一步增长50%。在2020年下降33%之后,2021年的盈利将增加55%,并超过2019年的水平。

4.告诉人们呆在家里,从而导致企业关门,这在经济上相当于为了治疗一种严重的疾病而让病人陷入昏迷。在昏迷期间,政府将为经济提供生命支持,并在治愈后将病人从昏迷中解救出来。

有关该疾病的好消息将促进经济复苏,但这种改善将主要是美联储/财政部一揽子救援和刺激计划成功的结果。他们宣布了前所未有的开支,并表示将不惜一切代价。在全球金融危机中经过数月深思熟虑后采取的行动,在此次危机爆发的前几周就已经出台。进一步的措施可能包括任何人都能想到的一切,而且数量上不受限制。

5.与全球金融危机期间相比,银行的脆弱性大大降低,杠杆率仅为三分之一。因此,对整个金融体系健康状况的担忧大大降低。

6.美国私营部门将为政府的公共卫生努力提供补充,生产大量供应品和设备,并开发检测、治疗和疫苗。

7.证券价格的下跌将吸引买家,而充足的资金将以“投资弹药”的形式出现。

马克思说:“当我读到有关当前事件更为积极的观点时,我不禁回想起我最喜欢的报纸标题,其中包括‘乐观的银行家’一词。”但值得注意的是,这篇文章发表于1929年10月30日,报道了前一天的股市崩盘。在那乐观的一天后,大萧条还有11年的时间。

悲观情况

“我总是说,我们必须意识到自己的偏见,并对其敞开心扉。我承认,我更像一个杞人忧天的人,而不是一个空想家。也许这让我成为了一个比股票分析师更好的信用分析师。平均而言,我可能会比必要时更有防御性(尽管在我的职业生涯中,当危机达到低谷时,我能够以某种方式转向积极的行动)。因此,今天我列出的悲观情况比乐观情况多也就不奇怪了。”马克思说。

1.“我非常担心这种疾病的前景,尤其是在美国。”马克思表示:“很长一段时间以来,应对措施都是建议,而不是命令和规则。上个周末,我尤其被大学生们春假期间在海滩上的照片所困扰。”其他国家在减缓这种疾病方面取得的成功,是通过广泛的隔离措施、检测和测温来确定感染者,并将他们与其他所有人隔离开来。在所有这些方面,美国都落后了。很少有检测,也没有大规模的温度测量,人们甚至还怀疑大规模的隔离是否合法。

美国真实情况:

(1)美国的病例总数已经超过了中国和意大利,而且仍在迅速增加(由于检测不足,可能被低估了)。

(2)从周四到周六,死亡人数翻了一番,从1000人增加到2000人。

(3)美国食品药品监督管理局(FDA)前局长Scott Gottlieb博士最近在推特上说:“我对新奥尔良、达拉斯、亚特兰大、迈阿密、底特律、芝加哥、费城等地的情况感到担忧。在中国,除了湖北,没有一个省的病例超过1500例。美国11个州已经达到这一数字。我们的疫情可能是全国性的”

(4)美国在医院、病床、呼吸机和物资方面的应对能力不足。缺乏医疗保护措施的医生、护士和急救人员处于危险之中。

马克思担心,只要美国不效仿成功国家的行动,病例和死亡人数就会继续上升。卫生系统将不堪重负。必须做出分诊的决定,包括谁生谁死。在某些地方似乎看不到尽头。在这方面,新闻头条恐怕会变得更加丑陋。

2.经济将以创纪录的速度收缩。数百万人将失去工作。人们将无法光顾企业。不仅工人会失去工资,企业会失去收入,企业的实际产出也会下降,这意味着食品等必需品可能会短缺。上周初请失业金人数为330万人,前一周仅为28.2万人,而此前的单周纪录为69.5万人。在政府行动之前,预期包括以下内容:

(1)失业率将打到8-10%,公民很快就会缺钱花。

(2)企业将关门。

(3)第二季度GDP将比去年同期下降15-30%(历史上最糟糕的是1958年第一季度下降10%)。

(4)一些预测人士说,标普500指数成份股公司第二季度的总盈利将下降10%,但这似乎是一个小得可笑的降幅。不过,马克思还看到了另一个极端的预测,标准普尔的盈利将下降120%(总的来说,500家公司将从盈利转为亏损)。

政府支付加上增加的失业保险将取代许多工人的工资,对企业的援助将弥补他们失去的部分收入。但是,要多久才能把这些资金送到接受者手中呢?有多少本应成为受助人的人将被遗漏?援助会持续多久(3400美元对于一个四口之家而言根本维持不了多久)?在经济陷入深度冻结后,怎样才能使它恢复生机?它将以多快的速度恢复?换句话说,V型复苏是一种现实的预期吗?

3.解决隔离防疫措施与经济复苏之间的冲突将是一项非常具有挑战性的工作。我们怎样才能知道这种病毒是否值得治疗?人们呆在家里的时间越长,恢复经济就越困难。但是,他们越早返回工作岗位和从事其他活动,就越难控制这种疾病。

首先,必须减少每天新增病例的数量。接下来,新发病例的数量必须开始逐日下降(即增长率必须变为负数)。当然,每天都会有新的病例出现,我们需要更多的检测和强制隔离。只要每天都有新病例,就会有人具有传染性。如果我们放任他们与他人接触,这种疾病就会继续存在并传播。如果我们抓住新病例数量下降带来的机会恢复经济活动,我们就面临感染率反弹的风险。

4.许多公司在进入这一阶段时都负债累累。管理层利用低利率和慷慨的资本市场发行债券,一些人进行了股票回购,减少了他们的股票数量,增加了他们的每股收益(也许还有他们的高管薪酬)。这两种做法的结果都是提高了债务与股本的比率。一家公司的债务与股本之比越大,其股本回报率在景气时期就越高,但在经济不景气时,股本回报率越低(损失也就越大),它度过困难时期的可能性就越小。企业杠杆使收入和利润损失的问题复杂化。因此,马克思预计,未来几个月违约率将上升。

近年来,在一个低利率的世界里,宽松的资本市场条件和对回报的追求导致了杠杆投资实体的形成。与杠杆公司一样,债务增加了它们的预期回报,但也增加了它们的脆弱性。因此,马克思认为,我们可能会看到杠杆实体出现违约,其依据是价格降价、评级下调,或许还有他们投资组合资产的违约;贷方增加了“减损”(即减少了对一美元抵押品的贷款额);追加保证金,投资组合清算和强制卖出。

在全球金融危机中,抵押担保证券(CMO)和债务担保证券(CDO)等杠杆投资工具的崩溃给持有次级债券和股票的银行带来了损失。银行的系统重要性使他们不得不进行救助(对救助的怨恨极大地促成了今天的民粹主义)。这一次,杠杆证券化在金融体系中的普及程度降低了,而且它们的风险资本不是由银行提供的(多亏了沃尔克规则),而是主要由非银行放贷机构和基金提供的。因此,马克思认为,政府不太可能向他们提供援助。同时,马克思也指出,并不是构建这些杠杆实体的人出了错。他们只是没能在他们所模拟的场景中加入一个像现在这样(新冠病毒大流行)的情节。如果每一个商业决策都必须考虑到一场大流行,那么交易就很少会发生。

5.最后,除了疾病及其经济影响,我们还有一个更重要的因素:石油。由于需求减少和沙特阿拉伯与俄罗斯之间的价格战,石油价格已从年底的每桶61美元跌至今天的每桶19美元。1973年OPEC实施石油禁运之前,油价仅比现在略低一点,此后47年里,油价只有两次短暂下跌。虽然许多消费者、企业和国家从油价下跌中受益,但也会对其他国家产生严重影响:

(1)石油生产企业和国家损失惨重。

(2)失业:石油和天然气行业直接提供了美国5%以上的就业机会,自全球金融危机以来,它对失业率的下降做出了巨大贡献。

(3)该行业的资本投资大幅下降,其在美国的资本投资中占了相当大的比例。

(4)产量减少,因为消费下降,原油/产品的储存能力正在耗尽。

(5)减产或停产对油库造成损害。

(6)削弱了美国石油的独立性。

综上所述,悲观情况包括了感染和死亡人数的不断上升、医疗体系承受着难以负荷的压力、数百万人的失业、广泛的商业损失和不断增加的违约。如果出现这些情况,投资者可能会从上周的乐观情绪转向3月下旬普遍存在的悲观情绪。影响因素包括:围绕着对经济和生活本身的消极心理、更多的害怕和恐慌,以及负面的财富效应将抑制消费和投资。

政府计划

上周,政府颁布了《CARES(冠状病毒援助、救济和经济安全)法案》,并提供了大约2万亿美元的救助和支持。与此同时,美联储将再花费数万亿美元来提供流动性和支撑金融体系,并“承诺使用其所有工具”。马克思并未列出法案中的所有条款,如有兴趣,可以关注摩根大通长达八页(或许更多)的报告。

马克思分享了对经济形势的有用描述,以及布雷恩资本有限公司(Brean Capital)的经济学家康拉德•德夸德罗斯(Conrad DeQuadros)对政府计划的回应:

1.救助法案不应被视为财政刺激方案,而应被视为经济稳定方案。2020年3月经济活动的崩溃不是一个正常的周期性衰退,而是政府强制个人和企业“暂停活动”的结果。该法案的许多条款旨在防止私营部门解体,以便在对病毒的控制解除后,活动能够恢复。

2.由于航空公司、酒店、餐厅、电影院等的产量减少,经济衰退在所难免。然而,这些计划将支持企业,因此,当病毒消退、允许恢复活动时,将会看到活动的急剧反弹。就在一个月前,熟练工人还是一种稀缺资源,关键是要保持劳动力和企业之间的联系。对企业的支持实际上是对劳动力的支持,因为如果企业不能从现金流中支付工人工资,那么裁员数据将使最新的首次申请失业救济人数相形见绌。

3.这些措施会有多有效?最新季度的劳动报酬是2.9万亿美元(实际值,非年度计算值),而从纯粹的说明性数字来看,劳动收入下降了20%(实际值),为5,770亿美元,与直接支持的规模相当,这将阻止劳动收入的急剧下降。财政一揽子计划将从美联储获得超过4万亿美元的资本市场支持计划。此外,还有资金帮助遏制病毒的蔓延,病毒越早得到控制,就能拯救更多的生命,美国公民就能越早重返工作岗位。马克思猜测,在被禁足几个月后,将会产生大量被压抑的需求。2020年的财政赤字可能达到2.5万亿美元的规模,但如果该计划失败,衰退将持续更长时间、更严重,财政成本也将更大。

和往常一样,马克思不愿评论那些经济学家是正确的,但他表示很乐意接受康拉德的总结。

马克思就这些努力的前景发表了看法。“正如康拉德所说,政府似乎有能力支持和稳定经济。”马克思表示,“它可以印出足够多的钱来弥补每个美国工人失去的工资和每个企业失去的收入。”换句话说,它可以“模拟”经济对收入的影响。但同时,马克思提出了2个问题:这样行吗?这样就够了吗?

首先,马克思指出,事实上,我们需要的是工人和企业的产出。如果所有的企业都倒闭了,我们将得不到我们所需的东西。例如,现在人们依赖于食品杂货和外卖。但是有没有人想知道食物从何而来,又是如何到达我们身边的呢?财政救助的确可以弥补人们失去的工资,但是人们需要的是工资所能购买的东西。因此,长期而言,弥补工资和收入的损失是不够的:经济必须生产商品和服务。

其次,让我们假设政府写支票永远取代工资和收入,经济继续在一个最低但足够的水平上生产,我们所需的东西确实可以被生产出来。长期效果如何?与石油储备一样,长期不活动对经济生产能力有什么影响?恢复经济并使其恢复到以前的运行水平需要多长时间?

最后,如果财政部继续每个季度增加数万亿美元的赤字(甚至在病毒袭击之前就已经达到了1万亿美元),如果美联储继续向货币体系注入数万亿美元,会产生什么影响?去年6月,马克思曾在备忘录中指出,现代货币理论认为,联邦赤字和债务无关紧要。如今,它不再只是一个理论而已,现在是处理其影响的时候了:

1.上述情况会对美元价值产生什么影响,进而对美元作为全球储备货币的地位产生什么影响?(当然,在这种环境下,其他国家货币的表现可能与我们大致相同,这意味着美元兑其他货币可能不会贬值。)

2.美元储备货币地位的削弱,是否会使我们更难为赤字融资,并提高我们必须为此支付的利率?

3.如此程度的印钞会导致通货膨胀吗?

4.全球原材料和制成品产量下降带来的供应冲击,是否会加剧通胀?造成通货膨胀的因素确实很神秘,但这些因素似乎都是合理的候选者,尤其是当它们结合在一起的时候。

马克思表示,不论我们喜欢与否,我们都会比想象中更快地看到其影响。

总结

最后,马克思分享了MemorialSloan Kettering首席投资官Jason Klein的一份报告。

从报告中看,最乐观的情况似乎是这样的:货币政策将发挥作用,财政政策将发挥作用,估值将重新设定,社会将遵循有效的医疗政策(例如,隔离措施)。所有政策措施都将发挥作用,实体经济将适应,地缘政治风险将保持低迷。悲观情况显然是另一极端,又或者会更加黑暗。

马克思表示,在最近发生的所有事件中,一件有趣的事情是,沙特选择在美国能源需求已经受到新冠病毒冲击的时候,以美国页岩油为目标,挑起了一场供应冲击。它突出了事件的不可预测性。就像马克思经常说的,“无人知晓。”

橡树资本联合创始人兼常驻股东理查德•马森(Richard Masson)可能会说,Twitter不是一个有价值的来源,但马克思还是分享了一份他在Twitter上看到的简明总结(来自@yourMTLbroker):

乐观预测:6周内一切都将重启。失业的人可以回到以前的工作岗位,又或者开始创业。经济在6个月内恢复正常。2万亿美元的弹药、低廉的天然气价格和0%的利率为经济注入了活力。

悲观预测:失业率升至20%以上。没有一、两年的时间,一切都不会恢复正常,与此同时,还存在巨大的需求冲击。隔离封锁对企业的影响以及石油危机造成了类似于萧条的状况。

在全球金融危机期间,我曾担心金融机构评级的下调,以及金融机构连续破产对经济的影响。但当时日常生活并没有改变,也没有对生命和身体造成明显的威胁。

如今,负面结果的范围似乎要大得多。隔离封锁、疾病和死亡、经济萎缩、对政府行动的巨大依赖以及长期影响的不确定性都与我们同在,而现在关键的问题是,这种情况将要持续多久。

然而,资产的市场价格已经对事件和前景做出了反应(在一个非常微观的意义上,上周的反弹反映了太多的乐观)。马克思认为,资产在上周五的定价对于乐观的情况来说是合理的,但没有为可能出现的恶化消息留出足够的空间。

因此,马克思预计,资产价格将下跌。在潜在的负面发展之前,你可能觉得(也可能不觉得),还有时间来增强防御。但最重要的是要做好应对和利用下跌的准备。

世界总有一天会恢复正常,就健康和财政而言,最重要的是我们在此期间的所作所为。保持安全!

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美国疫情何以至此?参加防疫华裔医生谈“必然性”

目前全世界抗击疫情的目光都在投向美国。截至华盛顿时间3月30日,美国新冠肺炎感染者已经超过13万人,死亡者超过2000人。
“最可惜的是,美国错过了有效防止疫情的黄金时间”,3月30日,美国得克萨斯州神经外科协会主席黄海涛在接受《财经》记者电话专访时说。
作为一名美籍华人医生,黄海涛目前担任美国得克萨斯州贝勒盛威医疗集团天普医学中心神经外科系主任。该集团是得州第一大、也是美国最大的非营利医疗卫生保健组织之一。
自从得克萨斯州出现病例以来,黄海涛作为专家组成员,一直战斗在抗疫第一线。他认为,“和当初中国武汉市一样,纽约守住了,美国才能守住。把大量医疗资源释放到纽约的话,美国是应该可以守住的”。
黄海涛分析了美国错过防疫黄金时间的原因,指出美国疫情的顶峰可能在四月中旬到五月初。在他看来,必须研发出疫苗和快速检测手段,“只有把全世界的疫情控制住,每个国家才有可能不让疫病卷土重来”。
黄海涛毕业于全球顶级医学院约翰霍普金斯大学,曾参加战地医疗工作。因为在军队与伊拉克战场前线的杰出表现,他被授予美国陆军三军嘉奖奖章。
“美国大多数主流医生没有时间关心‘阴谋论’”,黄海涛说,“既然传染病已经发生了,我们必须全力对付它,从来没有想到争辩病毒源头是哪里。”
“纽约守住了,美国才能守住”
《财经》:美国的第一例新冠病毒肺炎是怎么发现的,当时是否意识到这种病毒的严重性?
黄海涛:今年1月19日,一名来自中国大陆的35岁华裔男性因咳嗽和发热,来到华盛顿州斯诺霍米什县的急诊诊所就诊。该患者曾在中国武汉探亲,于1月15日返回华盛顿州,在看到了美国疾病控制和预防中心(CDC)关于中国新型冠状病毒暴发的健康警报后,考虑到自己的症状和近期旅行史,决定就诊。急诊诊所医生立即将其状况上报当地和州卫生机构,华盛顿卫生部门会同急诊医师一起上报美国CDC应急管理中心。尽管患者表示没有去过华南海鲜市场,且在大陆探亲期间也没有接触过病患,但CDC工作人员依据当时的CDC“需调查人员”病例定义,对该患者进行新冠病毒检测。
第二天CDC就确认,这是美国的第一例新冠病毒肺炎。在美国CDC相关专家、州和当地卫生官员的协调合作下,该患者被收入普罗维登斯区域医疗中心(Providence Regional Medical Center)的隔离病房进行严格的医学观察。CDC、华盛顿州地方的医生和机构立即都意识到这是一个不同一般的病毒。有关论文发表在《新英格兰杂志》上,所以整个医学界都知道了这个病例。但是那时候武汉还没有封城,美国地方上的医生和其他西方国家对这个病毒的传染性和毒性还没有很多的信息和经验。
《财经》您所在的得克萨斯州的第一例是什么时候出现的?
黄海涛:得州的第一例是3月4日出现的,一个70多岁的老人,曾去埃及或欧洲旅行。3月5日又有两例,都是埃及旅行回来的,当天晚上又有两例。不到24小时就有5例病人出现。然后3月6号又有了3例。因为我现任得州神经外科主席,作为专家组成员参与了治疗工作,所以对这些病例比较熟悉。第一例病人很快就要出院了。
《财经》:美国病人主要使用什么药,效果如何?
黄海涛:目前瑞德西韦(Remdesivir)还在临床阶段,很多医院都在使用,我们医院也在用。另外使用较多的是羟氯喹和阿奇霉素,在特朗普的讲话里也提到过,所以这两种药在美国很紧俏。纽约有些医院也在使用大剂量的维生素C,据说有点效果。
《财经》:美国缺乏什么医疗物资?医护人员感染多吗?
黄海涛:目前比较缺乏的是防护用具。美国医疗系统现在出台新规定,口罩消毒之后重复使用。另外,纽约和其他一些州医院的呼吸器也有一些紧张。当然不是所有的医院都这样,比如我们医院目前还没有出现问题。美国现在已经开足马力生产,估计两三周之后供应紧张局面会转变。
纽约有不少医护人员感染,麻省总院有四五十个医护人员受感染,其他地方也有,主要是由于缺乏经验和足够防护。在有了更多经验和防护设备之后,受感染的医护人员数量会下降。
《财经》:现在看数据,美国病例剧增,会不会因病人太多而导致医疗机构难以承载?
黄海涛:是有这个危险的啊,所以现在有很多医护人员自愿去纽约。和当初中国武汉市一样,纽约守住了,美国才能守住。这是非常重要的一环。把大量医疗资源释放到纽约的话,美国是应该可以守住的。
为什么会错过防疫黄金时间?
《财经》:目前美国的病例数量增长极快,主要原因是什么?
黄海涛:我不是一个流行病学家,也不是传染病专家。作为一个在美国行医二十年的神经外科医生,我个人认为,美国的病例数增长极快至少有以下这四个原因:
第一,最重要的也是最可惜的,是美国错过了有效防疫的黄金时间;第二,美国和大多数的西方人都没有戴口罩的习惯,特别是年轻人在现在这个阶段也不放弃和熟人朋友握手和拥抱,在没有戴口罩的情况下会让疫情迅速扩展;第三,美国的 CDC 在制定政策时有众多顾虑。一旦宣布政府鼓励老百姓戴口罩,在目前口罩资源非常有限的情况下,只会造成医生和医院的口罩更短缺和民众的恐慌,对疫情控制更加不利。可是在全民不戴口罩的情况下,疫情传播不会变慢;第四,疫情的重灾区是包括纽约市在内的大城市,美国是没有可能采取中国特色的武汉式绝对封城和人不出户,这在法律上和实际上都做不到。即使在紧急时期,美国公民的基本权利也是不能被侵犯的。没有人可以在法律之上,总统、州长和市长的权力都非常有限,只能做在他们权力以内的事。
《财经》:美国为什么会错过有效防止疫情的黄金时间?作为一个医生,您怎么评价特朗普政府的防控政策?
黄海涛:**目前美国疫情发展到这一步,既有特朗普政府最初疏忽和轻敌的原因,也有一定的必然性。美国的老百姓天性自由散漫,美国联邦政府和州政府的首脑都是四年选一次,政治家的诉求之一就是让老百姓投票他们下一届连任。
同时美国联邦政府在三权分立的制度下权力也有限,政府花钱需要国会通过,法院可以停止总统的命令,各个州也一般都各自为政。再加上民主党对特朗普恨之入骨,去年下半年特朗普的大多数精力都用在对付民主党的弹劾。今年度过了弹劾难关的特朗普刚想准备竞选,对于疫情一直不够重视,觉得是个中国的问题。同时,美国的老百姓对国外的事情一直都不关心,这是美国的常态。**
《财经》:当初在美华侨把全美国大量库存口罩都寄到中国,难道也没有引起美国人的重视吗?
黄海涛:没有。在中国武汉疫情最严重的时候,除了美国的爱国华裔华侨高度关心,全力捐款捐口罩,很多美国人都不了解也不知道有这个疫情,也不介意在美华侨把大量库存口罩寄到中国去——这也是造成目前美国口罩供应紧张的原因之一。
**一般美国老百姓也不关心或是不看国际新闻。美国新闻一般以国内政治、华尔街、体育、娱乐界和地方新闻为主,当地的新闻比国际新闻比重要多很多,前一阵美国新闻的重点之一是黑特朗普,美国新闻界多数都不喜欢这个非常不传统的共和党总统。
在美国疫情不严重的时候,特朗普即使想早一点认真防疫起来,也一定会被新闻界和民主党取笑,而且也不会被大多数美国人重视。如果他早一点宣布紧急状态,舆论界和老百姓肯定会骂声一片。当然,特朗普总统也绝对不是高瞻远瞩、排除众议的大公无私的政治家,所以他只能一直旁观,发一些不关痛痒的推特,错过了美国防疫的最重要最可贵的黄金阶段。**
《财经》:既然特朗普政府对疫情防控疏忽和轻敌,导致美国疫情发展到目前这一步,为什么特朗普支持率却在上升?
黄海涛:美国的特点是,在国家有灾难的时候,民众都会站在总统这边。上次我们看到这个现象是2001年,本来小布什支持率很低,但是“911”以后支持率飙升到80%以上。其实他也没做什么,就是因为美国人民认为国家受到袭击,一旦国家进入紧急状态,民众都会站在总统后面。所以虽然特朗普总统在刚开始的时候犯了错误,但是支持率仍然很高。
“人性的光辉在民众的危急时刻处处闪现”
《财经》:最近消息说,特朗普称美国只要不因这个病毒而死亡10万人,就是幸运的。您怎么评论这个观点?
黄海涛:我个人认为,这个数值偏高了。特朗普会把问题说得严重一些,但是我估计应该不会有这么高。
《财经》:美国这么多病例,是否和诊断标准有关?无症状感染者比例有多大吗,危险性大吗?
黄海涛:中国一直统计的是新冠肺炎,美国测试的是新冠病毒。美国只要测试的病毒阳性,都算在统计数字里面。美国的病毒测试是世界上最领先的。目前病毒测试还是供不应求,每天接受测试的人是世界上最多的。美国的病例不是国家统计,而是由霍普金斯大学医学院统计各个医院报过去的数字。无症状感染者的比例还不好说,现在还没有足够的数据,所以不能下结论。如果比例大的话,危害性肯定会很大。
《财经》:美国一般民众如何看待这次公共卫生危机?据您了解,美国是否出现了社会性恐慌?
黄海涛:美国是一个比较独特和非常自由的社会,没有统一的观点,没有统一的认识。民众对于政府一般是一种不信任状态。美国的新闻界也大多数时候更愿意报道政府的丑闻,不和政府穿一条裤子。同时美国民众也不太愿意相信新闻。所以这是一个非常复杂的也非常有意思的社会。
在我行医的美国得克萨斯州,不少老百姓平时都觉得得州就是整个世界了,一半以上的得州人一辈子也不会离开得克萨斯州一次。在这样一个环境下面,只要一个危机不影响到这个州,一般的民众都不会关心。在 3 月 13 日特朗普总统宣布了全国的紧急状态之后,得克萨斯州的各大城市和各个郡也前前后后开始宣布紧急状态,很多民众在这两周里才意识到这次公共卫生危机的严重性。
《财经》:一些自媒体纷纷传播消息说,美国出现了抢购现象。
黄海涛:一些当地美国老百姓第一反应是去超市买卫生纸、枪、弹药、鸡蛋、牛奶。不过超市和其他店铺很快就恢复了供应,因为这些缺货都是暂时的恐慌造成的,并不是真正的供需问题。股市的狂跌让很多美国民众开始了真正的恐慌,这种恐慌在大城市里更严重一些。但是,美国民众的整体素质还是非常不错的,除了少数极端分子,大多数民众还是很快适应到了新的紧急状态,并且开始做自己的贡献。
表面上对政府或是总统不关心的民众,在灾难面前是非常团结和爱国的。全美有 4 万多名医护人员最近志愿到纽约去参加医疗救护。他们中有全科 医生、护士、麻醉医生、呼吸治疗师,外科医生,心理医生等,不少已经退休。美国的退休年龄是 65 岁,但不少医生会到 68-70 岁才会退休。也就是说,这些志愿人士大部分都是高危易感人群。
和中国支援湖北武汉的医疗人员一样,人性的光辉在危急时刻处处闪现:淡定从容,感恩守护。和中国国内不同,美国的医生和护士都是比较独立的群体。特别是美国医生,大多数是独立行医的,尽管没有领导的压力,也没有赴险之后的表扬嘉奖,他们的行动完全是每一个人的自愿选择。为了救病人,为了纽约和整个美国的安危,为了信仰,为了自己的良心。美国民众的素质可见一斑。
《财经》:美国是一个以私有制为基础的资本主义国家,政府手中的资源有限,在应对这样的危机时有困难吗?
黄海涛:表面上看起来非常自由散漫,一旦有了举国的共识,美国的生产潜力和全国动员能力是巨大的。例如,二战爆发后,美国全力开动生产机器。二战期间,美国的工业产值一度达到世界的 40%以上,钢铁产量占世界的 64%,石油产量占世界的 70% 以上。从 1941 年日本偷袭珍珠港开始到 1945 年日本投降的不到五年里,美国一共建造和下水了 151 艘航母,这充分体现出了美国强大的生产潜力和动员能力。
没有任何国家是孤岛
《财经》:作为专业人士,您如何评价中国的防控措施和成效?
黄海涛:我们这里对中国的防疫,都是间接听到的消息,或是根据美国新闻的报道来理解的。总体感觉是,由于政府部门或地方官员最初没有及时采取行动,导致病毒蔓延。但是中国政府亡羊补牢,动用全国资源去支援重灾区。很凑巧的是,这次正好碰上了春节,政府可以顺势延长假期,让所有人待在家里。这样在一个 14 亿人的大国,全国都“休克”了几个星期,有效的抑制了疫情。这种做法,欧洲、美国和亚洲的其他国家都是不可能复制的。中国把全国的资源用在重灾区,又有世界第一流勇敢无畏的医生护士,这才将疫情有效控制在湖北。我作为一个美籍华人,为中国的防控成就感到无比的骄傲和自豪。
《财经》:在您看来,这种传染病在美国的传播可能什么时候到达顶峰? 疫情什么时候可能结束?
黄海涛:目前有不同的预测,基本都是四月中旬到五月初。比如,得州会在 5 月 2 日之前过高峰期。可能华盛顿,纽约和加州的高峰期会早一些。整个疫情可能要到 7 、8 月份才会逐渐收尾。
《财经》:上海医生张文宏认为,这种病毒可能在冬天卷土重来,您如何评论这种观点?
黄海涛:张文宏是一个非常智慧的医生,我对他很尊重,他的预测有一定道理。因为目前病毒在世界各国泛滥,中国已经不再是一个封闭的国家,如果只是以防守的办法来应对,很难守住国门,因为不可能和全世界一直隔绝,也不可能永远不让自己的留学生和公民回国。希望中国继续巩固抗疫第一阶段的胜利,力所能及的支援世界各国。
《财经》:在全球化时代,没有一个国家可以独善其身。
黄海涛:是的,没有任何国家是孤岛。即使美国在7月底8月初解决问题,也存在同样的风险。这个疫病是全球问题,美国一旦全国动员起来,早晚会研发出来疫苗,并开发出更快速准确的检测手段。全世界的疫情最终一定都会被控制住。
美国多数医生没有时间关心“阴谋论”
《财经》:对于病毒源头,美国医务界怎么看?
黄海涛:关于病毒源头,我们美国同行没有争论,都觉得应该是从武汉海鲜市场开始的。目前为止,大多数美国医生都认为,这是我们在和病毒作战,没有把矛头指向哪个国家。既然传染病已经开始蔓延了,必须全力对付它,我们从来没有想到争辩病毒源头。在美国的华人圈子里,确实有很多争论,有些人对有这么多“阴谋论”很愤怒。但是我觉得这是在小圈子里的争论,美国大多数主流医生没有时间关心这些“阴谋论”。
《财经》:如何评价“群体免疫”的主张? 疫苗可能什么时候面世?
黄海涛:“群体免疫”的代价非常大,会让最弱势的社会群体,包括老人和免疫系统薄弱的人付出最大的牺牲。新冠肺炎病毒的传染性非常强,从武汉到意大利再到纽约,病毒高速传播,会非常迅速地超过医疗系统的承受极限。如果没有外来援助,社会代价会非常惨痛。
因为疫苗的研发至少需要6到12个月,目前为了能够拯救更多的病人,我们正在积极地寻找有效药物。药物只是短期的防控手段,长期来讲,让社会获得“群体免疫”才能彻底阻断病毒的蔓延。但是只有在高效廉价的测试手段普及和拿到疫苗之后,“群体免疫”才能以比较人道的方式实现,目前“群体免疫”的代价太大了,是不可行的。
《财经》:也就是说,必须有了疫苗和快速检测手段,才有可能在全球范围内抑制这个病毒?
黄海涛:对。现在美国有 35 个公司和大学研究院所开展了新冠病毒疫苗的研发工作,至少有 4 种疫苗已经通过了动物实验阶段,3 月 16 日,第一个疫苗已经在西雅图的几个病人身上开始了临床实验,研发这个疫苗的公司已经在为大规模生产做准备了。美国政府也会快速通过疫苗审核。一般估计可能会在 6 到 12 个月内面世。
前天有一个好的消息是,Abbott 公司开发的快速诊断系统被 FDA 快速批准。机器只有几斤重,可以用于各种场合。只需要一滴血,阳性5 分钟出结果,阴性 13 分钟出结果。几周后公司预计一天可以生产 5 万台机器。配合这个公司原有的检测系统,接下来的数量可以达到一天测试 500 万人。这个技术在世界上这是最先进的,没有之一。
如果能够让全世界都分享到快速的检测手段和疫苗,疫情才有可能控制住。只有这样,每个国家才可能不让疫情卷土重来。只靠“闭关锁国”式的防守,是不可能阻止病毒蔓延的。
《财经》:作为一种新型病毒,新冠肺炎病毒会不会像 SARS 一样消失?假如长期存在,人类应该如何应对?
黄海涛:这种病毒比 SARS 要更狡猾,更具有传染性。只要具备了高速,高准确度和廉价的大规模检测手段,再加上有效的疫苗,新冠肺炎病毒是绝对可防的。理论上,它和天花病毒、SARS 病毒一样是可以消灭的。即使这个病毒长期存在的话,高效廉价的检测手段和大规模使用疫苗,可以让它对人类的危害和对日常生活工作的干扰降到最低点。

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货币+财政不是治愈疫情,而是阻断不断恶化预期的反馈

核心速记:

图:疫情冲击下,三大风险FED观测
数据:路孚特EIKON
企业遭遇突发性事件冲击,雪上加霜,从非金融部门渠道影响了流动性,对金融市场产生了波动风险的冲击,不是金融体系的风险;
美联储火箭炮目标非常明确稳定因为企业导致的三大问题:长期债券流动性(货币基金),商业票据,离岸流动性;
VIX波动率已经在这六个交易日下降,长期债券市场得以恢复,并且在FED买买买的加持下,也不用担心实际利率下降导致的结构性配置问题,离岸美元流动性得以恢复,美元指数重新回落100,主要币种的basis swap也逐步恢复;

图:IG和HY级CDX回落
数据:路孚特EIKON
财政计划兜住企业部门短期风险+居民部门短期风险,阻止信用继续恶化;
货币财政是一种阻断,疫情防御是最终重回轨道的Key,货币+财政做,比什么都不做肯定要强;不要指望FED和财政计划能够改变疫情本身,相关政策主要是为了以后的流动性,信用,经济数据等不至于长期持续恶化的对冲手段,是一种阻断,而不是治愈,这点必须明确;
这几个月差的经济数据已经市场有预期,就如同中国疫情延迟开市第一天跌停后的情况,心理上已经有了风险的防范;
政策阻断未来恶化的预期,波动率恢复到合理水平后,剩下的交给疫情防御,根据疫情的情况才可以有正常的市场反应;
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联储无底线扩张–失业创纪录飙升

全球风险资产市场继续着过山车一样的动荡,不过上周的最终结果是好的。Third time luck,联储推出了第三套组合拳,无限量购债并将购买范围扩大到企业债、ETF;美国参众两院先后投票通过2万亿美元的财政紧急救援方案,市场对此持正面态度。美国初领失业救济人数飙升,是上次创纪录数字的五倍。纽约、洛杉矶带领一批美国城市开始封城抗疫。英国首相约翰逊和查尔斯王子先后宣布受到感染。大批工厂、生产线停摆。在政策利好和经济利空消息之下,上周市场选择抄底,美股录得上世纪三十年代以来最佳的三天表现,不过比2月19日的高位仍然跌掉了四分之一,上周五股市重回下挫。联储的无限量QE,将短期利率进一步拉低,一年期以下的国债收益率普遍跌到零以下,十年期国债利率收报0.68%。市场危机中美元成为避险天堂,美元指数一度达到103,不过上周初联储的all in QE为美元汇率带来压力,美元乍现十年来最大的单周跌势;英镑/美元一度跌到1.15,随即大幅反弹。美国四处封城,汽车流量明显减少,智库预测仅美国每天少消费500万桶原油,这是尼克松时代之后所未见,石油股票受到抛售,布伦特原油跌破25美元/桶。风险回避加上美元汇率,黄金价格上周表现靓丽。欧洲央行也增加了资产购买规模。

联储在上周宣布的EQ措施,进一步打破了央行行为准则的底线,不仅购买国债、MSB,进而购买公司债和ETF,而且承诺为一众消费者借贷和企业借贷提供流动性便利。笔者认为与之前紧急措施不同之处,这次在于绕过银行直接将流动性注向最需要资金的地方。高收益企业债和ETF是这次市场恐慌的风眼,去杠杆的集中地,抛售最为激烈,触发连锁反应乃至金融风险的机会最大。这种做法有助于为被动式清仓套现踩上刹车,给需要降杠杆的投资者一个有序撤离的机会。笔者认为这次运作是成功的,但是成果尚未稳固。

首先,去杠杆需要过程,也难免连锁反应。更重要的是,一场经济衰退难以避免。去杠杆和市场恐慌下调PE中轴,而经济不景、封城堵路导致消费暴跌,PE中的E本身也会萎缩,目前我们见到前者,未见后者。其次供应链度断裂和消费消失,正在影响所有企业的现金流,而资金链断裂的风险与日俱增。也许联储政策对安抚市场情绪有作用,对于刺激经济的短期效果未必大。经济复苏需要财政政策担纲,更需要疫情逆转,这些需要时间才能达成。疫情控制,呼唤世界各国的精诚合作,尤其是世界两大国之间的合作与相互支持。

在3月20日结束的那周,美国有3283000人首次申请失业救济,vs分析员预测的1700K和上期的282K。这是1967年开始搜集数据以来最差的,比之前最高记录的665K(2009年3月)多出近五倍。这是美国开始实施封城堵路措施以来的第一个数据点,此数据很可能低估了实际失业状况,因为1)数据多到很多案件来不及输入系统,2)自雇人士、独立合同人士不在保险范围内,但是晚一点会包括在联储救援方案内。在美国的服务业中,六成以上人士拿时薪,经济活动一断就直接没有收入,而且多数中下收入人士基本没有储蓄。不过即将推出的救援计划几乎可以覆盖他们百分之百的收入损失,疫情对收入的短期影响未必大,封路的冲击更大。如果疫情阴影挥之不散,则后续麻烦可能很多。每150K初领救济人数,大约要垫高一个百分点的失业率,美国第二季度失业率预计高达8%,甚至更高。

本周焦点:疫情和市场去杠杆。特朗普应该很快会签署救援计划,唯一不确定性是特朗普能否如愿在救援支票上印上他的签名。月初各大经济体公布PMI/ISM数据,预计纷纷出现暴跌,不过暴跌程度仍受关注。

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美国面临的不是金融危机,而是道德危机

最近美国金融市场崩溃,很多企业问政府要钱还贷,填上他们巨额债务的窟窿,关键是这些债务大都是用来回购自己股票的,肥了自己公司管理层和股东,而援助的钱来自于美国广大纳税人,所以这是一场道德危机。

在这个众多的公司里,最具有代表性的公司就是波音,波音的向政府索要600亿美金的联邦援助,当然理由是非常冠冕堂皇的,那就是要还供应商的钱,以维持整个供应链的健康,如果拿不到这笔钱那就意味着波音,乃至全美的航空制造业都要崩溃,而获得援助就可以维系整个美国的航空制造业,这套说辞简直是绑架了美国政府和人民。

其实我们都知道这次疫情只是压死波音这条骆驼的最后一根稻草,疫情只是借口,主要的原因在于波音737max机型设计出了问题,而这个问题究其根本的原因是因为公司不注重研发。竞争对手空客推出了新的机型,所以让其竞争机型空客的A320拥有跟高效的动力和运载能力。而波音使用新的发动机后发现了,发动机太大又不想花钱改变737的整体设计,所以走了一条捷径那就是把发动机硬装上,但是这样做就改变了飞机的重心使得飞机在飞行的时候容易脑袋上跷,所以波音用了一套有瑕疵的软件去自动调整机鼻前仰,但是这套软件只需要单一个传感器感应到机体前仰(其实飞机上有好几个传感器),就会执行向下的指令,从而把飞机姿态调整到正常水平,而单一一个传感器经常会发生故障,所以误导电脑做出错误的下降判断,是这个原因才引起了几起事故。一开始波音甚至不愿意承认错误一再掩盖自己的过失,抱怨飞机驾驶员过失,后面实在掩盖不下去了,所以才酿成现在这种停飞,停产的惨状。

还有第二大问题就是公司这几年为了炒高自己股价帮助管理层的期权套现,所以开始一直在市场上回购自己的股票,这6年里公司回购了450亿股票,分红了近150亿现金,因此公司大幅举债,这样无怪乎公司没有钱投入到研发上面,因为钱都被用在这个上面了,当然那个CEO Dennis Muilenbug是被公司董事会开除了,但是他本人也赚得彭满钵满几辈子不用愁了。

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所以发生了这么多事情其实就反映出公司这几年早就已经开始不思进取,专门想着走捷径,只想股价涨,如果说大了就是美国整个国家因为easy money太多了,而人性本贪,所以大家都开始走捷径,试着想想如果这么容易就可以赚钱发财几辈子都不愁了,那谁还回去一步一个脚印搞研发,去搞科研,继续吃老本就可以了。正是美国货币宽松计划导致美国国力衰退,公司不思进取,天天想着歪门邪道赚点钱。而这样一种情况尽然是美国大多数公司的写照。现在要动用国库的钱或者发债去救这些贪得无厌的公司,那第一无疑是损害了美国全体纳税人的利益,第二是无疑是损害了全世界把美元作为储备货币的人和购入美债的人,因为他们手中的美刀被无情的稀释了。所以才子哥我认为现在这个情况与其说是美国的金融经济危机,本质上是一场道德伦理的危机。我想美国建国的初衷应该并非如此,美国那几位伟大国父们如果地下有知也一定会气的从坟墓里爬出来吧。而美钞上写的那句in god we trust可不可以改成in god we print呢?

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美国治新冠1人要7万,调查令人震惊

3月25日凌晨看到一则源自《人民日报》的报道,令人震撼。这篇文章援引美国一家名为凯泽家庭基金会——非营利机构近日的测算结果:在美国,享受雇主购买的医疗保险且没有并发症的新冠肺炎患者,平均医疗费用约为9763美元(69413人民币)。另据民调机构盖洛普的调查,美国有1500万人由于药费过高而选择推迟购买处方药,有6500万人因医疗费用过高干脆放弃治疗。

盖洛普的这项调查数据早前似乎见过,当时只是“咋舌”而已,但现在再看这个数据感觉全然不同。出于药贵而无奈选择听天由命的人数,居然在3.3亿美国人口中占近20%,他们不只是面对新冠肺炎疫情,而且是面对所有疾病都将这样选择。这不禁让人疑问:如果新冠肺炎病毒不能自生自灭,那美国是否可以彻底了断这场疫情?

从来自美国的消息看,针对新冠肺炎疫情,美国各州政府和其医保机构仅仅提供免费检测,但不能完全提供免费治疗,并对进行检测的人员有着“较为吝啬”的条件限制,而且越是疫情严重的地区,检测越难。这样的抗疫条件,如何让这6500万人面对9763美元的平均医疗费?估计他们已经被抛在能够接受治疗的人群之外了。如果真是这样,若新冠病毒不能自生自灭,那这6500万人中的感染者会不会成为美国本土永不熄灭的传染源?《人民日报》文章援引法国《回声报》的报道指出,高昂的医疗费用可能成为美国防控疫情的一大障碍。

早就知道美国是世界上药品价格最高的国家之一,而且“在美国看不起病”也不是什么新鲜事。从历届总统竞选看,候选人几乎全部都会拿美国公共卫生问题大做文章,而且承诺各式各样的改革,但好像没有效果,美国医疗费用居高不下而且越来越高。据报道,美国处方药价格持续飙升,2019年前6个月有超过3400种药物价格上涨,涨价药物种类比一年前增加了17%,平均涨幅10.5%。据美国医疗政策学者、白宫高级顾问伊齐基尔·伊曼纽尔的测算:美国,一个占世界人口总量不到5%的国家,却支付了世界药品销售价格的50%。

有没有可能将美国的药品价格降低到欧洲的水平?有美国药企负责人表示:“如果把药价降低到欧洲的水平,美国就无法维持药品研发规模。”言下之意,药品天价,很大程度上是因为制药行业需要创新研发。但即使是胰岛素注射液这样上市多年的药物,从1996年到2017年在美价格也上涨了12倍多。“似乎并没有重大的创新来证明胰岛素价格不断提高是合理的。”英国《金融时报》文章指出,研发成本不过是药企涨价的托词罢了。

从境外媒体的报道看,此次疫情暴露了美国政府一个非常严重的问题:一方面,公共卫生开支日益严重地困扰政府财政预算,赤字连年高涨,而美国国债余额现已超过22.5万亿美元,是美国GDP的110%;另一方面,政府在压低药价方面根本不作为或很难作为,结果是任由医药垄断财团“按市场定价”。盖洛普最近进行的一项民意调查显示:66%的美国成年人认为,政府在控制药价上没有任何作为。而美国著名投资人沃伦·巴菲特认为:医疗成本就像美国经济肌体内“饥饿的绦虫”。

政府为什么在药价问题上不作为?翻翻美国药企的政治捐款账单或许就会看明白。美国无党派研究机构政治响应中心的统计数据显示,在2020年的竞选活动中,美国制药行业向议员们捐赠了750万美元。作为华盛顿最具影响力的游说组织——美国药品研究与制造商协会签约了47家游说公司和183名注册说客,这些人的行为宗旨是:挫败任何对处方药进行限价或监管的法律出台。近年来,华盛顿的政客们似乎也在加紧推进药品价格改革,但制药公司在游说方面的支出也在2019年上半年创下历史新高。政府真有能力撼动药企利益?值得怀疑。

《人民日报》文章中引述了一位美国学者的观点,发人深思。这位学者说:美国公共卫生问题的根源在于“美国选择将医疗保健视为一种商业产品,而不是社会公共服务。”说实话,这样的医疗体系能够有效应对新冠肺炎疫情吗?

面对新冠病毒,恐怕不是有钱就可保安全的问题。如果整个社会不能做到“传染源全覆盖收治”,那无论你有多少钱,也必将暴露在时刻威胁的境地。你可以选择逃离?但逃到世界哪个国家更安全?

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非常的市场动荡深刻的经济危机

这是一场史诗界别的疫情危机、市场危机和经济危机。

COVID-19的致死率不高,但是传播力高,隐蔽性强,在过去一百年中没有一场疫情出其右,堪比1917年的西班牙流感。西班牙流感,令第一次世界大战嘎然而止,不过那时候的全球经济没有如此相连,生产各自为政,市场与消费均以内需为主。至于金融市场,资金的流通、杠杆的使用与今日不可同日而语,ETF、AI算法更是天方夜谭。

全球经济肯定会陷入一场衰退。各国、各地区纷纷采取封关隔绝政策,能否有效抑制疫情蔓延暂时未可知,但是人流阻断已经发生,消费出现暴跌几乎没有悬念。同时,产业链全球分布制造出大量的零部件跨境流动,物流中一环受到阻断,整个产品无法下生产线。

消费行为猝然改变,订单大量取消,企业资金流动势必遭遇困境。更要命的是,企业生产停顿了,租金、工资、银行贷款等长期契约负担并不因此而消失,企业与个人现金流受到严重打击。这些改变预期,冲击消费,抑制投资。

有人将此次危机与2008年的金融危机相比较,的确在金融价格暴跌等表象上两者有相同之处,但是核心不同。上次是金融危机,这次是经济危机,疫情触发了早就应该发生的商业下行周期。由于疫情蔓延,经济衰退在各国同时发生;由于极端阻隔政策,消费非自然地暴跌。

“非自然”经济调整,是此次经济衰退的一个重要特征,来势凶猛、全球同步。笔者认为,疫情的长度比烈度重要。如果极端隔绝措施能够在几个星期内奏效,经济活动随后恢复,加上适当的政府扶持措施,经济在下半年有望走出困境,企业的现金流或许可以支撑过去。如果疫情拖得很久,则经济肌体面临大面积坏死。

封关隔绝措施加上天气转热,或许能够放缓疫情的蔓延,但是未必可以清除病毒。如果秋冬季还有第二波第三波疫情爆发,则经济所受打击可能是巨大的。产业链过度集中所带来的风险,大家都已经意识到了,但是生产线的重新布局需要很长的时间才能完成,离开了过去那种产业链的无缝连接,生产效率与成本均会受到影响。

只要疫情一天不结束,消费者的人群厌恶心理就会继续。上海的地铁人流在逐步恢复中,不过周末人流就依然远远低于正常水平,除非无可回避的工作,消费者不愿意走亲访友,所以消费复苏发生后依然会停留在低于正常水平的位置。

疫情主导的全球衰退,是史无前例的,与历史其他经济衰退相比较意义不大。笔者个人认为,疫情会以波浪式反复出现,企业现金流遭遇罕见冲击,消费人群减少外出,失业人口难以消化,所以经济U型复苏的机会较大。

与经济危机相比,市场危机同样严重。疫情触发风险资产抛售,恐慌指数堪比2008年金融危机。为了制止恐慌情绪的蔓延和防范系统性风险,联储在两周内两次紧急降息,并重启量化宽松计划。然而市场并不领情,十天内美股四次熔断(在此之前的三十三年中仅启动过一次熔断机制),雷曼危机时候行之有效的非常货币政策目前看似失效了。

这次市场危机的主体与上次金融危机不同,上次是银行流动性猝死,危及金融体系。这次银行本身杠杆不高,流动性也不差。情况危急的是三块非银行金融部门:1)ETF近年大红大紫,被动式投资被捧为成本低效率高的投资利器,吸引了大量资金流入,ETF投资标的集中于头部龙头企业,使那些公司的股票暴涨,推动指数上升,彰显EFT的效率,吸引更多资金加入。如今大市下跌,指数掉头向下,EFT被动式地卖出股票,更加重市场沽压,形成恶性循环。

2)QE当道,资金成本低廉,大量企业借钱回购自己股票。这使得业绩不佳、行业前景有问题的公司也一样股价照升。市况逆转后银行拒绝借贷,导致过去的市值管理玩法失效,股价暴跌。3)国债利率愈走愈低的情况下资金寻求回报,高收益债券广受投资者追捧,无论直接买债还是高收益基金都是借钱杠杆操作,赚国债与高收益债之间的利差。油价崩盘、股市大跌重创高收益债市场,银行收紧借贷尺度,投资者被迫连环拆仓,自相践踏。

简单而言,疫情不确定性触发市场恐慌,市场恐慌导致信用收缩,信用收缩带来被动型抛售,诱发更大的不确定性和新一轮恐慌。但是这次火烧连营的不是银行,而是银行的客户们。危机的表现形式不是银行间流动性骤停,而是银行客户被迫一轮又一轮地清仓。

联储及其他央行的救援活动,将低廉的资金送到银行手中,但是银行不太缺钱,也不愿意将钱借出去,于是银行的客户们并不能受益于紧急救援措施。央行宽松政策可能在方向上是正确的,但是工具用错了。

笔者相信央行降息对经济不会有多少短期效果,流动性数量而不是资金成本,对于实体经济更重要;流动性投向而不是流动性数量,对于市场参与者更重要。第三轮联储紧急措施,不仅推出无极限QE,更将流动性扩张的火力延伸到公司债市场和市政债市场,支持学生贷款、汽车贷款和信用卡贷款,并向未偿还的公司债提供次级企业信用便利。这些措施更具有针对性,更接近实体经济,效果会更好一点。

在恐慌情绪得以控制,信用坍塌受到制止之后,货币政策短期对稳定市场信心,提升资产价格估计有帮助。不过提振实体经济信心,刺激有效需求,恐怕还要靠财政政策。美国政府和中国政府,均在酝酿大规模的财政刺激,德国政府也罕见地准备发行疫情债券,准备万亿级别的紧急救援措施。美国即将推出的两万亿美元救援计划内容繁杂,但是基本原则是直接将资金撒向社会人群和经济各部门,力图最便捷地提供纾困援助。经济衰退来势凶猛,对就业、民生冲击巨大,财政政策与货币政策也就顺理成章地变成利益攸关体了,财政发债,央行埋单估计成为政府运作的新的风景线。

罕见的疫情蔓延、非常的市场动荡、深刻的经济衰退,给所有人带来了一场洗礼。疫情过后,许多习以为常的事情可能会被重构。全球化、产业链、世卫组织、公共医疗、生死、亲情、赚钱、健康、远程教育、在家办公,变化已经在酝酿中。不过最重要的是,人类必须反思与自然的关系

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美股往事:变革神话梦幻崩塌

2018年11月15日,纽约大雪突降,冷冽的风刮得人脸上生疼。天然气价格因此暴涨,达到了122美元,股价创下2005年以来的高位。而在冬天还做空天然气的投机者,遭到了毁灭性的重创。

55岁的詹姆斯·科迪尔(James Cordier)坐在热气腾腾的屋子里,他满脸绝望的按下回车键,一封宣布期权交易公司OptionSellers.com账户爆仓的邮件,发送给了该公司的所有投资者。爆仓的打击,击垮了这位期权大师的信心。

在上传到YouTube给客户道歉的视频里,科迪尔穿着一身深色的西装,双手比划着,声音哽咽的说道:“每天起床都好像在小船上一样,但是在惊涛巨浪之中,船翻了。”这一幕,像极了电影《教父》的开头。

不过,科迪尔却是位失败的教父。2004年他出版了《期权出售完全指南》,书中表明:“裸空风险巨大!”但他却因为裸空破产。裸空的危险在于:当标的价格大幅上涨,对手盘集体行权,作为看涨期权卖出方,没有对冲会面临无限亏损。

这本书为他带来了极大的声誉,开始频繁在《华尔街日报》、《福克斯商业》等知名媒体上露面。

科迪尔自此走上了云端。2009年到2015年,他管理资金的净值增幅达到了142.4%,在他爆仓前,又增加了60%。除了期权大师,他还是位研究人性的专家。他会了解每位客户的喜好,记住所有人的名字,画最美蓝图,将他们亲切地称为“家人”。

而这次,科迪尔显然忘记了,自己当年是如何警告投资者的。他大胆地裸空天然气,旗下管理的1.5亿美元全部亏空,还倒欠了证券经纪公司一大笔钱。至于“家人”,有的亏掉了60万美元本金,还得偿还券商4万美元……

这就是华尔街,从梦幻到崩塌,只在一念之间。

01变革:主动投资的消亡

2008年,就在金融危机蔓延世界时,全球最大外汇对冲基金FX Concepts迎来了自己的巅峰。

这一年,受整体经济环境的影响,496支对冲基金整体损失了19.1%。就连被誉为“宏观对冲之王”的路易斯·培根,也亏损了4.6%。FX Concepts的旗舰基金,却为投资者带来了11.5%的净回报。

金融危机给汇市带来的剧烈波动,让无数华尔街大佬惨败,身家输尽。但是对于FX Concepts的量化交易员们来说,这些波动却是赚钱的大好机会。因为他们信奉,用量化模型来测量市场情绪、政治变化、价格趋势……

约翰·泰勒(John Taylor)是FX Concepts的创始人,当年,他的薪资达到2.5亿美元,成了最贵的对冲基金经理,掌管150亿美元资产,能买下五分之一的苹果。他还有个老对手,是58岁的雷伊·达里奥(Ray Dalio),桥水基金创始人。

摩根大通的前执行总裁评价过:

桥水公司与FX Concepts很大程度上是在一条船上玩着同样的游戏。两家公司都依赖优秀的市场分析,他们专精、激进。他们都雇佣了一群聪明绝顶的人才。

达里奥显然更聪明一些,他没有向泰勒一样只专注外汇市场。而是在1991年发行了纯阿尔法(Pure Alpha)策略基金,它主动投资了市场上几乎所有的资产类别。两种不同的投资方式,注定了两家对冲基金的结局。

2009年,刚走上巅峰的FX Concepts。旗舰基金就遭到了17.9%的重大损失。但在一年后,恢复了12.5%的正收益。所有人都以为之前的亏损是偶然,泰勒也没清醒的认识到市场变化,大手一挥,花了2200万美元的公司资产买豪宅。

由于FX Concepts的员工大部分都是股东,泰勒的做法显然引起了反抗。但他粗暴的让所有员工都“闭嘴”,赶走不听话的人,只留下一群献媚者。有员工在企业评分网站上,给泰勒留言道:早日关门。

该员工的祝福一语成谶。2013年,连年亏损的FX Concepts宣告关闭,这家前世界最大外汇对冲基金,已经连办公室里两个大型鱼缸的清洁费都负担不起。泰勒也被迫出售豪宅来抵债,从搬进去到挂牌出售,只用了6个月。

就在泰勒搬离豪宅时,他的老对手达里奥已成为了世界上最成功的对冲基金经理。但达里奥的日子也不好过,桥水旗下的“绝对阿尔法基金I”当年回报率仅3.46%。当时,泰勒把自己的失败归于:

自2008-2009年的经济大衰退以来,外汇市场饱受日益增加的干扰,这些干扰来自各国政府,尤其是央行,直接扰乱货币市场的运作。

媒体却对这个说法嗤之以鼻,“他们的量化策略已经成为整个对冲基金行业里,表现最差的策略。”但以宏观策略著名的对冲基金,在当时不管用什么策略都难有作为。一个索罗斯就能呼风唤雨的年代,过去了。

2013年,美股三大股指集体飙升,创下1990年代后期以来的最大年度涨幅。道指上涨了26%,标普500指数上涨了32%。纳斯达克指数飙升38%,至2000年以来最高。然而,对冲基金在2013年的平均收益率只有9.2%,远不及指数。

就连巴菲特也跑输了指数,在给股东的信中,他表示,“迄今为止,我们从未有过任何一个五年表现不及标普指数的情况,但是最近四年标普增速超过我们的预期,如果2013年股市继续上行,我们五年连胜的纪录将就此终结。”

美股迎来了新王的登基,但不再是“主动投资者”。

02神话:“被动投资”称王

不止北上广,华尔街也不相信眼泪。

在华尔街的投资者经历了2008年的挥泪清仓后,更多的人开始选择指数基金。当时,对冲基金损的平均收益率是负18%,尽管高于标普500指数的负38.4%,然而对冲基金收取的2%+20%的费用,让很多投资者认为这意味着绝对收益。

交了高昂费用仍赔钱的失望的投资者,随之逐渐转向了指数基金。

在2008年,巴菲特与纽约的对冲基金Ted Seides立下了一个50万美元,为期十年。

打赌没有职业投资人可以选出一个由至少5支对冲基金的投资组合,能在十年后击败无人主动管理的指数基金。

十年之后,股神“躺赢”。巴菲特挑选的Vanguard标普500指数基金,10年平均年复合收益率为7.1%。而Ted Seides选取的5只对冲基金组合的综合收益率仅为2.2%,连余额宝都没跑赢。

这是美股春天的开始,也成就了指数基金的神话。

2008年到2020年,先锋集团(Vanguard Group)的规模从1万亿美元,增长到如今的5.6万亿美元,是世界上第二大基金管理公司。其创始人一直主张并推动低成本投资。从创立之初,先锋的目标是成为整个共同基金行业成本最低的管理人。

除了指数型共同基金,2000年后,一种费率更低,准入门槛更低,流动性更高的产品开始流行,这就是ETF,一种可以在二级市场轻松买卖的开放式指数基金。而ETF给了“韭菜”们躺赚的机会:

“什么不用做,一年便赚得25%的投资回报,而且费率极低。”

这种轻而易举打败市场的快感,不断吸引新的资金进场,推高指数,延续回报率神话。不断有新人进场,引爆了一场ETF的狂欢派对。尝到了甜头的指数公司,疯狂地推出新产品,比如带杠杆的ETF,两倍标普、三倍纳斯达克等。

这几乎演变成了一场“庞氏骗局”。

还有更多的衍生品出现,比如与指数挂钩的票据(ELN)。ELN结合了固定收益投资和与股票表现相关的额外潜在回报,类似国内的可转债。这些与通过挂钩指数期权等实现的产品,又加重了指数的配置比重。

使得指数基金的规模呈爆炸式增长,截止2019年,总体规模达到了4.3万亿美元。

迈克尔·伯瑞(Michael Burry),也就是电影《大空头》中男主的原型。他成功预测过次贷危机,以6亿美金为投资者赚了7.5亿美金。但他却不看好指数基金,2019年接受采访时,他表示:

“指数基金的不断膨胀正在扭曲股票和债券的价格,就像十多年前购买次级抵押贷款的CDO一样。资金流动将在某个时候逆转,而一旦发生,情况将变得非常糟糕。”

迈克尔的看空逻辑是ETF投资思路的本身缺少价值发现功能,根据硬指标选股,规模够大,流动性够好就直接纳入组合。只要股票入选指数,不论资产质地,都会有大量的资金去配置这些股票。

资金流入导致这些股票的涨幅就好,而这些成分股的表现好,又反过来造成了指数的表现好,更多的场外资金去投资指数ETF。指数基金的操作简单,费用低廉,业绩透明度高,能有效规避非系统性风险。

美股的泡沫就这样,让被动投资者们一步步的推高了。

03梦幻:史上最大的泡沫

不仅仅指数基金推高了美股的泡沫,股票回购也同时在一旁推波助澜。

为了让投资者相信这是一家很赚钱很有前景的公司,引入其资金、推高市值,美股公司都十分热衷于回购股票。

波音这样的指数成分股大公司,把借来美联储放水的低息钱,没有去实体经济扩大生产和就业,都用来回购自己的股票了。从2013年开始大规模回购股票,波音2013-2019年一共回购了434亿美元的股票。

大公司热衷于回购股票,因为这能最快速地“提高”一家公司的盈利性。

通过购买公开市场上流通的股份,减少流通股数量,这样实际盈利能力不变,也能推高每股盈利(每股盈利=盈利/总流通股份)。市值和盈利性高了,管理层与之挂钩的薪酬自然也是水涨船高,所以更加热衷于回购股票。

2013-2019年间,波音用了55%-60%左右的现金去回购股票及现金分红,剩下的都用在了研发,资本性支出和养老金,而没有用于扩大生产。如此疯狂的回购,使得波音的市值在2019年末的时候达到了近2000亿美金。

其中22%的市值是波音自己买上去的,另有一大部分市值是“被动投资”推高上去的,可见其中的泡沫和水分。而回购股票的资金又流入了股市,整个过程又加剧了上文提到的“被动投资”。

不仅仅波音慢慢变成了一家绞尽脑汁推升股价的金融公司,四大(美国航空,美联航,达美,西南)航空公司也不再以服务品质作为核心竞争力,转而通过缩小座位空间以减少班次成本,回购股票等手段虚构盈利能力。

从2014年开始的6年间,这4家公司一共进行了规模达424亿美金的股票回购。

但同时期他们只创造了371亿美金的自由现金流。新增的几百亿美金的债务中的一部分,被用作股票回购了,尽管杠杆水平较6年前上升了77%。除此之外,四家航空公司的CEO在这段时间一共拿到了4.3亿的股票报酬。

这还没算上他们的现金薪水,以及各种福利。

而当新冠疫情开始在全世界蔓延以后,商业活动剧烈下滑,飞机轮船酒店失去了现金流来源。以航空业为首的一众巨头突然发现自己一直以来穿的都是“皇帝的新衣”,破产的悬崖近在眼前。

在回购了424亿美金的股票后,现在他们却说公司要破产了,请政府援助他们500亿美金。这相当于他们还从纳税人那里赚了10%。

有趣的是,在1982年以前,股票回购在美国其实是不合法的。

04崩塌:忘记那个美国梦

当逐渐有人感觉到事情开始恶化、经济增长预期降低甚至发生衰退之后,狂热的情绪开始褪去,人性中本能的恐慌开始在市场中滋生。

2月24日,疫情这只黑天鹅事件轻轻地落到了美股上。道琼斯跳空低开,收跌3.56%。山雨欲来风满楼的气氛,渲染了整个美股市场。之后的几天里,美股天天阴跌,就在稍能喘口气之时,3月3日,美联储紧急降息50个基点。

美联储这突如其来的一降,吓坏了以为自己只是小病一场的市场,道指应声跌落2.94%。

3月6日,沙特与俄罗斯原油减产谈判无果,国际油价跳水;油价、疫情两只黑天鹅同时飞出,美股3月9日开盘后全线暴跌,触发今年第一次熔断。市场在追涨杀跌中愈发恐慌,美国本土疫情也在持续恶化。

3月11日,美国23个州及华盛顿特区宣布进入紧急状态。

这种恐慌情绪传导到盘面上,引发了流动性紧缺。3月12日,美股开盘熔断。资金在慌不择路地卖出资产,换取现金,就连平日里的避险资产黄金也没有放过,黄金日内大幅度下跌100美金。

触发熔断后,美联储向市场合计投放了1.5万亿美元的流动性;3月15日,美联储宣布紧急降息,罕见地将联邦基金利率下调100个基点至0-0.25%,同时推出7000亿美元规模的量化宽松计划,QE重出江湖。

美联储重拳救市,市场又一次被吓晕了,于3月16日,第3次盘中熔断。

最开始,是专业的机构投资者进行抛售,但由于之前的估值水平过高,他们甚至开始大规模做空部分股票。接下来,避险情绪变成了恐慌,不知道到底发生了什么的普通投资者也开始从股市撤出,但他们卖的却大部分是ETF。

3月16-20日的一周里,在美国上市的ETF总共流出了193亿美元。

而投资者对那些高收益的企业债,也逐渐失去了往日的胃口。美国最大的投资级债券ETF(NYSEARCA: LQD)短短几天就回吐了10年的涨幅。

3月21日,美国垃圾债券息差突破1000个基点,为2009年以来首次。美元流动性的紧张带来了美元荒,引发了美元的走高,和欧元、英镑、新兴市场货币的下跌,以及相应资产的贬值。市场已经没有秩序可言,一切都乱了套。

于是,一场本应是“市场回调”的事件,在各种各样的因素下,却加剧了全球市场的混乱局面,加速坠落发展成了全球股市熔断。

3月17日,美联储重启金融危机时期的商业票据融资机制(CPFF),绕过银行,直接给企业放贷输血。与此同时,美国财政部宣布将出台1万亿美元的经济刺激计划。

至此,桥水基金创始人达里奥划分的货币政策三种进阶形态:利率调控、量化宽松、直升机撒钱,都被采用了。

但是,政策组合拳依然没有赢得市场的信心。3月18日开盘后,再次触发熔断机制,遭遇两周内第4次熔断。由于在重大抛售中,ETF抛售可能会引发流动性较低的股票出现问题,从而加剧市场崩盘的程度,贝莱德、先锋集团等被动投资巨头紧急提高ETF赎回费。

贝莱德将60亿美元的iShares短期债券,ETF现金赎回费率从前一天的0.5%提高到了2%。

3月23日,美联储终于使出了最后的王炸,开启无限量、无底线QE,至此美联储已经押上了全部赌注。同日,美国国会参议院的1.8万亿美金救济法案第二次投票失败,没有通过。美股再创新低。

尽管美联储使出浑身解数,但由疫情引起的对于实体经济的冲击,无法由货币政策工具独自应对。看不到对于疫情的有效控制,看不到财政政策的协同,资本市场表示不买账。有网友戏称,谈判失败是因为美国财政部长不愿意再给佩洛西下跪。

但现在就算有人肯下跪也没有用,因为泡沫如同空中楼阁,一旦梦幻的表皮被捅破,就注定崩塌。

05总结:历史是未来学

经济学家金刻羽在接受采访时候提到:全球将面临的是1931年那样的经济萧条,可能损失GDP的40%。她只讲了经济,却没提政治,当年的大萧条在各国的干预下,最终引发了“二战”。

这次美股十年牛市的终结,很容易让人联想到当年的美股崩盘。首先股市跌幅相近,美国1929年股灾,标普500指数从9月3日的高点386,一个月跌落48%到200点,这次标普500指数从2月21日的高点339,一个月内跌落了35%。

另外大萧条时期美股的崩盘,是由实体经济的冲击引发,与此次类似。1923-1929年美国出现了柯立芝繁荣,但其中却暗藏危机。当时,产业结构失衡、金融泡沫加剧、贫富差距恶化,引发全球性的大萧条,法西斯主义趁势崛起。

而当年的历史正在重演。如今,美国ETF崩塌、制造业萎缩、失业率攀升、企业债券市场泡沫破裂、逆全球化趋势增大、舆论集体塑造出一个妖魔化的形象、民粹主义浪潮兴起,这些就仿佛昨日的场景重现。

历史是过去?不!它才是未来。

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刘煜辉:可考虑“直升机撒钱”支持制造业民企、中小微和困难家庭

近期全球市场连环暴跌,QE、零利率都救不了美股。经济还能不能抗住?央行该怎么做?金融危机到来了吗?各类讨论不绝于耳。

腾讯财经近日独家对话中国社会科学院经济研究所教授、天风证券首席经济学家刘煜辉,就各国经济、市场震荡、救市政策、央行降息等话题进行了分享与探讨。

刘煜辉表示,近期全球市场抛售的原因不是因为对病毒的惊恐,甚至跟病毒都没有多大关系——抛售的唯一目的就是要换流动性补保证金,没有别的原因。

至于为什么会滑入这种状态,刘煜辉表示,这是美联储的独立性、专业性和权威性一次次被特朗普损害的巨大恶果,令金融市场失去了信仰的“锚”。这次当美联储祭出最后100点的降息,道指居然以3000点的暴跌回应,说明市场交易者在信仰锚定迷失之后的惊恐万分,夺路而逃。

谈到中国,刘煜辉认为,当前中国政策力度肯定是不够的。对于后续政策的走向,他建议,尽量不要让政府来花钱。通过合适的机制把钱定向输送到经济破损严重的部门,如中小微企业、制造业的民企和居民手上,让他们花,税费能免的统统免,甚至可以“直升机撒钱”支持制造业民企、中小微和困难家庭。

对于A股,刘煜辉表示,跟股市谈“避风港”不厚道。“如果全球risk-off状态中,那么市场情绪的‘泪点’可能会迟到一点,但绝对不会缺席。”

谈到美国经济与市场,刘煜辉表示,美联储降息只是对衰退的事后确认,当务之急是解决市场流动性的危机,“要实操流动性入场买股票才管用”。

受美联储救市政策和万亿美元刺激计划推动,隔夜美股暴涨逾5%,道指涨逾千点。刘煜辉表示,美国新一轮救助方案力度超乎想象,联储通过CPFF解决商业信用问题,这是次贷危机时用过的大招。财政部抛了个万亿美元刺激的超级大礼包,涵盖刺激、信贷和国民撒钱,这有效的确保了市场恐慌不至于蔓延成为通缩式去杠杆。

刘煜辉还表示,当下的美国经济和2007-2008年有本质上的差异——不是资产负债表的问题,而是正常的生理周期、商业周期的波动。美国仍然是西方世界中最有可能避免滑向负利率的经济体,如何通过财政扩张大规模扩张投资是重构美国经济的潜在增长的必由之路。

全球市场:

抛售不是因为病毒 原因是交换流动性

原油崩塌、美股熔断、美债新低……2月底以来,全球市场经历了史上罕见的巨震。

刘煜辉认为,全球市场近期的暴跌是新冠冲击下的全球经济衰退预期浓烈,引发金融市场波动率释放、risk-off避险情绪极端表现。

具体来看,刘煜辉表示,全球金融市场最近进入了危机的链式反应模式,资产抛售狂潮和流动性黑洞。进入到危机反应状态中,抛售的原因不是因为对病毒的惊恐,甚至跟病毒都没有多大关系。抛售的唯一目的就是要换流动性补保证金,没有别的原因。这就是危机链式反应,每次背景板可能不一样,剧本都一样。

至于为什么会滑入这种状态,刘煜辉表示,是美联储的独立性、专业性和权威性一次次被特朗普损害的巨大恶果。特朗普为了维持股市泡沫,一次次干预美联储降息,使得金融市场失去了信仰的“锚”,这次当美联储祭出最后100点的降息,道指居然以3000点的暴跌回应,市场交易者在信仰锚定迷失之后的惊恐万分,夺路而逃。

这是否象征着又一轮经济或金融危机的来临?刘煜辉谈到,他其实不太愿意以“危机风暴”来定性这一次事情。他认为,当下的美国经济不是“脏器”的问题,即不是资产负债表的问题,而是正常的“生理”周期、商业周期波动——这跟2007-2008年是本质上的差异。

刘煜辉表示,金融市场的风险更多来自于其自身,简单来讲,上升趋势中太拥挤、太一致了,特别是去年的加速,夏普率(注:衡量风险与回报的指标)被推至极高,乖离率(注:衡量股价偏离程度的指标)夸张,市场最朴素的规律,均值回复,人性回归就是波动率释放,无非这次是选择了新冠作为了trigger。上一次是中期选举,再上一次是特朗普当选。

美国经济:

美联储实操流动性入场买股票才管用

美国新一轮救助方案力度超过想象

北京时间3月3日,美联储紧急降息50BP;3月16日,美联储再次紧急且大幅降息100BP至零利率,还启动了7000亿美元的QE计划。令人尴尬的是,一顿操作猛如虎,但市场并不买账——美股紧接着上演了本月的第三次、也是史上第四次熔断。

美联储是否已经打完了大部分子弹?后续还有什么“王牌”能支持经济?

刘煜辉表示,目前降息只是对衰退的事后确认,新冠冲击太快,政策利率根本追不上形势的变化。他认为,美联储现在要实操流动性入场买股票才管用,通过用流动性工具让一级交易商买ETF的方式。

“现在降息相当于追认‘烈士’了。今天的市场是由机器盘主导的,它深度学习后,卖压会自我强化地实现,导致市场死机。所以当前市场亟需止跌,以改变机器盘一致预期的方向。”

隔夜,美国财长姆努钦宣布美国政府将推出包括减税、一个月内向美国民众发放共计5000亿的现金支票、美联储启动使用货币政策工具等在内的一揽子规模可达一万亿的刺激计划。美联储则宣布动用市场呼声最高的商业票据融资工具(CPFF)也终于落地,为美联储在2008年金融危机以来首次动用该工具。

对于昨晚美国通过的新一轮救助方案,刘煜辉表示,力度超乎想象,联储通过CPFF解决商业信用问题,这是次贷危机时用过的大招。财政部抛了个万亿美元刺激的超级大礼包,涵盖刺激、信贷和国民撒钱,这有效的确保了市场恐慌不至于蔓延成为通缩式去杠杆。

对于美国后续的政策发力方向,刘煜辉认为,如果特朗普希望连任,如何通过财政扩张来大规模增加投资是重构美国经济潜在增长的必由之路。

“今天西方正在发生右翼大回旋,2016年美国率先出现了这一方向的政治实现,特朗普上了台。前两年做了一些改变,但美国政治游戏的规则,后面两年必须转向以选举为重心,保证续任,后面一个四年才能做更多实质性的事情。”

而对于疫情扩散对于美国大选格局的影响,刘煜辉表示,美国大选的关键在于deep state(影子政府)。极左的政治倾向想在今天西方的政治潮流中胜出可能性小。但是最近新冠和股市这两个事情面临严重挑战,如果处理不好,特朗普也有可能翻车。

欧日经济:

当务之急是解决流动性危机

货币政策空间逼仄不仅仅是美联储的问题,而是当前海外主要经济体的共同矛盾。相比于美国,更令人担心的是更加狭窄的欧日政策空间。以欧元区为例,长期处在负利率、不少国家债务高企、欧元又不如美元的全球储备货币低位。

谈到这些国家该采取什么样的措施来呵护经济稳定,刘煜辉认为,当务之急是解决市场流动性的危机,化解自我强化的资产抛售潮,才能解除信用快速收缩的危机态。

“西方经济实际利率长达30-40年的下行趋势,滑向长期停滞的陷阱,是一系列结构性因素导致资本回报率一跌再跌的结果,比方说人口老龄化、金融过度自由化、社会过度福利化等等。必须进行有效的经济、社会、以及政治的结构性改革。才有可能扭转趋势。”

原油:

油价崩跌,民间真能获得输入通缩的福利吗?

谈到近期的原油“黑天鹅”,刘煜辉说道,趋势性的因素是决定性的,比如衰退、比如新能源技术可能进入了关键技术的突破期(新材料、储能技术等)。沙特发动的价格战,相当于在趋势上加了一级助推火箭。这也是石油大国在越来越强的趋势中一种强烈的求生挣扎。

而对于中国这样的原油进口国而言,原油下跌对于民众来说并不一定能感知到直接的利好,由于国内的成品油定价机制,油价下跌的通缩福利并不一定能输入民间。

“2008年原油期货价146美元一桶,当时汽油价格6.3元/升。2020年3月9日,原油期货价29美元一桶,汽油价格还是6.3元/升。

通货膨胀本质上是一种分配。买不买帐,关键看这种机制能不能改变。”

中国经济:

目前的政策力度肯定不够 能免的税费要统统免

3月16日发布的1-2月的经济数据显示,工业增加值、固投、消费、出口增速均出现了15%-25%的负增长。

为缓解疫情带来的影响,现阶段中国出台的主要政策包括阶段性的减免税费、给小微企业的专项贷款等,以及新的定向降准释放资金5500亿。3月16日,央行开展新作MLF但并未降息。市场普遍认为,相比于海外经济体,中国目前的政策偏谨慎。

那么,目前中国的政策力度是否足够?后续政策路径会怎么走?

刘煜辉表示,中国目前的政策力度肯定是不够的,因为这次疫情给民生造成的创伤太大了。

刘煜辉谈到,后续政策的一个核心是:尽量不要让政府来花钱。通过合适的机制把钱定向输送到经济破损严重的部门,如中小微企业、制造业的民企和居民手上,让他们花。

至于具体方法,刘煜辉建议,一是税费能免的统统免,能停的统统停,二是“直升机撒钱”,精准地把钱送到所需之处:

“其一,能不收的钱就不收了。无论对个人,还是对中小企业,以2020年年度计,能停止收的,无论增值税、所得税,能免的统统免,能停的统统停;

其二,直升机撒钱。设计精准机制必须把钱送到每一个满足民生需求的部门手上。香港、澳门的一些做法完全值得效仿:比方说用大数据给失业人员和生活陷入困境的家庭精准派发每月定时定额的电商消费券(天猫、京东、苏宁、拼多多等,比方说每月3000元,使用期限一个月,当期有效,过期失效)以最大程度地构成生产-消费经济活动的闭环。我们现在有这技术条件。

其三,Helicopter Money的本质是财政政策,甚至可以押上法币发行支持。但成功的关键在于银行套上马笼头,看住它的信用创造。不要用鞭子打着银行去创造信用,它一定且只能把信用泵给“田亩”,金融内生化炒高资产,最后异化为昂贵的经济租金,“人丁”怎么拿得到钱粮呢?经济怎么好得起来呢?”

扩大财政投资必然会增加政府债务负担,目前市场上也出现了关于公共财政赤字率不应受3%限制的讨论。对此,刘煜辉表示,扩大赤字率是可以的,甚至可以多扩一点,比方说到5%也不是不可以。关键看干什么、怎么干。

在今年财政压力加大、稳增长诉求提高的情况下,地产与基建被认为是为数不多的直接抓手。

对于这两大“万众期待”的政策方向,刘煜辉表示,新基建的本质是技术进步、经济转型在产业发展方向上的映射,“最好别和稳增长扯一起,太功利,按照规律自然地来。”

他还表示,无论是新基建旧基建,地方政府债务扩张,都很难绕开房地产。

A股:

谈“避风港”不厚道 情绪的泪点只会迟到不会缺席

在这一轮全球暴跌中,A股展现了相对较强的抗跌性,加上中国制度优势的体现、货币空间相对海外经济体较大,有不少声音认为A股有望成为全球资金的避风港。

不过,刘煜辉对此表示了不同的看法。他说,不要跟股票市场讲什么“避风港”的伪命题,显得很弱智,本身也很不厚道。如果全球处于risk-off状态中,市场情绪的“泪点”可能会迟到,但绝对不会缺席。这一点,不要掉以轻心。

“如果真要有大问题来,全世界只有一个地方的资产是避风港。我看到的故事,叫肉烂在锅里。没有别的故事。”

谈到海外疫情蔓延对于A股的影响,刘煜辉谈到,资产抛售是消灭信用、消灭流动性的过程。如果发生,对中国市场带来的冲击主要是两个:一个是全球进入risk-off的话,A股的外资头寸敞口面临整体压降;第二是A股情绪的精神寄托一直在美股。

“所谓A股的情绪,目前的具象化就是科技情怀。具体到两个人,一位是特斯拉马斯克,另一位是华为任正非。情绪风口的事情十之八九都与这两人有关。”

而对于近期基金发行火爆对于A股产生的影响,刘煜辉表示,在一个做空机制很不完备的市场中,很容易形成一种价格不断上涨的自我强化的趋势,可能会变成一种庞氏游戏,这不是我们希望看到的结果。

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市场跌跌不休–政策源源不断

新冠疫情在中国之外的地方如同山火般蔓延着,中国之外的央行拼命地救火着。在上周资本市场上疫情1:0领先。COVID-19病毒迅速在欧洲和美国传播,各国政府一改过去的麻木大意,纷纷祭出封关隔离政策,经济遭受重创,股市继续像吃了泻药一样暴跌。美国联储再次紧急降息,一次过地将政策利率下调到零,并重启量化宽松政策,欧洲央行、英格兰银行等央行纷纷响应。特朗普政府推出纾困措施,德国财政政策也有作动的迹象,然而风险资产市场的正面反应没有一次超过24小时的,股市也没有连续两天的反弹。美股跌掉三分之一,彻底抹掉了特朗普上任以来的股市收益(Trump Bump)。资金奉行现金为王大量涌入美元区,美元指数突破100,英镑、欧元、日元、人民币纷纷走弱。石油价格遭遇价格战和沽空战的夹击,WTI暴跌到23美元一桶,布伦特原油也同样难看。基金套现应付赎回,黄金并无显现避险功能,一样蒙受强烈抛售。

上周美股跌幅,是有记录以来第五大的。二月中开始的暴跌加在一起,惨烈程度直逼1929年。市场暴跌的触发因素,笔者看来主要是非银行市场参与者的被动式去杠杆。受到新监管的制约,银行的风险敞口较2008年明显低,也没有系统性地受到衍生产品的毒化。银行背后的金融机构则在QE和金融创新之中茁壮成长起来了,ETF是过去十年红得发紫的投资产品,AI为卖点的算法程序成为近年发展最快的投资工具。央行超宽松货币政策的纵容,另投资者低成本地杠杆上再加杠杆。几股势力合流,打造出过往美股的如虹气势。然而,疫情带来了突变,全球衰退猝然展现在市场面前,不确定性骤增,资产价格下滑。而此触发ETF、AI和杠杆的同时逆转,杠杆者被迫清盘出局,带来新一轮挤提。银行在这次市场动荡中“雨天收伞”,收紧借贷标准,助长了风险在资产市场的传导。

美国联储在两个星期里面两次紧急降息,意图稳定市场情绪,扭转风险资产的跌势,但是资金并不领情,每次联储的”大手笔“带来的是股市熔断、暴跌。为什么上次金融危机时候有效的措施,这次失效了呢?上次危机的主体是银行体系,银行发生了流动性危机。联储将资金送入银行手中,市场恐慌便手到病除。这次危机的主体不是银行,是基金、垃圾债主、高净值私行客户。央行将流动性放入银行手中,银行并没有将此传递到有需要的实体机构那里。缺钱的依然缺钱,随时可以触发新的恶性循环,于是恐慌情绪无法消减。伯南克和耶伦上周已经向鲍威尔指出了方向:联储的水不应该输往银行,而应该砸向信用债市场。财政政策则应该发消费券,促使消费者花钱。疫情对经济的影响,可能在相当一段时间都会存在,这些并非货币政策可以扭转的。但是如果央行的流动性可以流向亟需资金的领域,则金融系统风险可得到缓解。笔者看来,货币政策救市已经大规模展开,工具上暂时不得要领,不过在不久可以摸到门路。所谓直升机撒钱,就是越过一切中间环节,直接派发流动性。

本周市场焦点:市场恐慌和政府/央行应对措施。数据上,初领失业救济和密执根大学消费信心调查应该给出疫情阻隔后的第一个数据点。英格兰银行已经采取了紧急降息,本周例会应该不会有进一步的动作。

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疫情后续转向全球财政政策应对经济的观察

在整个疫情的冲击下,从经济预期层面到金融市场再到引发流动性紧张的情况,随时处在防御状态的FED也在关键时刻出手,其主要目的就是保持商业票据、公债和海外美元融资资市场正常运转,基本上哪里有问题美联储马上出手进行补救(工具箱里面挨个掏出来,TAF,TLSF,PDCF,MMMF,ABCP,CPFF,YCC工具嘛如果需要还有,不够还可以创造),目前情况正在逐步的恢复,商业票据市场和货币基金,债券市场波动率和债券的买入,离岸美元的流动性紧张层面都随着美联储的一系列操作都开始有了逐步企稳的迹象,这样对于可能的金融层面的风险就能够相对的得到一定的缓解;

疫情冲击下,这是各国都会做的事情并且一时也不能耽误,虽然各国其实在早期面对疫情中都有些对于疫情的低估,但是随后的行动也都是非常迅速的,这一点我们基本上属于最早的样本:从早期疫情防御第一阶段判断失误,到后面重拳出击以巨大的行动以及代价来遏制疫情的传播,说实话我们的运气真的很好-由于是春节期间,没有造成很多企业当期现金流的挤兑,进而的造成金融市场流动性的风险,同时我们的股市很好的利用了假期延后,也避开了自己疫情恐慌伤害外加流动性冲击可能带来的超级波动率,同时在疫情得到一定控制后,立刻出台相关的政策,央行1月6日开始降准0.5个百分点,释放资金8000多亿元,3月16日再次降准0.5至1个百分点,从信贷扶持中小企业,专项贷款支持,延长居民房贷车贷消费贷的还款,企业资金支持,税收减免,企业房租等等政策迅速的做出对冲;

图:中国固定资产投资和制造业投资同比%

数据来源:路孚特 EIKON

现在外围几乎面临着和两个月前中国一模一样的情况,无论是疫情的发展,金融市场层面的冲击,还是对经济的冲击和担忧,原则上都是有很大的相同之处,当然海外没有春节假期,没有休市,直接的冲击则直接的体现在经济和金融层面体现出来,而相反看我们有缓冲的情况下对于自己内部的经济和金融层面心理上则变得淡定很多;

目前各国已经意识到了严重性,迅速的做出了学习中国的应对方式,全面的封锁,降低疫情的传染R0,当然这会对全球经济造成阶段性停滞状态的冲击,无论是对金融市场层面还是经济层面都是巨大的冲击和挑战,在应对上面各国央行也都是以守住流动性和金融系统底线为目标,从FED到ECB, BOJ, BOE, RBA, RBNZ等等都在及时行动,虽然我之前说过,当下的货币政策对于经济的作用确实已经微乎其微 ,央行当下的主要目的就是维护金融市场流动性的充裕保证金融系统不进一步的出现负向恶行反馈,对于经济层面,各国央行需要配合财政,主要对经济层面的冲击平滑需要更多的依靠财政政策;

01

各国财政政策的主要思路:消费和生产

目前各国财政大体的总结的主要思路-突破财政赤字的限制,甚至是突破一定宪法的约束,用非常时期的非常手段去应对大萧条的冲击,或许有些国家或地区可能会考虑发行特殊目的国债,发行超长期国债来满足财政应对疫情对公共体系和经济层面的冲击,

在消费端通过大规模减税,加大救济金规模,延长房贷,车贷,学生贷款,消费贷款,甚至直接发钱给居民,直接发放工资补贴;

在生产端对小型企业直接发放贷款,同时还要防止大型企业债务出现连锁反映,必要的时候有些国家政府可能会选择走国家主义路线对重要企业进行救助甚至是国有化,防止这些重要的企业遭受到重创以至于国家利益受到冲击,当然也许你会说在资本主义zz体系下,这很难通过议会因为存在着说不清的利益问题,但是如果看清楚当下的世界格局,在各国的政客群体中,国家主义思潮已经成为了一种保护主义的主要思潮,这样的做法事实上的阻力将会非常的小,各国政府都会保护自己的核心国家利益企业,例如法国政府援助空客,美国政府救助波音,保证现金流动,提供“国家担保”的贷款,财政入SPV公司入股,甚至是国有化;

02

都在等待美国的财政大礼包

在我们认为的典型的党派两极分化和立法困扰的美国国会中,虽然赶不上我们的制度优越性应对紧急危机的时候那么的迅速,但是当下的立法者正在迅速的姿态推进立法,当然该走的流程还是需要走的;
目前已经在本周通过了83亿美元法案为疫苗开发提供资金,还包括了提供食物救助,两周带薪病假,无薪休假最多10天、超过10天要发工资但每天不得超过200,或总数不超过一万,扩大失业救济,给穷人的医疗保险的报销范围扩大,冠状病毒检测免费(但是检测流感收费)等超过1000亿美元的方案;
现在大家都在等着Mcconnell的计划,法案最终可能耗资超过1万亿美元,美国财长姆努钦之前表示争取在三周内把现金送至美国人手中,而且今天下午我也看了一下Mcconnell的提案,主要是针对500人以下的中小企业进行贷款的问题,贷款援助、免息、过去债务forgiveness,该法案授权向包括航空公司在内的陷入困境的企业提供紧急贷款,并暂停某些航空消费税,关于小企业,该法案;以及为赠款和技术援助提供额外资金;
政府将为客运航空公司提供500亿美元的贷款担保,为货运航空公司提供80亿美元的贷款担保,为其他大型企业提供1500亿美元的贷款担保,授权政府参股这些公司。该提案还包括3000亿美元的小企业贷款担保,建立赦免性过桥贷款为其提供资金。除了直接向个人支付工资外,共和党的提议还将允许雇主推迟到2021年和2022年支付工资税。企业还将获得更大的灵活性,利用经营亏损与过去利润进行对比,以获得快速退款,还有推迟三个月的学生贷款支付而不受惩罚。
Mcconnell周四晚间公布的大计划呼吁纳税人最多可以领取1200美元,已婚夫妇最多可以领取2400美元,每个孩子可以额外领取500美元。对于年收入超过7.5万美元的个人和年收入超过10万美元的夫妻,这些补贴将相应减少,  收入超过99000美元的个人和年收入超过19.8万美元的家庭将没有资格获得直接援助。
周五mcconnell的提案遭遇了一些阻扰,有一项是决定是直接向一些美国人发放现金,还是扩大失业保险,抑或两者兼而有之。

图:美国财政收支,债务占GDP比%

数据来源:路孚特 EIKON

目前共和党人希望在周六下午前达成一项协议,以便参议院能够在下周早些时候进行投票,任何最终达成的协议都需要两党合作,因为它需要在参议院获得60票,而且必须通过民主党控制的众议院才能成为法律,共和党和民主党必须弥合分歧拿出一个修改条款后的方案,并且在下周通过成为法律;
03

欧洲-德国-突破债务的约束

前面有着欧债危机之痛的欧洲,由于欧盟的硬性规定各国政府必须继续削减预算赤字直到达到收支平衡或盈馀,并且每年都必须减少公共债务,使之低于国内生产总值的60%,现在也做出了积极的财政推动:根据最新的信息显示欧盟委员会将放松财政赤字规则,发行专门的“新冠病毒债券”(coronavirus bonds) 或设立欧洲担保基金,以帮助欧盟各国为实施紧急的卫生和经济政策融资,并且很重要的一点就是提到欧盟各国政府用于对抗冠状病毒的支出将被排除在委员会的赤字和债务计算之外,这样就能够解除很多当下的约束;
历史上魏玛共和国恶性通胀阴影很大,德国很忌讳财政赤字,德国原本对财政刺激是不情不愿的,这次疫情成为了德国财政机器启动的重要触发,德国总理默克尔将在周一的内阁会议上正式宣布对宪法中规定的债务刹车制度采取例外紧急措施,这意味着德国政府将自2013年以来首次承担新的债务。

德国政府发布一系列财政补助和经济刺激措施,包括放宽劳务补助政策,对受疫情影响不得不减少工时的劳工提高补助标准,新标准4月1日起生效,持续至今年年底。德国正准备采取刺激措施,一揽子计划包括:政府补充预算1,560亿欧元(合1668.3亿美元),外加2000亿欧元的额外债务授权,其中1000亿欧元用于可以直接持有公司股权的经济稳定基金,以及向公共部门开发银行德国复兴信贷银行提供1000亿欧元的信贷(政府已承诺通过德国复兴信贷银行为受影响企业提供50000亿欧元流动性担保)用于向陷入困境的企业提供贷款,缓解企业资金紧张;

图:德国和欧洲17国 财政收支,债务占GDP比%

数据来源:路孚特 EIKON

面对新冠肺炎疫情冲击,法国政府将投入大约450亿欧元帮助企业抵抗新冠肺炎疫情冲击,同时为企业从银行贷款提供3000亿欧元的“国家担保”。
德国财长肖尔茨和法国政府都同时的表态,准备好买入企业股份,采取一切措施支持各国的主要大型企业,可以通过资本重组,入股,也包括“国有化”方案,涉及法国巴黎银行、雷诺汽车公司、法航—荷航集团等多家企业和机构;
04

英国财政-生产企业纾困/居民保收入

英国财政300亿英镑的抗“疫”财政支出,包含了对国民健康体系加大支持力度、带薪病假和福利救济金等多项财政刺激政策,英国卫生系统和其他公共服务机构将获得额外50亿英镑,以帮助应对疫情传播。
实施总额3500亿英镑的纾困措施,其中包括向各行业商户提供3300亿英镑的紧急贷款担保和200亿英镑的财政措施,用于支付租金、工资和供货;为大型企业提供低成本、更易获得的商业票据,确保其资金流动,并对中小企业扩大之前的“商业中断”贷款计划,总额500万英镑,前6个月免息;这相当于英国年度GDP的15%;

图:英国财政收支,债务占GDP比%

数据来源:路孚特 EIKON

对零售、餐饮、娱乐等受疫情影响严重的行业,免除企业12个月营业税,并为每家企业提供25000英镑现金支持;对于英国70万家规模最小的企业,英国政府将为每家企业提供3000英镑现金支持;疫情期间,所有英国企业都不用支付增值税,直到6月底;
实施“保留职位计划”,政府接入帮助支付工人工资,政府补贴将覆盖企业保留的工人工资的80%,每月额度总计2500英镑;
对于疫情影响的个人,抵押贷款机构将提供至少3个月的“抵押贷款假期”,贷款人客人推迟偿还贷款;把未来12个月的福利救济金增加到1000英镑;考虑给每个英国家庭发钱,金额在每人每周48磅到每人每月1000英镑之间;
05

财政先救燃眉急,赤字留给后人说

其他各国的相关财政政策在此就不一一列举了,但大体思路都是一致的;毫无疑问会随着疫情的逐步发酵到高潮到控制,全球大规模的财政赤字对经济的支撑效果也会逐步的体现出来,全球经济这一两个季度的衰退格局已经是注定,现在所有的手段是阻止其进一步的恶化,随着这一阶段过去,全球在货币和财政的作用下,环比经济会有一定恢复,当然至于说能否恢复到多健康的状态,我想这一点尤其是深藏在全球经济中的深层次结构矛盾并不会减轻;

图:美国财政赤字,债务占GDP%,实际利率, 黄金

数据来源:路孚特 EIKON

甚至在这个层面去看我们或许只是期待的一个表层的经济灾后的恢复,政府债务占GDP%此次疫情后全球都将创出一个更大的比例,趴在地板的低利率曲线,财政收入增长在灾后并不一定能够及时的恢复,这激增的政府债务就如同利率无法抬升一样而无法降低,央行庞大的资产负债表,一切都和日本有太多的相似,而更深层的全球矛盾或许还将继续,比如进一步的全球化撕裂,进一步的各国保护主义,财政赤字永久化,各国政府债务问题转化为对于存量增长的掠夺,极端的利率曲线导致金融市场不稳定性一直存在,甚至是推动一些地缘政治处于危险的边缘等等;

文末彩蛋「剑决牛熊」

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疫情给大家的生活都带了一些影响,但无论什么时候,我们都不应该忘记追求有趣的生活。去年我跟中国黄金协会交流的聚会上受到朋友鼓舞,在百年宝诚的罗总的帮助下,我亲自设计了一款来自于金融投资生涯灵感的项链吊坠 -「剑决牛熊」它表现资本市场的风云变换、牛熊交替,也表达了我金融投资领域朋友们的祝福,希望大家在投资的道路上渐渐形成自己的体系,找到自己的武器和法宝,不惧波动,剑斩牛熊;
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出现类似1997年的问题-一些国家地区都在面临着巨大的资本流出

无论是对于经济大萧条大衰退的这个预期,还是全球进入的产业链的阻断,在这种环境下,全球范围投资组合的资产端开始出现大幅度收缩,宏观层面是主动的收缩投资,而微观层面上也有被动的情况(风险管理条件下的被迫调整);
多个国家已经开始出现大规模资产抛售潮,大规模的这个回流如果是主动的收缩投资规模,目前现金持有比例应该是大幅度的增加,也许有人会问为什么此时不是增持债券?一方面前面债券市场的结构问题,我在前面日记里已经解释过,这种情况下债券投资变成了一个风险性资产而不是避险性资产;如果是被动的收缩投资规模,那么面临的更多是在风险管理条件下的规模减计;
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收缩这些在它国的投资组合,一边抛售减持持有的股票债券等本币计价的金融资产,本币债券的抛售加速推动实体经济的雪上加霜和恶化,又倒过来进一步的推动股票市场的抛售潮,这些国家也进而的出现了类似股债双杀的情况;
而另一边是这些国家同时面对着加速的资本流出局面,即便是出现了巨大的利差关系,但是仍然无法阻止资金的流出,汇率层面出现的是本币贬值和利差扩大同时存在的局面,而不再是传统中利差吸引资本流入的情况,资本的加速流出加大了对于美元的需求,此时和美国之间的流动性互换协议就显得非常的重要了;
美元货币互换额度是常规的流动性管理工具,如果出现大量外资撤离,国际收支不平衡,影响汇率波动,可以直接从对方国家获得资金支持,确保国际收支平衡和外汇市场稳定运行。

对于美国和美国的小伙伴(和美国签署货币互换协议的国家)我们看到美联储联合全球五大央行(加拿大央行、英格兰银行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行)宣布采取协调行动,将开始动用流动性互换Central bank liquidity swap也就是美元货币互换协议提供短期美元流动性支持,

这是对于和美国之间有互换协议的国家和地区,就可以通过美联储这侧来协同完成对于短期美元流动性的支持,但是对于那些和美国之间没有达成好货币互换协议框架的国家,就面临着巨大的麻烦;

而对于类似韩国这样的国家,现在就面临着巨大的美元需求的压力,前期资本流入越多的,海外美元负债比例越重的国家,当下海外资金的流出和冲击也就越大,债券市场和股票市场双杀,同时也加剧了这些国家外汇储备下降的幅度,对于流动性的需求推动这些国家外汇储备不得不开始减持一部分美债来应对资本流出的美元需求,但是无法通过贸易项下创造外汇储备,这样兑付美元流出的做法会使得外汇储备会下降的更快,引发更大的资本流出的压力,周而复始,这就类似1997年亚洲各国面临的冲击;
当下韩国应该是意识到非常大的严重性,央行行长李柱烈就在近期呼吁称与美联储的货币互换将是稳定市场的有效工具,并且韩国财政部正在努力重建与美国的货币互换协议
类似韩国这样情况的国家和地区还不少,也是最近最明显资金快速流出的地方;

   这部分国家减持美债的行为,会导致美债被抛售收益率也大幅度的走高,原则上也会对美国目前情况造成冲击,但目前美联储行动非常的及时,扩张资产负债表大笔购入债券,甚至是长期债券,来平抑和稳定债券市场的冲击;

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2008年的老司机经验

中央银行在应对危机的时候有着两个重要的职能:其中一个最重要的是在金融市场上提供最后的借款人角色,在这方面你可以质疑很多EM国家的中央银行这个最后借款人的角色,他们需要考虑资金流动,需要考虑资金清算,需要考虑储备资产等等许多的因素,但是美联储在美元货币体系中的角色是毋庸置疑的,面对着FED的时候你需要考虑的是中央银行想不想做,什么时候想做,而不是他能不能做的到的问题;
另一个是中央银行货币政策针对经济层面的反馈,这个反馈你就需要考虑是否货币政策一定对经济有作用,简单说就是货币政策的有效性的质疑;
先考虑第一件事情,2008年那样的流动性断裂的情况会重演么,美联储和美国财政部这帮政治经济的精英们真的无能为力了么?2008年的经历经验告诉我们,对于美联储而言,市场的流动性问题永远不是问题,工具箱里面工具不够了也不用担心,FED是整个美元货币体系的创造者,各种工具可以随时的创造出来,唯一他们考虑的的是此时要不要救助的,怎么救助,是否及时救助的问题,2008年之所以牵连广泛,在出手救助这个层面当时的保尔森团队在道德风险,政治风险,救助手段时机上面都有所犹豫,整个事件的发生迅速,滞后的选择导致了市场风险的急增,最终还是选择力挽狂澜,在最后的行动中似乎也有着一种政治考量,倒逼政客们面对巨大的危机不得不站在一起,这段内容在电影《大而不倒》中有着详细的描述:

一个2008年经历过来的老兵能够分享的就是,我认为目前不会任其恶行发展失控的可能,也不会像当年那样有点犹豫不决,现在的FED在这两个方面都有着2008年的经验,也有着运用娴熟的各种工具,资产负债表可以随时的向你敞开,我们需要等待的只是时间点,也就是什么时候他看到并且意识到问题的严重,并且开始立刻做出干预的决定;
左侧提前发现问题,埋伏进去,守到波动率的崛起,风险的释放,这是电影《大空头》里面三位主人公的做法,当然关于如何全身而退这件事,电影中Mark的做法是最津津乐道的,其实也是大Boss们当年的做法,当风险已经开始的时候,他们在盯着的是央行政府们的行动;

图:2008年美国财政部和美联储的救助

数据:Extra3000

在2008年底流动性风险蔓延席卷着整个华尔街的时候,当Mark的对冲基金赚的盆满钵满的时候,他却在天台上喝着咖啡,紧紧的盯着对面的白宫(场景设定)在做出下一步如何决策的时候,Mark有了这么一段内容:“保尔森和伯南克刚刚离开了白宫,政府会有救市措施的,全卖了吧”,在看到财政部,美联储,白宫完成沟通之后,他选择落袋为安;

放到目前我们面临的情况,你需要分清楚我们究竟是面临着金融危机还是面临着经济危机,因为从交易层面这是包含着两个交易:一个是交易流动危机反馈(波动率),一个是交易经济危机(长期衰退);
疫情的触发对于经济长期衰退的影响,金融市场波动率开始上升(VIX近端从15-30),直到此时即便美股下跌,但仍然是一个正常的经济恶化导致的市场修正的过程,美联储常规紧急降息操作应对;
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在这之后也就是过去上周五个交易日里面发生的事情:从疫情+油价,长期衰退和通缩预期推动长期债券下行,长期债券引发配置问题,进而导致股债双杀的局面,引发了流动性的收紧;
这五天市场的波动率明显的开始异常,也就是很多人看段子一样五天经历了一辈子难得的各种熔断,VIX波动率近端快速的从40冲击历史性新高70+,这种对于流动性收紧甚至是进一步演变为断裂的恐慌蔓延;
市场本身就有着非常强的自我实现和强化功能,这和任何历次风险波动加大的时候都会出现一样的情况,这时候及时的关键的降低波动水平的手段就需要央行和财政等做出迅速的响应;
也是对应着周五,周末开始美联储连续的行动释放大招,从除了市场都看到了的降息和量宽资产负债表扩张平稳长端债券市场风险,discount window直接降到0.25%,intra-day credit和RRR的安排,这些工具的敞开使用其实核心的目的就是是的债券市场问题得到兜底,五天时间,fed和全球央行已经看到且释放出明确的行动,央行提供最后的借款人角色,进而也可以使得流动性问题可控;

图:VIX波动率的super back曲线,三个月合约对应波动率

数据:路浮特EIKON

市场层面经济层面这两个问题一定要有所区分,很多担心的人会说,疫情还在恶化,美国还在继续经济层面恶化,没错,这都是正确的,简单说暴跌和阴跌的区别是一个是流动性问题,一个是经济层面的问题,虽然彼此交错,但又有所区分;

美联储的出手主要目的是防御是流动性问题,解决债券市场结构性问题导致的连锁反应,其次才是说货币政策能否对经济有所帮助(当然这一点基本上边际效应已经很弱了),这种及时出手的方法,应该能够缓解全球金融市场层面的风险,这并不是说会导致美股大幅度暴涨,准确的说是将高波动率的恐慌和担忧拉回来,用波动率去描述市场层面则对于管理者来说则是更为准确的形容,比如当年中国股灾时候的救市机制等,其本身目的并不是直接的去影响市场的涨跌,而是压低市场的波动率水平,让市场能够在合理的风险偏好水平下重新的去寻找均衡关系;

无论是疫情的冲击,还是长期经济结构中的矛盾关系,在经济层面引发的长期衰退如果发生,那将是数月甚至是数年的持续情景,但金融市场这样的波动率水平则不可能持续维持如此之高的水平;

图:VIX波动率的super back曲线,三个月合约对应波动率

数据:路浮特EIKON

从2008年得到的经验来看,在金融市场层面紧急(VIX近端已经接近历史性记录)的时候,看到美联储,美国财政部,美国白宫共同开始在这周末行动,我倒愿意在这个水平上考虑平掉之前对冲SPXETF的作多波动率的组合,尝试一些期权或者结构short的组合,从用波动率对冲金融市场风险,转向在政府央行的安抚下市场会平复一下,然后在合理的波动率水平下真正的去评估经济的实质性冲击和衰退的力度,而交易长期衰退的方向;

不担心流动性危机,真正要面对的是经济危机

2008年的债券定价,经济长期和通胀长期的根基没有太多的伤害,更多的是流动性危机,现在我们面临的我认为不担心流动性危机,真正要面对的是未来数月甚至是数年的经济危机;

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真正担心的是目前的债券曲线结构

美联储可以解决市场流动性带来的波动率问题,但是货币政策对于经济层面可能的作用将会相对有限,波动率降下来一些后,在这之后的数月里,将坐好的是真正经济层面钝刀子割的准备,此时财政手段才是唯一能够应对长期经济的衰退冲击的方法,当然类似新西兰这样财政赤字率不高的国家当然可以率先行动,而对于美国而言,我觉得虽然庞大的财政赤字压力是个问题,但是只要美元债务的信仰还能维持,财政政策将会是后面对于经济冲击应对的关键观察点所在;

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德国:两难困境,居家隔离下,虐童家暴案恐增

随着疫情爆发,各国都鼓励人民多待在家,许多学校也被迫停课。专家担忧,这种情况下会出现更多的家暴和虐童案。

对于许多孩童来说,学校是学习和社交的地方。但是,对于某些家庭状况特殊的案例,像是受虐儿童来说,学校更是一个安全的地方。

德国目前为了因应疫情关闭各级学校。儿童保护组织德国儿童协会(DeutscherKinderverein)警告,虐童案可能会增加。协会执行长瑞丁格 (RainerRettinger)表示,某些儿童的处境可能会危及生命。

他说:紧密和无法避开的接触增加了潜在冲突的可能性,施暴者攻击的可能性也提高。 他强调,社会尤其应该关注物质成瘾者的子女。

他表示:在冠状病毒危机期间,这些孩子与父母独自相处。没有人知道父母的痛苦。也没有人知道孩子的痛苦。

增加在线支持

随着许多支持团体和青年服务机构受到隔离政策的影响,儿童保护机构要求,当局应该加强支持包含社交媒体在内的数位平台,让儿童和家庭可以充分接收到有哪些可以协助的资源。

德国儿童救助协会的弗莉德 (Stefanie Fried)说:我们要必须注意儿童。他们也应该要能得到这些信息中……目前,儿童主要还是透过成年人获得信息。但那些最弱势的孩子在没有上学的情况下很难得到正确的信息。

她强调,在支持德国政府社会隔离措施的同时,还是得要注意家庭成员在同一个空间待上数周的长期困难。她说:我们一定不能忘记孩子不是成年人,他们需要活动和发泄精力的空间。隔离措施实施一阵子没问题,但政府也需要为这些家庭找到一些可以呼吸新鲜空气的休闲活动。

注家暴受害者

部份庇护所和咨询中心还担心,随着越来越多的人在家工作,成年人中的家庭和性暴力案件也可能在未来几周内显着增加。

在经济压力渐增下,有些人会感觉自己是多余的或是被放弃的。这也可能造成家庭中的低气压,像是在中国就类似的报导。经过数周的严格隔离措施,中国某些地区的家庭虐待案件数量变成往常的3倍。

德国联邦妇女咨询协会和强暴危机中心专员格里格(KatjaGrieger)告诉德国之声:根据德国目前采取的措施,有暴力倾向的伴侣不太可能有机会离开住所,因此受害者几乎不可能求援或是打电话给机构。

由于担心病毒传播,许多来自支持网络和社福机构的家访也减少了。格里格说:这就是为什么我们呼吁邻居要更加注意可能会发生的家庭暴力案件……如果你听到附近公寓传出大声喊叫或哭泣,请报警。

她也说,如果实行严格的宵禁,情况可能会更严重,等于是把家暴受害者和施虐者绑在一起。

德国家庭,老年人,妇女和青年部(BMFSFJ)表示,这些问题迫在眉睫。 但专注防疫的政府目前还没有特别关注这个议题。

在疫情冲击经济发展时,私人和企业的捐款都将减少。此时有赖政府提供财政上支持,提供资源来确保可能遭受暴力的高危险族群能度过这次的难关。

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盖茨回答了关于新冠肺炎的31个问题

昨天我在Reddit(一个社交新闻站点)的“问我任何事”栏目上做了一场新冠病毒(COVID-19)的专题问答。像往常一样,Reddit的网友问了很多聪明的问题,这也是一个很好的机会,让大家得以基于事实来讨论这场大流行病,以及我们能做些什么来预防下一次的疫情(正如我在这场交流中谈到的那样,在这样一个不确定的时期,能有如此积极的互动,真是非常好的一次经历)。

本文就是这些问题以及我所做出的回答(篇幅略有调整)。

我将在“盖茨笔记(gatesnotes.com)”和其他的社交媒体上分享更多关于新冠病毒(COVID-19)的信息。

同时,祝大家保持健康,勤洗手!

1. 当前的疫情危机中,最让你担心的是什么?什么给了你最大的希望?

当前,很多富裕国家也深陷疫情。如果采取合理的措施,包括检测以及“保持社交距离”(Social Distancing),我称之为“闭关”(Shut down),那么在2到3个月之内,这些国家应该就能避免大规模感染。我担心疫情带来的所有经济损失,更糟的是,这一切将如何影响发展中国家,他们无法像富裕国家那样进行隔离,医疗条件也要差很多。

2. 你能简单说说在此危机时刻大多数美国人应该如何帮助他人吗?

关键就是在你的社区采取刚才我提到的“闭关”措施,感染率会因此急剧下降并让我们的生活尽快回复正轨。医护人员的作为堪称英勇,我们需要支持他们的工作。即使这是一个前所未有的情况,我们也需要时刻保持冷静。

3. 18个月的疫苗研发周期能缩短吗?能缩短多少?

这是一个很棒的问题。目前同时进行的疫苗研发方式超过6种。有人在采用一种名为RNA的新方法。针对不同的方法,我们都将进行大量研制,因为我们知道有些方法会失败。我们将需要数十亿剂的疫苗来保护世界。疫苗需要经过测试以确保其安全有效。而有些疫苗,如流感疫苗,并不适合老年人接种。

我们获得的首批疫苗将提供给医护人员及关键岗位的工作人员。如果一切顺利,或许用不了18个月,但我们和安东尼· 福奇(美国传染病专家Anthony Fauci博士)以及其他人,都需要谨慎地避免在不确定的情况下做出承诺。疫苗研发的工作正在全速进行。

4. 我也想问问关于有效疗法的进展。

有效的治疗办法应该会比疫苗早出现。理想的情况下,这将减少需要采用呼吸机等措施的重症监护病例。盖茨基金会已经组织了一个“治疗加速器”(Therapeutics Accelerator)项目来发掘最有前景的治疗办法并汇集整个行业的能力。我期待能催生出有前景的方案,可能是抗病毒药物,抗体或其他治疗办法。

目前正在探索的一个办法是使用已被治愈病例的血液(血浆),其中或有抗体能起到保护作用。如果确实有效,这将是保护医护人员和危重症患者的最快方法。

5. 作为教育工作者,我能为学生们做些什么?特别是这段时间无法获得技术支持的低收入学生。我试过给他们发安慰的邮件(还放上了猫咪的图片),但还是担心疫情对教育和学生们的健康会造成长期影响。

未来几个月,学校很可能会关闭,这确实是个大问题。但令我印象深刻的是,很多老师都用到了富有创意的远程教学方式(如果您就是这样一位老师,感谢您所做的这项工作)。但我知道,并不是每个人都有条件进行远程教学。现在线上也有很多优质的教育资源,如可汗学院、CommonLit、图解数学、Zearn和Scholastic等等。Comcast和其他网络连通的供应商正在实施专项计划来帮人获取这些在线资源。微软和其他公司也在努力提供硬件,但供应链的压力非常大。不幸的是,这种情况下低收入学生受到的影响更大,我们需要尽可能地对他们提供帮助。

6. 您如何评价中国应对疫情暴发做出的反应?如果从1到10评分,您会给中国打几分?

1月23日之后,中国意识到了疫情的严重性,然后实行了强有力的隔离措施,收效显著。当然,隔离给所有人都带来了困难,但确实阻止了疫情的蔓延。其他国家的做法会有所不同,但检测和隔离的结合,显然行之有效。在获得疫苗之前,我们只能这么做。

7. 无论这场大流行病持续多久,在它结束之后,您认为作为一个地球村我们应当采取的首要措施是什么,怎样才能更好地应对下一场大流行病?

2015年我在TED演讲时就谈到了这个问题。我们要具备迅速扩大诊断、药品和疫苗规模的能力。如果投资方向正确,现有的技术就能做到这一点。各国可以在这方面共同努力。我们创建了CEPI (Coalition for Epidemic Preparedness Innovation,流行病预防创新联盟),它在疫苗方面已经做了些工作,但还需要更多资金支持,才能让全球具备随时量产的能力。

8. 您和其他专家都要对此类事件发出过警告,为何世界上的大多数政府都没做好准备呢?

没人能预测一种新的病毒出现的几率。但是我们知道流感或其他呼吸道病毒一定会在某个时间发生,而世界缺乏针对这个问题的专项资金。盖茨基金会、惠康公司,以及挪威、日本、德国和英国等政府共同资助创建了CEPI,但与实际需求相比,这仍然是杯水车薪。我们会为可能发生的火灾与战争做好准备,现在,我们必须为同样严重的流行病做好准备。好消息是,我们的生物工具,包括诊断、治疗和疫苗研发的新方法,让我们有能力建起一个针对自然引起的流行病的强有力的应对系统。

9. 我和您一样住在西雅图,感觉我们的测试并没有增加。我们的确诊病例数也比其他州少。你认为这是什么原因造成的?保持社交距离的措施还是测试不够?

美国的病毒检测还没有组织起来。接下来的几周,我希望政府能建一个网站来解决这个问题,你可以在网站上了解家庭检测等跟疫情相关的信息。目前的检测工作有点儿混乱。在西雅图,华盛顿大学每天可进行数千例检测,但这些检测并没有连接到国家追踪系统。

只要发现一例阳性,就应该进行报告以追踪这个病例在哪里出现,并决定是否需要加强隔离。韩国在这方面就做得很好,他们建立了数字化的追踪系统。

10. 我阅读了帝国理工大学新冠肺炎COVID-19响应小组的报告,以及不同条件下的分析。基本上,如果不采取任何措施,将有400万美国人死于新冠肺炎;通过缓解策略,即“保持社交距离”以及“拉平曲线”,将有110万到200万美国人死于新冠肺炎;不过,报告还指出,如果采取强有力的“压制策略”,也就是“全面封锁18个月”,只会出现几千个死亡病例。你赞同这些数字吗?如果是,为什么不能立即在全国范围内实行“就地避难”(shelter in place)政策?

值得庆幸的是,该研究使用的模型参数似乎过于负面。中国的经验是我们能获得的最关键的数据。他们实行了有效封锁,减少了确诊病例。他们进行了广泛的检测,所以马上就看到确诊病例的大幅上扬,但是到目前为止,新增病例数已经很少了,中国成功避免了大规模的感染。帝国理工大学采用的模型,并不符合中国的情况。一个模型的好坏取决于其中的假设条件。有人正在研究跟我们看到的实际情况更吻合的模型,这将成为一个关键工具。我资助的一个名为“疾病建模研究所”(Institute for Disease Modeling)的组织,就是在此领域开展工作的组织之一。

11. 新冠病毒的检测标准似乎对富人和名人更有利,这很不公平。正在接受检测的都是职业运动员之类,甚至根本没有症状的人。我不是说医护工作者或坚守重要岗位的人,而是诸如演员、运动员这类人。而另一方面,来自华盛顿Kaiser健康基金会的指导意见是,你必须发烧至华氏101.5度(38.6摄氏度),并伴有严重呼吸困难或剧烈咳嗽才能去做检测,而即使这样,检测结果也要等5天或更长时间。

为什么即使像新冠病毒检测这类应该由政府管理的项目,富人和名人也能获得特殊待遇?是不是有大量检测都要留给所谓的“重要人物”?其他人都被告知他们需要关注公共利益,避免对医疗体系提出过高要求,而富人名人们却在需要时就能得到他们想要的,这不是很虚伪吗?

我们需要通过疾控中心的网站来扩大检测系统并使其“民主化”,人们可以登录网站,输入自己的情况。而优先情况应在24小时内得到检测。这是很可能实现的,因为很多国家已经在这样做了。比如医护工作者和年长者就应该享有这个优先权。我们将能够在系统就位后的几周内满足测试需求。没有这样的系统,我们就无从得知到底缺什么— 是采集拭子还是试剂等。

12. 您如何看待荷兰目前对抗疫情的策略?他们不会完全“闭关”,而是试图控制疫情的蔓延速度,以实现“群体免疫”。

目前已知的唯一有效的模式就是严格保持社交距离(闭关)。如果不这样做,被感染的人口比例会很高,医院也会超负荷运转。因此,尽管“闭关”会带来一些问题,但也应该采取严格措施。如果某个国家不能控制好,那么其他国家将会阻止任何人进出该国。我认为荷兰最终会采取其他国家正在采取的管控措施。

13. 您如何评价氯喹/羟氯喹?

有很多治疗药物正在测试,氯喹或羟氯喹就是其中之一,但效果尚未得到证实。如果有效,我们需要将有限的供给提供给最有需要的人。我们正在对此进行研究,我们同时也在筛选和寻找其他有效的药物,因为候选药物的数量非常庞大,只有最有前景的药物才应该在病人身上进行测试。中国做过一些测试,但他们的病例越来越少,所以需要在其他地方开展测试。

14. 您的基金会能对疫情防控提供什么样的帮助?捐钱,还是为医护工作者生产产品?

盖茨基金会正在与所有从事诊断、治疗和疫苗工作的组织展开合作,以确保正确的举措获得优先考虑。我们希望确保所有国家都能获得有效的工具。我们在二月份就为应对此次疫情的一系列工作捐赠了1亿美元,我们还将做更多的事。其中一个优先事项就是确保我们有足够的产能用于治疗药物和疫苗的生产。我们还做了其他一些工作,比如我们的教育项目组正努力确保面向学生的在线资源尽可能的有所助益。

15. 您能帮助生产呼吸机吗?

这方面已经有很多工作正在开展。如果我们有效地保持社交距离(闭关),病例数就不会激增。我们基金会的专长在于诊断、治疗和疫苗,所以目前我们没有介入呼吸机的相关工作。但如果疫情蔓延至非洲等发展中国家和地区,那基金会也可以在这方面做出贡献。

16. 应该在全国范围内执行“就地避难”(shelter in place)政策吗?

大多数人可以在家里避难,但对那些无法做到的人来说,应该向他们提供避难场所。我们正在研究是否可以把病毒测试包寄给待在家里的人,这样他们就不必出门,而那些需要优先考虑的人就能在家进行测试。美国当前仍然没有组织起有效的检测措施。

17. 在保持社交距离的同时,我们必须对商业运作方式做出怎样的调整来维持经济?

哪些企业应该继续经营是个棘手的问题。食物供应和卫生系统当然应该正常运转。我们还需要水电和网络,这些关键物资的供应链需要维持。各国对此都在探索之中。

最终,我们将采用健康电子证书,显示哪些人是康复者或谁最近做了检测,或当我们有了疫苗时,哪些人已经进行了接种。

18. 这一切何时才能结束?

为了在全球将疫情控制在最小范围内,我们需要疫苗。如果采取了合理的措施,许多富裕国家(包括美国)都能使病例数保持在较低水平,但发展中国家将很难阻止疫情蔓延,因此疫苗至关重要。一旦我们有了批量生产的疫苗,那么像Gavi(The Global Alliance for Vaccines and Immunisation 全球疫苗免疫联盟)这样帮助发展中国家采购疫苗的组织将发挥关键作用。

19. 当前这种情况还会持续多久?

这将因国家而异。中国的病例已降至低点,他们的检测和“闭关”措施非常有效。如果一个国家在检测方面做好,并且能在6到10周内进行“闭关”,那么他们应该也能看到病例的大幅降低,并能够重新开放。

20. 如果“闭关”结束,会出现疫情“反弹”吗?

这取决于你如何应对入境人群,以及检测力度。到目前为止,中国疫情的反弹幅度很低。他们实行了非常严格的边控措施。中国香港、中国台湾、新加坡,在这一点上都做得非常好。如果我们也能做好,反弹病例也应该相当少。

21. 一个月内的确诊病例预计会到多少?三个月?六个月呢?您认为中国解除封锁后情况会怎样?第二波疫情会出现吗?

中国报告的反弹病例并不多。韩国也朝着积极的方向在发展。如果确诊的病例都能自我隔离,传染速度会非常慢。越早知道感染情况,越能尽早进行隔离。

22. 你能估计一下世界上有多少人会被感染吗?

这将因国家而异。中国台湾、中国香港和新加坡反应都很迅速,病例将非常少。中国大陆的感染比例也将会保持在一个非常低的水平(不到0.01%),泰国是另一个好的案例。不幸的是,对贫困国家而言,隔离要困难得多。人们居住的很密集,还需要持续工作来获取食物,所以可能出现病毒广泛传播的国家。

23. 考虑到这些隔离措施带来的经济影响,您的基金会除了直接的医疗干预外,还会致力于其他工作吗?例如,增加对“食品银行”的投资,在政治上支持为工人提供收入以及病假的法案等等。

我们的基金会专注于这些专业领域:诊断、治疗和疫苗。我相信,大家都有很多机会捐助这些社会服务组织,包括食品银行等等,人们对此会慷慨解囊。一旦有人确诊,我们就能想办法帮助他们,在保持隔离的同时获得所需的食物和药品。

24. 我有一位朋友是NHS(英国国家医疗服务体系)的医生,从昨天开始,他就一直在没有口罩的状态下工作,因为口罩用完了。我想问谁占用了所有口罩?

我对这个消息深表遗憾。这也正说明了,人们为什么需要保持社交距离,从而最大程度地减少病例数量,以及为什么我们需要让国家检测网络和数据库尽快投入使用。

25. 《纽约时报》刚出了一篇报道,说根据一份泄露的政府文件,这次疫情将为期18个月并出现多次反复。您对此做何评价?

有许多模型可用来预测。那篇文章的基础是一套源自流感模型的假设,与中国甚至韩国的情况都不相符,所以我们需要对我们所知道的保持谦逊的态度。现在看来,保持社交距离加上有效的检测,就能使病例下降到较低水平。

26. 但是当解除隔离的时候,疫情是否会反弹?治愈的总人数与仍可能被感染的总人数相比,仍然是个非常小的数字。

我们的目标是将感染控制在很小的比例之内。在强有力的措施之下,中国只有不到0.01%的人口被感染。而大多数富裕国家也应该能将感染比例控制在很低的水平。一些发展中国家将无法做到这一点。

27. 你相信来自中国的消息吗?

中国正在做大量的检测,韩国在检测方面也做得很好。中国在今年一月疫情非常严峻的时候,他们的消息已经相当公开。好消息是,他们现在的感染病例已经非常少。美国需要把检测系统组织起来,我们才能看清趋势。

28. 在向祖父母们递送生活物品时,我应该采取什么措施来减少与他们的接触?

洗手是关键,并保持距离。如果你自己正在发烧或咳嗽,就让别人代劳。

29. 为什么美国还没“闭关”?

我们将要进入闭关状态。但回想起来,我们应该更早这么做。这件事做得越及时,就越容易使病例数控制在很低的水平。

30. 在您看来,疫情结束后经济会恢复吗?

最终会的。“闭关”对经济的影响将是巨大的,但如果做得好(包括我一直提到的检测环节),那么我们最终将会回复正轨。

31. 您认为应对这场大流行病的长期战略是什么?经此一战,能让我们为下一次疫情做好充分的准备吗?

我认为,在这一切得到控制之后,各国政府和其他组织都将大举投资,为下一次危机做好准备。对于帮助受害最严重的发展中国家而言,全球合作尤为重要。一个很好的例子就是,无论疾病发生在哪里,都需要测试治疗方法来帮到全世界。因为病毒,不分国界。

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美联储下一步买什么,美国银行直指公司债

美国银行(Bank of America)最新研究显示,投资者正以创纪录的速度抛售美国公司债券,使投资级债券基金买入份额创下2008年金融危机以来的最大降幅。美银称,美联储应该购买公司债券来帮助稳定“基本崩溃的”市场。

对冲基金公司Marshall Wace日前也表示,美联储有必要采取大力行动,通过购买公司债券来为身陷困境的信贷市场提振支撑,认为这“可能是市场眼下最需要的举措。”

美国银行(Bank of America)周四发布报告认为,美联储可能会通过购买公司债券来帮助稳定“基本崩溃的”市场,这将是美联储继本周早些时候宣布将购买商业票据以支持信贷流动之后的“一小步”。

两位美联储前任主席伯南克(Ben Bernanke)和耶伦(Janet Yellen)周三在英国《金融时报》发表文章,称美联储可以请求国会授权购买有限数量的投资级公司债券来应对疫情。

目前,大多数央行已经拥有这种权力,欧洲央行和英国央行经常使用这种权力。

伯南克(Ben Bernanke)和耶伦认为,美联储的干预可能有助于重启这部分面临巨大压力的企业债券市场。

尽管美联储建立公司债券工具需要时间,但美银报告称,在人们对冠状病毒的担忧不断升级之际,单是发表一项声明就会“非常有力”。

“美联储必须做出的一些决定,包括将购买哪些(资产)。” 美银的信贷策略师在报告中表示,以及“他们是否像ETF那样,以市场中立的方式进行购买?”

该策略师表示,美联储可以”在流动性不足的情况下大幅改善定价”,他们估计有4.5万亿美元的美国公司债符合美联储的购买条件,另外每月还有平均490亿美元的新债发行。

这些策略师说,尽管在金融危机的冲击下信贷利差扩大了很多,但国债收益率的下降帮助抵消了当时的公司债务问题。“目前的问题是,投资者似乎抛售了他们所有的资产,包括美国国债,因此企业债券价格面临利差扩大和利率上升的双重打击。”

投资者担心,随着不断升级的冠状病毒危机导致经济活动停滞,企业现金流将会减少。

“价格大幅下跌会引发大规模资金外流,”信贷策略师表示。“我们预计,大规模资金外流将继续。”

据美银报告,过去几天里,从美国投资级公司债基金和交易所交易基金(ETF)流出的数十亿美元资金均达到创纪录水平。在金融危机期间,投资级债券基金和ETF在两个月内损失了3.7%的资产,根据目前的规模,策略师估计资金流出将达到1,330亿美元。

美银的信贷策略师上周对高收益债券发出了警告,称随着冠状病毒担忧在市场上蔓延,高收益债券正迅速逼近“无收益点”。

摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)固定收益部门全球宏观策略主管吉姆•卡隆(Jim Caron)在接受采访时说:“我们没有看到对私营部门提供足够的支持。”

在债券市场,“目前一切都处于压力之下,”他说,并认为美联储无法仅凭一己之力遏制恐慌。

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李迅雷:负利率下的流动性危机

今年是二战结束后的第75个年头,也就是说,全球性和平时间已经持续了75年;而第二次世界大战的爆发,与第一次世界大战的结束相隔时间只有21年。在这75年里,人均预期寿命大幅上升,人口规模大幅增加,全球主要经济体的老年人口大幅增加。

全球疫情爆发之下,经济增速预期大幅放缓,引发人们对经济衰退的担忧,于是风险偏好下降,黄金作为避险工具,自然受到投资者追捧。但是,在过去三周内,美股暴跌,累计跌幅超过20%,而近期黄金价格也出现了大幅下跌,令投资者大跌眼镜。一个比较合理的解释,就是股市大跌导致流动性收紧——欠债还钱,黄金容易变现,于是被抛售。那么,在流动性短缺的表象下,会否引发十几年之后的又一轮危机呢?

为何负利率下也会发生危机?

回顾一下过去30多年的历史,发现每一次美国发生股灾时,联邦基金的目标利率都处在相对高位。如1987年10月发生股灾前,利率水平已经回升至7.25%;2000年美国的互联网泡沫破灭时,利率水平回升至6.5%;2008年美国爆发次贷危机,之前联邦基金利率是从2003年的1%回升到2007年的5.25%。

再看一下90年代初日本的房地产泡沫破灭,也与高利率有关,日本央行的目标利率从1986年的2.5%上调到了1990年的6%。或许正是因为过去的诸多危机案例,各国金融当局似乎达成一个共识:高利率容易触发金融危机,低利率或许可以避免危机。

美国、英国、日本、欧盟央行历年目标利率走势

数据来源:WIND,中泰证券研究所数据来源:WIND,中泰证券研究所

如今,日本央行的利率水平已经降至-0.1%,欧央行的隔夜存款利率已经降至-0.4%,英央行的基准利率最近也下调至0.25%,三大经济体的利率水平均处在负利率或接近零的水平。前不久,美联储把目标利率调降至1%-1.25%,3月16日又突然大幅降息至0-0.25%,并承诺7000亿美元的资产购买,未来负利率可期。

从实际利率的角度看,西方主要经济体都已经无一例外地实行了负利率政策。问题在于,负利率政策并没有能够让经济显著回暖,2019年,美国GDP增速为2.3%,欧盟GDP增速只有1.4%,日本为0.7%,尽管2019年西方股市的表现不错。

美国居民的主要资产是证券资产,就像中国居民资产主要是房地产一样。我发现一个现象:不少公司在低利率条件下大幅借钱回购自己的股票,而不是用来投资实业。股价的上涨让企业盈利增厚,从而又提高了分红率,同时也让投资者的资本利得扩大,形成财富效应,进而促进消费、创造更多的就业机会。

例如,波音公司的股东权益(净资产)为-83亿美元,而且2019年是亏损的,但它在2019年给股东分红派息两次,每次派2美元/股。又如,星巴克公司的净资产也是负的,2019年五次分红;当然,2019年还是盈利的,但2020年还能盈利吗?随着疫情在全球扩散,餐饮服务和航空业等服务业都受到沉重打击,消费需求大幅下降。那么,原先的靠高负债提高ROE的盈利模式还能持续下去吗?

从表象看,某些全球著名企业的ROE很高,但一旦企业的ROA(总资产收益率)低于融资成本的时候,做大资产负债表的盈利就无法持续下去了。假设美国股市十年繁荣所依赖的模式无法持续,那就变成了:资产价格下跌-财富效应消失-消费减少-失业率上升,最终加速经济下行,并诱发金融危机。

因此,欧美经济触发危机的概率越来越大。如果说次贷危机是由房地产泡沫破灭引发的,那么,这轮可能爆发的危机会否是股市泡沫破灭所引发的?毕竟美国这轮牛市已经涨了五倍。次贷危机直接爆破的原因是金融工具的创新,而这次会否是负利率和QE导致的企业资产负债表危机?

反思一下,高利率下的危机,是经济繁荣导致的,是对经济活动的高回报加杠杆;而低利率(或负利率)下的危机,是经济萧条导致的,是对低融资成本加杠杆。因此,不管高利率还是低利率政策,都不是应对经济失衡的灵丹妙药,治标不治本。

疫情风险比金融风险更难管控

从美联储的举措看,降息超预期,量化宽松力度也超预期,如此大力度地救市,只有在发生股灾的时候才这么做!这分明不是来对付经济衰退,而是在应对金融危机。此外,如果仅仅为了应对金融市场的流动性危机,那还简单。问题是疫情导致了人口的流动性和货物的流动性受阻,这才是货币政策无能为力的地方。

因此,再宽松的货币政策也无助于疫情的控制,而控制疫情才是应对当前危机的良药。故预判疫情趋势可以作为决策者如何出政策组合拳的重要依据。但美联储在货币政策上似乎慌不择路,反而导致投资者产生悲观预期。

我们在2月3日发布的《疫情拐点何时出现——基于数学模型的新冠病毒传播预测》报告中,对新冠病毒的基本传染数R0进行了测算,对采取严格防控措施后传染系数的下降幅度进行了较为合理的推测,得出了我国疫情将在2月中下旬出现拐点,国内累计确诊人数达到8.8万的结论。

对于海外疫情的发展趋势,我们的判断是大概率失控。在《海外疫情失控的概率有多大?》一文中,我们认为,从流行病传播模型来看,基本传染指数R0要下降到1以下,才能控制疫情;而在其他参数控制得跟国内相同水平的前提下,人员的接触频率要比平时下降66%以上,这对不少国家的组织动员能力可能存在较大挑战。

根据传播动力学模型:R0 = kbD,其中k是一个有传染能力的患者平均每天与易感人群的接触次数,b是每次接触传染成功的概率,D是可以平均每个病人处于传播状态的天数。

虽然西方不少国家人口密度不高,彼此接触机会相对中国要少,从理论上讲,疫情传播速度和范围比中国相对要小。但西方国家的民众可能比较排斥戴口罩,有些场合不适合戴口罩(如聚餐、集会等),导致b这个系数较高。

欧美大部分国家在疫情初始阶段,政府担心严格的防疫措施会影响经济,且会遭到民众反对,故难以实施严苛的管控举措,如今亡羊补牢,为时已晚。而且,西方社会制度的特征是“大社会,小政府”;政府财力有限,只承担有限责任,面对疫情的失控,往往有心无力。因此,现在确实很难判断疫情何时能够控制。

对于当前全球经济而言,疫情从需求和供给两端对经济带来了冲击,对需求的打击尤其大,因为疫情的爆发和扩散使得人们正常的活动都受到影响,如出行、旅游休闲、文化娱乐、餐饮聚会等,可选消费品和服务的需求大幅下降。近期油价暴跌,实际上就是对需求端萎缩的担忧导致的。

而西方国家的经济几乎都是靠消费驱动的,当民众感到政府难以控制疫情,则对未来的预期会更差,消费意愿就更弱。过去的历次危机发生,也会导致需求萎缩,但这是收入下降的预期或现实导致的,而这次首先是疫情导致的,随后将是收入下降和失业率提高触发。

从供给端看,过去的历次危机,都不会使得供给产生问题,因为产业链可以正常传输。而疫情导致了国内乃至全球产业链和供应链受阻,企业上中下游之间的产业链难以畅通传导,导致国内乃至全球贸易大幅萎缩,企业难以获得像以往那样多的订单,进而影响到就业。

因此,疫情风险比金融风险更难管控,而且,用金融手段来应对疫情,注定难以奏效。现在唯一能奏效的,就是全球发生疫情各国尽快坐在一起共同商讨,确定防控疫情的协同对策,建立人类命运共同体。这样投资者才能树立信心,摆脱恐慌情绪。

经济衰退的深层因素——

人口老龄化与结构固化

今年是二战结束后的第75个年头,也就是说,全球性和平时间已经持续了75年;而第二次世界大战的爆发,与第一次世界大战的结束相隔时间只有21年。在这75年里,人均预期寿命大幅上升,人口规模大幅增加,全球主要经济体的老年人口大幅增加。

长期的和平给人类带来了福祉,教育文化娱乐、医疗卫生保健体系越来越完善,生活质量大幅提高。因此,和平和美好生活是人类所向往和追求的目标。不过,从人类历史看,变是一种常态,长期和平也会带来人口老龄化和经济结构扭曲等问题。

首先,伴随着科技进步,因饥饿而病逝的大幅减少,导致全球人口数量大幅上升,如中国人口比1949年增加了三倍。人口老龄化,老年人口大幅增加,劳动人口相对少了,抚养人口相对多了,经济增速自然放缓,也必然导致公共服务支出的大幅上升,政府的债务率大幅上升。

其次,长期和平意味着“游戏规则”的长期不变,由此导致了社会经济各部门的“二八现象”普遍存在。

《二十一世纪资本论》作者皮凯蒂观察资本/GDP的比例,发现在1700年以后的相当长时间内,英国、法国、德国的资本规模大约是GDP的6-7倍,直到世界大战爆发之后,该比例才开始下降,最低到2-3倍。但战争结束之后,该比例又开始上升。到2010年,英国、法国的资本/GDP大约是5-6倍,德国为4倍左右。

统计显示,美国最富裕的1%人群所占有的社会财富持续增加,2016年占有美国38.6%的财富,而占总人口90%的大众所拥有的财富和收入比重在过去25年里总体呈下降趋势。

描述贫富差距扩大的“大象曲线”

资料来源:世界银行,中泰证券研究所资料来源:世界银行,中泰证券研究所

和平的环境下,无论是游戏规则还是利益格局,都很难推倒重来,因为改革需要付出很大成本,社会管理阶层往往又是既得利益者。随着时间的推移,旧的问题依然没有解决,新的矛盾又在堆积,于是就发生了各种冲突,如美国的民粹主义势头在上升,民主党总统竞选人桑德斯成为热门人选,便是一例。

当今的贸易冲突实际上就是内部矛盾的外部化。因此,长期和平过程,必然在不断积累矛盾,引发冲突,冲突导致交易成本大幅上升,加上人口老龄化等问题,使得社会劳动生产率的提升越来越难,经济增速进一步放缓——这就是出现衰退的根源。

2009年次贷危机之后,中国一举成为全球经济的领跑者,中国对全球GDP增长的贡献超过30%。此次疫情在中国爆发,或许将使得中国一季度经济增速出现负增长;全球长期领跑者降速,进一步导致全球性经济衰退的步伐加快。而作为新兴经济体的印度,经济增速也在大幅下降,难以充当新的领跑者。

从全球主要经济体债务水平和利率走势中可以发现,过去30年来,全球债务水平在不断上升,尤其是政府的债务率上升最具刚性,同时利率水平不断走低。日本是最先步入经济停滞的国家之一,即所谓失去的二十年,政府高债务对应着市场负利率。

同时,我们还发现,全球贸易额占GDP的比重,在2013年前后就出现了下行的拐点,随着贸易摩擦的加剧,全球的货物流在放缓。随着人口老龄化加剧,人口的流动性也在下降,如中国的流动人口数量从2015年就开始下降。

此次疫情逼迫欧美进入“危机模式”

此次疫情的扩散,使得人们不得不采取隔离措施,进一步阻断了人口流和货物流,使得已经步入衰退的经济雪上加霜。故仅仅增加货币的流动性,对全球经济的广义流动性并没有起到改善作用。

在美联储再度大幅降息至零的信号发出之后,全球资本市场并没有因此而反弹,反而出现了暴跌,而且,作为避险工具的黄金,也出现了大幅下跌,跌幅与2008年和2000年两次危机时变现需求导致大跌可以一比,说明了欧美经济可能已经进入了“危机模式”。

在不到4周的时间里,美国标普500指数已经大幅下跌了近30%;比较2000年互联网泡沫破灭加上911事件——跌幅50%多,持续时间2年半;比较2008年的次贷危机——跌幅57%,持续时间1年零5个月,此次疫情导致的股市暴跌,来势更加凶猛。

今年以来国际原油价格已经腰斩,说明美联储两次超大幅度降息都不能阻止这轮股市和大宗商品的暴跌。随之而来的,将会出现企业大量债务违约,导致高息债价格的大幅下跌。与此同时,失业率也会攀升,从服务业传导到制造业,就业将受到疫情和经济衰退的双重打击。

因此,我的判断是,在经济减速的大背景下,疫情加快全球性经济衰退的步伐,这很可能是一场广义流动性危机,包括了很多经济部门内货币流、人口流与货物流的阻断。它比纯粹的金融危机要难应对得多。疫情导致人们的正常社会活动和经济活动都受到限制,一季度经济运行数据将出现断崖式下滑。而这一危机什么时候能结束,则取决于全球疫情的拐点何时出现。

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美军战“疫”④: H1N1挑战

1898年,科幻小说《世界大战》(The War of the Worlds)在伦敦出版。小说设想了火星人入侵地球的末日场景,但当科技领先地球不止一个位面的侵略者将人类如草芥般收割时,攻势戛然而止。原来,当人类军事力量如螳臂当车一般时,与人类共生百万年、最“卑微”的细菌向火星人发出了致命一击。

小说关于“病菌与科技”的隐喻宛如一记警钟,但在一战前那个科技和工业高歌猛进的乐观年代,并没有带来太多回响。直到1918年“大流感”来袭,自信能够从容应对细菌感染的美军受到病毒的重击,从此防疫思路彻底刷新。

从H1N1到H1N1

近50年间,美国经历过数次大小疫情的考验:1976年,新泽西迪克斯堡出现H1N1疫情,美国开始大范围疫苗接种,美军及军属医疗保险项目(时称CHAMPUS,现为TRICARE)与美国各级疾控中心、地区卫生部门之间建立起协调联动机制;1995年,美军核动力导弹巡洋舰阿肯色号(1998年退役)上出现H3N2流感,一度患病率达42%,232人感染;2005年,美国出现H5N1禽流感,五角大楼与卫生部、国土安全部开始就大流行性疫情预防战略展开合作;2006年,小布什政府正式推出《大流行性流感国家战略行动预案》,对过去数十年多项相关顶层设计进行统筹。

此外,美军对疫情防控有一整套制度安排,包括由军队卫生系统(MHS)管理军人和军属的医疗健康保障、保险服务;由国防卫生局(DHA)向各军种及战区提供医疗队伍;通过全球新兴传染病监测系统(GEIS)加强疫情监视、爆发响应、全球实验室网络的协调合作;通过社区传染病早期预警电子监测系统(ESSENCE)加强传染病爆发、快速蔓延或非常规病例的监测和预警能力;各军种设立“国家灾难医疗系统联邦协调中心”。

尤其值得一提的是2002年成立的北方司令部。2006年8月,北方司令部确立为美军应对全球大规模传染病的协调和指挥机构,并于第二年10月颁布施行CONPLAN 3551(“概念预案3551”)。该预案规定了国防部层面疫情应对的预案与实施方式,并要求各军种制订针对疫情防控与干预的计划。

此后爆发的2009年H1N1疫情,为美军这套系统提供了两种练兵机会:一是疫情防控管理体制;二是应对生物武器袭击。虽然H1N1并非人为攻击,但是其影响和军队任务要求有诸多类似之处,如包括疫苗开发在内的关键性科研投入、伤患收治、尸体处置,应对经济社会冲击所产生的支援任务如医疗与生活物资供给与分配、相关区域治安与秩序等。

根据美军国防医疗监测系统的数据,2009年H1N1的两次高峰(春季至秋季)共造成美军现役军人1205患病感染,其中绝大多数(966例)为男性,58%为25以下年龄段。由于必然存在未统计和未上报的情况,实际病例高于这个数字。

不同于普通流感,H1N1对包括美军在内的所有军队影响更大。在普通流感高发期,低龄与高龄人群是患病的主体,而H1N1在美国所造成患者年龄中值为20,全球75%的患者年龄低于30岁。而同一时期,美军67%的现役军人年龄低于30岁。

数据:美国国防人力数据中心

三套响应级别

美军对疫情响应级别的设定,主要参考并遵循了世卫组织的判定标准,但也有不同考虑,特别是军队行动能力、病毒传播效率、病毒地理分布三个要素,而世卫组织则基本只考虑病毒传播这一项。由于所关注对象人群和区域的不同,在实践中,美军的防疫升级与世卫组织不完全同步。

2009年世卫组织使用的是上一版6级响应体系(6级之后是可能的复发期与恢复期),现已改为4级体系。4月底,世卫组织将H1N1定为5级时,五角大楼尚处在0级。当然,美军的0级并不等于坐视不管,各战区与军种已开始执行CONPLAN 3551。直到8月,北方司令部才将响应级别升至1级,且直至疫情结束,始终维持在该级。

坚决疫苗开发

2009年5月,疫情爆发一个月后,世卫组织在疫苗问题上的态度仍然是暧昧的,主要原因是时间考虑。一般而言,从新病毒被确认到疫苗发放,需要5-6个月的时间,而如果H1N1疫苗同年秋季能够进行投放,疫情或许已经结束。

美军对此则另有考虑。由于军人吃、住、训、执行任务都在一起,这让他们在突如其来的疫情中非常脆弱易感,这也是一战大流感带来的切肤之痛。H1N1疫情之初,美军便留意了抗病毒药物如达菲(Tamiflu)和瑞乐沙(Relenza)的使用情况,二者均能够在一定程度上减轻症状并加速康复,但显然无法取代疫苗。加上那时军中抗病毒药物供给严重不足,军方对疫苗的研发格外积极。

5月卫生与公众服务部划拨10亿美元开发疫苗,军方从一开始便参与其中。6月疫情进一步蔓延,世卫组织将响应级别升至最高级6级,宣布全球大流行。美国疾控中心随即发布“疫苗指南”,卫生部则获得10亿美元疫苗追加拨款。不过,由于同时期普通季节性流感的研究工作占用了美国食品药品监督管理局(FDA)的大量资源和精力,疫苗的最终成功并投放要等到这一年的秋天。

有限应对措施

“隔离”(quarantine)措施和这个词本身在美国语境里都是比较敏感的。一个更加常用并代表相对软性措施的概念是“社交疏离”(social distancing),即减少人际接触。美军在疫情爆发之后便很快采取了这一措施,包括电话会议、“不在岗办公”、错峰值班等。

但是这些措施都十分有限,除了确诊病人在隔离区隔离外,对其他军人只要求很初级的应对,比如邻床就寝时头脚相对,以便咳嗽时距离稍远一些。而确诊病例的隔离,依然是在营区内部。加上军队任务的特殊性,由于涉密和其他特殊需要,能够进行远程办公的仅是一部分人员。

进入夏末,H1N1疫情日趋严重,8月底全球确诊病例升至20万,40%的死亡案例都是患病前健康年轻成年人,这也同样是军队人群的主要构成。8月28日,在世卫组织响应级别升至最高的两个半月后,北方司令部终于将疫情响应级别由0升至1。而五角大楼也在8月26日订购了首批H1N1疫苗。9月陆军杰克逊堡出现首例美军H1N1死亡病例,这令美军十分紧张,因为每年都有数万新兵在此训练。

10月初,首批疫苗接种如期展开。值得一提的是,美国人对疫苗接种的看法与中国人不太一样,不论保守派还是自由派,都有一部分人持怀疑态度。不过,军方的态度向来很坚决,在争取到为数不少的首批疫苗后,随即下达了强制接种的命令。

有海外部署任务的单位优先级别最高,执行国内任务的部队次之。降低疫情对美国国家安全和全球战略执行力的影响,永远具有最高优先次序。至于而其他人员,如国民警卫队、预备役、文职人员、社会雇员、承包商、军属等,都要往后面放,如若最终疫苗剂量不够,则这些人群只得另寻他路,军队是不管的。而这也正是疫苗投放之初美军的准备。

情况好转

之后,随着新的研究结果出来,科研人员明确了疫苗剂量功效,一剂便足够预防H1N1感染,五角大楼才顺势放宽了疫苗接种范围。至10月底,美军追加订购了100万剂疫苗,并宣布有能力为警卫队、预备役以及所有家属进行接种。前前后后,五角大楼在购买疫苗上花了1590万美元。也是在10月,奥巴马政府宣布全国进入紧急状态,疫情爆发半年和上万人死亡之后。

接种过程并非一蹴而就。截止09年12月,美军全军接种比例勉强超过五分之一;从军种看,陆军因为任务需要和人员密集程度高,接种比例最高,以下依次是空军、陆战队、海岸警卫队、海军。

数据:美国国防部

进入2010年,H1N1疫情两波高峰已过。但各军种、各战区的防控工作仍在继续,按照五角大楼的计划,现役部队疫苗接种比例达到99%时,才会逐渐停止疫情防控措施,全面恢复正常任务。

2010年3月,首批疫苗接种半年后,陆军、空军、海岸警卫队的疫苗接种比例超过90%,海军与陆战队超过80%。4月,疫情爆发一年后,陆军、空军、海岸警卫队接种比例达到95%,海军84%,陆战队83%。

压力、耐力、韧性与纠错

09年H1N1疫情给美军造成了不小的经费负担,上述近1600万美元只是疫苗购置费用。从2009年1月至2010年1月,美军MHS系统在类流感疾病(ILI)方面的开支比往年平均水平整整高出了1个亿美元,为平时的3倍。其中由H1N1造成的开支上升中有72%用于现役军人及其家属,61%用于0-24岁年龄段。低龄人群、幼儿的收治能力在09年疫情中挑战了美国和美军医疗体系的极限。而低龄军属病患对军队战斗力、士气、工作能力的挑战,往往又是最大的。

对美军而言,09年疫情检验了过去几十年,特别是进入21世纪以后,所建立的疫情响应机制与政策。疫苗开发的投入和决心、强制接种政策,是美军自身认可的成功经验。而在其他许多问题上这次疫情都暴露了美军抗疫的能力和经验不足,有些问题可在军内消化,如加强初期隔离措施和人员流动限制;增加抗病毒药物储备;关键医疗物资储备;准确、及时向公众、军人及家属传递信息;加强社区防控能力;加强疫苗研发能力等。

另一些问题则无法完全依靠美军自身解决,受限于美国整体政治经济以及文化环境、美军全球任务部署等因素,如非现役及军属医保;提高疫苗生产能力;提高大规模病患收治能力,特别是针对特殊年龄群体;扩大疫苗供给渠道;提速联邦响应机制;加强军队与其他政府部门联动效率等。这些问题,很多都难以通过美军自身调整和消化进行解决。

H1N1之后,以2013年《国防部流行传染病全球行动计划》为代表,美军疫情防控体系继续调整。这一体系在多次疫情中被美军认为满足了基本要求,但也存在诸多不足。在抱怨甚至骂声中,美军在不断优化防控体系和流程,加速防控设备技术迭代,加强物质储备和人员培训。

目前,随着新冠疫情蔓延,美军已部分启动响应机制,包括与其他部门积极合作开发疫苗,全球范围限制军人流动,军内大范围“社交疏离”等。在军地支援方面,若干州已调动国民警卫队,而联邦层面在疫苗研发和局部支援(如提供场所进行返美人员隔离)之外尚无大规模动作。“先军后民”依然会是美军应对新冠的首要原则。

认识到自身局限,是美军百年战“疫”最痛的领悟。而能否纠错,是最重要的任务。相比09年,美军的疫情响应体系并无根本变化,但是具体政策已出现了改变,将在下文详述。

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特朗普逼疯了鲍威尔

特朗普逼疯了鲍威尔,鲍威尔吓呆了市场。

美国联邦储备局于两个星期内,第二次采取紧急措施,一口气将联储基金利率下调到0-0.25%,并宣布重启QE计划,7000亿美元的资金入场购买国债和房产抵押债券。公开市场委员会连三天后的例会时候再出招也等不及,一则显示市场状况之紧急,二则凸显白宫在背后的压力。与挤牙膏式地推出救市政策的欧洲央行不同,鲍威尔一口气射出了弹夹里所有的子弹,就是为了向市场表达“whatever it takes”的破釜沉舟般气概。

然而,市场被吓瘫了,股市再次狂跌,两个星期内鲍威尔第二次失败了。上周五原本市场气氛已经有所缓和,鲍威尔的大手笔反而打破了弱平衡。资金焦虑监管当局是不是知道自己尚不知情的危机,在避险意识极端浓厚的市场环境下,夺路而逃成为条件反射,而此又触发ETF被动式出货,更多杠杆投资者遭遇margin call,新一轮恶性循环产生。

许多投资者将这次市场调整与2008年金融危机相比,那是错误的方法论。2008年是金融危机,高杠杆和衍生产品导致金融市场火烧连营,流动性突然枯竭,伴随而来的是全球系统性金融风险。那是一场流动性骤停触发的金融危机,2020年的则是经济危机。疫情带来了供应链断裂,全球工业生产放慢甚至停止,工业生产面临断崖式下跌。各地封城对消费的冲击巨大,而此影响企业投资,冲击企业现金流,最后殃及就业,结果是经济衰退。上次是流动性出事,这次是经济出问题,光靠注入流动性无法解决问题。

这次疫情也不应该与2003年SARS对标。2003年SARS爆发时间较短,而且集中在中国、周边国家及华人社区,中国当年也不是世界加工厂。笔者认为,COVID-19可能夏季在北半球稍微放缓蔓延的节奏,但是病毒不会主动消失,之后还会卷土重来;输入性感染导致疫情反复。这种情况下,人群厌恶心理下会长期存在,人们憋一段时间后可能有若干补偿型消费,但是上次所见的报复性消费未必重现,消费常态性下滑也无可避免。

古往今来,从来没有一次疫情是被货币政策消灭的,这次也不例外。那么为什么鲍威尔要出如此的激进招数呢?首先,因为他不是传统的央行行长,对政治压力很敏感,独立性不足。疫情的演变对特朗普竞选连任极其不利,白宫或明或暗的压力相信对此次紧急降息有直接的影响。其次,市场的确存在流动性短缺,银行纷纷自保,市面上可供拆借的银根萎缩,而杠杆投机者急需资金来补仓。再者,VIX指数飙升说明资金陷入恐慌,而恐慌可以如同病毒一样传染。出重招旨在稳定情绪,重塑信心。

可是货币政策有其局限性,政策效果取决于银行的信心、资金的信心。央行可以将钱送至银行手中,但是如果银行没有信心,不愿充当中介,流动性仍无法送抵实体经济手中。市场没有信心,投资者去杠杆去风险,则加大的基础货币被放慢的乘数所抵消,市场还是要继续下探。此次调整的一个突出特点是,算法、杠杆和ETF的同时逆转,触发被动式的自相践踏,跌势就如之前的升市一样难以控制。

那么,鲍威尔的政策是不是无效的?不是,重要的不是降息多少,而是联储的态度。美国货币当局摆出了whatever it takes的姿势,一招没用就来第二招。笔者作以下判断:1)减息用处不大。在经济彻底下滑、不确定性高企的时候,资金成本再低也不会令企业增加投资的。2)QE有用。巨额的流动性早晚会把资产价格拉起来,早晚会帮助修复市场信心,但是这个过程需要时间。3)财政政策很重要。这是经济衰退,市场的彻底复苏必须有实体经济的改善支持。多数国家现在有放松财政政策的空间和政治意欲,不过需要一点时间。4)财政货币联手操作。世界范围内零利率环境和各央行保驾护航的决心,可能开创史无前例的财政货币利益攸关者局面。5)后遗症严重。财政货币联手操作的做法,或许要改写经济学教科书,其后遗症估计大过病毒后遗症,不过那是后话。

笔者认为,联储所为对疫情帮助不大,对经济的短期帮助不大,但是空前的流动性以及不达目的誓不罢休的决心,早晚可以带起风险资产价格。市场震荡期间,切忌杠杆过高,不过也许这是慢慢建立核心资产组合的良好时机,前提是要有承受巨大风险的资金实力和心理素质。笔者在等三个讯号,1)鲍威尔登上撒钱直升机,2)中国美国财政出大招,3)巴菲特开始“贪婪”。

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兴业证券张忆东:美联储大放水对全球股市影响短暂,中期风险箭在弦上

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新冠疫情肺炎升级,原油价格持续下跌,全球金融市场波云诡谲。

在刚刚过去的一周,美股历史性地两度熔断,十一年牛市终结,其他多国股指亦是应声下跌,一片凄风苦雨。

面对急剧波动的市场,美联储周日紧急宣布,将联邦基金利率目标区间大幅下调至0-0.25%,并启动规模达7000亿美元新一轮量化宽松,以应对COVID-19病毒对美国经济造成的影响。之前,美联储曾接连“祭出”紧急降息50个基点,以及向市场注入1.5万亿美元流动性计划等手段,却并没有能够止住美股跌势,此番再度降息,将起到多大的提振作用?多国发布做空禁令,相继出台刺激政策,种种举措是否可以救市场于水火?

而地球另一端的A股市场,近期表现则相对坚挺。尽管沪指上周单周下跌了4.85%,但横向比较来看,“抗跌”能力还是处于全球领跑的位置。今日早间开盘,三大股指集体高开,沪指开盘涨0.34%,深证成指涨0.34%,创业板指涨0.21%。外围动荡之下,A股能否坚守阵地,何时才能真正走出独立行情?危墙之下,投资者又该去哪里寻求避险港湾?

兴业证券经济与金融研究院副院长、全球首席策略分析师张忆东在近期接受界面新闻的专访时,对上述问题一一作了解答。

以下为采访实录:

界面新闻:美股两度熔断入“熊”,您此前曾判断2020年美股大概率是小熊市,现在是否依旧维持这样的观点?

张忆东:情况在发生变化。我在2月下旬发布《西风冷、东风暖,顺风而行》及之后观点,持续预警了海外风险,提示海外资产短期进入避险情绪主导的不稳定状态,基本面预期受疫情压制,偏高的估值将调整。当时,基于对美联储带领全球“大放水”的预期以及全球加强疫情防控合作的预期,我判断2020年美股大概率是小熊市(20%左右跌幅)、跌幅超过30%、40%以上的大熊市是小概率。

当前,美股步入小熊市的判断已成事实。近三周(20200224-20200312)海外主要大类资产普遍下跌,特别是欧美股市快速步入熊市,其中,泛欧斯托克50指数下跌29.0%,标普500指数下跌25.7%。过去三周美股的惨烈下跌,可谓是大号版“2018年2月踩踏”和加长版“1987年股灾”。

那么,美股后续是实现小熊市的“黄金坑”后盘整以下再走牛市?还是更大问题才刚开始?需要警惕3月9日之后海外金融危机的迹象初步显现,具体四方面体现:

首先,流动性匮乏的情况开始蔓延,传统的避险资产也同步下跌。3月9日至12日,黄金下跌5.8%,甚至被认为最稳固的避风港美国国债市场也出现流动性问题,美国国债指数下跌1.2%。美国国债的长端市场遭遇流动性风险的冲击,投资者纷纷向更短端的2年期国债以及1年以下国库券市场避险,10年期国债收益率从3月9日的0.54%抬升到3月13日的0.94%,而2年期则低位平稳。

其次,风险资产均大幅下跌。3月9日至12日,布伦特原油价格大幅下跌26.6%,泛欧斯托克50指数下跌20.4%,标普500指数大幅下跌16.5%,MSCI新兴市场指数下跌12.7%。

第三,金融市场恐慌程度达到历史级高度,“现金为王”成为最后的信仰,美元一改前期颓势。3月10日美元指数上涨1.59%,并在后面几天持续走强。但是曾经被视为美元替代者的比特币出现大崩盘。VIX指数3月12日盘中最高值高达76.83,是除了2008年金融危机期间以外的最高值。

第四,欧美股市的风险开始向欧美的债市蔓延。美国高收益债券利差3月11日高达6.46%,高于2019年年初高点5.37%,次于2016年2月高点的8.39%、2011年10月欧洲危机时8.65%、2008年次贷危机时最高19.53%、互联网泡沫破灭之后的2002年最高值9.93%。

界面新闻:为何新冠疫情和原油战会对美股以及全球市场造成如此剧烈的影响?

张忆东:毫无疑问,此次美股大号股灾的外在触发因素是海外疫情超预期地蔓延,而沙特发动原油价格战更进一步引发恐慌,特别是欧洲疫情超预期之后,欧美应对疫情的各种不作为,引发美国以及全球投资者的恐慌。毕竟对于欧美这些old money而言,有钱也解决不了的问题才是真正的大问题。

苍蝇不叮无缝的蛋,上述外因是次要因素,内因才是决定因素,美国股市11年的牛市堆积了太多问题,特别是“估值偏高+交易拥挤、杠杠产品+基本面下行”,一旦预期反转则容易踩踏,2018年2月和四季度已预演过。

首先,交易拥挤、杠杠产品导致的羊群效应踩踏。

长达十多年的美股牛市,令投资者放弃了警惕性,美股牛市永远涨的理念深入人心,市场充斥着高杠杆资金,量化产品、ETF被动投资产品自我强化地大发展,美股散户投资热情高涨,导致投资过度拥挤,一旦出现 “黑天鹅”就容易出现矫枉过正的踩踏。

这里要特别提一下,近期暴涨暴跌的肇事者之一:近年华尔街流行的风险平价基金模式。

这些基金规模数以万亿美金,投资策略简单地说,是根据各种资产之间历史上的波动率属性、风险关联度,在最新的风险情况变化时自动配置资产。美股过去1周内当流动性危机出现时,跟风险资产和避险资产遭遇“通杀”时,平价基金就遭遇小概率了,从而被迫平仓、降低杠杠、群体性抛售,从而导致了美股连续出现两次创历史的熔断。

近期暴涨暴跌的肇事者之二:美股EFT的助长助跌。

全球机构资金近几年超配美股、持续流入美股EFT,一旦预期反转则容易踩踏。根据彭博口径统计,从2019年8月份开始,投资于美国股票市场的ETF连续大量的流入。但是从2月下旬开始,聪明钱指数在20200224-20200228出现大幅下滑,当周投资于美国的股票型ETF基金净流出202.6亿元。

近期暴涨暴跌的肇事者之三:美股的散户们。

2017年之后,特朗普总统对美股百般呵护。美股牛市充斥着这次不一样,专治各种不服的,质疑美股牛市的声音被反复打脸。所以,美股散户投资热情飙升,美国折扣经纪商交易量从2019年12月的不到150万到2020年1月底超过190万,截至2018年年底美国上市公司市值/GDP约148%。

其次,美国股市的整体估值处于相对高位。此次美股大跌之前,2020年2月18日标普500指数静态市盈率22.2倍,高于1990年以来的3/4分位数。2018年2月踩踏式大跌之前,标普静态估值为23.1倍。1987年10月黑色星期一的前夕,标普静态估值高点为22.77倍。2008年金融危机前期(20071231)的静态估值17.45倍数,危机期间市盈率最低点为10.99倍。

再者,美股盈利预测下调,彭博2020财年一致预期EPS持续下行,上市公司近几年趁着利率走低而举债回购(buyback)的模式开始受到质疑,美股盈利质量有水分,eps增长的重要动能是依靠回购,并不能体现公司的内生增长动能。过去十年看,以标普500指数公司为代表的美国公司进行了大量的回购,2018年下半年之后的回购更是惊人,2018年Q4标普500成分股公司回购金额高达2170亿美元,2019Q1为2012亿美元。

界面新闻:对于美联储月初的紧急降息和12日投放超万亿美元流动性,市场似乎并不买账,您认为是什么原因?大家普遍预计美联储将再次降息,您预计对美国股市会产生多大的提振作用?美股后市还需要多久才能真正走出泥潭?

张忆东:3月13日之前,市场似乎对于美联储的红包并不买账,这是因为美联储没有对症效应,没有解决美股投资者真正担忧的地方。

首先,3月初投资者真正担忧的是疫情失控,但是,美联储非常规的降息相当于告诉投资者的是美联储也认为情况非常严重,如此,2008年以来的首次非常规降息反而加重了投资者的焦虑。

其次,3月12日美联储发布声明“将从12日开始将其隔夜融资业务扩大至超过5000亿美元,并将在13日提供更多回购操作,总额将达1万亿美元”。但是,3月12日当天各个市场特别是连国债市场都出现了流动性危机,特别是平价基金投资策略遭遇杠杆爆仓的危机,导致通胀保值债券(TIPS)和10年、30年等长端国债市场流动性的恐慌。美联储在看到流动性恐慌的问题之后,3月13日开始,美联储才正式投放万亿美元流动性救市,并且放宽购买国债范围限制,有针对性地开始给TIPS和10年、30年等长端国债市场提供交易对手,稳定长期债券收益率。但是,当地时间3月13日早晨,平价基金的杠杆已经基本被强平殆尽了,这些杠杆都是死在了黎明前,就像2015年7月9日上证综指跌到3373点时杠杆资金爆仓一样。

目前,市场已经一致预期美联储3月18日将再次降息,所以,这件事很可能已经提前反应了,price in 了,或者,对于全球股市的影响会很短暂。因为,美联储一旦缓解短期的流动性危机之后,美国资本市场更担忧的疫情对经济基本面的影响,这个不是美联储降息就能解决的问题。

界面新闻:多国央行相继“放水”,政府机构发布做空禁令,这些举措能否带领各国走出疫情阴霾,市场是否会在过度恐慌后迎来修正?

张忆东:乍暖还寒。多国央行相继“放水”, 短期有利于修复投资者情绪,海外股市在过度恐慌之后将迎来反弹,甚至可能产生“V型反转”的幻觉,但是并不持久,因为基本面、基本面、基本面。

面对疫情,多国央行携手“放水”的效果显然不如正常的社会环境下,虽然,不“放水”更糟“,但是,“放水”也不能快速改变欧美严峻的疫情,不能有效地刺激经济需求,反而类似3月3日美联储的非常规降息,提醒投资者中期的基本面情况令人担忧。

也许一周左右的时间之后,全球投资者又要面临近期这轮“救火”的后遗症。

首先,美国政府和民间力量近期全力提升美国新冠检测能力之后,我们判断,美国疫情数据有飙升风险,从而,持续压制后续数月欧美市场的投资者信心。

其次,美国10年国债收益率,作为全球资产定价的锚,阶段性的不稳定状态仍将延续。美联储大放水之后,已经低于1%的10年期美债收益率,再下调两次50bp就是零利率。特朗普的财政刺激方案,需要让美联储实行更宽松的货币政策来帮助,甚至希望零利率和负利率政策帮助未偿还的国债进行再融资。2019年,美国联邦政府财政赤字高达1万亿美元;未偿还国债总额约为23万亿美元,占GDP比重升至108%。所以,10年期美债收益率为零甚至负利率的预期将快速提升。那么,美国长期国债的全球持有人是否已经做好准备?美联储是否做好进入“负利率时代”的准备?

综上所述,我判断,这些政策组合拳有助于全球股市的短期反弹,甚至是暴力反弹,但是,中期的风险依然箭在弦上,至少要等海外疫情的阴霾消失之后再谈否极泰来。

我们建议以2015年中国A股 “杠杆牛”后的股灾节奏作为参考,来推测这一轮海外市场的反弹时间和力度。20150612-0709上证综指下跌,从最高点的5178.19,跌到最低点3373.54点,最大跌幅34.85%;之后,政府强力救市,20150709-0724上证综指反弹到4184.45点,最大反弹幅度24.04%。这次,2020212-0312美国股市遭遇股灾型下跌,道指快速跌到最低点21154点,距离前期高点29568.57点的最大跌幅28.46%。考虑到近期美股市场上的杠杆快速下降,但牛市思维还未彻底放弃,很可能再次反弹挑战850日均线(24320点)附近,也就是最大反弹幅度15%左右。考虑到3月13日已经大涨超过9%,后续美股以及海外股市的涨幅空间可能在5%左右,之后,或又陷入震荡、调整。

界面新闻:去年以来,北向资金大举流入中国市场,当前形势下,中国是否依然是全球配置的价值洼地?

张忆东:在正常的全球经济和资本市场的运行环境下,全球配置的投资者更关注投资回报率、更关注的估值和盈利的性价比。所以,随着A股2018年被纳入MSCI全球指数并在2019年连续大幅提高权重之后,中国资产作为性价比更高的估值洼地,不论是A股还是港股都获得了海外投资者的增加配置。

基于长期,以一年或更长的时间维度,至少中期(半年)等危机过去,到了面对全球经济基本面的影响阶段时,A股和港股才能走独立行情,全球资金配置的价值洼地的特征才更突显,那时,中国权益资产才是避风港,是躲避基本面的寒风,是在比烂的全球经济之下更有成长性、盈利和估值的性价比更高。

但是,短期而言,至少未来1个季度,海外危机依然压力重重,所以,不要期待巨量的资金会从美国债券市场撤到中国的债市或股市,反而,要提防从新兴市场撤离回到美国的国库券市场。

我判断,中期在疫情的影响下,欧洲和日本的情况比美国更糟糕,那么,海外的长期资金特别是各国的外汇储备依然会把美债作为主要的避风港。一旦危机升级,3月9号到12号美债收益率曲线的变化就是预演。危机状态下,境外资金可能会从新兴市场大量回流美债,特别是偏好流动性更高的美国短期国债或货币市场工具受青睐。

界面新闻:您认为现在外部的影响是否已经完全传导至A股?相较而言,A股近期走势还是比较稳定,能否说明A股经受住了外围集体熔断的考验?

张忆东:A股近期走势还是比较稳定,这得益于中国对疫情防控的有效性和阶段性胜利、中国股市估值相对较低、中国经济政策的空间更大、中国股市跟欧美股市的相关系数相对较低。

2月16日基于对基本面预测的调整,我发布《平衡市下的结构性行情》下调了对2020年中国权益资产(A股、港股)大盘指数的判断——从2012年11月12日年度策略《全球资产荒和中国核心资产牛市新主角》判断的指数牛市(即年涨幅 20%以上),下调为平衡市(年涨幅 10%左右),其中,1月中旬的高点到年底的大盘指数可能是弱平衡市(涨幅正或负 10%以内)。并且判断,除非发生“全球股市大熊市”的小概率事件,否则,A 股和港股不可能出现系统性熊市。

所以,就像我们所判断,A股是可以经受住了海外市场的小熊市、股灾熔断的考验。但是,依然要留一份清醒和理性,如果海外市场不只是股灾或者“小熊市”,而是海外风险进一步向欧洲和美国的债务危机蔓延的话,那么,中国资产依然面临大震荡的风险,不能过度期待政策大放水并重演2015年的“水牛”行情。

界面新闻:A股市场近期风格切换频繁,您认为哪类股票更值得布局?

张忆东:我们认为中长期来看当前全球资本市场是“危”中有“机”,建议策略上以“长”打“短”,现在是长钱买入好时机,但是,短期试图抄底、博弈风格转换的胜算并不大,乱折腾不如立足长期不折腾。

以史为鉴,长期来,不论是股灾还是危机,短期的恐慌时刻都是长期逢低买入最有竞争力的优质公司的好时机,优质资产具有穿透危机的能力。1987年股灾为例,股灾两年后标普指数才回到股灾前的高位,但当时美股的核心资产比如百事、迪士尼、默克、麦当劳、强生、沃尔玛等在股灾后更快创新高,并依靠盈利驱动长牛。2008年次贷危机时,核心资产短期也不能避险,但是,也比大盘更快地创了新高、长期涨幅巨大。再比如在2015年7月A股股灾的恐慌阶段,立足长期而逢低买入贵州茅台、海天味业、恒瑞医药、中国平安、格力等,当时可能也有下跌风险,但是,5年过去了这些公司老早就创了新高,投资回报率非常可观。

面对海外风险仍箭在弦上,我们建议,以不变应万变,立足长期精选那些长期的确定性高的核心资产,大致有三个方向:

首先,建议类似巴菲特、中国社保这样的长钱,在A股市场,以长打短,耐心逢低布局中长期基本面靠谱的中国各领域核心资产,然后耐心等着全球复苏之时。一方面,配置“类债券”核心资产,精选房地产、金融以及其他传统行业的价值股等,基于其低估值、高股息率、细分行业竞争地位以及经济稳增长政策、减税等对其盈利的影响。另一方面,挖掘医药、消费和TMT、先进制造业细分领域的成长机会,寻找性价比合适的消费或科技领域的核心资产,进行逢低布局。

其次,港股市场,立足一年以上,战略性看多港股,便宜是硬道理。港股的估值处于历史的底部,全球比较来看,性价比更高。截至3月13日,恒指预测PE为9.4倍,恒生国指预测PE为7.5倍,二者均处于2005年7月以来的1/4分位数附近。当前恒生指数的股息率为4.3%,处于2006年9月以来的高位。

第三,立足未来三、五年,不论是A股还是港股市场,科技都将是最强的主旋律,耐心淘金中国科技核心资产,关注以新能源汽车产业链、以5G和半导体为亮点的TMT产业链、精密制造、化工及新材料、节能和新能源产业链、生物医药及高性能医疗器械等。

界面新闻:目前来看,股市走势疲软,债市例如美债处于低位,黄金最近似乎也缺乏上行的动能,甚至比特币也是连日下跌,您怎么看待“避险资产在跌市中也不避险”的现象?短期来看您认为哪些资产具备真正的避险价值?

张忆东:我们前段时间写了《复盘08年,危机中的黄金》,分析黄金在2008年次贷危机的各个阶段中的表现,黄金依次展示了危机的初期的抗通胀性、避险作用,危机升级之后的流动性逆转对黄金的冲击,以及危机之后全球大放水时黄金的金融属性。以2008年3月贝尔斯登倒闭为标志,之前市场开始谨慎和担忧时,投资者买入黄金避险,黄金大涨。但之后,当危机不断升级,市场情绪趋于悲观甚至绝望,开始卖黄金而选择现金为王,而美元作为避险货币的特征开始强化,美元走强。9月份雷曼倒闭,金融危机全面爆发,股市崩盘,市场极度恐慌引发踩踏时,投资者抛售黄金回补流动性,黄金在极短的时间内暴跌。

结论是,黄金的避险作用更多是体现在防御通胀以及货币体系不稳定是,但是,一旦危机升级到流动性危机、通缩预期、经济衰退预期强烈时,实际利率走高,黄金的避险特征就消失了,“涨不动”甚至跟随大跌。

所以,过去两周,当美国股市面临短期流动性压力,金融机构需卖出黄金获取流动性来应对股票仓位因急速暴跌产生的补充保证金压力,这种情况在2008年四季度最剧烈。类似A股2015年股灾初期时,减持大盘蓝筹股来防止小股票杠杠爆仓。展望后市,至少未来数月,通缩预期趋于强烈背景下,美元实际利率走高将压制黄金表现。

短期如果面对海外金融风险继续升级,寻找具备真正具有避险价值的避风港,可以学习复旦大学姜波克老师和孟一坤博士关于2008年危机时海外流动性的研究。2008年金融危机时,美元和美国国债市场“避风港效应”明显,呈现台风眼效应,境外资金大量回流美债。外国官方、境外私人渠道在危机期间更偏好流动性更高的货币市场工具,以便随时进行流动性管理,6月期国库券最受追捧。

以史为鉴,短期,避险价值最高的中国资产以此应该是现金或者“类现金”的货币基金等产品、各种性质及期限的国债、A股或港股市场上“死不了”的 “类债券”核心资产。

至于长期,面对全球比烂的经济环境、低利率甚至负利率的货币环境,最确定的避险资产就是具有可持续的内生增长动能的绩优成长股,所谓物以稀为贵。

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市场巨震考验联储的智慧

新冠疫情触发了市场震荡,史诗级别的市场震荡。美国股市引进熔断机制三十三年,总共发生过三次熔断,其中两次是在上周发生的。上周所有资产种类经历了一场罕见的市场风暴洗礼,从股市债市到石油黄金,从美元日元到比特币,巨大的价格波幅考验着投资者的智慧、定力乃至人性。在疫情与石油战的夹击下,联储的紧急降息并没有为市场带来多少安慰,简短反弹之后美股上演了黑色星期一,股市暴跌,资金寻求现金为王,流动性极速萎缩,ETF和结构产品被动收缩引出新的跌势。美国总统的救市措施被市场认为苍白无力,缺少国会支持的话一事无成,导致市场第二轮抛售。欧洲央行的例会上决定增加资产购买规模,但是在降息等问题上按兵不动,言语上比较小心,再次触动市场避险风暴,美国十年期和三十年期国债利率纷创历史新低,美元汇率突涨,华尔街股市写下了1987年之后的最大单日跌幅。

这次庙堂者真的坐不住了,特朗普于星期五针对疫情宣布国家紧急状态,同时表示不日与民主党议员共同推出经济刺激措施。ECB首席经济师在社交媒体声称,欧洲央行有“全面的灵活性”针对市场动荡。中国人民银行降低存款准备金率,英国、加拿大等一批央行调降利率,日本增加资产购买规模,美国决定购买石油储备。上周五欧美股市报复性反弹,尤其是在特朗普记者会后美股巨幅反弹,录得2008年后最大的单日反弹。纽约联储投入370亿美元购买所有年期的国债,一天的买入金额差不多相当于计划3-4月份总金额的一半,十年期国债利率升回1%的关口,债市风险偏好稍见喘定。上周芝交所的VIX恐慌指数曾经一度突破75,为08年危机以来所未见,股市、债市、石油、大宗、黄金齐跌,投资者不相信任何证券、券商,出现只愿持有现金的极端局面,对手盘交易放缓交易员观望,迫使联储进场注入流动性。央行的联手行动和特朗普的救市计划,对舒缓市场情绪有很大帮助,不过上周股市暴跌8%(一度跌16%),仍是战后最差的单周表现。

联储在行动,而且这次救援行动比2008年来得更及时、更主动。极端的市场动荡触发现金错配,部分企业动用银行信用额度以备不虞,部分个人取消旅行或消费,他们的账户中现金远高过平时;另一些企业却面临回款放缓应收账上升,部分投资者遭遇margin call需要补仓,他们的账户急需现金。银行看不清形势,放缓放贷步伐,甚至出售部分原本会持有的头寸套现,对于证券交易则大幅收紧拆借尺度,这些导致了市场的资金短缺,恐慌在上周蔓延得比病毒更快更猛烈。联储毅然宣布大规模低成本地向repo市场注入流动性,其额度之大使得此行动几乎没有上限,联储执行了资金市场最后担保人的角色。同时货币当局全方位地购买国债行为,已经是不折不扣的QE举措了,联储的资产负债表暴涨到5.5万亿美元,半年前只有3.7万亿,其规模让QE1瞠乎其后。这针退烧剂,令股市债市同时降温,极端避险气氛有所缓和,资本市场流动性得以改善,融资成本下降。好消息是,联储援军入场保驾来了,通过QE不设限提供流动性。坏消息是,隔夜回购利率(repo rate)降下来了,但是显示信用压力的LIBOR-OIS利差最后又扩大了,不同币种之间的利差也在扩大,金融形势仍未真正稳定。换言之,联储资金直接可以触及的地方(如银行)比较容易修补,但是流动性的传导机制尚不通畅,在非联储操作直接覆盖的领域资金缺口问题仍未解决。

下周联储开会,是考验决策者智慧的时间了,是考验市场耐心的时间了。市场几乎一致认为公开市场委员会会一次过降息100点,笔者也如此预测。不过重要的不是降息数量,而是言语上如何安抚市场信心。货币当局只能将流动性交给银行,市场乃至实体经济如何受惠,取决于银行的风险意识和借贷尺度。美国国会能否尽快通过财政刺激方案也是一个重要看点。日本银行例会上,估计加码资产购买规模。欧洲央行会不会在言辞上令市场感到更放心,也值得留意。至于数据,暂时不看也罢。

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长期债券市场出的问题-引发的连锁反应

本来就脆弱的全球经济叠加了疫情变量的冲击,OPEC联盟的崩塌使得国际市场能源价格大幅度的下跌,这都导致对于经济长期增长和通缩预期的坍塌,原本就利率空间有限(耶伦加息周期幅度)的情况下,这种大衰退的预期将美债收益率曲线扁平化压缩到极低水平,这引发了巨大的配置问题;

通胀保值债券作为实际利率(实际持有美债的收益)整个债券曲线的扁平化也使得通胀保值债券扁平(名义利率下,通胀预期也下),且长端30年期更是被抹平,这也是通胀保值债券出现以来的首次,这意味着交易盘上30年期限的国债投资将会变成赤裸裸的高风险投资;

极低水平的收益率曲线扁平化这导致保险、年金等配置型机构出现资产负债利率错配,长端美债市场(包括通胀保值债券领域)无论是交易盘还是配置盘买盘的减少加剧了基金类投资者对债券流动性的担忧,

图:三十年期债和通胀保值债券面临的问题

(数据来源:路孚特Eikon)

通过互换等工具迅速寻求风险对冲的需求也会迅速的激增,IRS作为利率互换的工具,长期债券市场的利率互换大家可以理解成为对于债券市场缺少交易对手的时候的流动性溢价,长期债券IRS一般相对稳定,忽然间发生巨大溢价的时候也就意味着交易对手的缺失,开始出现了严重的counter party交易对手缺失的问题,短期卖压增大。

图:通胀保值债券ETF随着30YTIPS归0 迅速遭到抛售

(数据来源:路孚特Eikon)

而债券价格的下跌又进一步导致风险均衡基金中债券对冲组合风险的功能阶段性丧失,在降低组合杠杆的作用下,长段债券进一步遭到抛售,这会导致债券收益率曲线尤其是长端收益率的抬高;

但这种变动并不是对于经济增长和通胀预期恢复的预期,而更多的则是对于这种长期债券市场极端配置问题的反应,长期无风险利率的抬升加上不断加大的信用利差,这使得长期债务的压力进一步的增加;

这会引发的就是股债双杀的局面,这一点我在之前路浮特的专栏里面也提到了这个问题,当然这个时候就需要美联储站出来在长端债券市场充当交易对手来平抑有可能失控的债券收益率;

对于黄金,作为一揽子TIPS的对标物,自然就是这个通胀保值债券的问题的反应,黄金这几年的持续走高,都是由通胀保值债券的收益率拉低的结果,这点不需要再多解释,实际利率对标物,而通胀预期也好,还是名义利率也罢,通胀保值债券(各个期限)就直接一并的反应了;

图:三十年期通胀保值债券面临的问题

(数据来源:路孚特Eikon)

如果我们用黄金波动去隐含一揽子通胀保值债券收益对比一下目前20天的冲击的话,最近四天的交易日已经成为了股债双杀的局面,黄金投资回报从正数变成了-2.96%,而标普投资回报率是-26.77%;

图:用黄金波动去隐含一揽子通胀保值债券收益VS美股标普

(数据来源:路孚特Eikon)

当上述长期债券配置问题发生的时候,三十年期的TIPS干到创历史记录的0的时候,你就不得不考虑短期配置和交易者的行为了;

图:三十年期通胀保值债券面临的问题叠加上黄金金无比的清晰

(数据来源:路孚特Eikon)

当然我们简单的在前面研究长期债券市场出现的问题的数据图上加上一下黄金,也就迅速的看出了问题;

当然美联储也迅速的在看到问题之后做出了反应,这两天美联储迅速的行动,美联储投放万亿美元流动性救市 并放宽购买国债范围限制;

化解长期债券市场问题就是声明中的这一部分内容:美联储扩大了其600亿美元的国债购买规模美联储将把购买范围扩大到“其他任何期限的国债”,包括票据、通胀保值债券(Tips)和其他工具,从30年期国债开始;

推演一下,美联储开始给TIPS和长端市场提供交易对手,会稳定下来长期债券收益率,平抑其继续上升,无论是权益市场还是债券市场还是相关的黄金,都会相对开始平稳下来,波动率水平应该会下降,下一步美联储可能还会选择进一步的降息 拉低短端名义利率,整个曲线可能还会继续的下移一个台阶,不过加上目前FED的操作,应该会能够稳定住债券曲线结构,短端下降,长端不发生极端;

对于黄金而言,应该回到常规的路径,名义利率下行,短端TIPS负值加大,长端不再会发生剧烈的波动,整个加权实际利率用短端TIPS来带动,这样就会比现在的波动率要温和许多;

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单日暴跌10%原油被疯狂抛售,如何看待这次OPEC+谈判失败?

周五,OPEC+谈判无果而终,国际原油遭疯狂抛售。WTI 4月原油期货收跌4.62美元,跌幅10.07%,为2014年11月以来最大单日跌幅,报41.28美元/桶。布伦特5月原油期货收跌4.72美元,跌幅9.44%,创2008年12月以来最大单日跌幅,报45.27美元/桶。

本周会议之前,沙特和俄罗斯已经有了一定的共识,这才能够坐在一起,但是会议上OPEC部长忽然临时变卦,要求更多的减产幅度和要求俄罗斯承担更多的分配,俄罗斯甩袖而去,两边斗气开始,OPEC用不在限制来威胁俄罗斯来重回谈判桌;

这种方式极大的加大了油价的波动和不确定,最差的情况和有可能忽然峰回路转的情况在未来都及其的不确定,唯一能做的就是紧紧盯着OPEC和俄罗斯的再次非正式会议。

沙特俄罗斯原本已经有了一定的共识,这才能够坐在一起

俄罗斯的态度,此前莫斯科一直评估的是新冠病毒的可控,认为是对总需求的影响可能只是短暂的,所以拒绝支持进一步减产;在这之后,随着新冠肺炎的不断蔓延,俄罗斯方面其实已经慢慢的开始接受疫情对于全球的影响已经超出了前期的判断,在接见了沙特驻莫斯科大使之后,其实已经传出了对于俄罗斯态度的转变。

至此其实俄罗斯已经开始愿意和沙特进行讨论,这是好的开端,国际市场油价也在布伦特50水平有所企稳,价差结构也没有进一步的扩开。

图:布伦特及其合约月差(数据来源:路孚特Eikon)

3月2号发展到这一阶段,市场对于最差的情景假设的概率已经有所降低,大家开始关注本周开始的实质性的会议,虽然大家也都知道会议可能会很艰难,但会议前也都给出了相关的几种可能;

现阶段OPEC和俄罗斯等其他产油国已经在执行的是今年1月1日起减产210万桶/日的协议,其中包括沙特的额外自愿减产。大多数市场观察人士普遍都认为首先这条已经存在的2019年12月通过的减产协议应该是会得到继续的延长(比如延长到2020年底),在这一点上,OPEC和包括俄罗斯在内的非OPEC产油国之间已经在会议前达成了共识,而大家更关注的是沙特俄罗斯之间谈判就是是继续再减产多少,并且这些减产份额如何再分配的问题;

从俄罗斯松口愿意坐下来谈判开始,其实已经各种渠道透露出来了自己的目标,俄罗斯之前已经透露出来支持石油输出国组织(OPEC)及其盟国组成的OPEC+的联合技术委员会考虑将原油产量再削减100万桶/日,并且认为减产多至100万桶/日的提议将足以平衡石油市场,并将油价推升至每桶60美元。

会议之前沙特其实也表示基本上支持这个目标,沙特和其他一些产油国已提议将现有减产协议延长至2020年底,同时仅在第二季再减产100万桶/日,这和俄罗斯的目标基本是一致的,所以俄罗斯才会和沙特有了进一步接触谈判的预期,市场其实在3月2号的预期本身没有什么问题;

OPEC部长们会议上的临时变卦

本周OPEC+在维也纳举行会谈之前,原本双方关键人物都已经达成了初步接触的共识,且坐在了会议桌前。但是,周四开会的OPEC部长们经过两轮磋商作出的决定(第一次是在OPEC总部的正式会议,随后则是在维也纳一家酒店的非正式会晤),却抛出了一个力度比预期更大的减产提议:

额外150万桶/日的减产,且非OPEC成员国将为整体额外减产承担50万桶/日,并且之前的减产协议应持续到年底,而不是6月,新协议将意味着OPEC+共计减产约360万桶/日且维持到年底,相当于全球供应量的3.6%。

当然理由嘛还是老一套,主要是强调疫情对全球的影响非常的大,但实际上背后应该还有其他的考虑;

图:沙特外汇储备 关键油价博弈区间 沙特产量变动(数据来源:路孚特Eikon)

如果只是接受和俄罗斯之前的共识的话,100万桶/日的减产应该只是能够将油价稳定在50-60这样的水平,当然对于俄罗斯而言,这个水平的油价俄罗斯是可以接受的,但是对于许多许多OPEC成员国却仍然无法平衡其预算。

俄罗斯甩袖而去,两边斗气-最差的情景

OPEC在会议上这样的忽然加码提议实际上向莫斯科发出了最后通牒,俄罗斯人也毫不退让,表示绝不接受这样的协议,且随时做好协议崩塌的准备,市场也在逐步的传出的消息中开始再次的陷入担忧;

OPEC的再次坚持,沙特也非常的不爽,毕竟之前的自1月1日以来实施的减产协议中,沙特减产的规模一直远大于现有减产210万桶/日协议中要求的幅度,所以此次希望能够让俄罗斯共同担当一些,但是这种忽然变卦的做法确实也不妥当,如果说你之前初期沟通都没有达成也罢,那毕竟是谈判嘛,但是现在这种忽然抛出确实让俄罗斯也非常的不爽;

俄罗斯甩袖之后,OPEC甚至是作为回应,还决定取消对其自身产量的所有限制,这是想用危机的油价来倒逼俄罗斯回到谈判桌么?OPEC怎么这么不长记性,2015年靠这样的方法打出了super contango的油价深V到最后不也没有把页岩油给干妥协么?

现阶段短期内剑拔弩张,搞得大家都开始担心OPEC与俄罗斯联盟是不是的终结了,如果真的这样斗气下去,那么到3月底,可能出现多年来首次OPEC产油国没有产量限制的局面。

这肯定让人马上想到了之前已经降低了概率的最差情景的出现,链接:【付鹏专栏】原油市场又推给了供应那边:分配的联盟权衡

图:囚徒困境下这五年沙特的三国杀博弈

(数据来源:路孚特Eikon)

现在这种斗气的方式极大的加大了油价的波动和不确定,最差的情况已经在路上,我并不觉得OPEC+真的解体,这样的斗气绝不可持续,我想沙特为首的OPEC必然能够意识到,当年的50-40-30的价格深跌,SUPER CONTANGO结构,在伤害OPEC各国财政方面要远远的大于对于当时页岩油的伤害,表现出来的最终结果依旧是不得不OPEC妥协,沙特让出市场份额来减产最终使得油价重回均衡,现在这样的做法绝对没有任何实质性的帮助,至于能否真正的伤害到俄罗斯,让俄罗斯妥协,我觉得这一点上OPEC各国尤其是沙特可能确实小巧普京的魄力了。

看当下要向着2015年那次最差的方向发展,但在未来也随时有可能忽然峰回路转的情况,比如忽然沙特和OPEC又做出了妥协来接受俄罗斯可以接受的条件,或者OPEC单独行动等等,这都是被逼到不得已上随时可能发生的变故,唯一能做的就是紧紧盯着OPEC和俄罗斯的接触和发生,随时来应对可能的变化。(编辑:任白鸽)

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欧洲疫情扩散下——经济的“老问题”或将会被再次揭开

付鹏先生现出任东北证券首席经济学家,毕业于英国雷丁大学ISMA/ICMA(国际资本市场协会)中心,主修国际证券、投资与银行学。在十余年对冲基金工作中对全球资本市场大类资产之间的轮动及全球宏观经济的把握有着深刻的理解,曾对08年金融危机做出了正确的判断,并参与了2008年全球著名基金对冲狙击英镑的全过程。

专栏正文

欧洲很可能将会是此次疫情最主要经济体中最大的受害者,疫情将透过经济产生连锁反应,把欧洲一直存在的“失衡”问题再次揭,当年欧洲央行和政客们努力平息和掩盖的问题会重新再浮出水面,有欧洲央行的兜底或许不会再产生类似欧债引发欧洲金融体系失控的风险,但是在现今逆全球化越来越被大众广泛认知,且贫富矛盾进一步拉大的社会环境下,欧洲极端右翼分子、民粹主义、社会贫富、种族矛盾、难民流入,以及黄马甲运动等等这些社会风险或许会进一步随着疫情、经济进一步的发酵;

当年的欧债危机:揭开了欧洲经济内部的失衡伤疤

金融危机后到2010年开始,以希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙为代表的国家相继爆发主权债务危机,欧债危机表面上看似是去指责南欧这些国家过度的财政支出、政府的挥霍无度,导致了金融危机暴露出来的债务不可持续,事实上却暴露出欧洲一体化之下内部的深层次的矛盾关系

图:欧债危机框架(数据来源:付鹏的财经世界)

欧洲内部经济发展的失衡是从收入分配层面造成了政府债务的不可持续,在这一点上,中国内部经济发展的不均衡其实也存在着同样的问题,比如我们的东三省和沿海地区,其实就类似欧洲内部南欧和德国的关系。德国的离心机效应,在欧洲内部德国对周边其他国家均实力上碾压维持着贸易顺差,人才流向德国,高效的生产,以及德国在欧洲内部强大的生产加工制造能力,使得南欧的经济结构过于单一,并且在统一的关税、汇率和利率下,南欧即便是想进行产业发展也都不具备相对优势,久而久之,南欧越来越单一,残留的制造部分也逐渐消亡;

欧洲区内生产要素的自由流动,使情况变得更糟糕。年轻人口更多地愿意到德国、荷兰、丹麦,甚至是英国去生活和工作,强者恒强的吸引力带来更多的年轻人口,这就如同现在中国东三省的年轻人离开东三省到长三角珠三角海南等地生活工作一样,这种生产要素的自由流动进一步加剧了南欧经济的困难,也造成了财政上进一步的失衡,看起来南欧似乎财政上寅吃谋粮,但实则确实是不得不之举;

说到底只有统一的货币,统一的利率,使得欧元区债务国(比如意大利)不能依靠自己的货币政策来对冲债务和刺激经济。没有独立的经济调控,也没有独立的生产要素控制手段,同时又要维持高福利,寅吃卯粮,只能继续借债度日,导致债台高筑,欧洲内部分工失衡,经济的比重开始依赖于服务业,一旦出现类似2008年这种外需冲击,将直接导致整个财政链条的收支断裂,支出是刚性的,而收入却断崖,债务危机的爆发也就是这样一个真正的背景;

但欧洲内部的例如德国,却不从这种失衡的根因去看待南欧各国的债务危机。德国领导人默克尔一直强调的是,南欧债务问题是过度的政府放贷和挥霍无度,想得到外部的救助,需要执行严格且苛刻的财政政策,这样的角度其实更多的是刻意主观地忽略南欧债务实际的根本原因在于欧洲内部经济分工分配失衡而导致的政府收入问题。而将问题一股脑地抛给了支出端,原因其实很简单,如果去讨论前面去帮助南欧发展的话,势必要对德国自身利益和优势让出来一部分给南欧才行,其实这也暗含了欧洲这种主权不统一的“联盟体”内部其实根本无法做到真正的一家人;

当然南欧各国的政治家们也充分了利用了欧元区的痛点,尽可能地为自己争取最大的救助。从一开始南欧各国就意识到类似德国这样的欧盟主要领导者的主要目的并不是帮助他们实质性地解决当下问题,并且从深层次地帮助南欧修正欧洲区内的这种分工失衡问题,进而长治久安地解决经济发展问题,而是比较眼界狭隘地只是想先保护欧元区不解体,让南欧自己勒紧裤腰带过苦日子,至于分工失衡嘛,尊重市场行为的选择。

图:欧洲央行资产负债表和南欧各国债券收益率(数据来源:路孚特Eikon)

最终欧洲内部为了照顾各方的利益,ECB眼看着这些南欧债券大规模地要变成有毒资产,开始要把欧洲的银行和金融体系一并拖下水,在各方的妥协下,最终南欧各国开始得到救助,而ECB也开始了它的0利率之路,以及不断地扩充资产负债表来稳定金融体系的系统性风险的传递

虽然看似欧债危机经过这样一番折腾稳定了下来,但是暴露出来的所有问题并没有真正地解决和消失,这种凑合地应对眼前风险的做法,只是暂时地掩盖了伤口,欧洲以后再面对着外部冲击的时候,仍然会出现相同的问题。没有统一的财政,没有真正的主权融合,欧洲一体化的理想就永远无法真正的实现,当然德国的梦想依旧是能够大一统,所以在欧债危机稳定后试图积极地推进欧洲财政的统一安排,这却面对着权利的斗争游戏,主权不统一,去统一财政,这有点太理想国了。

全球疫情或从意大利开始 再次揭开欧洲老问题的伤疤

这次疫情全球扩散的重要节点就是意大利的沦陷,从意大利开始到欧洲各国的扩散,和随后带来的经济的冲击,对于这些本已深陷债务的国家更是雪上加霜。当然暴露出来的这些都是几年前欧债危机暴露的老问题,陷入债务的那些欧洲国家并没有从债务中解脱出来,南欧这些国家这几年虽然情况有所好转,但是核心矛盾问题依然如故,怕的就是类似这种冲击性事件再次揭开老问题的伤疤。

在各大投行对欧元区的展望中,都曾提及意大利及南欧国家的财政危机或是欧元区2020年的一个风险点,现在疫情在欧洲的扩散可以说或将直接点爆这个风险;

图:欧洲内部-意大利德国占欧元区经济比重(数据来源:路孚特Eikon)

意大利这几年的经济复苏滞后于其他南欧各国,其GDP总量至今未恢复至2007年危机前的水平,甚至仅仅是刚刚从当年欧债危机的漩涡中爬出来而已,意大利目前整体失业率仍高达11%,青年失业率更是高达31.5%

图:意大利经济规模和增速(数据来源:路孚特Eikon)

图:意大利年轻人失业率水平(数据来源:路孚特Eikon Datestream)

而意大利公共债务占GDP的比例为133%(潜在的危险关口为90%)。意大利银行业体系至今坏账仍高达1700亿欧元,银行放贷能力受限抑制了私人投资的增长空间;

金融危机后意大利的经济社会状况始终未见明显好转,民众对于欧洲的不满已经转化为了意大利这几年在政治思潮中已经崛起的民粹主义和极右翼主义之风,意大利民众对于欧元和欧洲一体化的怀疑态度已渐成主流;

随着疫情在意大利的爆发,意大利开始面临着停工、市场停滞,而意大利经济本身就面临着经营难、开除员工更难的压力,这样持续下去,对于意大利经济的伤害冲击会使情况变得更加恶化;在这种预期下,这种思潮会进一步扩散转变成为进一步高涨的疑欧和反欧的情绪,现在英国的脱欧使原本已经脆弱的欧洲联盟变得更加脆弱;

图:意大利和德国的利差(数据来源:路孚特Eikon)

未来意大利仍会如之前欧债危机里的希腊一样,在财政纪律上与欧盟发生冲突,进而造成两者矛盾激化。意大利是欧共体创始成员国,是欧元区第三大经济体,又是欧盟共同财政的净贡献国,其与欧盟讨价还价的筹码远高于希腊等其他南欧国家,但如果意大利从经济到政治的极端情况最终转化为和德国为首的冲突的时候,意大利很有可能会再次提出要退出欧元区,这无疑会引起金融市场担忧与动荡,进而对欧元区经济的稳定造成冲击。

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FED弹药越来越少!创纪录的利率曲线 你不得不去考虑持有者的担忧

在面临着全球一体化分工和分配出现严重失衡,各国纷纷的被自身的结构性问题所困扰的情况下,十年过去了,全球央行的货币政策已经把自己能做的事情都已经做了,这不是一个单一的货币政策又或者财政政策能够解决的全球性+各国自身失衡的了的,货币政策没用,而没有货币政策又不行,全球央行用尽其责;

2008年的金融危机之后,无论是地板上的货币政策,央行的资产负债表扩张的量宽与扭转操作,甚至是负利率等等,更多起到的最大作用是把央行推到了最后借款人的角色,成为了最后流动性的提供者,但面临着严重的全球性+各国自身失衡问题,在刺激经济增长上却无法真正的体现出太多的功能,我形象的称之为“日本病”,时至今日日本与欧盟依旧在泥潭中挣扎,而BOJ和ECB却无太多的能力可作为,其他央行虽然或多或少还有些留存的弹药,但也都心知肚明,货币政策这条路或许已经再无药效,当然很多政客也明白这一点,早期还做做样子的全球合作协同协商来解决问题,现在已然开启了采用非常规手段(逆全球化,民粹,对立,贸易战,金融战,科技战,甚至是冷战)来保证自己国家的利益,并且进行着全球的重新分工和分配;

图:美债三十年、十年、五年、两年日元和联邦基准利率

(数据来源:路孚特Eikon)

看着现在美联储的行动,真的想起来了前面美联储主席耶伦在前面美联储加息货币政策常态化过程中真正的告白:

加息和货币政策常态化,在目前核心通胀仍未达到目标下的行动,我们相信随着持续的就业市场的收紧,最终通胀会上来,但更重要的是,货币政策需要为下一次危机应对腾挪出空间;

最终,美国的结构矛盾也体现了出来,一方面推着政治走向了特朗普方向(其实就是一种民粹),另一方面最终美国看到了超低的失业率不错的就业市场,但是就是无法抬起达标的通胀水平;

那段时间也是黄金20年里承压最大的几年,毕竟在耶伦为了下一次危机应对腾出货币政策空间的真正告白下,加息缩表名义利率抬升却组合了一个通胀水平不达标,这对于实际利率的抬升影响是巨大的,也自然对黄金的影响是巨大的;

在比好的游戏中,其他国家都陆陆续续的倒下,美国维持着最后一个强者的姿态,其他国家负利率,美国正利率,再加上对其他国家的衰退,市场风险,信贷风险,这些因素导致投资者转向安全资产,这也是目前美国债券收益率全结构收益率下沉的背景,没有期限结构利差,三十年历史性新低,十年历史性新低,不断地下移;这会增强对于美元的需求,保持着正向利差的情况下,美元维持强势,债券的买家持续且积极,即获得了安全资产,又获得了利差收益,并且债券背后基础货币互换下美元保持强势;

其实有没有这次疫情的冲击,深陷日本病的各国央行无力做更多的事情,全球经济自然的低迷和随之大国之间的各种分配冲突不断,全球资金不得不超配债券,不断的拉低全球债券收益率,全球国债及企业债名义利率上的负利率规模已高达17万亿美元,如果我们把通胀保值算进去,实际利率为负利率的话,这个规模已经可以高达35万亿美元水平,仅仅是实际利率为负数的美债规模已经有9万亿之巨,而“日本病”意味着许多国家将长期的保持着低利率甚至是负利率而无法真正意义的抽身;

图:负利率债券规模和黄金

不仅如此,其实正如川建国自己说的那样,各国央行的货币政策已经成为了一个竞争的工具,在美联储这次超级紧急的情况下扣饷了扳机,随后几家央行都会扣动最后的扳机,这已经不仅仅是一个针对经济衰退应对的利率调整,在大家都知道货币政策此时对很多深陷“日本病”国家来说只是一个安慰剂的背景下,央行的利率调整嫣然已经变成了一场货币战,现在不能够像当年广场协议那样直接赤裸裸的惩罚某些国家来保持自己的领先性,而通过利率竞赛来压低本币汇率试图起到对本国经济的支撑,也是将全球各国逼到你死我活的竞争悬崖;

美债收益率能否归0?在如此扁平的债券收益率曲线下,如果再搞QE操作?

川建国的左手财政,右手当然是希望货币能够给予最大的支持,川建国搞了他称为美国史上最大规模的减息计划,目前面对着联邦财赤今年高达1万亿美元、国债占GDP比重升至108%的环境,他想让货币来帮忙,他想看到负利率,想为美国未偿还的22万亿美元国债进行再融资,并延长其偿还的周期;

这就是个双刃剑,美联储降息50个BP之后,我们看到了十年期美债已经跌破了1%,两年期逼近了0.5%,目前虽然全球资金依旧是在涌向这个避险天堂,给予美国债务融资最大的支持(创纪录的利率曲线),但未来都不需要美联储实施负利率,就假设再降息50个BP的话,你敢想象美债十年期会是一个什么样的水平么?接近0。。

美国庞大的债务规模,如果衰退真的把美国拖下水,在这样的利率曲线假设下,你不得不去考虑投资者持有美债的担忧;作为长期资金面对高贴现的债券,没有了投资收益,这对于这些资金来说吸引力何在?被迫的调整期限和信用曲线又会给未来埋下巨大的隐患;更重要的是那些全球巨大的外汇储备,这也将是是个巨大的问题,是否会寻求抛售;美债持有者不得不正视市场的价格,如果有后续买家愿意承担,那似乎没事,如果买家不愿意承担这样的损失,这样的价格会引发美债持有者的抛售;债券市场的风险在加大,波动率可能会进一步的加大,并向着其他资产产生传导

美债就是美国的实力和美国的信用,想让买家连本金都愿意吐出来一部分给你,且还得承担基础货币互换成本,搞不好会引火上身的,王侯将相宁有种乎?

想保持美债收益率为0甚至是为负且债券收益率曲线扁平的情况下,投资人能够依旧的购买即便是承担一定且有限的损失也愿意接受;维持投资者对于美债买入的理由和信仰,美国需要确定的是其他国家都一定比美国烂才行,又或者全球性的冲突和风险加剧远超过美国的风险,不然债务怕只能是美联储那张表来买单,而此时和当年的QE环境有非常大的不同,创纪录扁平的利率曲线,美联储的操作空间受到非常大的限制,难不成真的变成央行为财政印钞么?

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脚下三道坎,头上一片晴天

“能出错的地方,一定会出错”——墨菲定律

2020年的风险资产市场,好像撞了邪一样。先是被新型冠状病毒侵袭,疫情全球蔓延,产业链面临断裂危险,全球衰退风险陡增,害得联邦储备局紧急降息,资金觉得监管机构知道市场还不知道的事情,股市暴跌。疫情阴霾未除,沙特阿拉伯就因为与俄罗斯在削减产能问题上谈判破裂,悍然大幅增加产能,调降原油期货价格,国际油价应声暴跌,并触发另一场股灾,美股三十三年来第二次启动熔断机制。

在过去十一个交易日中,全球风险资产蒸发了10万亿美元,相当于两个日本的GDP(世界第三大经济体)。这是世界上第三大股灾,其坠崖式下跌速度之快乃是史无前例的。除了基本面因素之外,算法程序、ETF和杠杆三大因素同时逆转,大大地增大了市场的动荡,投机盘被迫平仓撤离,触发另一轮沽售。这种火烧连营般的跌市,就像之前势如破竹的升市一样难以控制。

此时此刻,应该抄底还是逃离?在回答这个问题之前,不妨先看明白目前的核心经济问题。

1)供应链断裂。当武汉发生疫情之初,全球股市认为这是中国的问题,中国需求和投资出现了问题。不久市场发现中国问题,即是世界问题。除了疫情蔓延至外,供应链断裂将冲击波推向世界每个角落,哪怕当地并没有发生疫情。汽车零件中大约五成产自中国,疫情所带来的停产和物流停顿,已经令多数汽车生产商受到影响,大量生产线放慢生产步伐甚至停产。全世界做医药的药源材料中八成来自中国或印度,而印度制作药源的原材料还是来自中国。如果中国的药源生产和运输不恢复,几个月内全世界都可能面临药品短缺。

如今受到疫情困扰的不仅是中国,日本和韩国也深受其害。中日韩三国占据全球工业生产的四成比重,电子、化工等原材料、零部件的占比更高达八成。生产的中断和交通的停滞,全世界今年出现衰退的可能性极高。

目前的生产中断,与战争不同,产能仍在,交通线仍在。供应链的恢复以月计算,而非以年计算,只是冲击的烈度高过想象。

2)消费下滑。越来越多的国家开始对疫情感到恐慌,消费势必受到影响。新冠疫情可能随着气温上升而放缓蔓延速度,但是没有迹象显示疫情会在夏天自动消失,它会卷土重来,制造一波又一波冲击。疫情专家估计世界六成人口可能最终被感染。目前新冠的致死率大约在1%,新的治疗方法可能改善致死率,但是疫苗大规模有效使用恐怕还需要起码一年的时间。

这意味着人群厌恶情绪可能会长期存在,除了工作和必须的经济活动,大家尽量减少不必要的聚集与旅行。也许人们的恐慌在一段时间之后会有所缓和,但是人群厌恶症状或许长期存在,这使得消费在相当一段时间处在较低的新常态。这是新冠疫情与SARS疫情的一个重大分别。

消费放缓对不同行业不同产品以及线上线下的影响不同,不过对于整体经济来讲却是重大的挑战,部分企业甚至倒闭,不少行业可能出现现金流困局。

3)石油价格战。沙特声言四月份打算把产油量做到每天1200万桶,而目前约为970万桶,同时报复性下调阿拉伯轻质油的出口价格。这直接拉开了石油价格战的帷幕,俄罗斯和其他产油国一定开足马力,抢占石油市场份额。WTI开市价就跌到每桶30美元。以目前的能源需求看,突然增加的新供应会带来一场腥风血雨。近四十年沙特打过三次价格战,1985年令油价下跌70%,1997年下跌50%,2014年下跌65%,每一次对石油生产国都是灾难性的,自己也没有得到好处。以2014年价格战为例,沙特的增产能曾将原油价格推到27美元,但是页岩气行业并没有被挤出局,俄罗斯也适应了低油价,反而沙特自己的财政赤字暴涨。

一瓶原油只卖0.26美元,相当于四分之一瓶矿泉水,对于广大消费者是好事,对于通货膨胀是好事。然而,油价暴跌对能源行业却是灾难性的,依靠高息债维系运作的页岩气行业首当其冲,一批公司将面临破产命运,该行业千亿美元债券存在巨大违约风险,对债市构成巨大冲击,并可能对股市带来连锁反应。

以上三道坎,对世界经济和全球风险资产均有重大威胁,而且具有很高的不确定性,资产市场正在试图对此作出风险评估和重新定价,量化投资策略和超高的投资杠杆进一步加重了调整的力度。市场的动荡带来央行和政府的恐慌。

首先必须明白,无论是央行还是政府,都是由人组成的,他们或许对经济管理有一定经验,但是对于疫情一样无知,对于OPEC的博弈一样后知后觉。这一代决策者与之前不同,对于经济下行周期或市场动荡非常厌恶,对于金融系统风险十分焦虑,一有风吹草动,第一时间出来保驾护航。的确,资产价格暴跌可能触发意外事件,而意外事件可能触发连锁反应。雷曼事件之后央行拒绝再让类似事件发生,于是央行宁可过早、过度,也不愿意坐失消弥风险于未然的窗口期。美国联储的紧急降息开启了全球新一轮QE的帷幕,更多的国家会以全新的热情联手放水。

历史上没有一次疫情是被央行降息消灭的,也没有一次石油危机是靠央行放水搞定的,但是央行规避风险的强烈意识,和“whatever it takes”的决心却不容低估。产业链和能源产能不会受到货币政策的太大影响,实体经济未必太多受惠于更宽松的货币政策,但是惊魂过后的资产价格却能直接受惠于斯。

过去十二年中除了中国之外,多数大国均处在财政赤字修复时期,财政刺激的运作空间有限,于是靠货币政策主打。如今多数国家的财政状况有改善,有扩大公共开支的空间,但是不少国家仍然受到制度上、管制理念上的掣肘。

瑞士信贷制作的全球风险意识图,又出现了一个拐点讯号。此图在大多数时间用处不大,但是当市场情绪跃出2.5个标准方差之外时,市场或进入狂热或进入恐慌状态。一旦进入此状态,六个月内(或更快)风险资产必有大反弹。笔者无法预言短期市场是升还是跌,但是六个月后看现在应该离抄底好资产的时间不远了。

看清脚下的麻烦,也不要忘记头上的阳光。

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让QE暴风雨来得更猛烈吧!

在央行操作上,货币决策者通常对外部冲击因素的第一反应相对迟钝,一旦意识到问题严重性,政策变化往往有过度反应之嫌。笔者相信这次也不例外。而且近十来年货币决策当局,对市场动荡变得更敏感、政策呵护意识更浓厚。

笔者相信,新一轮全球量化宽松政策已经跃上了地平线,而且如同日出时的太阳,一旦出现很快就以全身影展现在面前,晨光迅速扫向山涧树梢。

COVID-19疫情正在向世界每一个角落蔓延,速度之快、范围之广,均为本世纪所罕见的。笔者相信,疫情全球爆发已经是大概率事件。此次疫情从医学意义上的影响,堪比1917年的西班牙流感或1957年的亚洲流感;对世界经济的影响,则是史无前例的。

全球化将地球的每一个角落连到了一起,生产高度分工、全球布局,带来效率和利润,但是一旦产业链中一环断裂,则整个行业陷入停产困局。汽车零件、电子零件、化工原料的生产停顿、配送阻滞,已经将区域性疫情变成全世界的问题。

企业对市场也实施了全球布局,对亚洲需求尤其倚重。疫情触发了人群厌恶心理,消费者尽量减少外出,零售业、服务业因此出现断崖式销售下降,能源、大宗商品、航空航运等行业订单骤减。需求速冻、库存急升,带来了不确定性,商业投资被暂停。如果疫情持续,库存上升,相信越来越多的企业将面临现金流的问题,接下来可能是银行坏账和债务违约。

由于世界的高度关联,笔者相信全球衰退的机会已经大幅上升。世界四大经济体中有三个可能陷入衰退;美国暂时不至于,但是需求下滑带来的二次冲击以及疫情本土蔓延对美国零售的打击不可轻视。这是今年年初经济学家所始料不及的。

对于supply-chain和demand-chain受压可能导致的经济放缓,各国决策者的反应照例慢半拍。他们的专长在于审视本国经济与商业活动,对于疫情的专业知识与常人无异,对于供应链的理解也不深,碍于特殊地位言论上还要特别小心。联储副主席克拉利达2月25日还表示,“现在猜测疫情影响的规模或持久性仍为时过早”。

然而,市场比决策者的信息更灵通,反应更敏捷。全球股市在克拉利达打太极的那周,一口气跌掉了一成多的市值,道琼斯指数的跌幅排名过去四十年中前五,堪比1987年的黑色星期一、2001年的九一一恐怖袭击和2008年的雷曼危机。本次股市暴跌,与被动型基金的共振出货和投资者被迫去杠杆有关,笔者估计市场有过度反应的一面。

联储不明白产业链的故事,但是听得懂股市的惨叫,克拉利达发言后四天联储立场便发生了微妙的变化,声称会根据疫情作出“适当地应对”。风险市场的骤跌,正在制造潜在的金融系统性风险,有可能触发更大的恐慌和流动性危机。此轮调整中黄金价格大跌非常有趣,黄金在资产种类中属于避险类资产,VIX飙升的时候金价按理应该大涨,事实上却下跌了。股市大跌令基金面临赎回压力,有人被迫削减黄金仓位套现。简言之,极端情况下市场是互通的、共振的,雷曼倒闭所带来的市场共振记忆犹新。

为什么联储需要担心短期的市场波动?因为投资者杠杆压得太高,股价意外急跌可能触发一系列去杠杆,而群体性去杠杆可能导致自相践踏的恶性循环。去年秋季,美国隔夜repo市场曾经出现利率突然飙升至10%的现象,纽约联储紧急注入资金,但是资金市场的缺口却迟迟未能修补。在QE时代金融企业如此缺钱,唯一的解释是大家都把资金杠杆压得很高,而且赌一旦有事央行会出手救援。

面对这轮金融风暴,笔者认为联储一定出手救援,公开市场委员会在3月17-18日的例会上减息的机会甚高,悬念是减25点还是50点,第二季度应该还有一次减息。是否再次扩张资产负债表则视乎情况而定,估计联储会先进行口头干预,既保持政策灵活性,又安抚市场信心。

传统上联储在大选年会尽量不改变政策立场,不影响选情,但是鲍威尔不是传统的联储掌门人,特朗普也不会停止对货币政策指手画脚。在就业与通胀双目标之外,市场稳定悄悄地成为联储的第三政策目标,2018年第四季度的市场暴跌,导致美国货币政策的U型反转,此幕又可能重演。联储的解释,应该还是“外围不确定性”,这样既买了保险,又不至于背上骂名。

COVID-19是全球性现象,货币宽松政策相信也是全球性现象。美国之外的经济体,增长动力早已不足,又更受到疫情的直接冲击,各国都亟需推出刺激措施。财政政策从立法审批到项目遴选需要一定的过程,货币政策恐怕要再当先锋。中国受到疫情的冲击最大,情况趋稳也可能比其他国家更快,估计央行会在商业利率和流动性注入上率先双管齐下。在欧洲和日本,利率进一步下调的空间不大,但是流动性注入恐怕必须要加码。

一场全球范围内的QE,可能在不久的将来再次上演。产业链断裂或人群厌恶心理,均非货币政策所能改变的,所以货币宽松对实体经济的短期帮助估计有限。然而陡增的流动性以及更便宜的资金成本,对金融资产价格的影响却是立竿见影的。世界距离零负利率时代又近了一步。零负利率环境下,许多习以为常的金融定律、投资逻辑都可能需要重新评估,那或成为市场的新常态。

借用高尔基的名句,“让暴风雨来得更猛烈吧”。

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东北证券付鹏:真正担心的是目前的债券曲线结构

常规情况下,货币/财政/政府/央行协同合作中,债券收益率曲线的远端会保持着高收益率,短期利率下降,整个债券收益率曲线contango化,这在远端从经济层面隐含着无论是货币财政还是政府协同合作对于未来经济总需求的有效性预期,认为这些政策能够继续需求,抬高通胀,保持着经济增长的预期,在这种情况下,资金配置也是追求短期债券收益率;

当货币/财政/政府/央行的政策的有效性开始逐步体现在经济上的时候,通胀,增长,需求开始起到作用,货币政策相对开始保持收拢,短期收益率抬升,而长期债券收益率较为稳定,稳定的反应经济的真实增长率和通胀隐含;

所以我们才会看到传统货币政策在使用的时候,我们的债券收益率曲线才会有类似的contango到高位扁平长短倒挂的过程,这也就是大家通过债券长短端倒挂来判断经济,利率的高点水平;

 图:2008年金融危机债券远期曲线 图:2008年金融危机债券远期曲线

(数据来源:路孚特Eikon)

2008年GFC后的极端使用(货币/财政/政府/央行协同合作)利率降到地板上之后,远期曲线其实保持着contango的结构,三十年期美债仍有3-4%的收益率,这种曲线隐含着大家对于2008年的认识停留在表面,没有太多的考虑其背后深层次的全球矛盾,对于货币/财政/政府/央行的手段依然有着比较好的预期,长期增长,通胀的预期都很好的反应在了债券的远期收益率上,但并没有认为2008年金融危机伤害到了长期全球经济增长的潜在增长率;

事实去看,全球分工和分配的结构性问题其实已经暴露出来,只是各国在货币/财政/政府/央行的应对空间都还很充足,简单说还有负债进一步的增长的空间,从美联储QE扭转操作到中国的四万亿开始,虽然确实是对于拉回轨道起到了作用,但同时也埋下了隐患;

货币/财政/政府/央行不断刺激兜底,换取了10年的时间,但是生产力的进步却没有突破性的跟进,对负债的影响远远的超过了对于收益的影响,并且在原本分配失衡的基础上进一步的加剧了失衡,各国内部的收入扭曲推动着政治格局的变化和民粹主义的上升,这撕裂了全球分工合作协同的能力,恶性反馈从川建国那一刻开始;产能过剩的不主动出清,不断的兜底,产能缺口的又无法在全球化下获得独立,使得全球生产环节又无法形成有效的生产性信贷,堆积在个别的金融资产上,虽然各个国家有些不同,但最终都使得无论是政府还是企业还是居民都扛了无法承受的负债,国家之间分配和社会内部分配进一步的加大了贫富差距;

图:2008年金融危机债券远期曲线contango,而现在却低位扁平图:2008年金融危机债券远期曲线contango,而现在却低位扁平

(数据来源:路孚特Eikon)

看看金融危机的利率曲线和我们现在的利率曲线,就知道最大的区别和最大的担忧是什么了,金融危机属于流动性危机,虽然表现也是资产暴跌,但是对于未来远期增长和通胀预期依然有信仰,相信货币财政各国政府能够通力合作走出来泥潭;

其实 2008年算是好的了,资产负债表一次性冲击,后面因为货币/财政/央行/政府/都有用,杠杆提高有空间,全球还没有撕裂,远期债券就保持着乐观的预期,很多企业家在2008年也只是一次冲击,扛过来后后面的日子非常的舒服;

美元3M1Y 互换基差走高更意味着FED更多的降息预期,但名义利率的大限将至,尤其是全球体系之锚-美国,债券长短端不再阔开,地板名义利率上的曲线扁平;

而现在呢?这次真正忧虑的是如果按照现在债券曲线的含义,前面十年的一切基于货币政策财政政策全球协同合作的有效假设,都已经不在被市场认同,长端债券这种表现,超级扁平的曲线,隐含着没有长期增长,没有通胀预期,对货币财政政府全球协同完全不抱希望,赤裸裸的债务,分配失衡下通缩的大衰退的债券曲线,降息地板上,但却无法拉开期限结构,全球央行和凯恩斯主义已经走到尽头;

持续下去的结果将是这代人生涯中见证全球日本化的时刻:这是一次债务,分配失衡下通缩的衰退,全球经济层面日本化,低增长,低通胀,流动性陷阱,货币政策失效,愿意持有现金比例增加,即便是现金亏损,债券负利率,依旧买买买,能规避一切名义上亏损,流动性在风吹草动下,迅速的涌入长期债券市场,这是市场行为,但是也隐含着聪明资金的判断,它持续的时间,对实体的冲击,对社会的影响(种族冲突,贫富冲突),乃至对于国际分工政治(文明冲突,逆全球化)等的影响比2008年要深渊的多得多;

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陶冬:美联储降息市场受惊 美元见顶经济放缓

上周公共卫生事件持续发酵,风险资产市场大喜大悲,其动荡程度为2008年金融危机以后所未见,恐慌指数飙升到45之夸张位数。为了制止恐慌情绪蔓延和无序去杠杆,美国联储毅然采取非常手段,在未进行例会的时候突然降息50点,然而股市反弹仅维持了个把小时,美股继续倒栽葱。

资金去杠杆、避风险,债市大旺,十年期国债利率降到0.76%,两年期0.5%,均为历史新低。德国债券、日元、黄金亦有良好表现。星期五美国就业数据十分靓丽,抄底资金入场,美股在交易的最后时段大幅反弹,全周录得微升,不过这是惊心动魄的一周。联储出人意料的减息(而且是单独行动),为美元汇率带来压力,美汇指数高点回落,其它货币多数走强。

OPEC+会议无法就维持减产达成新一轮协议,宣布4月1日起成员国增加产能,为已经饱受需求冲击的原油价格雪上添霜,布伦特原油期货收报每桶45美元。黄金成为避险资产,日内持续大涨,非农数据靓丽为金市带来短期压力,最后收在1670关口上端。前副总统拜登,在超级星期二夺得了加州之外大多数州的初选胜利,沃伦、布隆伯格退出民主党候选人角逐,激进左翼桑德斯势头受阻,市场稍松了一口气。

美联储突然降息,是上周市场最大的意外。公共卫生事件全球蔓延和产业链受阻触发决策者对全球范围经济衰退的担心,不过G7财长及央行行长会议并没有如雷曼危机时那样联手出招,只是美联储单独宣布降息,而且一次过下调联储基金利率50点。然而,货币当局的大举措更勾起了市场的担心,或许美联储知道他们不知道的事情,或许衰退比预期的更惨烈,资金恐慌进一步加剧,并触发去杠杆、算法和ETF的叠加调整,避险情绪益加浓烈,美股近两周的抛售力度实为2008年以来所罕见。

由于市场杠杆率颇高,监管担心价格急调可能触发连锁反应,于是动用紧急程序挽回信心。目前看来美联储的干预并不成功,不过美国就业形势依然不错(尚未经公共卫生事件的考验),相信货币政策仍以公共卫生事件及外围环境为对标点。笔者预期公开市场委员会在三月和四月例会上,各减25点(目前市场预期三月再降50点)。欧洲央行本周也会有所表示,以舒缓市场焦虑,全球放水在逐步而全面地铺开着。事件变化和供应链断裂并非货币政策可以修复的,不过早晚会对市场情绪和资产价格有帮助。记得,古今疫情中没有一例是被货币政策搞定的。

美元汇率,可能已经见顶。在过去一年,多数国家经济面临内需不足、增长动力缺失的窘境,唯独美国就业市场兴旺、消费强劲;欧洲日本已经进入负利率,美国国债成为全世界长期资本追逐收益的场所。如此之下,美元汇率一升再升。可是公共卫生时间内带来了新的变数,不仅欧日经济可能步入衰退,美国的风险也明显上升,美国联储重新加入货币扩张的战团。

此消彼长之下,美元资产现在在经历预期调整。欧洲日本出现负利率,借欧元日元买美债曾经是市场流行的套利交易。数个星期内,美国十年期国债利率由1.9%跌到0.7%,套利交易的息差变得不吸引人了,而汇率及市场风险明显高涨,对冲成本上升。套利盘消失,也是资金流入减少的一个重要原因,笔者相信美元汇率已经见顶回落,但是美元汇率未必已见长周期的顶部。美国经济的内生动力目前仍然强过多数其他国家,科技创新能力仍是世界一流的,美联储及政府的政策弹药储备多过欧日,所以中期看美元还是有反弹空间的。不过短期美元看跌,兑人民币(离岸汇率)最多预计可跌到6.88。

本周焦点:1)公共卫生事件蔓延及市场反应,2)欧洲央行例会。市场关注ECB下周会议,并预期有减息措施出台。笔者估计欧洲央行会等到四月才降息,但是需要调低增长及通胀预测,并给市场足够的语言暗示。中国的信贷数据也十分重要。美国核心通胀预计上升23点,与上期持平;消费信心则受到股灾和公共卫生事件的冲击而明显下滑。日本和欧元区第四季度GDP则维持速报的水平。

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国际油价暴跌腰斩 市场一片哀鸿 谁最悲催谁最坚挺?

国际原油再次下跌,今日已跌破30美元一桶,仅仅3个月时间就腰斩了,最低时跌破28美元每桶,从而带动股市、房市大幅跳水,导致本就疲弱的金融市场金融市场一片哀鸿遍野。

原因很多,但有两点不可否认,一是阿拉伯国家反对俄罗斯不减产,故意压低价格。多个产油国在限产谈判时出现无法解决的分歧,于是身高1米92的沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼大手一挥:降价扩产,看谁怕谁!

没想到的是,西方国家纷纷响应,随之做空石油,搞得萨勒曼也手忙脚乱了。

二是病毒在全球蔓延,引起人们恐慌,经济停滞甚至倒退。比如比特币巨鲸因染病去世,引起人们大面积抛售比特币,爆仓2亿美金。

而一桶油159升,按30美金计算,一升油成本1.32人民币,比“农夫山泉”便宜多了。别以为这是好事,说出来可能非常恐怖。

有些人对30美金每桶的油没一个概念,先来看看着几样不同商品的对比图:一瓶石油换瓶水都换不到,一瓶可口可乐可换4瓶油,一瓶牛奶可换5瓶油……

再来看看采油成本:在英国,开采1桶原油的成本为52.50美元;在巴西,开采1桶原油的成本将近49美元;在加拿大,开采1桶原油的成本约为41美元;在美国,开采1桶原油的成本为36美元,成本当前远高于交易价。

虽然沙特阿拉伯和科威特的原油开采成本很低,平均每桶低于10美元。伊拉克原油开采成本为每桶约10.70美元。但是当油价降到30美元每桶时,意味着他们的利润大幅减少,会适当地减少石油的开采。

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这对于一些以石油为经济命脉的国家来讲简直是要命的节奏。

首当其冲的是伊朗。伊朗每年在财政上需要支出450亿美元,而在石油正常出口的前提下,伊朗每年仅石油收入就可达到600亿美元。去年来,由于受到美国制裁,石油大部分难以出口。本来石油难卖,油轮也难行,国家的运转更是难上加难。去年提高国内油价1毛钱都差点引起国内暴乱,现在石油腰斩,病毒肆虐,伊朗政府将迎来有史以来最大的难题。

这对于俄罗斯来说无疑是一记重锤,严重地波及了俄罗斯经济,而要知道俄罗斯目前面临着复杂的局面。

要知道30年前的苏联就因为石油不断暴跌而轰然倒塌的,那时候苏联重在发展军事而忽略民生,一只腿长一只腿短,一发生经济危机就不堪一击了。

好在俄罗斯有中国力挺。2014年,在俄罗斯内外交困之际,中国曾对俄罗斯伸出橄榄枝,将合同估价4000亿美元的天然气项目交给俄罗斯,解决了该国的经济难题。

据报道,合同期限30年,每年对华供气380亿立方米是公司的最大协议。与此同时双方并未透露天然气的供应价格,但当时的国际油价约是100美元每桶。可见中国帮了俄罗斯的大忙。

在这次石油腰斩中,中国采取了强有力的调控机制,当油价低于40美元每桶时,中国的零售价格将为40美元每桶,不再降低。根据《石油价格管理办法》第七条规定,本次汽、柴油价格不作调整。

中石油、中石化、中海油三大公司要组织好成品油生产和调运,确保市场稳定供应,严格执行国家价格政策。各地相关部门要加大市场监督检查力度,严厉查处不执行国家价格政策的行为,维护正常市场秩序。消费者可通过12315平台举报价格违法行为。

看来,伊朗、俄罗斯、埃及、委内瑞拉等已石油为经济命脉的国家可能要悲催了。

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橡树资本创始人马克斯:不要指望美联储抗击疫情能有多大作为

近日,知名不良资产投资管理公司橡树资本董事长及联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)在其官网上以“Nobody Knows(天知道)”为题发表了最新备忘录。

霍华德·马克斯撰写的《投资备忘录》备受巴菲特等知名投资者的推崇。巴菲特称,每次邮箱里出现霍华德·马克斯的“备忘录”,都迫不及待一口气读完。其出版的《投资最重要的事》也在投资圈负有盛名。

在这份3月3日完成的备忘录中,马克斯称,上次使用“Nobody Knows”作为备忘录的标题,是在2008年9月19日,即雷曼兄弟递交破产申请的两天之后。现在,再度启用这个标题显然是再合适不过了。

他指出,新冠肺炎疫情对美国经济的负面影响是肯定,但是截至目前,我们只能对这个经济现象进行定性,而很难进行总体量化,因为太多因素都还在持续变化。

马克斯给投资者的建议是,不要指望美联储和政府能够有多大作为,但是也不必过于悲观,因为这场变故“不可能给我们的生活带来基础性且永久性的改变,不可能让未来世界变得面目全非,也不可能摧毁企业或让人无法对企业进行估值”。

但他同时称,大家可以考虑买进一些股票,但是“花光你所有的钱来买股票是没有道理可言的”,因为归根结底,疫情、经济和股市到底会怎样发展,“只有天知道。”

谈新冠肺炎疫情

马克斯称,其实所有人都对病毒知之甚少,毕竟它还是首次出现在我们的视野当中。“科学家们正在努力进行合理的推断,但是在我看来,至少迄今为止,还没有足够的病毒相关数据能够让他们将推断升格为事实。至于非专业人士所说的东西,则极可能只是一种猜测而已。”

马克斯进一步分析,在疫情暴发的早期阶段,即新冠病毒还被视为遥远的,与美国不相干的某种东西时,美国经济可能受到的影响更多还只是间接的。比如,中国经济会受到一定影响;亚洲的零售支出下滑;来自和去往亚洲的旅行都将大幅减少;全球供应链将在很大程度上被切断。

他指出,其中供应链受到的冲击尤其值得重视。很多来自中国的零部件看上去并不起眼,但是缺少了它们,美国这边就会有许多大型设备的生产受到影响。除非还有其他替代性来源,不然生产就会陷于停滞。供应链的重新布局将成为重大的挑战——这需要很长的时间,而且谁也不能担保选定的新地点不会被疫情吞噬。

近期,该影响已经超越了亚洲,在全球范围内蔓延开来,其影响也在扩大。“经济肯定会受到影响,但这个影响不能像大多数经济现象那样被量化,而且变数颇多。因此,能做的仅仅是预测而已。”马克斯称。

谈市场反应

美股市场从2月20日到28日七个交易日的下跌行情显然是代表了一种非常强烈的消极反应。比如,标普500指数整整下跌了432个点,跌幅12.8%。

“毫无疑问的是,新冠肺炎疫情已经成了大麻烦,使得市场出现了持续的剧烈反应,这已经是人所共知的事实。真正的关键问题:这种价格变化到底是不是与基本面的恶化程度相匹配的?”马克斯提出疑问。

在他看来,现在根本就无法判断这种悲观态度是适当的、不够充分的,或者是过头的。

不过,马克斯提出了几点当前市场回应的不合逻辑的地方,以此说明不能依靠市场来反映理性。

比如,迄今为止的“屠杀”不分青红皂白,如亚马逊和Alphabet的股价均出现了与整体市场同步下跌的走势。但可以肯定的是,由于他们不依赖于客户的访问,预计他们对病毒的免疫力可能比大多数公司都强。在目前的情况下,亚马逊提供的线上下单和家庭配送服务实际上可能具有优势。

此外,过去一周,不仅股市受到冲击,黄金也受到冲击。“在混乱时期,黄金应该是避险资产,我想不出其在市场回调时与股市同步下跌的任何理由。”马克斯称,10年期美国国债的收益率也下跌至历史新低,这几乎是极端恐惧的表现。

最后,马克斯指出,大多数投资者似乎只考虑一种非常简单的关系:坏消息导致价格下跌。但其实真正的过程是:坏消息+心理价格下跌导致价格下跌。“现在已经有了坏消息,价格也下跌了。但是,如果人们的心理价格下降得太多,也许有人会说,鉴于消息很糟糕,价格下跌幅度过大了。”

谈货币和财政政策

在马克斯看来,市场参与者似乎认为降息和其他刺激措施总是好事,同时它们会奏效。然而,鉴于新冠肺炎疫情对经济的影响还未可知,投资者如何能对美联储(以及其他央行和国债)对抗这种疾病的能力保持乐观呢?

事实上,马克斯此前也表示过不看好美联储降息的手段。2019年7月,马克斯就曾在当时的备忘录中出了低利率不受欢迎和可能有害的相关分析。

“最后,但也是非常重要的一点是,当利率处于低位时,各国央行没有太多可供使用的刺激经济的最佳工具:降息的能力。”马克斯当时这样写道。

马克斯进一步分析称,正常的降息计划涵盖大约500个基点,但短期利率已经保持在仅150个基点的实际情况,也就是说美联储没有实施正常降息机制的空间(人们一致坚持认为,美联储不会将利率降至负值区间)。

“我们不得不怀疑,美联储确实可动用的150个基点中的50个基点是否可取。50个基点够吗?”马克斯提出疑问,当疫情对经济的影响已经减弱,但我们只有100个基点或更少的余地来应对任何可能出现的经济衰退时,美联储又能做些什么?

除了降息之外,美联储还有能力通过购买政府债券实施量化宽松政策,向经济中注入流动性。此外,还可以考虑财政政策,即增加赤字支出。但是,这甚至会进一步增加我们的国债。

马克斯指出,通常情况下,财政和货币刺激措施是在经济疲软时期实施的。现在,美国利率接近于零,在繁荣时期有数万亿美元的赤字。没有人想要经济衰退,但先发制人地用尽我们的弹药可能并不明智。

“美联储或者特朗普政府用于抗击新冠肺炎疫情经济影响的工具,都是非常有限的。因此,我认为,在这个节骨眼上不要对他们的影响力持过于乐观的态度。”马克斯总结称。

要做什么?

马克斯的结论是,很可能到了买入的时候。但他同时也指出,事实上,我们不可能准确识别出任何一次买入的时机。当前,我们唯一能够确定的是,股价明显比两周前低了很多。

在马克斯看来,股市波动在很大程度上取决于投资者的心理,没有可判断实际情况与投资者已计入资产价格的预期之间会存在何种差别的依据。但通常情况下,明智投资都基于价格与价值之间的关系上。对价格与价值的关系进行评估仍是长期投资最可靠的方式。

首先,考虑到新冠肺炎疫情可能会导致未来世界变得和我们所认识的世界截然不同,价值是否已经变得太不确定而不可信赖?马克斯给出的答案是“不”。在他看来,新冠肺炎疫情更像是一种季节性疾病,就和流感一样。尽管很可怕,但流感与不可控的灾难存在天壤之别。

“因此,尤其是在我们已经对新冠病毒有了更多的了解,并且已研制出疫苗之后,我认为新冠肺炎疫情不可能给我们的生活带来基础性且永久性的改变,不可能让未来世界变得面目全非,也不可能摧毁企业或让人无法对企业进行估值。”马克斯写道。

其次,马克斯认为,两周前,美股被稍微高估了。在暴跌之后,美股变得“没以前那么被高估了”。也就是说,现在,即便企业的短期前景有所下行,美股更接近于公允价值,但不一定是便宜货。

那么,现在该买入、卖出,还是持有?

马克斯认为,现在可以买入一些股票,毕竟价格便宜了。但是,鉴于我们不知道未来事件的影响会有多负面,花光你所有的钱来买股票是没有道理可言的。“我要做的事情是,计算出在股市触底之前(无论是在什么时候)你想要投资多少钱,以及现在要花掉这笔钱中的多大一部分。”

在文章的最后,马克斯指出:“但是,没人能告诉你买入时机是否已经到来。无人知晓!”

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陈平:美股暴跌,“隔岸观火”的美国也慌了

截至2月28日,美国已确诊64例新冠肺炎病例,更让美国社会恐慌的是,感染途径不明病例在持续增加。

目前来看,新冠疫情对美国经济、社会等领域的冲击远超贸易战。

·特朗普连任希望遭沉重打击

在恐慌情绪的助推下,仅一周交易日,美股三大指数均暴跌逾10%(标普500指数累计下跌11.5%,纳指下跌10.5%,道指下跌12.4%),成2008年金融危机以来最差一周表现,市值蒸发3万亿美元。美联储考虑降息,特朗普考虑减税,美国债务必然为此大增。而美股的大跌也沉重打击了特朗普的连任希望。

一周交易日内,道指累及下跌近4000点

此前特朗普曾削减医疗经费,用于扩军和给富人减税,如今这一决策为国会所质疑。现在主流媒体也没什么人替特朗普辩护了。如果半年内再出现企业解雇潮,估计特朗普的连任愿望就极可能随之破灭。离弹劾失败还不到两周,真是人算不如天算!

美国政治正出现前所未有的左右分化,中间派难以主导政治预期。

根据福克斯新闻最新一次的民意调查,自1月份以来,民主党建制派中,坚持颜色革命的前副总统拜登民意大跌8%至18%,排名第二;而在两次民主党初选竞选中表现突出的伯尼·桑德斯获得的选民支持率飙升至31%,领先其他候选人。

下面关键看金融集团的政治选择:支持“社会主义者”桑德斯的可能性不大,除非美国经济半年内急剧下降;目前重点关注华尔街是否从支持特朗普转向支持布隆伯格。

前几天美国媒体还在追究布隆伯格和中国的商业联系,今天已经转变风向,把布隆伯格看成处理危机的能人,而特朗普则被视为制造危机的狂人。

遭民主党质疑应对疫情迟缓,特朗普回应称新冠病毒是民主党的“新骗局”(图/MSNBC)

·民众自谋出路

前几日,美国媒体还试图追击中国地方政府隐瞒疫情一事,也借挖苦日韩的防疫不力来替美国解嘲;现在自顾不暇,全面转向炮轰美国疾病控制与预防中心(Centers for Disease Control and Prevention,简称CDC)隐瞒疫情,或失于防范,进而指出西方政府没有像中国政府那般采取封城措施的可能,只能让民众自谋出路。

现在,美国普通民众除了向上帝祷告以外,对政府基本不抱希望。美国政府连火灾、风灾都对付不了,各人只能听天由命罢了。也因政府无法有效解决问题,美国这些年吸毒和信邪教的人大增,年轻人和退伍军人中不满政府的人数也在快速上升。

支持大麻合法化的美国民众在不断增加,至2019年,已有2/3美国民众支持这一议题。

而出生于1981-1997年的人群中,76%支持大麻合法。(图/皮尤调查中心)

目前中国国内新冠肺炎患者的个人负担费用由政府财政兜底,有读者好奇美国这边会怎么处理。对于疑似感染者,美国现在暂时要求自己在家隔离。这样一来,这些人得通过远程上班来维持生计——没有任何企业可以接受员工长期不上班而不裁员或破产。而对于染上新冠肺炎的普通人,他们的生活会为此大受影响。

美国一般癌症手术都不让病人住院,因为医疗保险都是私有的,要赚钱。越富的人医疗保险越好;穷人买不起医疗保险,只能听天由命。至2018年,大约有2750万美国人买不起医保。

奥巴马曾试图全民强制买医疗保险,但是私有保险提高保费,令政府财政赤字大增;特朗普试图废除奥巴马的“平价医疗法案”,不过还没有成功。所以这次总统大选的主题之一是美国医疗保险改革走什么方向?

中间派希望保留资本主义的私有保险,同时扩大医保对象,但这必然造成财政赤字大增,或需通过对富人加税来缓冲。桑德斯的方案是搞公立医疗保险,学加拿大和欧洲、日本。他的这一提议得到美国穷人和年轻人的支持,但遭到军工、金融、医疗及保险利益集团的坚决反对。因为只要实行全民医疗和全民高等教育,美国军队就招不到人了,金融也没钱可赚了,倒是制造业可以改善国际竞争地位。

见日本、意大利的学校停课了,美国国内也开始为学校停课制造舆论。然而学校要真停课,对美国养家糊口的单身妈妈而言,将会是严重打击。

因为美国中小学生下午2、3点就放学了,为支付孩子们课外活动的学费,单身妈妈们必须做第二份工作或是一些小兼职。学校停课,小孩子们即使不另外学习,也不能独自在家,原因在于美国法律规定,如果儿童在家中因无人照看而出事,父母要坐牢,同时失去对孩子的监护权,孩子会被送到福利院收养。为此,单身妈妈除非能远程上班,否则就得辞职拿救济了。

疫情爆发,美国疾控中心建议学校、办公场所提前做好应急计划(图/Market Watch)

·美媒承认中国全球供应链的地位

不久前,美国大街上只有中国人戴口罩,为此还延伸出种族歧视;现在美国人和官员也开始陆续戴上口罩,针对中国人的种族歧视慢慢退潮。

目前,美国所有药房的口罩基本都已脱销,医院的口罩供应量也仅能满足医疗需求的十分之一。网上有印度生产的普通口罩,但质量不合医疗标准;而中国生产的口罩要从欧洲和菲律宾等国转进口,且要等3-5周。

再加上已被证实的世界药品的化工原料90%来自中国的信息,美国媒体发现,美国的经济和健康都已离不开中国的供应链,现也不得不全面承认中国对全球供应链的主导地位——没有人再关心美国农产品的出口问题,而是关注自己能否保命和保就业。

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新冠病毒重创全球股市–超级周二预示美国选情

上星期,新型冠状病毒像蘑菇云一样在风险资产市场的上空炸开,投资者经历了一场人间炼狱。COVID-19在全球范围内迅速传播,一个又一个国家发现感染个例,日本、韩国、意大利疫情局势失控。资金突然明白疫情正在对全球产业链构成巨大冲击,全球经济衰退迫在眼前。全球股市一个星期跌掉了过去六个月的收益,恐慌指数VIX一度升到49(收报40)。上周美股单周跌幅是2008年后未见的,欧洲更是2001年后未见的。原油和大宗商品价格继续暴跌,布伦特原油期货跌破50关口。有趣的是,美元和黄金一同下跌。由于资产价格暴跌,基金面临赎回压力,被迫卖出黄金好仓以应付资金需要。上周初联储对疫情还明确表示不准备降息,及至星期五收市前,联储匆匆忙忙发表声明,表示会应对疫情作出“适当”反应,债市解读为三月中公开市场委员会会降息,利率期货市场对美国三月降息的概率从两个星期前不到5%,飙升到超过95%。政府债成为避险天堂受到追捧,美国十年期国债利率急跌到1.16%(曾经一度到1.11%)。今年年初时候的市场一片乐观情绪,已经被冠状病毒打飞了。

美国股市自从2月17日创下新高后,市值一口气跌掉了一成三。如此的跌幅,在过去四十年中仅发生过四次:1987年黑色星期一、1998年长期资本破产、2001年九一一恐怖袭击、2008年雷曼危机。全球股市一个星期损失了6万亿美元市值,原因是:supply chain和demand chain。全世界的经济早已连在了一起,一处生产停滞可能带来全球生产线的放缓甚至停产。中国、日本和韩国加在一起占有世界四成的工业生产,疫情可能导致全世界制造业掉链子。同时,疫情势必制造人群厌恶,消费者尽量躲避人多的地方,而此打击零售业,遑论航空、电影等行业。笔者相信,全球衰退的可能性极高。联储对疫情的态度,上周前倨后恭,他们对供应链危机的理解仍不深刻,但是市场的暴跌和特朗普的压力开始发酵,相信联储三月份会有宽松动作出台,在此之前也会出言安抚市场。中国、欧洲与日本也会有货币政策出台,新一轮QE似乎已经跃上地平线了。这些政策能否帮到经济尚待观察,但是保护市场信心应该是目前匆忙出招的主要原因。

英国与欧盟本周开始进行贸易谈判,估计过程充满荆棘。从目前看到的言论判断,双方之间的差距颇大,彼此博弈意向明显,年底达成共识的机会不高。英国声称会在年中做一次评估,如果觉得年内达成协议的信心不足,就不打算延期,只寻求WTO条款下的一般贸易待遇,应该说这就是硬脱欧。笔者认为,英国在最后关头会延长谈判时间的,但是未来几个月脱欧谈判估计继续成为一个市场阴霾,并影响外资对英投资,影响英国经济。

本周另一大事件,就是美国的超级星期二,民主党在许多州举行初选(包括加州和德州)。温和候选人拜登民望持续低迷,极左候选人伯尼—桑德斯愈战愈勇。目前的民意调查显示,桑德斯可能是超级星期二的赢家。在过去五十年中的民主党初选中,拿下超级星期二的最终几乎全部赢得总统候选人提名,1984年蒙代尔是唯一一个例外(但是当年有不止一个超级星期二)。有民意调查说桑德斯最终以47:44击败特朗普入主白宫,不过笔者认为如果桑德斯出选,基本上将总统宝座拱手让给特朗普。桑德斯的政治立场、政策选项过于极端,他出选势必进一步分化民主党选民,尤其是华尔街和矽谷两大金主。

本周三大看点:1)疫情发展,2)超级星期二初选,3)联储言论。英国的脱欧谈判和OPEC会议也要留意。数据上,美国非农就业预计增加155K,应该没有反映出新冠的影响;反而中国和欧洲的PMI更值得关注。

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全球市场仅仅是恐慌和情绪么?

此次疫情前全球经济应该说本身就是疲弱的,主要经济体各自都在过去的十年中累积了自身的基础病,美国经济的表现只是相对的比大家强一点而已,而美国经济本身在2018-2019就已经也逐步的进入疲软态势,此次疫情扩散最终是加速了基础病的恶化,这和新冠病毒造成的死亡很像,身体强或许能扛过去,原本一身基础病那问题就大了,说疫情阻断了全球经济向好态势这话不严谨,准确形容-屋漏偏逢连阴雨则更为准确。
根据基金电话会议 2 月 21 日  内部交流内容整理

整理人:刘辰涵

此次疫情前全球经济本身就是疲弱的

2008金融危机后的欧债问题将欧洲的深层次矛盾暴露无遗,包括当下的英国脱欧本质是都是此的延续,虽然欧洲央行用尽货币政策的能力暂时稳住了欧猪四国,但是这种失衡关系却并没有真正的消失掉;

在面临着2014-2015年的冲击下,EM的基础病暴露出来,通缩下企业债务问题和严重的产能过剩成为了最大的制约,债务风险激增;中国着手通过供给侧改革的方式来解决债务风险,对内的改革给了经济一定的缓冲,并且缓解了债务的风险压力;

看似这种做法对全球意义上有着积极的影响,但是实质上更多的都是各国在着手处理自身的结构性问题,以前全球经济一体化下的各国之间的连锁反馈则并没有积极的发生,全球经济的一体化共振的增长动力依旧非常脆弱。

全球分工分配困局,全球化进行到尾声致使全球经济发展动力枯竭,这其中即便是处在食物链顶头的美国,整体表现则相对受益,但自己内部的问题依然存在并且影响广泛,贫富严重的差距使得美国民粹主义思潮兴起,随着特朗普上台,逆全球化发展区域化经济发展使得国家之间不得不以邻为壑。

看似很多人会说过去两年对全球最大的影响是中美贸易战,这只是从表面上来看的现象,深层次的原因并不仅仅是一个贸易战,科技战,金融战,深层次是在这种脆弱的经济增速下,各种矛盾推着世界走向的重新分工重新分配的历史节点;

从全球大类资产框架的角度进行分析可以看出,债券收益率一定是对经济真实情况的最直接的反应,并且我们可以从不同分工的经济体债券之间变动的转折时间点上可以看出G2并没有形成全球化下的带动全球正反馈的能力,真是应了那句话“我好是我好,你差是你差,各管各的家”;

图:全球主要经济体十年期债券收益率、三级分工各国的债券变动时间差

在右侧这张图上我们可以看到在2016年的中国供给侧改革的作用对于作为原材料生产国家也并没有起到太大的提振,我们更多的是处理了我们自己内部的债务风险,之后原材料国家依然是最为疲软的,对澳大利亚等国家的提振并不明显。任何经济的放缓也是最先受到冲击,资源国债券最早见顶大幅度回落,紧接着是生产国(中国和德国),最终我们看到领头羊美国也在2018年的Q3季度被最终拖下水;

图:欧洲工业生产、德国工业生产、德国制造业订单

图:德国工业生产比对美国工业生产、德国GDP增速

图:新加坡GDP增速、韩国出口、韩国电子产品出口

从这些全球敏感的前瞻经济数据检测中不难发现,金融危机后的脆弱增长在2018年开始就已经被打断,这些数据都是疫情前的经济数据,也不难想到如果疫情扩散会带来什么进一步的打击;

很多人会说美国的经济数据很强啊,比如就业等等,其实我一直强调的就是美国的经济数据全部看完后其实更准确的说法就是-韧性很强,逐步的体现出疲软的状态,只是还没反映到所谓的就业层面而已,这点其实美债收益率和美联储前瞻性的降息都是对应的在做了一些反应;

2019年Q4季度虽然中美签署第一阶段经贸协定使中美贸易战得到缓解之后,大家似乎将之前悲观的预期有所修复,当然也是随着资产价格的走高,大家都比较的乐观,这里面首先权益的走高和经济之间并不是一个直接的关系,其本身有着复杂的变量因素,就经济层面至少在随后的12月份1月份的数据中还没有看到全球明显的迹象;

此次疫情扩散最终是加速了基础病的恶化,这和新冠病毒造成的死亡很像,身体强或许能扛过去,原本一身基础病那问题就大了,说疫情阻断了全球经济向好态势这话不严谨,准确形容-屋漏偏逢连阴雨则更为准确。

全球债券市场的反应完全正确

疫情进一步的扩散会使得其他国家最终随着美国的利率下沉收益率也一起下降,形成共振式的波动。

图:中国7天14天RRP,MLF, 1年债券,十年债券收益率
新冠肺炎不仅会对我国的经济有巨大的影响(并且这种影响已经在中国的债券市场上反映了出来),因为其隐秘性强、传染性强的特点,其对周边国家如日本、韩国、新加坡等国的影响也不容小觑,市场上的体现就是资金从这几个国家迅速流出。

图:韩国股市和汇率

事实上,如果结合第一部分的观察,不难发现或许即便没有疫情的冲击,这种全球动力不足的迹象只是多和少的问题,而不是有和没有的问题。

疫情进一步的扩散会使得其他国家最终随着美国的利率下沉收益率也一起下降,形成共振式的波动。

图:美债十年期重要的水平

密切关注美债十年期关键水平的变动,创下历史性记录的美债十年期收益率发生可并不是什么好事情,它将意味着疫情对经济的冲击不但是冲击到了全球,而且加剧了原本脆弱经济的恶化,更重要将会使得累积下来的风险大规模的释放出来;

更低的债券收益率或将引发的是美股再次的波动率急促抬升

1,ETF持仓过渡的集中,市场主要都是由FAAMG五家龙头来进行推动,一旦有风吹草动会形成连锁性的反应;
2,经济放缓的初期,美联储利率的下移推动名义利率下降,虽然对于美股有帮助,但是更多的是推动了这两年美股估值对于上涨的贡献度,这一点各大行之前都做过测算,这两年估值推动的占比达到了8-9成,这也导致目前美股高市盈率与低市盈率之间的估值差是自科技泡沫以来最大;
3,债券利率下行虽然对无风险利率扩张有帮助,但是助推估值扩张的做法会导致系统的不稳定性增加,任何意外性事件对于经济的冲击都会造成市场巨大的风险波动;

图:美债十年,VIX波动率,美股-道指标普
4,实质上美国经济在2018年Q1季度以来的放缓迹象叠加以上的特点,已经出现了不稳定的征兆,在2018年Q1季度标普500期货第一次达到3000点对应VIX的9历史最低水平,这就意味着大家对于风险的严重低估,至此以来美股已经经历了数次的闪崩,波动率不断地加大,整体波动率水平抬高,即便是标普再次突破3000点,系统性风险VIX也没有很低,保持着14的水平,说明市场有不少人开始意识到了系统性风险需要对冲;
5,类似五十美分交易员这几年的做法,在标普3000点不停的买入看跌期权锁定自己持有的标普500ETF的股息和利润,或者不停地买入VIX的看涨期权,来进行对冲,这种做法其实本质就是意识到了系统性风险的不稳定选择的对冲方式;
6,当美债收益率过低的时候,无风险利率隐含的对于未来利润的冲击将会开始大于对于风险偏好估值的空间弹性(当然一般来说这时候市场也经历了3中间描述的情况),此时市场处在估值偏高,风险低估,不稳定性增强的状态,这种利率隐含的就不再是支持,而是利润的预期冲击;
无论是来自全球经济的压力还是来自于疫情扩散的冲击,债券收益率的继续下行或许不再是美股的有利因素,这将再次的造成美股系统性的冲击;
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原油市场又推给了供应那边:分配的联盟权衡

首先我先简单的回顾一下需求供应平衡能源价格的这五六年的历史,其中我采用中美债券收益率这个数据,用它来简化的评估全球总需求变动的趋势;

2017-2018的油价上升,供应得到了来自于OPEC和OPEC+的冻产的保证,需求在2016年Q4季度开始也得到了温和的恢复,虽然这波小周期的需求恢复并没有那么的强,并且中国的供给侧改革带来的企稳和美国经济的恢复持续形成了温和的需求复苏的小周期;

在这两重的因素保证下,全球能源市场一方面从深度恶化的supercontango的2015年底到2016年初的情况逐步的走出来;另一方面能源市场的份额也在页岩油和OPEC+之间发生了重新的再分配;

总需求制约价格上行,供应的约束支撑了价格的下限

在回顾过去两年的情况的时候,大家总挂在嘴边的是说-中美贸易战是全球经济从2017年Q3季度开始持续到2019年Q3季度放缓的重要原因;

当然,我补充更为详细一点,因为理解表面现象简单,如果能够更深层的理解原因,那么就会明白为什么中美贸易战只是整个金融危机后全球弱经济维持十年后必然的道路;

从债券市场上看是非常清楚的,从2017年Q3季度开始,中国债券收益率开始下滑,到2018年Q3季度美国完成了这轮经济强劲的高点(也结束了美联储货币政策回归常态化的进程);

国际市场油价在2017年Q3-2018年Q3季度之间是纠结着慢慢的爬高到了80USD+,这一阶段从债券市场反应出来的总需求层面来看,这种放缓是逐步的,从2016年Q4季度的澳洲新西兰等国到2017年Q3的中国德国,再到最后的2018年Q3的美国;

尤其是随着后面油价到达了80+水平后,OPEC+对于供应端的放松慢慢的就改变了前面的供需之间的关系;需求慢慢的放缓,供应却在高位促使下开始慢慢的放松,油价在2018年Q3季度完成了高点的确认,市场重新跌下来再次的寻找新的平衡点;

这样的供应和需求曲线经历过过去四五年的变化后,相对的就没有了之前那种囚徒困境非要博弈出来生死的那种谁也不服谁的情况,油价大致在55美金左右就形成了一个新的供应和需求(充分反应放缓)的平衡点;

在这个平衡点下,总需求成为了制约价格上行的压力,而供应层面OPEC和OPEC+的约束成为了制约价格下行的支撑;缺少足够方向性的价格波动这也完全的符合供需平衡的基本面特点;

2019年Q4需求似乎开始有了转机:供应转向中东的不确定

似乎到了2019年Q4季度开始迎来了一些转机,首先是中美之间的贸易谈判开始达成了一些协议(当然如果从长期的角度来看,我觉得中美之间的博弈对全球经济的影响将会是一个长期化的状态,当下的谈判只是临时),全球债券市场也得到了收益率的提振,隐含着需求层面似乎大家开始有了一些乐观的迹象,而重要的是随着沙特遇袭和中东地缘政治的不稳定,供应上的地缘政治风险在隐含着需求稳定下来的推动下,就成了油价上涨的核心逻辑,55-65之间的油价重心开始慢慢呈现出抬高的迹象;

这种一阶段,我一直建议的就是在低位(平衡状态下)采取低波动率的时候买入原油尤其是布伦特原油看涨期权的做法,来低风险博弈地缘政治打破这种供需平衡的状态;

 

 疫情的扩大,从中国到全球,屋漏偏逢连阴雨

怎奈,全球这种在中美稍微缓和的预期还没捂热,屋漏偏逢连夜雨从2020年初开始中国cvid-19疫情对于中国还是对于全球产生的影响其实更像是一个雪上加霜的情况,需求还没恢复过来就迅速的被扑灭了,疫情的冲击,这种全球动力不足的迹象只是多和少的问题,而不是有和没有的问题,毫无疑问全球今年的需求将会受到巨大的冲击;

如同债券一样,Q4季度刚刚抬升的收益率迅速的浇灭,截止到本周,美国三十年债券收益率已经创出历史性的新低,如果疫情对全球的影响再继续下去,恐怕十年期也会很快的创出新低;

油价的供需关系当然很快的就打断了,需求的恶化预期迅速的浇灭了油价微弱复苏的态势,重新的打会到了55这样前期供需均衡的水平;

 

现在的问题又推给了供应那边:分配的联盟权衡

现在全球需求恶化的情况已经被记入到了当下的绝对价格水平上,当然后期进一步的动态发展其实还是非常好情景假设的:

1,首先如果需求进一步的恶化,那前提就是当下的疫情更进一步的蔓延到全球范围,这个迹象在这周已经开始有了苗头,隔壁的韩国,日本,新加坡,伊朗影响中东,意大利法国和德国的情况也不乐观,这点已经反映或进一步的将反映在全球债券市场的收益率层面,啥时候忽然看到美债收益率十年期来个历史性新低,你大概心里要有个数对于总需求曲线要进一步的下调一下;

2,其次,到了这样的博弈动态平衡水平,其实最为关键的我觉得还并不是需求那边,那边反正没有人会很快的计入需求复苏状态,更为关键的是现在对于油价后面的波动其实又推给了供应联盟那边,面临着如此毫无办法的总需求,这种OPEC+内部的联盟还能持续多久?是进一步抱紧团维持价格?还是一哄而散呢?

 

这周“华尔街日报”报道引用了知情人士的话称沙特本周将与科威特和阿联酋举行会谈,讨论联合减产至多30万桶的可能性,并且沙特阿拉伯正在考虑与俄罗斯断绝同盟关系;

这条新闻非常的关键,也直接的将当下(疫情下需求恶化)的关键决定性问题抛出了水面,当然检索一下新闻,最早关于俄罗斯和沙特出现分歧的消息是在本月早些时候欧佩克+成员国及其盟友举行技术会议后传出的。

 

沙特的目标是非常简单的,过去五年的老套路,为了组织油价的进一步下跌,再次的减产局势它能做的唯一手段,当然是整个联盟里面大家一起控制产量,这其中当然也要包括俄罗斯;

或许沙特目前是OPEC的老大,但是就像以前我们分析当下全球能源格局变化进入到三国演义时代一样,沙特需要战略性的联盟俄罗斯形成OPEC+,否则OPEC现在的势力和影响力怕是都不如那三国后期的阿斗了;

 

俄罗斯当然是狡猾的,过去几年一直是非常狡猾的,这可不是个善茬,现在沙特在这个均衡性试图采取老办法来阻止油价下跌,但仍需要过俄罗斯这一关;

当然俄罗斯目前并不愿意行动,或许是真的不愿意行动,或者是嘴上说我不需要行动以此来和沙特的谈判中获取更多的筹码(减产比例分担),这就不得而知了;

 

我们先大胆假设,后面看事态的发展来跟随就好,当然如果沙特和俄罗斯真的分裂了,毫无疑问,相当于供应联盟OPEC+挂了,市场肯定立即的反应将是油价下跌,并且近月狂跌,类似2015年底那样,打出一个supercontango,最后沙特还是得不得不更大的减产来稳定市场,欧佩克+联盟全面崩溃的结果就是沙特失去更多的市场份额,彻底的丧失掉对抗页岩油和俄罗斯的能力,以后基本就是任人宰割的局面,当然现在也是任人宰割,只是钝刀子割肉还没死而已;欧佩克是否即将解体,但欧佩克与非欧佩克产油国之间的联盟是脆弱的。

 

当然这一步不到万不得已,沙特无论如何是不想的,现在肯定是要尽力去斡旋和俄罗斯商谈,最好的结果就是拉上俄罗斯,甚至是从别的领域对俄罗斯一些承诺,来稳定联盟,有了供应联盟的进一步收紧,在疲弱的需求下,油价或许能够稳定在当下这个水平;

 

所以我们又看到了熟悉的一面:沙特能源部长周五发表言论完全的否认之前WSJ的传闻,表示欧佩克与俄罗斯的联盟破裂是荒谬的;同时悄悄的安排沙特驻莫斯科的大使紧急的在周六和俄罗斯高层密切的进行了“商议”;

 

时间留给沙特和俄罗斯的并不多,目前疫情全球扩散引发的担忧已经扩大,如果沙特和莫斯科不能尽快的稳定供应,达成更深入的削减,那对当下油价怕是岌岌可危的;

 

OPEC+是进一步抱紧团维持价格?还是一哄而散呢?这将是当下最关键的变量,退一步海阔天空,进一步万丈深渊。

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新冠疫情或致全球经济陷入衰退的数据分析

简容 (经济学博士,就职于国有大型银行)

随着“钻石公主号”疫情外延至日本、新天地教会造成韩国疫情快速上升、意大利和伊朗疫情恶化,全球对疫情的恐慌开始加剧。截至2月27日,按照WHO的统计数据,新冠疫情已经在51个国家和地区出现,累计确诊病例超过8.3万人,除南极洲之外,疫情已在所有大洲出现。

虽然世界卫生组织(WHO)还未将本次疫情定性为“全球大流行病”,但是,2月中旬以来,疫情在中国之外地区的蔓延大幅超出市场预期,尤其是最近两天,全球其他地区的新增确诊病例人数连续超过中国新增人数。市场开始担忧疫情失控,国际金融市场剧烈波动。近两周来,道指由29348连续下挫至25409,期间25000点一度失守,累计跌幅超过13%,同期在市场避险情绪的推动,10年期美国国债收益率创出历史最低水平,降至1.16%以下,国际黄金价格则升至近1690美元/盎司附近。此前中国疫情最严重的时候,国际金融市场相对平静,表明当时全球市场对疫情并未过度担忧。

新冠疫情或致全球经济陷入衰退的数据分析

新冠疫情或致全球经济陷入衰退的数据分析

新冠疫情或致全球经济陷入衰退的数据分析新冠疫情或致全球经济陷入衰退的数据分析

与新世纪以来前四次大的疫情相比,2020年Covid-19(新冠状病毒肺炎)对全球经济的负面冲击,明显大幅超过2003年SARS、2009年H1N1、2015年MERS和2019年Ebola。

截至目前,Covid-19已对全球产生了连续两波冲击,未来是否还会有第三波、第四波乃至更多、更大的冲击,以及冲击波的形式是什么,尚存很多不确定性因素,但仅就已经发生的两波冲击,全球经济受到的影响已接近致命打击的程度。

首轮冲击波

自1月中旬开始,Covid-19病毒导致的新冠疫情首先在中国湖北开始爆发,又因为中国农历春节人员的密集流动,快速蔓延至全国范围。为了尽快遏制疫情蔓延势头,中国政府被迫在境内采取大范围“隔离+封锁”的应对措施,即“休克疗法”,由此给中国经济自身造成严重短期影响的同时,还从供给、需求和投资三个方面对全球产生直接影响。

在供给层面,伴随中国供给能力大幅下滑,直接削弱了中国所承载的全球供应链功能,包括美国、日本、韩国、德国等在内与中国供应链密切相关的国家受到严重影响,尤其是汽车及零部件、机电设备、化工、手机及零陪件以及药物等行业均受到严重冲击。

新冠疫情或致全球经济陷入衰退的数据分析

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在需求层面,鉴于Covid-19病毒传染性极强,中国内部限制人员流动,很多国家也暂停了多条往返中国的航班,两方面叠加下,在疫情被完全遏制之前,中国居民境外旅游以及消费等相关活动骤降至零,旅游、航空、餐饮、住宿以及奢侈品销售等均受到重创,亚洲、欧洲、澳洲等地区受到严重影响。

在海外投资层面,也因为Covid-19病毒极强的传染性而受到直接影响,尤其是一带一路沿线国家以及非洲、拉美等地区的基础设施投资。

新冠疫情或致全球经济陷入衰退的数据分析

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第二轮冲击波

2月中旬以来,疫情通过不同渠道逐渐在全球蔓延,且不完全都是输入型。截至目前,疫情较为严重的地区包括日本、韩国、伊朗和意大利,最终Covid-19病毒的污染范围会有多大,尚不确定,但按照WHO的说法,前景十分不乐观。因此,Covid-19第二轮冲击波的影响更复杂和更难评估,不过,有两点直接影响是明确的。

其一,WHO在调查中国北京、广东、四川和湖北四地之后,随即建议全球出现疫情的国家和区域采取类似中国的“隔离”措施,并警告疫情爆发处于临界点,若不迅速行动恐会失控。目前,各国虽然对疫情集中的局部地区采取较为严格的隔离措施,但尚未像中国一样大范围的“隔离+封锁”。如果未来各国也采取大范围“隔离”措施,那么对全球而言,无疑是一次范围更广、程度更深的“休克疗法”,相应的,全球供应链必定会出现范围更广和程度更深的断裂。

其二,如果各国始终无法采取“休克疗法”,那么就目前人类对Covid-19病毒的认知,从病理上克服该病毒需要很长时间,那么疫情就有可能还会在全球蔓延,最终不排除疫情严重区域的居民采取自发式“隔离”的防护,全球恐慌情绪必然骤增,结果依然是全球供应链出现范围更广和程度更深的断裂。

初步结论

在以上两波冲击下,特别是中、日、韩三国受疫情影响,全球供应链中断(中日韩三国GDP合计占全球24%,工业增加值占全球33%)。疫情恐慌情绪对欧美金融市场的冲击,已对全球经济形成致命打击。如果后期供应链上的企业现金流出现枯竭,再叠加融资环境巨变,那么第三波冲击一定会引发全球范围内较为严重的信用危机。至于情况如果进一步恶化、产生第四波冲击,又会给全球带来什么,还难以预测。

现在可以得出的初步结论如下:

第一,短期内(今年),全球经济可能因Covid-19的连续冲击大幅降速(甚至是衰退),尤其是对那些医疗能力弱、产业结构单一、外需依赖程度高、金融脆弱性强的国家,Covid-19连续冲击造成的伤害会更大。

第二,由于疫情最早在中国爆发,中国政府采取的措施也是有史以来最为严厉的,而且连续出台宏观逆周期政策,以保证复工复产已在有序开展,加之中国拥有相对完整的产业链和供给保障体系,因而中国经济虽然会大幅降速,但不会陷入衰退。

美国经济也不会陷入衰退,大选背景下,特朗普政府一定会格外重视,日前他已宣布由副总统彭斯直接领导美国防疫工作。

即便如此,本次疫情的短期冲击依然会将全球拉入衰退困境,疫情过后,在政策对冲下,全球经济增长也不会出现“V”型强反弹。至于说未来经济恢复是“U”型还是“L”型,则取决于疫情蔓延情况、供应链断裂程度、各国应对政策等多方面因素。

第三,长期而言,除了全球供应链加速深度调整之外,因疫情而改变的社会行事方式对全球治理结构、社会结构的影响将更为深远,也更为复杂,并最终会反映到每个人的行为模式和思维方式的变化上,而这种变化对目前经济运行模式究竟会产生什么影响,是好还是坏,并不明确。

新冠疫情或致全球经济陷入衰退的数据分析

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陶冬与Openshaw教授关于疫情前景的一场对话

“我们估计SARS-COV-2(造成CORID-19的病毒)最终可能感染到全球60%的人口,有机会触发本世纪所未见的疫病流行。” ——Peter Openshaw,疫情专家、伦敦帝国学院教授、英国免疫学协会主席

 

 

以下为Openshaw教授和陶冬博士的一场对话,双方在此表述的观点均只代表个人意见,与所就职机构无关,亦非投资建议或劝诱。

 

Openshaw教授的主要观点

 

世界卫生组织讲这种新疾病定名为CORID-19。多数专家现在相信疫情会传播到全世界,因为中国以外已经有29个国家出现了感染个案,许多国家是无法如中国那样实施人口隔离的。

 

我们估计SARS-COV-2(造成CORID-19的病毒)可能感染到全球60%的人口,有机会触发本世纪所未见的疫病流行。SARS-COV-2比SARS或MERS更具传染性,不过它的致死率较低,估计1%左右,相比SARS的10%和MERS的34%。

 

如果发生全球疫情,公共医疗体系会承受巨大的压力,我们尤其担心那些城市人口稠密而卫生资源不足的国家。多数感染患者可以不经过医疗帮助便康复,严重患者则需要先进的医疗机器进行护理。

 

温暖的春季天气可能延缓病毒在北半球的传播,但是没有理由相信SARS-COV-2会完全自动消失。疫苗可能需要1-2年的时间才出现,也许会有抗病毒医药证明有效,不过目前没有任何特效的医治手段。

 

中国政府看来迅速地、高透明度地通报了他们所面临的出境,对遏制疫情蔓延和告知世界其他地方如何管制疫情帮助巨大。没有证据显示病毒是经过基因改造或干预的;很明显也非来自实验室。来自中国的数据似乎建议感染已经见顶,不过我们要假设社区尚有未被确诊的个案。

 

没有证据显示口罩可以防止受感染。基于已知的讯息,我的建议是勤洗手、避免去人多的地方、希望好事发生。

 

 

陶冬博士的主要观点:

 

对经济的冲击主要来自人们的恐慌,而不是病毒。中国政府的严厉措施和社交媒体铺天盖地的内容,对防堵疫情有帮助,但是对经济构成巨大的打击。

 

这次疫情对经济的打击远大过SARS。2月17日上海市全日地铁流量为165万人次,正常情况下一天的流量超过1000万人次。起码一半人在远程办公,出门的也是家与公司直线交通,不作非必要购物,不访亲会友。

 

工业用电量目前仅有上一年同期的三成。多数小微企业只有维持1-3个月的现金流,公司倒闭已经在发生,并可能产生连锁反应。政府推出了一些扶助企业的措施,目前看来不够直接,需要有进一步的措施。

 

中央政府在呼吁企业有序复工,但是大量民工仍滞留在乡下,受到乡村政府的阻挠和交通的限制。工厂开工后只要有一位工人得病,整个工厂要停工隔离14日,期间企业必须全额支付工人工资,所以多数企业仍在观望。多数地方政策偏重隔离防疫,企业复工的成本很高。

 

全球的产业链冲击可能被低估。中国或许没有一流的汽车品牌,但是世界上五成汽车零件与中国有关,缺少一个零件,整台汽车无法离开生产线。电子产品中八成零件或组装与中国有关。中国在全球产业链中的地位与SARS时候不可同日而语。

 

相信中国政府会出台财政、货币政策来稳定经济,也会有一系列补贴政策来鼓励消费、扶助企业。这些政策是必须的,对实体经济有帮助,但是乘数效应未必理想,2003年处在一个新周期的起点,今天仍在增长下行阶段。货币扩张对资产价格的帮助可能大过对经济的帮助。

 

疫情过后经济的反弹力度,很大程度上取决于政府的房地产政策。相信“房住不炒”的大原则不会改变,但是这次经济下滑太凶猛,地方政府又急需资金,房地产政策在短期有“因城施策”的放松余地,起码政策不会进一步收紧。

 

今年是本土及海外债券偿还的高峰年。在维稳压倒一切的原则下,相信政府可能在流动性处理上网开一面。2020年的债券违约数量有望好过去年。预计人民币汇率短期小贬,这是中美经济与货币政策此消彼长所决定的。

关于疫情何时及如何见顶,武汉、中国及全球是三个不同的维度,需要分开来看。疫情在中国开始得早,中国政府的防疫隔绝力度甚大,尽管中间可能出现起伏,疫情在中国见顶可能早过世界其他地方,这也会反映在资产价格上。

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股市回软–日元走低

隆隆的股牛战车终于被新型冠状病毒卡住了车轮,市场上周上演了投奔避险天堂的资金轮换怒潮。美股报出一月份之后第一个下跌星期,美国三十年国债史无前例地跌破1.9%的利率,十年期降至1.47%。黄金受到追捧,每盎司冲上1643美元,石油和大宗商品先升后回,布伦特原油收报每桶58.4美元。上周风险市场几乎全程被COVID-19笼罩着,中国新增确认感染人数下降一度为市场带来希望,但是随着越来越多国家传出确认感染,市场担心渐浓;韩国星期五宣布紧急状态,成为压垮骆驼的最后一根稻草,美股担心产业链,大宗商品/能源担心中国需求,同时债券市场开始讨论联储年中降息,以抗衡全球可能出现的经济衰退,市场气氛转弱,债券受到追捧,美元对欧元汇率高位回软,日元贬值。

资本市场终于愿意正视COVID-19所带来的经济冲击了。新冠疫情在中国爆发,对中国经济影响颇大,消费与生产均受到阻碍,中小企业现金流闪现红灯。中共中央政治局第四次开会研究讨论疫情对策,并把越来越多的注意力移向有序恢复生产上。直至上周,亚洲以外的海外市场对疫情关注严重不足,直至发现世界消费者和加工厂的中国有状况,全球其他地方没受到疫情直接冲击,也会有经济问题。过去数周中国消费的断崖式下跌,已经从石油、铁矿石、汽车、手机等各个领域反映出来,并直接影响到上市公司的盈利。中国零部件生产与运输的中断,对汽车、电子行业带来重大冲击,不少生产线被迫停产。笔者认为,未来两季度出现全球衰退的风险已经大幅上升,COVID-19出现全球蔓延的风险也已经大幅上升。经济与市场的不确定性,会迫使各国央行在货币政策上进一步放松,联储今年起码需要口头干预,或许要再启降息。

日元急速下挫,是上周的另一大故事。COVID-19在日本进入社区感染阶段,经济可能连续第二个季度收缩并出现技术衰退,导致了日本汇率的动荡。日元在过去几年被认为币值稳定、资金成本低廉,成为货币避险天堂和套利交易资金供应方。上周三从伦敦、纽约出现大量的抛盘,导致一些结构产品清场。除了疫情和经济前景之外,日本固定收益产品收益低下(甚至负利率)也逼迫大量长线资金出走,一月份光信托账户就有2万亿日元转投海外债券。笔者相信,疫情社区蔓延对日本经济的冲击可能相当严重,需求下降、生产线受阻,今年夏季的东京奥运会也要受到影响,甚至取消。继上调消费税之后,日本经济再受重创,日本政府也许需要采取进一步的刺激政策。不过,安倍经济学实施七年,政策的弹药基本打光,且看这次安倍/黑田能变出什么戏法来。

本周重要数据不多,宜关注三个发展。1)COVID-19的国内缓和和海外蔓延;2)美国民主党候选人在超级星期二前民意的此消彼长,3)美元汇率指数随着市场对联储政策预期改变而掉头向下。德国IFO和美国核心PCE要多少留意。

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刘煜辉:疫情冲击下中国政策选择的思路和资本巿场发展

编者按:本文为中国社会科学院经济所教授、天风证券首席经济学家刘煜辉 2月 20 日参加内部会议的发言纪要。刘煜辉教授学养深厚,经济学功底扎实,刘教授的研究向来以专业性和对投资的现实指导意义著称。经刘煜辉教授授权,格隆汇将本文第一时间发布,以飨读者。
摘要:
  • 在疫情冲击下,我们肉眼能够看到的是总需求“脸着地”,我们看不到的,潜在增长是否也有可能进入“脸着地”的状态,完全可能。我们政策应该如何选择? 重心放供给侧还是需求侧。
  • 如果政策的重心放在需求端,需求端拉升,形成正向产出缺口,对应的只能是通货膨胀快速回升。如果政策定位的重心放在供给侧,其实就是调节中国经济的“经纬线”。
  • 简化到巴拉萨.萨缪尔森模型中,中国宏观经济的核心问题可以简化为人民币名义汇率与真实汇率的裂口,对应的是房地产经济溢出的经济租金,观念上的通货膨胀。时间久了,也是转化了系统性风险。
  • 从宏观政策角度讲,缩减这个裂口的政策语境,“外贬内升”。外贬靠机缘(条件),不容易做到,内升就是提升人民币对内的购买力。
  • 因疫情产生巨大的民生缺口在挤兑房地产,房地产向后挤兑地方政府,地方政府向后挤兑中央政府,除非中央政府能挤兑美国,即释放人民币贬值空间,才能腾出一些国内需求刺激的空间,否则这回只能让房地产裸奔一下去埋这个单。
  • 中国作为全球产业链的枢纽,已经停摆近两个月,而外盘的反应几乎无痕,这种状态形成一个反差。唯一合乎逻辑的解释,西方可能顺势在做过去想做又不大敢做,对中国产业链枢纽的真实性和含金量的压力测试。
  • 这就是我们今天必须直面的一个现实。必须自救,救世界工厂,而且要争分夺秒。降低经济租金,降低制度成本。
  • 股票短期修复是放放钱的结果,央妈临时支的摊,也要注意适时收摊,否则负作用也很严重。资本市场真正要担心的是长期问题,从长期来看股票的估值是经济治理的函数,外延更宽广一点,可能是整个治理的函数。
  • 股票市场的风险偏好能否保持下去?很大程度上取决于我们后续的政策取向表现出多大的意愿和能力去抑制甚至降低系统中所滋生的制度成本的上升。
受疫情影响,中国这个 GDP 总量 14 万亿美元的经济体,生产和生活的经济活动完全停摆近 2 个月时间,算是个灾难性冲击吧。从经济分析的角度看,目前经济处于总需求“脸着地”的状态。最近也没做数据的研究,今天主要从三个方面谈一点我的思考,供大家后面讨论。
第一、抽象框架;
第二、具象视角;
第三、讲讲资本市场和股票。
1

抽象框架
过去几年中国宏观经济发生了很多争论,比方说 17 年即那个新周期的争论,年前大家在争经济要不要保 6,疫后经济要不要刺激,这些争论的背后在我看来其实是认知的源头发生了分歧,即中国经济当下的潜在增长到底处在一个什么状态,我们这里讲的并不是潜在增长率技术测度多高多低的问题,是它处于什么样的状态:稳态或非稳态。这是接下来决定政策取向的首要前提,对经济政策的选择有极大的区别。
稳态就是经济处在凯恩斯世界,前提假设就是供给是一条平行直线,不变,放松一点,变动是匀速的线性的,是慢变量。
非稳态,就是供给变动非匀速了,非线性了,某个时间窗口变动带上了加速度,二阶导数不等于 0。
我的观点是,中国的潜在增长目前甚至更早已经进入非稳态的状态,因为我们观察得到一些要素供给和要素质量带着加速度变化,主要受限于数据频率,现有的技术测度方法要实现对此的实时追踪可能是有难度的。比如人口变量,近几年新生儿数量减少轨迹,如果进增长模型的话,人口赡养比率的变化可能就处在变轨的状态。再比方说制度成本上升,当年因非典下课的孟学农市长,多年以后被友人问及当年的旧事,孟说一句很有深意的诗“狭路相逢宜转身,往来皆是暂时人”,体质下的人有时候就和提线木偶一样,被牵制着,是纯个人因素,不是,无奈感也有肌无力的感觉。不可说,上面肯定也非常清楚。这就是制度成本。瘟疫就是像做 CT 前的那一针显影剂,一遇到事制度成本就处于迅速上升状态。内化到模型就是对 MPK(边际资本回报率)的冲击影响,使得这些变量可能变轨,以现有的技术测度的方法或较难实时追踪,但是我们能够感知。
所以我讲一个观点,在疫情冲击下,我们肉眼能够看到的是总需求“脸着地”,我们肉眼看不到的,潜在增长是不是也有可能进入“脸着地”的状态。
完全可能。那我们政策应该如何选择?
过去 3-5 年中,明显感觉到经济运行规律跟五年之前的状态不太一样,跟经典的凯恩斯经济世界不一样,菲利普斯曲线是失灵的,一方面经济加速下沉,另一方面货币购买力加速下降,经济下落过程中发生的明显通货膨胀上升。
一刺激,从工业周期品,到民生消费,到社会服务胀得一塌糊涂,钞票毛得特别快;一停刺激,债务通缩感又会出来,并会自我强化,情绪一旦传染,的确又怕兜不住。也不必讳言,这几年统计局的筒子做了不少安稳预期的工作。
所以我们要探问一句,经济的供给侧还是不是稳态?
这个思考的逻辑是这么来的。我这些年对这种状态给过一种解释。经济下行周期的通胀,菲利普斯曲线(凯恩斯的经济世界)失灵,问题在于供给侧,是因为供给侧受到某些负向力量的不断打击而下坠(长期增长动能受损),而需求被既得利益的分利结构所顶住,从而两者向下撕裂出越来越大的缺口,这个缺口就是难以遏制的顽固通胀预期。它是一种运行机制,不是一个具体时间点通胀的高低,内在于系统。
感觉当然差,因为是在蛋糕增长变慢,甚至不再增长的时候,钞票变毛。
定位了中国经济真实状态,那么疫情冲击下,定位经济政策的重心抓手是在供给侧还是需求侧?如果放在需求侧,很简单,货币、财政、房地产,“夜壶一拎黄金万两”,但我们最后得到的什么?
在疫情冲击下,我们肉眼能够看到的是总需求“脸着地”,我们肉眼看不到的,潜在增长是不是也有可能进入“脸着地”的状态。
完全可能。那我们政策应该如何选择? 重心放供给侧还是需求侧。
如果政策的重心放在需求端,需求端迅速拉升,形成正向产出缺口,对应的只能是通货膨胀快速回升。
如果政策定位的重心放在供给侧(潜在经济增长),其实就是调节中国经济的“经纬线”,此次疫情就像 CT 检查时注射的一针显影剂,过去模糊状态的经纬线一下子都照出来。哪些经纬线呢?内化于世界的中国,当然最重要的是中美,内部是政府与市场、中央与地方、官家与民间、以及苍生与资本,简称叫治理。这可能是我们研究界应该思考的重点。
2

具象视角
具象化,宏观可以简化到巴拉萨.萨缪尔森模型中,中国宏观经济的核心问题可以简化为人民币名义汇率与实际汇率的裂口。过去两三年名义汇率和真实汇率裂口张开,呈发散状态。简单讲就是今天人民币不值 7 块钱。在严格的资本管制下,片帆不得入海,名义汇率维持在“7”。大家可以看看 2015 年以来的中国国际收支表,最明显的变化是误差项大得一笔,贸易出超不能转化为实际贸易存底。为什么?
人民币名义汇率与真实汇率的裂口背后的经济学含义,对应的是房地产经济溢出的经济租金,观念上的通货膨胀。时间久了,也是转化了系统性风险,发生明斯基的概率。
从宏观政策角度讲,缩减这个裂口的政策语境四个字,“外贬内升”。
“外贬”靠机缘(条件),说实话不容易做到,去年我们能贬到 7之上,挺不容易的,很大程度是靠领导斗争的政治智慧。“内升”就是提升人民币对内的购买力。购买力腰杆子能硬一点挺起来。如果产生这个变化,大家都学经济学的,明白这意味着什么发生,我不引申了。
我在这里提出一个正在发生的逻辑传递的线索,供参考。
因疫情产生巨大的民生缺口在挤兑房地产(缺口短期表现为疫情冲击下医生、口罩、药品、医院床位等公共卫生资源的瘫痪,放大看则是中小企业的生死、就业、收入由于通货膨胀的侵蚀而变毛),房地产向后挤兑地方政府,地方政府向后挤兑中央政府,逻辑上讲,除非中央政府能挤兑美国,即释放人民币贬值空间,才能腾出一些国内需求刺激的空间,否则这回只能让房地产裸奔一下去埋这个单。美国能被我们挤兑吗?这几天对手正落井下石全方位压缩我们的战略空间,盎格鲁撒克逊人的基因,黑暗森林法则物竞天择,大家思考一下这个事的可能性有多大?
中国作为全球产业链、供应链的枢纽,一个 14 万亿美元的超大规模经济体,已经停摆了差不多两个月时间,外盘全球金融市场的反应几乎无痕。该涨的接着涨,迭创新高,甚至有点漠视,这种状态形成一个反差。唯一合乎逻辑的解释,西方可能顺势在做过去一直想做的,又不大敢做的,也没有机会去实操的,对中国产业链枢纽的真实性和含金量的压力测试,到底有多大的现实可替代性。这个感觉我和黄奇帆市长最近发言的想法比较一致,他认为,这次肺炎的冲击,最担心的就是中国的全球化产业链,一旦对中国产业链有替代作用的“备胎”实操加入进来,未来有些工厂就可能回不来了。
我也问了一下同事,苹果手机代工商富士康(鸿海)在印度、墨西哥、泰国等生产线正满负荷地生产。这可能也解释了为什么最近美国股市几乎不受影响依然上涨。
 
这两年,有本热门的历史政治学的书《枢纽》,讲的是一个全球化产业链、供应链枢纽,超大规模经济体的宏大叙事的框架,经过这一回,这些东西的含金量和真实性正在经受考验。具像的视角就是这样的,这就是我们今天必须直面的一个现实。必须自救,救什么,世界工厂,而且要争分夺秒。方向降低经济租金,降低制度成本。
综上的结论,我们当下的宏观政策可能只有一个方向,某种程度上讲是因为我们没得选择。
3

资本市场
股票短期内其实没有什么别的,就是放放钱。短期内 3 万亿的逆回购相当于“央妈”临时支个摊,所以很快就修复了。倒不是这些钱进了股市,是巨量的流动性把整个债务网给撑舒缓了,风险偏好自然上升 驱动着银行存款往权益走。
资本市场真正要担心的是长期问题,从长期来看股票的估值是经济治理的函数,不是经济的晴雨表,外延更宽广一点,可能是整个治理的函数。
我有一个比方,中国经济现在就是一辆踩着刹车下坡的重卡,由于经年累月的加杠杆,重卡可能还是严重超载的状态,而坡越来越陡。过去几年,大家都接受了中国经济是个下坡的现实。这个模式积累了这么多年的风险,甚至都知道化解的方向。每位股票交易者心里面都有一个非常强大的宏观小宇宙,甚至都是一个不大不小的宏观经济学家。中国经济今天所累积的系统性风险人人都知道,风险就在那里,客观存在,不以人的意志为转移,股票市场真正担心的是我们是不是有能力把控和处理风险释放的过程,开车的司机能不能平稳、安全、无危机地把这辆车开下坡去。
去年年初中央对资本市场的崇高定位以后,股票市场有一个很大的改观,整个社会的资金对股票市场寄予了很多的东西,比如说时代的使命感,政治意志、国家意志的方向,在今天科技股的火爆和股票风险偏好的明显提升,都能够充分地表现出来,取得了很大的进步,这来自于多方面的努力。
股票市场的风险偏好能否保持下去?很大程度上取决于我们后续的政策取向表现出多大的意愿和能力去抑制甚至降低中国系统中所滋生的制度成本的上升。这次疫情就像是做 CT 之前的显影剂,以中央的说法就是对治理的大考。注射显影剂后,经纬线都显现出来了,未来怎么做?能不能做好?股票市场真正的考验在于这个地方,短期修复是放放钱的结果,央妈支的那临时的摊,也要注意适时的收摊,否则负作用也很严重。
长期这个市场能否站得住,真正发挥中央的定位“牵一发而动全身”的优化资源配置的功能,能够担此大任,关键是我们在抑止经济租金、降低制度成本这些方向的努力和意愿。
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债市受惠资金流入–股市无视疫情风险

上周事件多多。COVID疫情在中国有放缓的迹象,但是在世界不少其他国家进一步蔓延。鲍威尔于国会听证会表示关注市场过度依赖联储注资,随后纽约联储宣布减少在repo市场的流动性注入。约翰逊改组内阁,财政大臣被逼离职。白宫宣布对空中巴士征收惩罚性关税,美欧贸易纠纷火上浇油。黎巴嫩美元债传出可能违约的消息,Kraft-Heinz被评级机构调到垃圾级。美国长短国债再次出现利率倒挂。IMF发言人称全球第一季度可能出现2009年以来首次萎缩。但是这一切没有影响到资金流入美国市场的雅兴,S&P500和NASDAQ携手再创新高。联储减少在repo市场的干预,一度推低美债,但是在亚洲入市资金的簇拥下反弹,美元指数走强。石油价格经过上周暴跌后,资金预期中国需求回升,布伦特原油明显反弹。黄金有避险需求,但是受阻于强美元。英镑不跌反升。

美国发行30年期国债,金额巨大,但是发行利率却创下历史新低。破天荒的赤字规模,却仍受到资金的热捧,多少有违投资常识。有违常识,却合情合理。首先,财政赤字攀升导致借债成本上扬的前提,是市场流动性不变。雷曼危机之后,各国央行奋勇争先扩张资产负债表,过度的流动性追求有限的资产,常识、经验或历史图表都无效了。不仅美国如此,其他国家的国债也如此,希腊国债利率居然也跌破1%了。其次,虽然美国国债利率降到了历史低位,但是比起世界多数国家的国债还是高的,既有收益而且规模够大。欧洲、亚洲资金蜂拥入市,有长期支付压力的保险基金一马当先。再者,美国经济未到衰退的地步,但是增长速度明显放缓,连消费需求也在放缓,加上疫情因素,更多市场人士认为联储下一个政策举动是放水,而不是收紧。

自从疫情向世界蔓延之后,股市与债市、大宗商品/能源市场走势相背驰。股市认为疫情对全球经济和企业盈利的冲击有限,政策刺激措施可期,于是很快出现了抄底资金,亚洲以外的不少股市更创出新高。债市担心产业供应链断裂,导致全球增长放缓甚至衰退,预估央行加码放水,所以利率一路向下。石油和大宗商品市场则眼见来自中国的订单断崖式下跌,价格极其动荡。笔者认为,股市对疫情的评估也许过度乐观。最近连续几篇学术论文出现,病毒传播模型测算的全球感染人数远远大过之前的评估,而此对需求与生产所带来的负面影响或许尚未被资金所完全消化。

本周关注点:1)冠状病毒疫情发展,尤其是湖北外新增感染人数;2)联储一月底例会的会议纪要,尤其着眼于当局对疫情的表述和对资产负债表的暗示;3)日本第四季度GDP,预计-5.7%(环比折年率)。民主党初选的进展也值得留意。

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哎,我只是个做中小微企业的

实际上,我就是个做KTV的没有文化的土鳖小老板。

我觉得各地帮助中小微企业的政策没有太大的蛋用,反正根据这个政策我们还是死路一条。

所以,我尝试根据自己企业情况指出了问题,也提了些建议,供参考!

 

免责申明:

 

也许我理解不对,我不懂高深理论,我就懂没钱就发不了工资员工就会失业,员工都失业国家经济就完了,经济完了老百姓就没法过幸福生活,就没法完成中国梦了,所以,这次国家决定帮助解决就业人数最多的中小微企业。

 

虽然我是区里的政协委员,但是和其他委员比起来我的政治觉悟还不够高,理论水平也不行,说错了请组织多担待。

正文:

 

现在企业面临的市场问题实际上是个信心问题,只要疫情能解决,时间可以修复一切信心问题。

 

所以,政府不用操心市场信心问题,你们的工作是争取帮我们活到那一天。

 

一.按现在的政策,我们能活两个月

 

能活到哪一天是个简单的数学题:

你每个月不开业的开销是多少?

你手上还有多少钱?

 

这是12月财务固定支出数字(不含研发支出),估计费用组成和其他线下中小微企业差不多

 

我们账上还有1200万左右。

我们能活的时间:

=1200万➗5,515,411.07

=2.176月

 

也就是说正常情况下我们不营业没收入能撑两个月

也就是说4月份我们会死翘翘,除非投资人接着投钱。

 

如果死掉的话失业的不只是公司200多号人的问题,因为我算的只是直营店和总部。

 

“魅KTV”实际有100家店,50多家营业,剩下在筹建阶段,已经是全国最大的中高端KTV品牌。

 

如果我们破产,实际失业的人数有1500人左右,总的投资损失约4亿元。

 

更麻烦的是,我们的加盟商大部分是做酒店加盟的,而酒店这次受得损失已经很大了,我们要是破产的话也可能会引起他们做得酒店也破产的连锁反应。

 

(说明一下:不要提到KTV就皱眉头,我做的“魅KTV”是纯绿色、量贩式、没有小姐、不是夜总会!!是高科技的、消费升级的、鼓励唱红歌的文化产业,看着像是国家鼓励发展的产业都集一身的企业)

 

二、为什么现在出台的政策对绝大多数中小微企业基本没什么蛋用?

 

比较简单,企业现在首要任务是活到市场恢复的那一天,要活得久无非是开源节流,解决现金流问题。

 

先说开源自救:

 

开源无非是两条路:自己种粮填肚子,或者,借粮填肚子。

 

种粮填肚子

Ktv和影院、健身房一样属于人口密集的地方,政府强制关停。

 

地方政府鼓励线上开展业务

呵呵,哭穷的西贝还能做个外卖,做KTV的连外卖都做不了

西贝是生意不好不开门,我是政府干脆不让开门(说白了,让开门我也不想开,怕不安全)。

 

所以,种粮填肚子不可能。

 

借粮填肚子

 

各地政府出台的政策里还真有一大堆银行贷款的政策。

 

我想请问一下,没有固定资产抵押,不让开业所以没有营业现金流抵押,有哪个中小微企业贷到款?

银行不愿意贷款,政府又让银行贷款,那这个款最后贷给了谁?

最终,我估计贷给两类人:

一类是有固定资产但是风险较大以前贷不到款的企业;

另外一类就是以前贷过款还还不上的企业,美其名曰叫做不抽贷。

总之,这两类跟我们都没关系

 

但是,给这两类企业贷款的结果就是饮鸩止渴,企业该死的还是死掉,未来大批坏账。

 

所以,银行贷款就别扯风险大的中小微企业了,还是贷给能够拉动内需暂时有困难的大企业吧。

 

所以,中小微企业贷款支持属于扯淡

愿意给我贷款的银行请出来走两步?借粮填肚子不可能!

 

再说节流

 

开源不可能,就节流自救吧

 

按照官僚的惯用说法,抓问题的牛鼻子,抓主要矛盾,那就先从大往小分析

 

1)第一大项是人工,占了62%

 

62%!解决人力成本问题起的作用最大。

各地社保官僚给的救市政策:

  1. 工资可以协商
  2. 社保这些可以缓交;

 

解读:

  1. 给员工的工资可以协商,即:共渡难关,企业和员工都遭受损失;
  2. 给社保的可以缓交,即:工资可以少拿,但是企业和员工给社保交的钱一分都不能少,但可以缓交。

 

举例:

 

假设你税前工资是8000

企业和你一起要交给国家4000社保和公积金,

(这4000企业出大头,做为员工的你出小头,你的部分是企业从你工资里代扣的,你不知道而已)

 

现在公司停业,协商给你发2000工资,做为员工的你一想企业要死了、我不用上班还发给我2000,也算仁义,接受了吧!

 

但是社保还是要交4000!没少一分钱,企业和你都要出!

 

不过呢,社保局给了给缓交!可以晚几个月再交。社保局,你好慷慨啊!

 

这个政策可谓是罕见的铁公鸡了!

 

请问企业和员工交的社保、养老、失业是干什么用的?

别给我讲大道理,我不懂,我就知道着大火了先救火!这个钱是应急用的救命钱!

 

现在员工都要失业了、企业都要逼死了,你不但不拿些钱出来,还要一分不少的收!在最难得关口要钱,这让我想起了陈强老先生演的一个角色;

 

我知道大的方面地方政府做不了主,我想知道管这个事的某个部委的人,除了保住自己的任务之外,你做铁公鸡有没有良心?

 

地方某部门官员也好不到哪里去,我就不提前一阵子某些大城市社保局出的逼死企业的雪上加霜的政策了,丢人呐!我的官僚!

 

社保这些是压倒企业的最大的负担,现在的情况是:我的企业政府不让营业,但是社保这个最大负担照收不误!不过呢,仁慈的给了个缓交!

 

2)第二项是租金,占了33%

政府倒是出政策了:

  1. 租国有物业的免租金;
  2. 租私有物业的协商减免,政府给补贴。

 

老实说,这是政府真的掏钱了,除了补贴之外,国企物业亏了政府也要管。

 

但是,这个规定也帮不上我们的忙,只会给不该挣钱的人送钱

 

1. 国有物业:

谁能租到国有物业?

能租到国有物业的基本上是两类企业:

a. 已经不算国企的三产;

b.还有就是有关系的人。

 

国有的物业被这些人租到之后,他们就做二道贩子,接着他们转租出去给我们。国家给他们免了房租,你认为他们会给我们免房租吗?

 

2. 私有物业:

私有物业谁会给你免房租?他们会到政府去要补贴,赚了补贴钱,租户一分钱也不会免。

 

真正有远见的是万达这些物业,他们知道企业不行交不起房租,干脆给免,因为企业破产了物业就会空置,现在经济这样不好招租,就算招租来新租户还要给免租期,并且经济不好租金比以前的还低,所以,干脆还不让免租金,帮企业活下去。

其他大部分私有物业谁会给人免?有的小物业主他们也要还贷款?你给他们的补贴,他们十有八九也会自己收了不给我们。

所以,租金补贴政策出发点好,政府花了钱,真正的租户没节省费用。

 

3)门店保安费用占4%

 

说起这个事情,我只能感叹一声,地方的营商环境真牛逼啊!

这是个创造性的营商环境恶劣费,如果100家门店加起来,一年要花2000多万!

 

JC大哥,“魅KTV“是量贩式KTV,没有小姐、没有黑社会,你们按照10几年前对夜总会的要求多少平米配一个保安,没人能做到,但你们有需要就拿这个事来查我们,很多事情大家都心知肚明。

 

其实这个规定有点像政府鼓励夜经济,而文化局还是10几年前要晚上两点关门的规定,有的地方干脆收超时营业费,真有办法赚营商环境恶劣费啊!

 

这两项规定大家都知道有问题,所以没有一家企业真的按这个要求做,就像文化局要求晚上2点关门没人关一样,但是有人想为难我们的时候就拿这两条来查我们。

 

我想问一下JC大哥,量贩式KTV里面的朋友聚会喝酒唱歌和餐厅里朋友聚会吃饭唱歌有什么区别?餐厅按面积要保安吗?为什么过时的规定不改?现在明知道没有一家能真正做到,你们想查就查,想让我们停业就停业。

 

我们去年一家店被停一个月,你们明知道下午KTV没生意,去年我们一家店下午总共才几个房间有客人唱歌,有两个保安,你们给我们停业一个月。同一个区有同样问题的店你们查出来为什么搞搞关系又开业了?因为我们关系没做到位!外地有的事更是公开来,具体就不说了。

 

这次大家没活路了,希望你们改进,一条路是把过时规定改了,帮我们省点钱,做点营商环境的实事;第二条路是都不想走的路,我们各自按自己认为合理的来做,如果你再以此理由关停我们,我们会把你管理的区域里过去所有的问题都拿出来分析,大家一起公开讨论。

 

4)门店等宽带通信费用1%

 

这个金额事毛毛雨了,就不深入讨论,但是理论上运营商在我们被政府强令停业的企业是可以当作暂时停用处理,不收费,因为确实没人用。

 

三、现有政策改进建议

 

1)人力成本支出控制

 

社保不要做铁公鸡,这些本来都是救急用的,现在就用上,具体如下:

a. 被强制停业企业

企业没法营业,就谈不上就业,政府鼓励采取“失业不失岗“的政策来保证未来不失业,这些行业包括了影院、健身房、量贩式KTV、儿童游乐场等人口密集政府不让营业的行业

 

对这类企业的政策建议是:

  1. 疫情宣布结束前免收社保
  2. 被强制停业期间,每个月按照过去交的社保返还给在家待业员工,补贴员工收入,企业复工后再一并发放(避免员工实际辞职来骗取补贴)
  3. 疫情结束后继续享受缓交政策
  4. 实际的“失业不失岗”政策,因为企业不营业员工拿的是基本工资加社保退还,建议对于有需要还房贷的员工,银行把还贷时间延长,疫情期间暂不收

 

b. 受到极大冲击的行业

包括酒店、餐饮等实体行业,但是政府没有要求关停;

对这类企业的政策是:

疫情宣布结束前免交社保

疫情结束后,享受缓交政策

 

c. 除社交、直播等互联网受益行业外的其他受影响行业

享受缓交社保等相关费用

 

2)租金问题

 

不搞国有物业免租金的政策,采取一刀切政策,这样公平

  1. 所有受影响的企业的租金物业一律按照7折收费,有难共当,道理上面我已经讲了,企业死了一分钱都收不到,新租户还要给免租期,实际不合算;
  2. 租金缴费疫情结束后6过月再交,原计划给中小微企业提供贷款的钱直接用于物业授信,6个月后物业还银行钱。因为有实际租赁合同做抵押,坏账率会比现在的低;
  3. 对于被强令停业的企业,政府直接补贴到被停企业,而非原来政策里补贴给物业方,物业方收了政府的钱也不会补贴给租户的

 

3)不合理营商环境费用

这个没什么话说了,是个契机,改吧,我们也既往不咎了。

 

四、表个态、说些感谢的话

 

1)对于我们这些困难的中小微企业,喊口号都是假的,企业能活下去,员工有工作、有钱吃饭养孩子、还房贷才是真的,所以,我们活下去才是对国家最大的帮助;

 

2)我们不会钻到钱眼里,不会为了减少损失在疫情没控制住前就开业,一切听国家的,该停业停业、该担的损失我们担;

 

3)请国家给我们一个禁止开业的通知,这样如果我们万一最终破产清算还有个不可抗力的条款,按照优先级我们做为投资人肯定拿不到钱,员工优先级高应该能多分点钱,我不是雷锋,是因为反正我也拿不到,帮员工多争取点;

 

4)谢谢政府这次出手相救,实话实说,03年非典政府没救我照样活过来了,现在按照你们现在的政策救也很难活,主要是因为社保这些真的是压死企业的秤砣而不是最后一根稻草;

 

5)谢谢员工的支持,今天我刚知道魅KTV的CEO自己和一些高管在疫情结束前不拿薪金,准备和企业一起度过。谢谢你们,像当年我做桔子酒店一样,只要我们成功,我会让你们绝不后悔!

 

6)感谢信任我们加盟“魅KTV”的加盟商,谢谢你们在我做桔子酒店的时候就就支持我,这次我就算认赔也不会让企业死,放心!另外,我们投了3千多万研发的AI和虚拟现实的东西原计划4月推出,现在不知道要拖到什么时候,我相信这些东西出来之后我们绝对不是高于酒店投资2倍回报这么低的要求了。

7)前两天西贝嚷嚷获得了银行贷款,我这嚷嚷没准也能得到贷款;但我表个态,这不公平,给我我也不要,因为绝大部分不会作秀嚷嚷的企业没有!

 

8)最后,谢谢总理对我做桔子酒店时写的两封信的批示(链接:第一封信第二封信),我想说,现在营商环境流程上的事情改善很多,例如办事速度这些都没问题,但是,精细化还很差,我上次写了个《营商环境智商题》就很说明问题,回头我把自己整理《营商环境第二阶段工作》的建议发给您,供您参考。

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新冠疫情对产业链的冲击

重创经济的不是新型冠状病毒,是人们的恐慌。

新型冠状病毒肺炎(NCP)制造出一场瘟疫,疫情从武汉蔓延到神州大地,并散播向世界各国。比起过去数百年的瘟疫,新型冠状病毒的毒性不强,死亡率不高,但是传播能力很强。病人发病初期多无明显症状,隐形患者周围走动增加了遏制疫情的难度,于是防控措施以限制人口流动性为主,要求人们自我隔离,不轻易走动。武汉被封城,中国各地均限制外来人口的出入,本地人口的走动也被迫降到最低限度,老百姓过了一个不一样的鼠年春节。

中国人习惯上喜庆串门、大吃大喝的消费行为,在今年彻底消失了。新年期间微信群里的红包赠送,变成了“你安好,我无恙”的问候,消费者留在家里刷手机,马路上空荡无人。疫情对消费的冲击十分大,大量服务业小微企业面临生死存亡的危急。

疫情对经济的更大冲击,也在浮现出来。为了避免疫情跨境传播,各级政府严厉实施对人口流动的限制,返乡过节的工人回不到工作岗位了。农历新年假期已经被延长了两次,相当一部分企业仍在继续延长假期,或实行远程办公。不少地方政府也严厉限制他地人士节后回流,昆山市政府居然发出通知,对没有昆山自有房产的湖北、浙江、河南、安徽、广东、湖南人“全部遣返”。

节后返工受到极大地限制,工人短缺开始触发生产的停顿。中国两大石油公司因为港口工人没有到位,而以“不可抗拒因素”为由,要求取消二月份的部分液化天然气交割。消息一传出,全球液化气市场感到震撼。中国是世界上第二大液化天然气进口国,目前起码有50艘液化气巨轮在公海驶向中国的港口,他们面临着货到却无法交割的困境。不仅如此,中国马路上行驶的车辆大幅下降,对汽油需求骤跌,也引起能源市场的恐慌。

这只是冰山的一角。某家韩国汽车公司,宣布关闭蔚山的一条主要装配线,因为中国生产的零件无法供应到场,如果情况持续可能三条生产线同时停摆,受影响产量占该公司全球产量的四成。中国或许没有全球一流的汽车品牌,但是超过八成的零部件与中国有关,其中相当部分为外资企业为自己海外生产线制造的汽车零件。缺少一个零件,整台汽车无法下线,生产流程因此中断。这种情况不仅对韩国车如此,对欧洲车、日本车乃至美国车也一样。

至于电子产品,中国制造所占的市场份额更大。库存下降,已经导致iPhone网上订单配送时间放慢,而iPhone生产商现在最关心的先是工人未到位、口罩短缺,然后才轮得上生产。全世界市场上卖的电子产品中八成以上都与中国组装或中国零件相关。中国疫情所带来的产业链冲击刚刚开始浮现。

目前金融市场对新型冠状病毒疫情的关注,多数聚焦在疫情防控上,并以2003年SARS为参照标的。SARS疫情几个月内结束,之后伴随中国政府的刺激措施,中国消费迅速恢复,金融资产价格出现了一轮报复性反弹。笔者认为随着天气转暖,疫情可以受到控制,中国政府也会推出一系列的措施,刺激经济重回正轨。刺激措施对实体经济的支持未必如2003年那么大,毕竟目前处在经济周期的尾部,而非新周期的开端,但是大量流动性的产生会对资产价格有抬升作用。

然而,市场低估了疫情对全球产业链的冲击,而此有可能对世界消费和商业信心带来二次打击。2003年的中国还不是世界加工厂,全球供应链也没有如此地集中在一个国家。事实上,制造业生产集中度如此之高,在世界经济史上乃是前所未有的。

如果二月底中国产业工人仍无法归位的话,全世界最少三分之一的生产线有可能出现停摆,哪怕当地工厂并没有受到疫情的直接波及。工业生产大幅放缓到时候可能是全球性现象,GDP增长下降,甚至出现全球经济衰退。

如果真的发生这种情况,不仅中国人民银行会放宽货币政策,欧洲央行和日本银行也需要放水。相比中国,欧洲日本的内需更弱,更需要通过逆周期政策来刺激经济,维持金融市场稳定。放水对实体经济的支持未必明显,毕竟这是疫情催生出来的产业链连锁反应,但是对金融资产价格却可能有直接帮助。

美国联储的应对或许更慎重一点。首先,适逢美国总统选举年,大选之年联储一般轻易不改变政策。其次,美国经济增长虽然已经放缓,但是就业市场仍旧火爆,消费依然健康,房地产市场也有复苏的迹象。尤其鲍威尔为首的决策者刚刚改变基调,暗示利率今年不作动作,转向也需要时间。如果全球工业生产在未来几个月面临产业链的冲击,联储可能再次谈论“外围不确定性”,先尝试口头干预。一旦金融市场受到较大冲击,则不排除在增加流动性上出手。

第二次大战后世界经济上的一个标志性现象,就是全球化运动。贸易的自由流动、生产线的自由流动、资金的自由流动成就了史无前例的劳动分工,以及全球范围内的高速增长。特朗普上台,逆转了贸易的全球化运动;一场瘟疫,也许会逆转生产线的全球化运动。

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疫情亮起产业链警–就业凸显周期末强势

上周风险资产市场的行情受到新型冠状病毒疫情的主导。在经过之前一轮股市下跌后,上周抄底资金入场,全球股市情绪高涨,美股再创新高,港股和A股亦出现低位反弹,市场气氛改善。及至星期五,两家中国的能源公司以不可控因素为由,要求取消液化气进口订单,市场惊觉疫情可能带来产业链的连锁反应,全球股市回调。不过前四个交易日的进账,足以让S&P500取得去年六月以来的最大单一星期升幅,其他各国股市表现也不错。资金继续流往美元区,美元汇率走出一年半来最好的单周升值。美元资产受惠于中国人民银行注入流动性和中国政府下调美国进口品关税所带来的憧憬,石油、大宗商品及新兴市场资产则遭遇逆流,中国不少公司继续延长假期、基础设施复工无期,令市场担心来自中国的订单大幅下滑,商品价格遭受沽压,新兴货币汇率下挫。疫情严重,避险情绪下金价升至每盎司1570美元。债券市场先跌后升,大致与股市走向相反,美国十年期国债利率收1.58%。美国总统特朗普在参议院轻松摆脱弹劾案,并在国情咨文大会上与民主党籍众议院议长佩洛斯互掐,但是这些几乎没有引起任何金融资产价格的波动。

中国两大石油公司,以不可控因素提出取消液化天然气的交收,触发该市场的巨大反响,欧美石油巨头中已经有公司拒绝其撤单。中国是全球第二大液化气进口国,这个撤单举动或意味着最多七成的中国二月份海上进口均可能被取消,起码50艘飘在海洋中的液化气巨轮有可能无法在中国港口卸货。新冠疫情导致员工出勤大幅下降,港口卸货和运输受到巨大冲击,何况市民出行骤降,对能源需求下降。目前中外双方的争拗在于是否属于“不可控因素”,但是可以肯定地说,新冠疫情所带来的对经济冲击已经从消费蔓延到生产,从中国市场蔓延到全球市场。中国是世界的加工厂,工人无法上班对产业链所带来的冲击可能是巨大的。韩国已经有汽车生产线停产,因为中国的零件供应出现问题。美国的iPhone网上订购等待日期正在拉长,因为在中国的生产线面临工人不足。如果中国的工人二月底仍无法全面复工,笔者认为疫情可能触发一场全球性的增长下滑,甚至衰退。目前看来,市场对此的心理准备似乎不足,对事态的判断多仍局限在疫情传播或消费下降的层面上。

美国非农就业人数在一月份增加了225K,远好过市场预期的165K和上期的145K。私人部门的就业人数也好过预期。平均时薪增加0.2%(环比),与市场预期持平,好过上期的0.1%。制造业就业人数有所回暖,不过波音消减人手影响了交通部门的状况。服务业的数字比较复杂,教育和医疗部门的增长掩盖了其他部门的不足。失业率的回升不是什么问题,更多体现劳动参与人口的增加。这组数字是良好的,反映美国经济在周期尾部仍能保持良好的劳工市场和消费动力。但是此数据未能体现新冠疫情所带来的新变数,联储决策者已经提到要高度关注疫情的“蔓延效应”。笔者相信美国货币政策暂时不会有动作,不过如果全球产业链受到疫情的直接冲击,联储起码会进行口头干预,也不排除其它措施,一切仍待观察。

本周关注焦点:新型冠状病毒疫情的发展以及其对需求或产业链的冲击。美国民主党在新罕布彻州进行初选。数据方面,预计美国一月核心CPI增加21点,不过同比降到2.2%,CPI本身为2.5%。中国应该宣布信贷和通胀数据,但是有可能因为疫情而延期。德国第四季度GDP修正,预计均为环比0.1%。

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香港的金融中心地位会动摇吗?

一场社会动荡,触发了市场对香港的未来忧虑。近日,笔者不断被问及香港金融中心的地位会否因此而改变,提问者既有顶级富豪也有基层市民,既有金融机构也有外资企业。

在回答这个问题之前,先谈一个观察。九十年代中笔者初入金融行业之时,全球路演除了纽约伦敦波士顿之外,法兰克福、巴黎、米兰等地都要去见基金,十几年后只需要去伦敦了,欧洲其他城市海外投资组合大多交给了常驻伦敦的基金经理管理;笔者初时曾经频繁访问东京,渐渐地一年未必去一次,日本投资海外的资金量不断萎缩。

公认的三大全球金融中心是纽约、伦敦和香港,都是盎格鲁撒克森文化背景下(或说英语文化圈)产生出来的,连区域金融中心如新加坡、杜拜,也有深厚的英语文化渊源。至于东京、法兰克福可以做成很大的本土金融中心,但是走出国境就不太适应。上海至少到现在,也只是中国的本土金融中心。

英国的普通法体系,是现代资本市场运作的基础,法制精神、仲裁信誉对于金融中心至关重要。人才,乃是金融市场的核心竞争力,顶级国际金融人才去哪里,大机会就在哪里。国际金融中心真的不是一国政府可以自封的,也不是靠钱可以买来的。真正称得上全球金融机构的掌舵人,无论人种如何,大致受教育于盎格鲁撒克森文化,那些机构的顶层设计、内部监控,也大致源于盎格鲁撒克森文化。底蕴,说起来玄而又玄,但是对全球金融中心却是不可或缺的。香港有这个底蕴。

适当的市场监管,对于金融中心的长期稳定和繁荣必不可少,过度监管势必水清无鱼,疏于监管则早晚出大事。基础设施同样重要,信息、通讯硬件和人才、规章软件,乃至生活、教育、医疗等配件,缺一不可。在这些领域,香港可以与任何其它城市竞争。

资金的需求与供应,乃是金融中心的根本。笔者入行时候,香港只有四只H股,如今七成以上的盈利来自中国内地。现在在香港发行债券、外汇产品,发行主体基本上是中国的企业。香港股市的市值,是新加坡的十倍,未来中概股回归港股,这个数字还会进一步大幅上升。香港IPO金额常年雄踞世界前二名,中资企业是绝对主力。新加坡在股市上取代香港,谈何容易。

私人银行业务,可能是受到这次社会动荡冲击最大的。私行资金的核心需求是安全、隐私。毋庸讳言,最近资金流向新加坡、苏黎世较多,信心修复恐怕需要5-10年的时间。不过资金的记忆长度是有限的,地缘政治爆发往往此消彼长,不少走出去的资金或许以后会回来,一切取决于投资机会。

笔者认为,香港拥有适合全球金融中心的底蕴和基础设施,资金需求与供应亦支持其金融江湖地位,只要香港不自绝于与中国内地的经济金融联系,时间可以修复信心。暂时看不出香港的金融地位受到根本性的动摇。

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英脱欧迈出关键步–美消费显现疲弱相

英国完成脱欧的所有法律程序并得到欧洲议会批准,英脱欧成为事实。美国参议院限制作证人数,特朗普在弹劾案中即将被保送上垒。美国联储和英格兰银行分别决定不动利率政策,央行年初出招慎重。然而,上周市场的焦点始终在新型冠状病毒上,伴随疫情向各国蔓延以及国际卫生组织认定为“国际突发公共卫生事件”,风险资产价格大跌。尽管科技公司盈利理想,美股上周跌势将今年所有的盈利清光,A股和H股形势更加严峻。资金寻求避险天堂,全球债市上升,美国十年国债利率降至1.5%,三十年期破2%;德国英国十年期分别降至-0.42%和0.53%。布伦特原油期货收报每桶56.6美元,出于对工业需要的担忧,石油和大宗商品近周暴跌,黄金则变化不大。欧洲第四季度GDP环比仅增0.1%,弱过预期,市场期待新的刺激措施。

英国于1月31日正式脱离了欧洲联盟,终结了长达三年半导致三届英国政府倒台的政治噩梦。有趣的是,脱欧时间是格林威治时间晚上11点而不是午夜,原因是以布鲁塞尔午夜时间为准。这预示着与欧盟离婚的英国,有段日子还离不开布鲁塞尔的阴影。现在到今年年底,是英国脱欧的缓冲期,供双方谈判脱欧的细节,如果最终无法达成贸易协定,英国仍有可能无协议脱欧,即所谓硬脱欧。原本在今年年中英国有机会申请延长缓冲期,继续谈判而不至于无协议脱欧,但是保守党主导的议会已经通过动议封死了逃生门,因为英国不愿意不断支付欧盟会费。今年估计市场还会受到欧英谈判起伏的严重影响,谈判双方可能互不相让。在脱欧细节达成共识之前,其实对于公司和经济的不确定性并未减少,海外投资依然裹足,英国经济前景依然不妙。

美国第四季度GDP增长环比折年率为2.1%,vs预期的2.0%和上期的2.1%,但是表面稳定的增长数字掩盖了增长动力的放缓。私人消费为1.8%,vs预期的2.0%和上期的3.2%。核心PCE通胀1.3%,vs预期的1.6%和上期的2.1%。个人实物消费增长从第三季度的3.2%几乎腰斩到1.8%,成为2013年来增长最慢的季度,下滑速度十分明显。商业投资收缩1.5%,这是连续第三季度的负增长,设施投资和设备投资同告萎缩。住宅投资是主要的亮点,预示美国房市的复苏。净贸易顺差为增长贡献了150点,是本次数据中最大的摇摆因素;库存拖累了110点。这是一组质量不高的增长数据,消费与投资均面临挑战。展望第一季度,尽管贸易前景有所明朗,可是疫情开始影响消费情绪,预测Q1增长在1.4%上下,全年GDP增长为1.9%,比2019年的2.3%进一步下滑,不过没有恶化到联储需要更改货币政策立场的地步,笔者仍然相信美国利率会在2020年全年保持不变。

本周市场焦点有三,1)新型冠状病毒疫情的最新变化,以及对世界经济尤其是中国经济的冲击;2)星期三参议院对总统弹劾案的投票,估计特朗普轻易过关。3)美国1月非农业就业数据,预测增加就业145K,而时薪仅微增0.1%。预期澳大利亚央行减息25点。美国ISM低位反弹。中国的财新PMI明显恶化,不过数据受到较早农历新年和疫情的影响。

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最新民调:75%湾区人,不满生活现状

一项最新民调指出,尽管湾区正逢前所未有的经济荣景,但是居民对生活现状却愈来愈不满。由圣荷西信使报(Mercury News)和硅谷领导人集团(Silicon Valley Leadership Group)对湾区1257名居民进行的最新民调显示,约四分之三的居民认为当地生活品质每下愈况,不满现状的比率比去年的民调结果大幅高出10%。

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今年另一项大幅改变的民调结果是,想搬离湾区的居民比率高达47%,已超过希望留下的居民比率45%,其中10%更明确表示,今年一定会搬走。

报告表示,这项调查揭示了一个现象,高薪、不断发展的经济、破纪录的房价增值和自然美景,都敌不过长时间通勤、不断蔓延的游民营区、负担不起的住房、育儿、约会成本带来的沉重打击。

在湾区土生土长的洛斯盖图(Los Gatos)居民莱斯利(Sara Leslie)表示,她有许多亲友难以承受湾区的生活压力,社区的快速变化和社区意识逐渐消失让情况变得更糟。46岁的莱斯利说:”许多我认识的人都离开了湾区,我不认为经济利益值得我们承担这种压力。”

负责进行这项民调的FM3 Research员工麦兹(Dave Metz)表示,去年的民调显示,一半左右的居民想留在湾区,44%表示会在数年内搬走,湾区经济虽然强劲,居民今年不满现状的程度却是前所未有,与湾区协会(Bay Area Council)2016年和2017年得出居民愈来愈不安的民调趋势一致。

这项民调还根据居民收入、政治倾向、年龄和是否拥有房屋做出分析:

77%年收入低于6万元的受访者和74%年收入高于12万元的受访者认为湾区生活愈来愈糟;

共和党(81%)和无党派居民(80%)对湾区生活品质的看法比民主党居民(70%)乐观;

76%年龄介于18岁到49岁之间的居民认为湾区生活品质不断下降,比率与年龄介于50岁到64岁之间(73%)和65岁以上居民(75%)接近;

73%的屋主与76%的租客认为湾区生活每下愈况。

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巴菲特10年重仓股梳理,带你看透股神之道

财联社(上海 研究员 廖定峰 林琦)讯,“不但要看他怎么说,还要看他怎么做”。这条定律同样适用于投资领域。能否“知行合一”一直在考验每一个投资人。巴菲特作为投资界最为成功的人士,又做得怎么样呢?巴菲特在每年的致股东信和股东大会上,都会阐述其投资理念和投资实践。但对投资人来说,仓位变化体现行动,仓位也最能体现一位投资家的思想。本文梳理了过去10年(2010-2019年),巴菲特旗下公司伯克希尔哈撒韦的是十大重仓股变化,希望可以得出一些可供投资者参考的东西。:

1、比较2019年和2010年,均在十大重仓股中的有可口可乐、富国银行、美国运通和美国合众银行。这表明巴菲特的持仓稳定性非常强,其中可口可乐和美国运通一直没有买卖过,可以说是非卖品。10年内,这两家公司也表现非常稳定,美国运通仅有两年是下跌的,累计涨幅256%;可口可乐则无一年下跌,累计涨幅164%。买入并长期持有,巴菲特是真的说到做到。

2、但买入并长期持有,并不意味着死守不放,当公司价值或者前途发生负面变化时,巴菲特也会毫不犹豫的抛售。2010年的十大重仓股,到2019年有六只发生替换,就说明了巴菲特的灵活性。这种灵活性也表明了其对价值投资的坚守。巴菲特近几年对富国银行的减仓,对IBM从青睐到抛弃,都体现这一点。

3、比较发生变化的六只股票,我们会发现,巴菲特对医药股、消费股的偏好在下降,对银行股的偏好在上升。2010年的重仓股宝洁、卡夫食品和沃尔玛均在2019年消失了,消失的慕尼黑再保险、康菲和强生分别是保险、能源和医药股,这三类行业的股票在2019年都没有了。2019年的重仓股中,金融股高达六只,增加了美国银行、摩根大通和纽约美隆银行。在低利率背景下,巴菲特执着于金融股,令人意外。但巴菲特持仓的金融股,在过去10年均表现良好,除美国银行外,均已早早突破金融危机时候的高点,美国银行是近两年才进入十大重仓股,去年涨幅达46%,体现巴菲特的眼光老到。

4、巴菲特一直拒绝投资科技股,这一点保守诟病。但巴菲特坚守其“看不懂不投”的原则。对IBM和苹果的投资,也是这两家公司非常成熟之后才开始的。对苹果的投资,表明巴菲特并不拒绝时代的变化,当他看懂之后,会谨慎选择具有护城河的科技公司投资。

以下逐年梳理仓位变化,以及背后可能的原因,供投资者参考。

2019年巴菲特重仓股

2019年十大重仓股没有变化,但名次出现变化,而且对其中七只股票进行了仓位调整。首先减持苹果,可能令人有些意外,苹果在2019年业务多元化上取得重大进展,利润增长也超乎预期,但从巴菲特最新股东信中谈及的风险中,第二大风险是持仓过于集中于股票可以判断,巴菲特可能担心苹果在股票持仓中的权重过大,从2019年年底数据来看,在减仓后,苹果持仓市值仍高达736.67亿美元,占股票总持仓2480亿美元的29.70%。近三成的持仓权重,令巴菲特的仓位风险过于集中于苹果,这并不符合巴菲特谨慎的人生态度。减持富国银行,也可以从巴菲特今年致股东信中可以得到解释。信中列出了新购公司的三条标准:首先,它们的净有形资本必须取得良好回报。其次,它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后,它们必须以合理的价格买到。很明显,如果已经投资的公司出现不符合上述三条的标准,则巴菲特会坚决卖出。近几年富国银行丑闻不断,就在最近的21日,富国银行同意就虚假账户丑闻支付30亿美元和解费用。富国银行近几年的管理者不再诚实,这令巴菲特开始抛售富国银行。在减持富国银行和纽约梅隆银行的同时,巴菲特又增持了摩根大通、合众银行、美国银行这三家金融机构的仓位,体现了巴菲特仍对美国金融股的偏爱。在2018年,这三家银行的业务都表现非常好,净利润增幅分别14.12%、32.87%、54.38%,是过去几年的利润增长新高,但2019年这三家公司业绩增速出现下滑,不知道在2020年巴菲特会对这几家公司做何操作,或许一季报我们能一窥究竟。

2018年巴菲特重仓股

2018年十大重仓股出现较为明显的变化,2017年的十大重仓股中的菲利普斯66、西南航空和高盛被摩根大通、纽约梅隆银行和达美航空替代,一年替换三只重仓股,这对巴菲特来说并不常见,但有意思的是,除了菲利普斯66是能源股外,高盛和达美航空都是被同行业的公司所替代,表明了巴菲特的行业偏好似乎并没有大的变化。另外,其他七只股票持仓均出现增持,显示巴菲特对股市前景的看好。在当年的致股东信中,巴菲特谈到了一个赌约带来的启示:坚持重仓于绩优股,轻松决策,避免频繁的交易。从持仓来看,巴菲特践行了其理念:苹果仓位提升了50%,美国银行仓位提升了30%。另外,投资苹果,被多数人认为是巴菲特开始重视科技股的投资,但其实在巴菲特眼里,苹果已经是一个大众化消费公司。这也可以理解,为什么巴菲特一直远离好基友盖茨的公司微软。2018年,也是巴菲特十大重仓股中,金融股是最多的,达到六个,当年美联储处于加息周期中,而加息对银行的利润增长有利,可见,巴菲特可能对美联储未来加息的预期较高。

2017年巴菲特重仓股

2017年再度大幅加仓苹果是十大重仓股中变化最明显的,多数股票仓位保持不变。在当年致股东信中,巴菲特表示,那些避开高的成本和不必要成本、持有许多大型、适当筹资的企业股票并坐等较长一段时间的投资者们将必定能够获得不错的收益。巴菲特践行了自己的投资原则。

2016年巴菲特重仓股

2016年巴菲特十大重仓股有六只的持仓保持不变,有两只新进的,分别是苹果公司和达美航空。做为明星公司,苹果被巴菲特大举买入,令市场意外,也表明巴菲特并非顽固不化。自从发布收款iPhone智能手机以来,苹果公司已经成为智能手机的风向标,也占据了这个市场的绝大多数利润,巴菲特不可能看不到,苹果已经在这个市场建立了强大的护城河。沃尔玛从十大重仓股中消失,似乎代表了一个时代的变化:电商正在吞噬线下零售。虽然巴菲特表示看不懂亚马逊的业务,而拒绝投资亚马逊,但他显然也意识到了这个时代变化的不可逆转。另外宝洁公司也从十大重仓股中消失,消费股越来越不受巴菲特待见,除了可口可乐是非卖品外,消费股持仓越来越少。

2015年巴菲特重仓股

2015年十大重仓股中,出现了新的面孔菲利普斯66,这是一家能源集团,替换的是慕尼黑再保险集团,此后,菲利普斯是巴菲特重仓股中唯一的能源股。另外公司对沃尔玛进行了减持,而此前三年巴菲特连续加仓沃尔玛,这无疑是一个巨大的信号,巴菲特正在考虑电子商务发展对线下零售的冲击。

2014年巴菲特重仓股

2014年巴菲特撤出在埃克森美孚和特易购上的投资,2014年因原油生产供过于求,油价大跌使能源公司的获利能力下降,股价下跌,这令巴菲特没有预料之到的,年内他撤出了在能源股上的投资。而特易购因假帐事件引发股价大跌,亦成为减仓对象。穆迪和高盛虽然当年持股数量没有增加,但因市值的上升及伯克希尔对上述两家公司的减持,从而顶替上岗,跻身前十大重仓股。另外,巴菲特继续增持IBM、沃尔玛和美国合众银行等他颇为看好的股票。

2013年巴菲特重仓股

2013年,富国银行、合众银行和沃尔玛这些重仓股,继续获得巴菲特的增持。最大的亮点则是,当年11月,伯克希尔公司宣布斥资37亿美元购入大型石油公司埃克森美孚的逾4000万股股票,这是其两年前入手IBM股票以后的最大一笔投资,也是事隔两年其重新买入埃克森美孚的股票。收购资金部分来源于伯克希尔减持康菲公司股票所得。虽然这两家均为大型石油公司,但巴菲特仍毅然换股,购入估值更为便宜的埃克森美孚,在获利丰厚的石油行业的投资布署依然不变。

2012年巴菲特重仓股

2012年,巴菲特继续增持富国银行,持股市值超过可口可乐,成为伯克希尔第一大重仓股。而原本的第一大重仓股可口可乐公司因实施1:2的拆股计划,伯克希尔的持股数量达到4亿股,巴菲特对零售股的兴趣浓厚,当年除了增持全球最大零售商沃尔玛外,还大举增持全球第三大零售商特易购(TESCO),持股比例超过5%,成为该公司第二大股东。但该笔投资事后被证明是巴菲特的另一大败笔,特易购2014年做假帐事发,股价大跌,令巴菲特蒙受数亿美元的损失。

2011年巴菲特重仓股

2011年,其最大的亮点之一就是斥资逾100亿美元购入近6400万股蓝色巨人IBM股票,外界普遍把此举视为投资风格相当传统的巴菲特在科技股上的试水,IBM也一举跃居其第二大重仓股,将多年来霸居持仓第二位的富国银行推后一位。不过现在回溯来看,巴菲特在IBM的投资却是其投资生涯中为数不多的大败笔,在其连续七年的持股期中,IBM传统的PC业务受到戴尔等新兴厂商的冲击,营收下降,最终其向中国联想出售其PC业务,转型软件与咨询业务。而富国银行仍是巴菲特喜爱的投资目标,当年增持逾4100万股。卡夫食品和强生等继续名列减持名单中。

2010年巴菲特重仓股

金融行业是巴菲特传统关注的重点,除了直接持有或控股寿险和人身险公司,他还投资了多家银行和券商。2010年他接连数次增持慕尼黑再保险公司,持股比例由上年底不足3%,增至逾10%,成为该公司最大单一股东,不过该笔投资并非归入核心主业,巴菲特将其视为交易性投资。另外,伯克希尔当年继续增持富国银行股份。康菲石油、宝洁公司、卡夫食品均在在减持名单中。

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主動辭職以退為進 94歲馬哈蒂爾馭權有術

2月24日,在新冠肺炎之餘,馬來西亞各界人士又迎來了另一則重磅消息:現年94歲的總理馬哈蒂爾(Mahathir bin Mohamad)突然辭職,其麾下也退出執政黨聯盟。

馬哈蒂爾辭職前曾委任執政黨聯盟「希望聯盟」主席,前副總理安華(Anwar bin Ibrahim)之妻萬·阿齊扎(Wan Azizah)出任代總理,馬來西亞也意外地迎來了第一位女性國家領導人。

但頗具諷刺意味的是,當天晚些時候,馬哈蒂爾就再次被委任為臨時總理,並在新總理被推選出來之前,繼續「負責管理國家」。而馬來西亞議會推選出的下任總理仍如無意外,恐仍將是馬哈蒂爾本人。

其實,馬來西亞的政要大都知道馬哈蒂爾此番究竟想幹什麼。安華本人就已在23日得悉情報時高呼「自己遭遇背叛」。很顯然,馬哈蒂爾的辭職顯然不是「激流勇退」,他更不太可能把該職務交給當年與他訂立「交權約定」的安華。相反,這位宦海沉浮一生的老人可能還要再次表演一場借結黨與退黨等手段奪取政權的好戲。

對很多馬來西亞人來說,他們的確是懷着改變社會的心思參加了2018年5月9日的投票,但遺憾的是,馬哈蒂爾最終還是與希望聯盟分道揚鑣了。(新華社)
在馬哈蒂爾辭職不久,馬來西亞短暫迎接了一位女性首腦,即安華之妻,萬·阿齊扎(左),圖為她2019年訪華時會見中國副總理孫春蘭。(新華社)
很多分析人士認為馬哈蒂爾(左)健康不佳,但出乎外界預料的是,這位耄耋之年的老人仍能精力十足地四處訪問,圖為他2019年訪華時會見中國總理李克強。(新華社)
失勢的前總理納吉布(Najib Razak,中戴金絲眼鏡者)在馬哈蒂爾上台後一度遭遇打壓,但有情報顯示,隨着馬哈蒂爾與希望聯盟決裂,並與巫統等黨團複合,納吉布所面臨的大環境似乎也有好轉的迹象。(新華社)

馬哈蒂爾不用再做承諾

隨着馬哈蒂爾先退出土著團結黨,接着該黨宣布退出「希望聯盟」,馬來西亞政局的連鎖反應就已經發生。安華麾下的人民公正黨雖發覺勢頭不對,在當天緊急把該黨「署理主席」,倍受馬哈蒂爾青睞的阿茲敏(Azmin bin Ali)掃地出門,但此舉已無法阻止後者帶領部屬出走。

當天晚些時候,「希望聯盟」中的「國家誠信黨」也宣布支持馬哈蒂爾成為總理,至此,從2018年大選後一度取得政權的「希望聯盟」在馬來西亞下院的222席中只剩下102席,無力維持相對多數,其政府基本已告終結。

其實,也就在2月23日時,有關馬哈蒂爾「解散希望聯盟」的傳聞就不絕於耳。而馬哈蒂爾試圖重建政府,拒絕交權給安華的意圖也躍然紙上。

根據大馬政界消息人士2月23日的傳聞,馬哈蒂爾已在馬來西亞下院的222名議員中得到了包括巫統的35名議員、馬來西亞伊斯蘭黨的18名議員以及從「希望聯盟」中剝離的土著團結黨的25名議員,以及人民公正黨的十幾名出走議員的支持。

安華(左)在2018年大選勝利後總算也可以揚眉吐氣地前往國外出訪,但遺憾的是,他似乎終究得不到本應屬於他的總理寶座。圖為安華2018年10月訪華,並會見中國外長王毅。(新華社)

安華(左)在2018年大選勝利後總算也可以揚眉吐氣地前往國外出訪,但遺憾的是,他似乎終究得不到本應屬於他的總理寶座。圖為安華2018年10月訪華,並會見中國外長王毅。(新華社)

在部分無黨派人士也有迹象轉投馬哈蒂爾之際,支持馬哈蒂爾的議員有望在下院過半數。這樣一來,對兩年來一直要求馬哈蒂爾信守承諾,儘快交權的安華一派來講,他們將驚訝地發現,馬哈蒂爾自2018年以來的所有「交權承諾」可能都將化為烏有。

當下。馬哈蒂爾只要能整合其身後的政治派系,將其轉化為一個「執政黨聯盟」,那麼他就有望在辭職之後再次通過議員提名方式第三次成為馬來西亞總理,又或是交棒予自己更為認可的接班人。而這一次,他就不需要對安華再承諾什麼了。

同樣的事一定會再度發生

馬哈蒂爾粉碎安華的希望聯盟,並另建新黨的做法可能超出了絕大多數觀察家的預料。在2019年時,很多觀察家還認為「馬哈蒂爾的時間不多了」。儘管美國智庫「歐亞集團」(Eurasia Group)認為,馬哈蒂爾「看起來比他的大多數內閣成員更有活力」,但他們也認為馬哈蒂爾的健康堪憂。

因此,更多人仍傾向於這樣一種觀點,即便馬哈蒂爾不會交棒給安華,他或許也有可能將繼任者定為自己在安華身邊佈下的暗樁,即阿茲敏。而今,馬哈蒂爾就用實際行動向外界證明了他年雖94,胃口卻不減當年。

年逾九旬的馬哈蒂爾雖然偶有身體不適,但總的來說,醫生出身的他仍然維持着罕見的健康水平。(新華社)

年逾九旬的馬哈蒂爾雖然偶有身體不適,但總的來說,醫生出身的他仍然維持着罕見的健康水平。(新華社)

馬哈蒂爾的意圖是有預兆的。在2018年下半年時,馬哈蒂爾及其土著團結黨勢力在希望聯盟中,位於安華領銜的人民公正黨和民主行動黨之下,這顯然令馬哈蒂爾頗感不適。考慮到該黨的基本面是馬哈蒂爾2015年退出巫統之後親自帶出的家丁部屬和青年幹部,因此,馬哈蒂爾已經開始了對淪為在野黨的巫統勢力的吸收與再整合過程。

而對熟悉馬來西亞歷史的人來說,馬哈蒂爾在1987年就做過這樣的事。他在1987年巫統黨選風波期間,眼看着有40多年的組織因「非法」而解體瓦解,並無挽救之意。相反,他轉而以此前代號「巫統A隊」的親信在1988年建立了「巫統(新)」黨,並通過改名繼承了舊巫統的經濟與政治資源,並由此確立了其執政二十多年的基礎。

相比之下,2018年時的巫統因前總理納吉布(Najib bin Abdul Razak)的1MDB風波而一蹶不振,這使得2018年時,48名巫統議員中甚至有40人計劃投入土著團結黨門下。

但馬哈蒂爾終究沒有選擇這種合併式的合作,他仍維持了巫統的組織架構,確保了潛在的政治資源,加之他在安華的黨內也有以阿茲敏為首的一支奇兵,這就讓此後的事情變得可以預料起來,以至於唯一的問題僅在於馬哈蒂爾本人的健康狀況。

事已至此,分析人士和觀察家們或許會看着馬哈蒂爾的行動,進而想起《路易·波拿巴的霧月十八日》的名句,即一切偉大的世界歷史事變和人物,可以說都出現兩次。這一結論在馬來西亞的偉大人物,敦馬哈蒂爾·穆罕默德醫生身上,想必也是適用的。

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美股什么时候会下跌?

任何股市迟早一定会跌,没人能提前预知。哪怕是名气再响的专家,列出很多看上去让人信服的理由,也未必能准确把握美股下跌的时机。

刚刚过去的十年(2009.12.31~2019.12.31)里,美股以标普500全回报指数计,年均涨幅达到了13.6%,是全球表现最出色的资产类别之一。因此,很多人最关心的问题是:美股什么时候下跌?

为什么会关心这个问题呢?这是因为,在大家的印象里,没有什么资产,是可以一直往上不停涨的。涨的太高太快,一定会跌下来。而跌的太久太低,则一定会触底反弹。盛极必衰,否极泰来,说的就是这个道理。

虽然几乎每个人都很感兴趣,但这几乎是一个不可能回答的问题。金融市场充满了未知数和不确定性。统计分析显示,有大量被打脸的预测错误,却鲜有持续预测成功的例子。

举例来说,2016年11月,美国最大的对冲基金之一,桥水基金的CIO团队向其客户发布报告表示:如果川普当选美国总统,道琼斯指数将大跌2000点,中国和欧洲的股市也会大跌10%以上。桥水基金的投资策略以全球宏观为主,其专长就是基于他们对于宏观经济走向的判断,做出相应的投资决策。因此该报告被投资界和金融媒体广泛关注。

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在川普当选总统后,全球股市并没有出现大跌。紧接下来的2017年,美国的标普500指数上涨了22%左右。

2018年6月1日,被誉为“债券之王”的基金经理比尔•格罗斯在接受采访时指出,美联储在当年的升息已经结束,在下半年不会继续升息。

同年的6月13日,美联储将联储基准利率上升到1.75%~2%。接下来,美联储又在9月份和12月份接连升息,最后把基准利率升到了2.25%~2.5%之间。

这样的例子,还有很多。美国的一家研究机构CXO,收集了68个投资专家,从2005到2012年做的6584个预测,然后去统计这些预测的准确性。他们得出的结论让人大吃一惊:这些专家预测的平均成功率为47%。也就是说,听专家的预测,还不如自己扔个硬币去瞎猜,因为那至少有50%的正确率。

专家的预测准确率如此之低,其实并不让人意外。这是因为,首先未来充满了偶然性,受成千上万个不可控变量的影响。如果宏观经济运行规律这么容易预测的话,就不会发生像08年这样的金融危机了。其次,市场对于宏观经济基本面的变化的反应,增加了多一层的不确定性。有时候表面上看似坏消息,但如果市场已经提前消化了的话,到了消息公之于众时,可能反而被解读为“利空出尽”,导致市场上涨,反之亦然。

现在,我们回到一开始问的那个问题:美股什么时候会下跌?按照盛极必衰的逻辑,如果前十年是一个大牛市(比如2009-2019),那么接下来的十年(2019-2029),就很有可能是个熊市。

从1936年开始的美国股市历史数据显示,前十年的股市回报,和后十年的股市回报之间,没有任何显著的统计关系。两者之间的相关系数为-0.19左右,几乎可以忽略不计。

在美国股市历史上,当某一个十年的年回报达到13.6%左右时,接下来的十年中,回报最好的为年均17.5%,回报最差的为年均0.9%。这个分布,和某一个十年年回报在0%时,接下来的十年的回报分布大同小异。也就是说,不管过去十年的年回报为0,还是超过10%,接下来的十年,股市的年回报都有可能介于0%到20%之间。

从1936年开始算起,到2019年底,一共差不多83年。严格来讲,如果只看互不重合的十年区间的话,样本量只有8个,远远达不到在统计上显著的水平。但至少可以确定:没有任何证据表明,牛市以后一定有熊市,或者熊市以后一定有牛市。

如果我们把统计区间扩展到20年,则可以发现一个更强的相关关系。两者之间的相关系数,为-0.83左右。也就是说,前20年的股市回报,和后10年的股市回报,有显著的负相关关系。如果前20年回报高,那么后10年的股市回报就会比较低,反之亦然。

从1999年底到2019年底的20年,美股的回报大约为每年6.3%左右。这个回报,并不算高。在过去80多年中,回报最好的20年,是1980到2000年,年回报大约在16%左右(含红利)。而最差的20年,为1929到1949年,年回报在0左右(含红利)。在美股历史上,如果某个20年的年回报为6.3%,那么接下来的十年,回报区间介于14.9%和18.6%之间。

2019年底,标普500指数收盘价为3230点。如果照上面这个标准来算的话,截至2029年底,标普500指数将可能上涨到12900点到17700点之间。

我知道,很多读者看到这个估计值,肯定会忍不住说:你一定是疯了吧。别说一万多点,哪怕在十年后标普500指数翻一番涨到6000点,我都不相信。但这恰恰是我想提醒大家的地方:从历史来看,股市并不存在“久涨必跌”,或者“久跌必涨”的规律。事实上,如果接下来的10年,标普500指数继续以过去20年的速度,即每年平均6.3%左右的速度上涨的话,到了2029年底,指数恰恰可以涨到6000点左右。

美股,就像任何国家的股市,迟早一定会跌。然而,上面的分析告诉我们,它什么时候跌,没人能提前预知。哪怕是名气再响的专家,言之凿凿,列出很多看上去让人信服的理由,也未必能准确把握到美股下跌的时机。

作为一名个人投资者,我们应该时刻记得提醒自己:

第一、兼听则明,偏信则暗。任何时候,市场中总有看多的“牛”和看空的“熊”。一边倒的“牛市”或者“熊市”,在现实中不存在。过去十年,可谓美国股市的十年大牛市,但其实也一直是“危机”不断,充满各种看跌的因素,比如欧洲债务危机,美国政府停摆,中国经济硬着陆,中美贸易纠纷等。在自己形成了看多或者看空的观点后,我们要始终不忘记提醒自己,和自己意见相反的观点,是否被自己疏忽遗漏了,是否也有其合理的一面。

第二、坚持独立思考。阅读或者倾听专家的预测,并不是让我们毫无保留的全盘接受专家的观点,而是让我们去检验专家的逻辑和论据,然后帮助自己形成独立的结论。思考的过程,无法外包。专家给出的结论性观点,比如看多或者看空,往往价值不高。而对我们来说更有价值的,是专家列举的统计数据和分析逻辑。这才是我们更应该花时间思考和研究的对象,而非最后的一个买,或者卖的建议。

第三、时刻备有方案B。由于预测的准确性本来就不高,因此把所有家当都赌在一个预测上,是极端不明智的。我们要始终记得问自己:万一预测错了,会发生什么?应对这种可能性的最好方法,就是在资产、市场、行业等多维度实现广泛的多元分散。这样,即使遇到大家都没有想到的意外,至少也不会全军覆没。

第四、放弃择时。大量的研究表明,想要通过择时去抓住股市的高点和低点,然后在高点卖出,低点买入,难度非常高,往往得不偿失。股市的上涨,和下跌一样无法预测。在刚刚过去2019年,美股含红利上涨了31%。这个回报,让很多投资者大吃一惊。而那些在2018年看空股市,卖出或者做空的投资者,就在2019年蒙受了巨大损失。更明智的做法,是拉长投资期限,通过耐心的长期持有和多元分散,获得更好的投资回报。

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你的收入在美国能过上怎样的生活?

不同国家的收入形态分布都相当有趣。拿欧美来说,一个常见的论调是“藏富于民”与“纺锤形社会”。就是说富人和穷人都少,中产阶级多——两头尖中间宽。而且论调还经常形容这样的财富分布对一个社会来说最“健康”的。那么,果真如此吗?为什么美国的许多中产阶级甚至几百块美金的应急款都拿不出来?1. 顶端1%富人年收入多少?对于食物链顶端的“物种”来说,“国家平均薪水”只是一个不用太在意的概念,因为这和他们完全没有关系。有一个关于华尔街的笑话就是:“刚才有人居然问我如果中了100万美元的彩票该怎么做,见鬼,我买彩票干什么,我每个月赚的都比这多!”

据2019年最新数据显示,如果要进入美国顶端的1%群体,你年收入的底线就是25万美金,这是什么概念呢?打个比方说,谷歌给员工的平均薪水约为$11.3万美元,总区间在$6.55万/年到$16.24万/年,也就是说就算你在谷歌混得不错,收入也只占1%群体收入底线的65%——连边儿都够不着。

“闷声发大财”来形容这个群体并不为过。这些人一般会有一个正式的遗产计划——没错,子女有“王位”继承——并为子女设立信托基金。而且和一般刻板印象不同,这些富人通常都很低调,他们住在价值低于自己年薪的房产中,并且对豪车没有太大的热衷。但是他们会与当地的政界有足够的联系,并且在资产升值的方面愿意冒更大的风险,因为即使一时的投资出现了问题,他们也有足够的实力来作为后备。这样就让他们不断获取更多机会和更大的收益,以常人一生都无法企及的速度,来不断实现财富增值。

而那些天天晒豪车游艇环游世界的家伙们,通常被成功人士称为“浮华的新贵”,因为他们过于肤浅,很少能长期维持自己的财富。2. 苦笑的中产,年入多少?

虽然和法国那夸张搞笑的税收比例不同,但美国的中产阶级也承担了相当大的税务负担——富人不怕交税,穷人交不起税——而拥有庞大群体的中产阶级不仅在收入上“高不成低不就”,在税收方面还要交掉可观的比例,让政府用来填充不断扩张的福利来造福穷人。

当我们把范围扩大一些,排除掉美国顶端的10%~20%收入群体,那么从20%往下走,到80%之间的群体,在广义上就被认为是“中产阶级”,也就是个人年收入在3万1千美元到9万4千美元之间,范围还是相当大的。

考虑到美国的生活物资,在美元的购买力相比还是相对便宜的,只是人工较贵,所以如果两口子都能达到中产收入的“中段”的话,也就是家庭年收入12万以上,日子还是比较好过的。

当然了,在曼哈顿、旧金山或者洛杉矶的一些高端地带这个收入还是不够生活的,不管是买房还是租房。要知道旧金山的某些地区,一个100平米左右的公寓月租金就是4千多美金。买房的话就更不用说了。

当然了,如果两口子都是中产收入的低端(两人共6万多/年),而且生活在相对发达的地区(东海岸西海岸),那么日子过的会比较困难的。

如图,经过税务计算,两口子年薪6万美金的话,扣税后,每月实际到手为$4052美金。所以付个房租/房贷,车保险,水费电费气费网费电话费,还有汽油费之后,吃吃喝喝也剩不下什么了。完全没有“中产阶级”的感觉。

然而根据2018年的官方统计报告显示,美国全职雇员薪水的中位数为46800美元/年。每个月税后到手只有$3228美元,所以在洛杉矶即使一个人花的话,也是比较困难的,根本存不下来什么钱。这也解释了为什么“美国中产阶级连几百块钱应急费都拿不出来”这个概念了,所以只能“今天花明天的钱”,透支信用卡,恶性循环。

3. “穷人”的定义

基本上在美国,年收入在2万5千美金以下就算是穷人了。而这个群体的数量其实是大于20%的。低收入群体基本上是无法负担一个优良区域(学区或城区)的房租的,更不用说贷款买房了,当然在中南部的一些消费比较低的州,这个收入水平还是能凑合着过的。

以2万5千的年收入为例,在加州的话,每个月到手只有$1816美元,配合着政府的医疗福利,租一个便宜的公寓,开一辆便宜的二手车,按部就班地生活也是没有问题的。但是在饮食方面就要缩手缩脚了,首先你要用有限的资金给身体提供足够的热量——有机食品基本就不用想了——你常常要购买很多油炸食品、高碳水化合物半成品以及简易快餐。

省时间出去买的话也常常集中在麦当劳这种水平以及大量的微波炉食物。

由于低时薪的关系,你要投入很多时间辛苦地工作,健身房就更不用想了:没有时间,没有预算。

所以在美国的普遍现象就是——越穷越胖,越富身材就越好。

最后,“知识就是生产力”这句话在美国也是亘古不变的真理。数据显示,拥有本科及以上学历的人,平均工资基本上是高中学历(或以下)的人的两倍。

所以最后无论你在哪里,多读书肯定是好的。祝好运。

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中国式基础教育有多强?没有对比就没有伤害

丹麦,童话的王国,乐高的故乡。

和其他教育发达的西方国家一样,丹麦的教育理念同样崇尚“帮助每一位学生找到快乐的自己”。这和近年来国内教育圈里喧嚣尘上的无病呻吟,看起来似乎比较契合。

但是理念终归是理念,效果才是最终的目的。

那么两种基础教育的教学效果究竟孰优孰劣呢?也许纪录片《丹麦9年Z班VS中国初三13班》能说明一些问题。

这部纪录片记录了中国和丹麦两所中学学生在阅读、数学、团队合作、创造力和英语5个方面的测试PK。

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  两国学生的“阵容介绍”

学校的代表性

丹麦9年级Z班的学生,来自于丹麦奥胡思地区最好的公立学校。学生的文化背景多样化,知识掌握水平各具代表性。

中国初三13班的学生,来自于二线城市哈尔滨的69中,是一所重点初中,接受的是典型的中国式教育。

  班级的人数

9年级Z班的学生,是两个8年级的班级在暑假后合并而成,共有30名学生,由两个班主任共同管理。

由两名班主任共同管理,是因为他们认为这个班级的孩子人数太多了,一个人管理很难能够了解孩子们的想法。

初三13班则由54名学生组成,并由一名班主任负责管理。

班主任认为,孩子们的在校时长比较长,能长时间和孩子待在一起,还是可以深入地了解到孩子们的想法的。

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  在校的时长

丹麦学生早晨8点左右到校,下午2点放学,在校时长约6小时。

中国学生早晨6点50到校,晚上6点50左右放学,在校时间12小时。

 课堂的纪律

丹麦的课堂上,学生可以随意发言,直呼老师姓名,更加自由。

中国的课堂上,老师更具权威,学生们更尊重老师,发言前必须举手,严谨有序。

 同学的竞争

丹麦的学校中,除了竞技体育项目之外,学习上的竞争是会被刻意避免的。因为老师担心会让孩子们背上压力。

中国的学校里,竞争是被鼓励的,家长和老师都希望给孩子营造一种为目标而奋斗的紧张气氛。

教育理念、教育方式、文化背景等方面完全不同的两个班级,他们之间的PK,有足够的理由令人感到期待。

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  两国学生PK的过程

  第一轮:阅读能力

阅读能力的试题由丹麦师范大学的专家命题。两国的孩子并没有觉得试题很难,而测试结果也是旗鼓相当。13班的学生正确率为76%,Z班学生的正确率是70%。

不过值得注意的是,13班的学生没有人得到满分,而Z班则有2名学生获得了满分。

 第二轮:数学能力

为了公平起见,数学的测试由两国教师分别命题,进行两轮比赛。

中国版的测试中,13班的学生答对了90%的题目,是Z班的3倍。

需要说明的是,在中国版的试卷中,已经删除了对丹麦学生来说超纲了的难题。

丹麦的教育专家表示,他们学习数学更注重于将数学应用于生活场景,在丹麦版的测试中,他们更具优势。

但是结果显然是打脸了。丹麦版的测试中,13班的学生平均分为57分,Z班则是26分。

丹麦学生直呼:“中国的考题太疯狂了,这些题目应该拿给工程师去做,太难了,每一道都是如此的难。”

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  第三轮:团队协作能力

测试方式:4人一组,用4卷胶带和50张白纸盖成一座能容纳组员的房子。

测试的重点并不在于“建筑物”的好坏,而是在于过程中,孩子们是否足够专注,是否能够彼此聆听他人的意见和建议。

测试中,13班的孩子们分工明确,专心投入,很快就搭好了自己的“房子”。

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而Z班的孩子们则更在意于任务的执行和自我形象的体现,嬉笑打闹。

显然,结果仍然是中国的孩子获得了胜利。而丹麦专家也在反思,他们的教育是不是太过于个性化了,以至于让孩子们过于自我,不服从权威。

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  第四轮:创新能力

创新能力是这次PK的关键科目,也是饱受公知们诟病的一个方面。但是结果如何呢?

考题是一张花了两个括号的白纸,需要孩子们以此为基础,发挥自己的想象力完成画作,并想出一个标题。

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绘画能力的高低显然不是关键,而是更需要他们发挥创造力,从作品体现出的思维开阔性、创意拓展性、思想灵活性等多方面综合评价。这也是国际上普遍认可的考评方式之一。

测试完成后,专家们一致认为,更具有创新性的作品,几乎全部来自于这些中国学生的手中。

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  第五轮:英语能力

丹麦语作为和英语同属日耳曼语种的语言,与英语的读音不同,但是词汇结构比较相似。Z班的孩子们具有天然的优势。

终于,东北的孩子们这一次没能赢得了奥胡思的孩子。

而整个测试的比分,也最终定格在了4比1。

  写在最后

自我、刻板、没有创新意识。这是很多公知对中国式教育下学生的评价,也引得无数家长对西式教育无比向往。

但是正如比赛结束后,丹麦专家指出的那样:基础知识才是创新的根本,没有知识的创新根本无从谈起。

教育的最终结果,体现在国家和社会发展的方方面面。面对如今国家的飞速发展,我们没有理由对自己的教育不自信。

尽管我们的教育也有值得改进之处,但是全世界也没有任何一种教育方式是十全十美的。我们可以取长补短,但不能“拿来主义”;可以看到差距,但不该妄自菲薄。正如BBC纪录片中杨君老师说的那样:中式教育同样培养人。

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冠状病毒震荡市场–联储政策稳定利率

风险资产市场顶住了特朗普弹劾风波,顶住了英国脱欧定局,当世界卫生组织表示对新冠状病毒发出全球警戒“为时尚早”时,美股还升了一把,但是美国确认第二例新型冠状病毒病人后,股市应声下挫,S&P500经历了八月份以来的最大单日跌幅,恐慌指数VIX窜上15。中国与香港股市上周跌幅更大。伊朗被传即将全面中止履行核协议,但是原油价格最终跟着冠状病毒走,市场预期经济放缓、交通流量下降,布伦特期货一星期跌逾5美元。 资金寻求避险天堂,美国国债走势凌厉,10年期国债利率回落到1.69%。英国议会正式通过脱欧法案,英国离开欧洲共同市场成为定局,市场反应不大。倒是一月PMI比上月改善3.1点更引起英国市场的关注,这个改善幅度好过市场预期,期货市场对BoE减息的预期概率由60%降到48%,不过英国重回降息通道仍是一半一半的机会,英镑一路走贬。

目前市场的最大担心是新型冠状病毒的扩散。新型冠状病毒传播速度堪比2003年的SARS,发病初期病状轻微,社群感染似乎已经无可避免,暂时无特效药可医。但是近来政府措施、媒体/社交媒体的报道和公众的关注,对疫情蔓延会有相当的帮助。中国之外的地区是否出现社区感染,暂时未知。新型冠状病毒的死亡率并不高,与美国目前甲型流感导致一千三百万人受感染、超过7000人死亡相比,应该说是小巫见大巫。预计疫情于三月中前后见顶,随着气温回暖五月大幅缓解,当然这仅是专家模型推出来的一种假设。疫情可能对中国第一季度增长(主要通过消费)构成0.6-1个百分点的拖累,病毒如果在第二季度弱化的话,部分消费可以事后补回,不过大部分未必重现。打击经济的主要不是病毒,而是人们减少出行消费和政府对人口流动实施限制,但是这也许是控制疫情蔓延所需要的。

美国联储官员进入了发言静默期,为1月28-29日FOMC会议作准备。笔者预期FOMC决策者不作任何明显的政策变化,利率政策不变,利率点阵图不变,资产负债表政策不变,关于通货膨胀的言辞不变,继续通过短债向repo市场提供流动性。美国的货币政策走势在2019年大起大落,年初极度鸽派,年中连续加息,秋季开始向repo 市场注入流动性,年底明言利率政策已经到位,动作之多、变化之大均属罕见。笔者认为2020年的政策走向恰恰相反,简而言之“boring”。美国经济形势不错,就业市场旺畅,而通货膨胀暂无过热迹象。适逢总统大选年,鲍威尔为首的决策者应该会遵从联储在选举年尽量政策中性的惯例,以不变应万变。预计全年利率维持不变,联储语言上也在选举前尽可能不进行大的调整。

本周市场焦点:SARS局势和美国总统弹劾结果。估计美国和英国央行均不会动利率。美国第四季度GDP增长预计为同比2.2%,核心CPI偏弱但是核心PCE稳定。欧元区GDP环比0.2%,CPI略升。

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从海底捞的无人餐厅说起

海底捞,是一家经营川味火锅的餐饮集团。它那带有传销色彩的师徒制运作模式,创造出优质的服务和客户体验,于业界独树一帜,在香港股市股价上亦有良好的表现,堪称目前最成功的中餐餐饮企业。最近海底捞再次吸引媒体眼球,是因为它在北京开出了一家无人餐厅。

在这里,洗菜工种消失了,所有菜品出自中央厨房、存于智能仓库,再经冷链物流直达门店。配菜工种也消失了,客人电子屏幕上点菜后,机械臂进行取菜、配送,直送至餐桌上。至于电子支付、刷脸,已经激不起媒体的好奇了。

海底捞以优质、人性化服务而著称,人的服务一直是其最大的亮点,这次它却革了自己的命,此餐厅中见不到人。其结果是,虽然有庞大的前期投入,店中的人力成本大幅削减四分之三,人为错误比率降低九成以上。更重要的是,从制作、配送到客服及质量控制全部数据化、自动化,AI在餐饮业的应用又前进了一步。

无独有偶,上海静安区安装了四十万个感应器,从垃圾清理到火警预防,从水质监测到治安管理,全新的城市管理理念、运作模式正在慢慢形成中。城市管理历来都有主动管理与被动管理两种,AI的应用制造出第三种管理 — 自动管理。AI识别与AI判断,为城市管理走出了一条全新的道路。

笔者认为,AI应用场景在一些领域已经接近突破前夜,这些AI应用目前依然基于4G的基础设施,但是在5G时代的潜在能量似乎已见端倪。在部分制造业和服务业,AI应用可能带来行业与产品颠覆性的变化。

AI,一直給人以高科技的感觉,也一直受到资金的追捧。的确,部分AI企业具有技术含金量,可能对投资者带来不菲的收益,不过笔者认为它的最大亮点在于赋能,为传统行业、传统产品插上智能化的翅膀,将他们推上全新的生产流程、商业运作和物流管理,提升传统行业、传统产品的效率,降低成本,是所谓AI+。

人工智能,在上世纪八十年代已经红过一次,也曾触动了许多的商业遐想,但是当时因缘未成熟,AI应用无法跟上,最后趋于平静。与三十年前相比数据时代的大环境趋向成熟,基础研究有较大的突破,应用场景开始具备商业运作的条件,资本市场更加配合。

中国在人工智能的基础研究上仍有明显的不足,但是专利申请上已经在全世界遥遥领先了。根据全球AI指数,中国在全球AI排名上名列第二,仅次于美国;在场景应用、政府战略上已经位居世界第一了。这是一个中国具备弯道超车的新经济领域,也可能为中国经济增长构筑出新的亮点,但是AI究竟能为未来中国带来多少惊喜,笔者看来取决于它对实体经济的赋能能力。

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刘煜辉:中国经济“踩着刹车下坡”

中国经济的短期判断聚焦在房地产的韧性能否持续这个问题上,2019年我国房地产投资增速高达9.9%,房地产累计在建面积为79.79亿平方米,相当于建成后能够容纳2亿人口居住,今天的中国是全世界人类历史上规模最大的工地。2015年4季度至今,本轮房地产韧性已经坚持了四年一个季度,在今年它面临两种可能:一是韧性继续保持,二是韧性变软。按照中国俗话“独阳不生,孤阴不长”,后者发生的可能性显然超过前者。

如今中国经济就像“踩着刹车下坡的超载重卡”,经过经年累月地加杠杆,车上载着的是堆积如山的债务,且坡度渐陡(潜在增长不稳态)。在下坡的过程中必然是充满风险的,如何平稳地下坡,既考验刹车片的技术参数,更考验司机的技术。

什么时候在这个坡上撒点土,增加路面的阻力,保证车不失控,这可能就是工作节奏的把握,需要动态观察整个经济中情绪和人心的变化。两年前中国GDP增速从从7%下降到6%,引起专家学者的激烈争论,但是大家逐渐接受经济增速下降的事实,未来GDP增速不可避免会进入“5时代”,我认为,既然难以回避,就不能抗拒,而要顺应经济发展的自然规律,辅以逆周期调节手段,如果大家人心惶惶的话就撒点土。如果大家都很平静地接受了,各方面都在主动调整自己的预期和行为,不妨让它多跑一段时间,没有必要主动干预。因为过去一年的准备工作从政策、改革,到思想理论,再到四中全会的组织治理保障体系的建立,其实对整个过程的保障是比较充分的。本次毛振华教授所作的报告提出了很多很好的建议,是这个报告真正的价值所在。

中国经济接下来面临的阶段,不是总需求管理的政策所能改变的。诚如总书记在去年10月1日《求是》杂志上发表的历史性文章所说“刀刃向内,壮士断腕,我党要敢于放弃局部利益和短期利益,才能保证我党的执政安全、执政的长期性和执政的生命力”。这实际牵涉的是全社会资源配置的主导权,要有决心并有执行力,推动全社会资源配置的主导,由政府释放给民间,释放给市场,这对稳预期对于推动全社会资源配置,释放市场活力都有重大意义。

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市场寻求增杠杆–英伦探索降利率

中美两国签署第一阶段贸易协定,主导了市场情绪,风险资产市场继续增杠杆和增风险权重浪潮,美股三大指数同创历史新高,欧亚多数股市也有良好表现。星期五出炉的美国消费者信心数据在高位趋稳和中国GDP数据在低位趋稳,均被投资者认作利好消息,流动性驱动的资产价格上扬冲向新天地。游资众多,美债、欧债均受到追捧,美国重启20年国债。英国经济数据欠佳,英债开始准备英格兰银行减息,英镑汇率下挫。中东局势趋于稳定,中国承诺大量购买美国能源,布伦特石油价格连续第二周下降。市场避险情绪消减,对黄金需求下降,金价跟随美元汇率作下幅波动。美国众议院正式将弹劾条款移交参议院,特朗普的弹劾程序进入下半场,不过市场对此几乎没有反应。土耳其和南非央行宣布降息。

中美两国签署阶段性贸易协定,暂时消除了困扰全球市场的一大不确定性。在过去的两个月中,英国脱欧、美国债务上限和中美贸易谈判三大主题先后出现了突破性进展,美伊关系一度出现剑拔弩张的局面,但是随后双方迅速为紧张局势降温。正如笔者所言,2020年初全球经济仅仅略有改善,但是不确定因素却有极大地改善,在流动性环境十分友善而不确定性明显改善的情况下,资金踩上了增杠杆、增风险权重的跳板,风险资产价格上涨。这种游资触动的升势估计在不久的未来仍是市场的主旋律,只是要小心价格波动。从相对价格看,中国股市和欧洲银行的估值水平,明显好过美国股市和科技股,新兴市场资产也比较便宜。

上星期市场对英国政策利率的走势,出现了一次重大的认知变化。期货价格显示市场对于1月30日货币政策委员会降息25点所赋予的概率,两天内从5%暴增到50%。数据显示英国经济在11月出现了衰退,接下来一位政策制定者Gertjan Vlieghe直言需要见到直接和显著的数据改善,不然他会投票赞成降息。笔者认为这是英格兰银行发出的试探气球,测试市场的反应,除非本周的PMI有3点以上的改善,不然英国的政策利率会在1月底被下调25点。其实11月份的数据,反映的是当时英国采购经理对英国脱欧不确定性的担忧,这种情况随着保守党重夺议会多数席位而已经消失,BoE看的是倒后镜,是过去的镜象。相信BoE对未来数日的数据极其敏感,的确短期降息有50:50的机会,但是哪怕降息,也可能只是一次性现象,之后利率未必继续向下。

本周重要数据不多,市场焦点在中东局势和美欧贸易纠纷。美国大型企业的业绩,对股市后市也可能有影响。

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“为了养老,我700万的房子卖了1000块”

快过年了,很多小伙伴已经回到了家里,或者正在回家的路上。

对很多80后、90后的人来说,爸妈可能都到了(或者接近)退休的年纪。

不知道你有没有跟爸妈聊过,退休后他们打算怎么过?他们怎么看“养老”这件事儿?

最近我看到一条新闻,说西安有一家养老院,春节期间每人每天要加收100块钱,目的不是加钱,而是催促家属把老人接回家过年。

这家养老院的170位老人,今年确定回家过年的只有30多人,有奶奶6年都没跟家人过过年了。

一些人看到这样的新闻会觉得,“把爹妈送进养老院就等于不孝”。其实这锅还真不能让养老院来背,我们国家发展到今天,五花八门的养老形式层出不穷。

进养老院应该是父母乐意、孩子也乐意的一件事儿,如果不去,也有很多其他的选择。

但如果想让爸妈好好养老,还是一件挺不容易的事儿,这里头有很多坑,稍不留神就会踩进去。

比如一个北京有房的老人因为“养老”,愣是让彪形大汉撵出了家门,到垃圾场里讨生活。

广西的一位83岁老奶奶,为了养老赔进去180万身家。

而类似的骗局在全国各地此起彼伏。

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700万的房子,卖了1000块钱

2013年,国家推出了一种“以房养老”的项目,本来是挺好的一件事儿。

它解决的问题是:有些老人觉得靠退休金生活太紧巴了,想过得宽裕点,又不好向子女张口,可以把房子抵押给保险公司。

房子老人接着住,保险公司按房屋价值(比如300万),每